Turismo e ingresos fiscales: Un vínculo pasado por alto con los bonos municipales

Como inversores en el espacio de los bonos municipales, pasamos gran parte de nuestro tiempo siguiendo los movimientos de los tipos, las tendencias del crédito y la política fiscal. No obstante, una influencia externa que podría transformar de manera sutil las finanzas estatales y locales, así como el mercado de bonos municipales, es la reducción en el turismo internacional hacia Estados Unidos. Para muchos municipios, los visitantes extranjeros representan una importante fuente de ingresos fiscales. Cuando esos ingresos desaparecen o disminuyen significativamente, el impacto puede extenderse de los presupuestos locales a los mercados de bonos, especialmente para los inversores expuestos a ciertos tipos de deuda respaldada por los ingresos.

Por qué las tendencias del turismo internacional son importantes para el mercado de bonos municipales

Los viajeros internacionales no solo se dedican al turismo, sino que también gastan dinero. Y ese gasto se traduce en dólares reales para los estados y las ciudades a través de los impuestos sobre las ventas, los impuestos sobre la ocupación hotelera y los gravámenes relacionados con el transporte. Lugares como Florida, Nueva York, Nevada y California dependen en gran medida de esta actividad para financiar servicios esenciales.

En Florida, por ejemplo, la recaudación del impuesto estatal sobre las ventas superó los 36.000 millones de dólares en el año fiscal 2023, lo que equivale a más del 70% de los ingresos generales del estado, según el Departamento de Hacienda de Florida. Del mismo modo, los impuestos hoteleros son una fuente de ingresos fundamental en ciudades como Las Vegas y Nueva Orleans, ingresos que disminuyen al mismo ritmo que caen las tasas de ocupación. Si a esto se añaden los impuestos relacionados con el transporte procedentes de los coches de alquiler y de los servicios de taxi en las metrópolis más turísticas, como San Francisco o Los Ángeles, se empieza a ver hasta qué punto el turismo está arraigado en la salud fiscal municipal.

Efectos multiplicadores económicos más allá de las pérdidas fiscales directas

Cuando el turismo internacional disminuye, el golpe directo a la recaudación fiscal es sólo la primera ficha del dominó. Las economías locales que dependen de los visitantes a menudo experimentan pérdidas de puestos de trabajo en la hostelería y el comercio minorista, una reducción de los beneficios empresariales y, en última instancia, una menor recaudación de los impuestos sobre la renta y de sociedades. Hawai destaca como ejemplo de alto riesgo, ya que el turismo representa una parte importante del PIB del estado, lo que lo hace especialmente vulnerable a las tendencias mundiales de los viajes.

Aunque los viajes nacionales pueden ayudar a compensar parcialmente estas pérdidas, los turistas residentes en Estados Unidos tienden a gastar menos y a permanecer menos tiempo. Los viajeros internacionales, por el contrario, suelen reservar viajes más largos y caros, lo que hace que su ausencia resulte más dolorosa económicamente.

Cambios en el número de pasajeros en los principales aeropuertos de EE.UU.

Promedio móvil de 30 días en comparación con el mismo periodo del año anterior para los aeropuertos de Orlando, Nueva York, Los Ángeles, Atlanta, Denver, Dallas, Houston y Washington D.C. (ORD, JFK, LAX, ATL, DEN, DFW, IAH, IAD).

Fuente: U.S. Travel Association hasta abril de 2025.

La conexión de los bonos municipales: Bonos de ingresos bajo presión

Para los inversores municipales, la cuestión clave es cómo podría afectar este lastre turístico al rendimiento y la solvencia de los bonos municipales. La preocupación más inmediata son los bonos de ingresos. Estos instrumentos están directamente vinculados a flujos de caja específicos, muchos de los cuales dependen de actividades impulsadas por el turismo. Los bonos emitidos para la financiación de aeropuertos, centros de convenciones, sistemas de transporte público y recintos deportivos en las principales ciudades turísticas podrían enfrentar dificultades de liquidez si se produce una disminución en los ingresos generados por los visitantes.

Durante la pandemia, vimos cómo los bonos de ingresos de los aeropuertos perdían valor cuando se paralizaban los viajes. Una desaceleración más gradual y estructural del turismo internacional podría generar una debilidad comparable en otros sectores del mercado de bonos de ingresos.

Incluso los bonos de obligación general (GO) podrían estar expuestos indirectamente. Si los municipios tienen que ajustar sus presupuestos recortando servicios, subiendo impuestos o retrasando inversiones de capital, su perfil crediticio en general puede debilitarse. Eso, a su vez, podría conducir potencialmente a rebajas de la calificación y a un aumento de los costes de los préstamos en el futuro.

Sentimiento de los inversores y volatilidad del mercado

Independientemente de los fundamentos, el mercado de bonos responde de manera significativa a las fluctuaciones del sentimiento general. Si el número de visitantes internacionales sigue cayendo, y sobre todo si aumenta la preocupación por la recesión en todo el mundo, los inversores podrían exigir una prima de riesgo más elevada para los bonos emitidos por emisores dependientes del turismo. Esto podría provocar una ampliación de los diferenciales y crear volatilidad en las carteras concentradas en estas regiones.

Los municipios que dependen en gran medida de los ingresos del turismo pero carecen de reservas fiscales profundas o de economías diversificadas también pueden enfrentarse a problemas de refinanciación si el valor de los bonos disminuye o los costes de los préstamos aumentan.

El caso de la diversificación nacional

Esta dinámica evolutiva deja clara una cosa: Los inversores municipales deben reflexionar cuidadosamente sobre las concentraciones geográficas y sectoriales. Depender en gran medida de una región o de un tipo de estructura de bonos puede exponer las carteras a riesgos que no siempre son obvios en la superficie, como los cambios en los patrones del turismo internacional.

Esta es la razón por la que invertir en la clase de activos municipales a través de una estrategia diversificada a nivel nacional, como los ETF de bonos municipales de VanEck, puede proporcionar una mitigación significativa del riesgo. Al repartir la exposición entre estados, sectores y tipos de crédito, estos ETF están diseñados para absorber las sacudidas regionales al tiempo que preservan el potencial de ingresos fiscales y las ventajas de la exención de impuestos.

La diversificación no elimina el riesgo, pero ayuda a garantizar que una desaceleración en una parte del país o en un sector de la economía no descarrile la estrategia de ingresos más amplia de un inversor. En un mercado moldeado no sólo por los tipos de interés sino por todo, desde los patrones de viaje globales hasta los ingresos fiscales locales, ese tipo de flexibilidad se está volviendo más importante que nunca.