La desdolarización y el auge del excepcionalismo de los mercados emergentes

Quiero hacer un breve comentario sobre lo que China y los aranceles de Trump significan para los mercados. Económicamente, esto significa incertidumbre y eso se transmite en riesgo de recesión. Solo es incertidumbre, ¿verdad? La menor propensión a consumir o invertir. Y ese mayor riesgo de recesión es alcista para los tipos de interés.

Es un fenómeno algo global, por lo que es alcista para los tipos globales, podría decirse. Ese es el número uno. Y tenga en cuenta que los tipos alcistas son buenos para los bonos. Puede ser malo para las monedas, pero en segundo lugar, las operaciones de divisas parece que están ocurriendo. Ahora, muchos economistas del lado vendedor, yo solía ser uno, van a esperar el memorándum sobre el acuerdo que se hizo. Y eso a menudo nunca sucede o sucede años después. Hemos tenido los Acuerdos Plaza, pero todas las proyecciones indican que el mercado de divisas forma parte de estas negociaciones arancelarias. Un ejemplo extremo. Si China, imagínese las repercusiones si China devaluara su moneda tras un acuerdo comercial con Estados Unidos, ¿verdad? Acaban de dar tres pasos atrás. ¿Y qué le ha pasado a China? El CNY se ha fortalecido. Las fijaciones diarias han sido más fuertes de lo que esperaba el mercado. En nuestra opinión, la segunda gran implicación para el precio de los activos son las divisas, incluido el CNY. Es fundamental estar atentos a los riesgos al alza. No se trata únicamente de que estas divisas se mantengan estables o de que no se devalúen tanto como se anticipa. Podrían estar revalorizándose. Se trata de un gran fenómeno.

El tercer punto que quiero destacar es que, desde mi perspectiva, la tercera implicación para los precios de los activos radica en la posible reversión de 20 años de amplios superávits externos de los mercados emergentes. En este contexto, la posición de inversión internacional neta (NIIP) se presenta como una medida relevante: ¿poseen más ellos de nosotros que nosotros de ellos? Y la respuesta es sí. Al analizar la NIIP de países como China, Tailandia o Filipinas en relación con los movimientos del tipo de cambio de este año, se puede apreciar una coincidencia notable. Este fenómeno indica que lo que está sucediendo es significativo. Eso es lo que está sucediendo aquí, y ya sea porque el mercado de divisas está directamente implicado en las negociaciones, es decir, no se puede devaluar, o porque el mercado simplemente está reaccionando a la realidad de que este sistema ha llegado a su fin y que estos superávits se van a liquidar y que los países con superávit los están liquidando, lo que solo significa vender dólares, ya sea por uno u otro mecanismo, lo más importante es que se trata de una liquidación de excedentes acumulados durante décadas, lo que solo puede significar la venta de dólares. Independientemente de la causa, lo esencial es que estamos siendo testigos de una reversión de décadas de superávits acumulados, lo que inevitablemente implica la venta de dólares.

Entonces, ¿a qué creemos que deben prestar atención los inversores en este periodo tan incierto y tumultuoso? Hay dos precios clave de los activos en este momento. El primero es el rendimiento estadounidense a 30 años, quizá el de 10 años. Estados Unidos ejemplifica de manera paradigmática nuestra tesis sobre el dominio fiscal, en la que un país tan endeudado ve cómo la regulación monetaria pierde relevancia. Recientemente, el aumento en el tipo de interés a 30 años coincidió con una rebaja de la calificación por parte de Moody's y se alinea con la narrativa del declive del excepcionalismo estadounidense. Esta narrativa sugiere que todos los inversores están, en mayor o menor medida, reduciendo su exposición a los activos en dólares. Esa es una historia real, y tiene implicaciones principalmente para los tipos del G10, no para los tipos de los mercados emergentes. Los tipos de interés de los países del G10 están altamente correlacionados. Por lo tanto, la venta masiva de bonos japoneses se complementaba con la venta de bonos del gobierno japonés (JGB).

La verdadera historia, o mejor dicho, el enfoque correcto es que ambos son países de mercados desarrollados que están sobreendeudados. Y es una especie de carrera hacia el fondo. Y así es como hay que verlo. Sin embargo, lo más curioso es que, a pesar de estos movimientos, los tipos de interés no están cayendo, sino que están repuntando. Por lo tanto, es crucial prestar atención a los precios de los bonos a 30 años para obtener pistas sobre la dirección del mercado. Pero creemos que el panorama general es DM perdiendo, EM ganando. El segundo precio clave de los activos que hay que vigilar es el CNY.

Por último, la mayoría de los expertos y figuras respetadas, con alguna excepción, sostienen hoy que el CNY se debilitará. Es una opinión de gran consenso. Aunque existen posiciones disímiles al respecto. Creemos que es completamente erróneo, como ya mencionamos en otra parte de esta discusión. Creemos que hay riesgo de revaluación del CNY. Creemos que esto augurará la era del excepcionalismo de los EM. La era del excepcionalismo es realmente lo que estamos presenciando ahora.

Gracias por escucharnos. Visite el sitio web de VanEck para obtener más información sobre los bonos de los mercados emergentes.