Más allá de las ganancias de Nvidia: El aumento de CapEx de IA, la competencia y el futuro de los semiconductores

Nick Frasse: Bien, gracias a todos por acompañarnos de nuevo en nuestra llamada trimestral sobre semiconductores. Me llamo Nick Frasse. Soy el gestor de producto de nuestro conjunto de ETF temáticos, incluidos SMH y SMHX, nuestros dos ETF de semiconductores.

Tengo conmigo como siempre Angus Shillington, es el subdirector de nuestro fondo de inversión colectiva de renta variable de mercados emergentes, que también cubre un grupo de diferentes semiconductores. Y él es mi socio en el crimen a través de estos, estos diferentes nombres de semiconductores y tratando de navegar por el entorno de semiconductores para nuestros clientes. Así que esto se publicará mañana. Así que ayer tuvimos nuestra llamada de ganancias de Nvidia o Nvidia tuvo su llamada de ganancias más bien Angus me estaba haciendo estallar.

Anoche y esta mañana para repasar los diferentes números y la emoción que tenía. Así que en primer lugar, vamos a pasar a Angus, ya sabes por qué la nueva convicción increíble para el espacio y Nvidia.

Angus Shillington: Gracias, Nick, y bienvenidos a todos. Tú y yo hablamos brevemente hace un par de semanas de que había visto que las estimaciones de beneficios se habían endurecido y tenía la sensación de que íbamos a decir lo que vamos a decir hoy, que, como tú dices, es bastante emocionante. Así que si pienso en nuestro mapa mental, de dónde venimos, pusimos a Nvidia en el banquillo hace tal vez un año, ya que trabajó a través de algunos problemas, prefiriendo Broadcom y realmente nuestra sensación general era que el grupo en SMH y SMHX eran la forma correcta de hacer esto. Hay que diversificarse. Hoy, oficialmente voy a sacar a Nvidia del banquillo si vamos a poner esto en términos de baloncesto, ponerla de nuevo en la cancha. Broadcom ha jugado fantásticamente bien. Se mantiene en el juego y la suma de esos dos tipos de posiciones significa que el resto todo bajo la columna se establece en un realmente quiero decir que las estrellas están alineadas. Así que estoy tratando de evitar recomendaciones explícitas. Broadcom ha superado a Nvidia en rendimiento en aproximadamente un 50% durante el último año. Creo que ahora se alinean con un tipo de organización similar. Así que ese es el punto principal: Nvidia vuelve al juego, Broadcom se mantiene en el juego, y el resto de la estructura de capitalización de semiconductores permanece en el juego. Moveré a SMHX, el Fabuloso Semiconductor, a la posición de base, así que a tiro. Y estoy retirando, en esta analogía, solo un montón de nombres de Internet de consumo, piernas cansadas, siendo invadido por OpenAI. Y no lo veo como recomendaciones explícitas. Veo esto como un cambio de convicción en torno al espacio en el que Nvidia vuelve a subir a la posición de juego. Y el sufrimiento a, donde siempre hay sufrimiento dentro de un sector se está moviendo aguas abajo. Creo que eso resume más o menos cómo me siento ahora mismo. Lo veo como un movimiento muy grande difícil de exagerar.

Nick Frasse: Genial. Sí, quiero decir, probablemente habría hecho referencia al hockey siendo un jugador de hockey, pero está bien. Haremos baloncesto.

No, seguro. Creo que en las últimas convocatorias hemos defendido la diversificación. No vamos a hacer selecciones individuales para SMH y SMHX. Obviamente, son de gestión pasiva. Pero al observar el espacio y determinar dónde se encuentran las oportunidades, Nvidia definitivamente ha tenido un vigor renovado y definitivamente vuelve a ser intrigante como

Un resumen rápido de dónde hemos estado en las dos últimas convocatorias y qué pensábamos. Tal vez lo que se movió un poco más rápido, la monetización de la IA, eso ocurrió súper rápido. ChatGPT, impulsar los ingresos, ¿hay empresas? Creo que una de las grandes cosas fue el momento de búsqueda profunda. Obviamente eso sigue estando en el léxico de los semiconductores hoy en día. Mirando tal vez, sabe, la optimización era el camino a seguir y no las leyes de computación y escalado. que

Parecía no ser el caso, ¿verdad? Se mueven juntos. Grok fue un gran ejemplo de ello. Si se sigue invirtiendo dinero en informática, estos modelos seguirán mejorando. Y de eso es de lo que estamos hablando con las leyes de escalado, ¿verdad? Así que creo que fue un buen momento, quizá un poco despistado o un poco inoportuno.

Divergencia de la estrategia del cliente. Eso pasó muy rápido, ¿verdad? Los hiperescaladores desarrollaron rápidamente sus propias TPU y chips ASIC, mientras que Nvidia era más bien la opción generalizada. Estructuras de incentivos geopolíticos, ahora China, TSMC, todos ellos son algo central, no son periféricos, eso está justo en el marco de lo que estamos viendo. Eso ocurrió bastante rápido. Y entonces la adopción de OpenAI en comparación con el grupo más amplio de LLM despegó.

Así que esas son las cosas que repasamos. Analicemos nuestro marco actual y lo que pensamos acerca de los semiconductores de cara al futuro. El modelo mental básico sobre la diversificación sin fábricas, ¿cómo vemos que está cambiando? ¿Cree que ha cambiado algo?

Angus Shillington: En una palabra, ha cambiado. Ha cambiado mucho más rápido de lo que creo que habíamos previsto. Y creo que todas nuestras conversaciones anteriores están ahí, así que las adjuntaremos a las notas del programa. Y somos responsables de ese historial. Creo que la respuesta sencilla es que todo ha ido mucho más rápido. Nos preocupaba que este tipo de ASICs de los hiperescaladores interrumpiera lo que Nvidia estaba haciendo y eso era parte de nuestro problema. También creíamos que, tarde o temprano, China iba a ser un mercado masivo para las empresas estadounidenses, y así ha sido. Pero creo, sí, quiero decir, creo que hay mucho que desentrañar en lo que ha dicho, así que probablemente sea mejor repasarlo tal vez punto por punto.

Nick Frasse: Bien, para Nvidia. Pensé que tal vez podría ampliar esto. ¿Es Nvidia sinónimo de IA? Porque esa parece ser la narrativa que se ha puesto en marcha.

Angus Shillington: Quiero decir, creo que es un buen punto. Pienso que creer eso no ayuda a los inversores. Creo que originalmente era el jugador clave. Y creo que si se piensa en ello como una red ferroviaria, la vía original que iba hacia abajo fue construida por Nvidia. Desde entonces, existen diferentes opciones de vías.

Y algunas personas preferirían hacer circular sus propios trenes por sus propias vías. Y eso es efectivamente lo que ha ocurrido. Han estado construyendo sus propias naves a través de Broadcom. Y ese fue realmente el tipo de dispersión entre el precio de Broadcom y VideoShare durante el último año. El otro punto realmente importante es como SMHX, y lo has mencionado un par de veces, es el espacio fabless. Son nombres fuera del radar que diseñan, inventan, innovan.

Creo que ésa es la manera de pensarlo. Así que si retrocedemos y decimos, bien, nos sentimos bien con la parte superior de la pila, ¿verdad? La clase de tipos del monopolio. Y luego, a medida que se desciende en la pila, si les va bien, les irá bien a los de equipos de semicapitalización. A los del software les irá bien. Y a medida que se despliegan las nuevas aplicaciones, y creo que una de las mejores formas de pensar en esto es la gestión de la energía.

Así que esa es más o menos la forma de pensarlo. Hay etapas, la etapa uno fue la infraestructura original, la etapa dos fue la construcción de modelos, la etapa tres fue la implementación. Y ahora se encuentra con que las aplicaciones se están atomizando desde ese nivel.

Nick Frasse: Claro, es todo un ecosistema, ¿no? Y los raíles están caídos. Todo el ecosistema se mueve en esa dirección. Bien, volvemos a los chips ASIC y al gasto de estos hiperescaladores, supongo. ¿Se mantiene el gasto en IA? ¿Está cambiando? ¿Qué piensan los clientes de estos seudónimos?

Angus Shillington: Está subiendo y no para, ¿verdad? Así que la forma en que yo pensaría en ello, y solo para realmente, un punto de detenimiento. Así que si crees que estamos, estoy usando proyecciones, estoy llegando más alto, de 3 a 400 mil millones de dólares, de tres a 400 mil millones de dólares de CapEx que podemos ver, ¿verdad? Así que si usted piensa que el tipo de Microsoft y el Met acaba de informar, aumentaron sus proyecciones CapEx, la suma de la cifra que podemos ver es en el tres a $400 mil millones solo para este año. Ahora bien, si piensa en lo que será el aumento del PIB estadounidense este año con un crecimiento del 2% al 3%, esos 300.000 a 400.000 millones representan aproximadamente la mitad del crecimiento del PIB este año en Estados Unidos. Son cifras enormes. Y como digo, no se está ralentizando. De hecho, va en aumento. Y hay muchas razones para ello. Y tal vez podamos recorrerlo a medida que avancemos.

Nick Frasse: Así que creo que la pregunta natural sería, ¿es una burbuja?

Angus Shillington: Desglosemos lo que dijo Jensen en la llamada de Nvidia. Y la razón por la que más o menos siento que en el mapa mental que tengo es mejor posición. Así que uno, tenemos esa increíble noticia sobre la IA soberana en Oriente Medio, ¿verdad? Así que lo que acaba haciendo es eliminar la demanda un año antes. Así que si se elimina la demanda a un año vista, cualquiera que esté pensando en suavizarla y que la necesite ahora, va a aumentar su demanda. Así que ese es el punto número uno. Estamos introduciendo cada vez más demanda nueva en la base, lo que presiona a los que ya tienen planes de CaPex.

Dos, por su propia naturaleza, es un fenómeno compuesto. Así que si ya lo tiene en el suelo, querrá seguir actualizándose y escalando. Ha construido casos de uso. Ahora, si nos fijamos en Microsoft, nos dijeron que el uso de tokens año tras año era 5x, como 5x. Así que piénselo bien. Ahora es la abreviatura de OpenAI, pero en términos generales, el uso de tokens se está duplicando cada seis u ocho meses, ¿verdad? Es una cifra fenomenal. Ahora bien, la demanda de computación no es una correlación de uno a uno, pero en realidad, en cierto modo acaba apuntando en esa dirección porque las aplicaciones más complejas empiezan a desplegarse debido al descubrimiento y a lo eficaces que son estos modelos a la hora de anticipar y predecir, entonces ese uso de tokens, y el tipo de necesidad de modelos más complejos significará que la demanda está ahí.

Estos tipos han demostrado que son antifrágiles, ¿verdad? Así, cuando las cosas se ponen difíciles, ganan cuota de mercado. Sin embargo, no los hemos probado. Cuando las cosas se pongan difíciles, cuál será su respuesta, yo anticiparía que no hay duda, ¿verdad? Tendrán que gastar para defenderse. A medida que la IA abierta avanza, hemos visto cómo contrataban a un equipo de monetización para crear una capa publicitaria, gente muy competente. Van a empezar a toparse con la competencia y la competencia lo nota, van a tener que subir su apuesta en términos de innovación. Eso significará CapEx. Todo. No, no es una burbuja. Cada vez que hay una sacudida en el mercado y los múltiplos se comprimen, reaparece el gráfico de Cisco. No creo que eso ayude en modo alguno a los inversores.

Nick Frasse: Sí. Me ha quitado las palabras de la boca. Decía como recapitulación, esto no es Cisco, ¿verdad? Creo que la, simplemente la tecnología que es la IA se está prestando a lo que parece un capex infinito para la computación, ¿verdad? Cuanta más computación, mejor, porque o bien A, sus modelos mejoran, o B, como usted ha dicho, la competencia tiene que seguir el ritmo, ya sabe, para mantenerse a la cabeza. Así que eso es uno. Y si nos fijamos, y tal vez algunas personas no están tan familiarizados con el uso de tokens, pero eso es esencialmente las palabras de introducción que se ponen en estos LLMs, ¿verdad? Es una versión muy simplificada, pero es esencialmente lo que es.

La tasa de adopción de la IA sigue siendo relativamente baja con respecto a la base total de usuarios de Internet. Piense en la cantidad de tokens que se utilizan en la actualidad, en el cálculo que se necesita para lo que tenemos actualmente y, a continuación, empiece a añadir aplicaciones, empiece a añadir capas para aumentar la adopción. El uso de fichas probablemente va a aunque parece que ya es palo de hockey, va a seguir palo de hockey y J curva. Solo algo.

Angus Shillington: Sí, quiero decir, piense solo en eso, quiero decir, esta cosa está creciendo en múltiples dimensiones. Y creo que, en primer lugar, hay que liberarse de esa creencia de que la IA es Nvidia, porque eso es lo que más o menos nos mete en un agujero cuando vemos el gráfico de Cisco. La IA es muy, muy amplia, ¿verdad? Ese es el punto número uno. Así que el punto número dos es la naturaleza acumulativa de la adopción, ¿verdad? Entonces. Más adopción equivale a más fichas, pero más adopciones equivalen a más datos. Más datos equivalen a mejores modelos. Mejores modelos significan más aplicaciones. Así que se está extendiendo en muchas direcciones.

Nick Frasse: Bueno, vamos a girar un poco. La geopolítica es una cuestión importante para todos, especialmente en el sector de los semiconductores. Acaban de anunciar Sovereign AI, la inversión de Arabia Saudí, etcétera. ¿Qué significa esto para el semiconductores en su conjunto? Sé que Nvidia estaba un poco al frente de esa conversación, pero tal vez si pueda tararear algunos compases de la IA de Sovereign.

Angus Shillington: Eso siempre ha estado en un segundo plano. Creo que la pista hacia eso fue la especie de fin de las leyes de difusión de Biden. Para mí, eso era súper peligroso, ¿verdad? Porque si se elige a quién se le permite construir IA y a quién no, y si se piensa en cómo se desarrolló la primera iteración de Internet, era básicamente el mundo, y luego estaba una especie de China amurallada. Tenía la sensación de que el peligro era que íbamos a construir unos Estados Unidos amurallados, y entonces el resto del mundo probablemente se agruparía en torno a China. Ahora nos hemos alejado de eso.

Y esta idea de construir con amigos en Oriente Medio ha creado, creo, el pivote que he sentido en Nvidia. Así que tienes esa enorme pieza. Ahora, al mismo tiempo, Nvidia se ha quedado fuera de China. Se habla mucho de que quizá vuelvan a entrar, quizá no. Creo que es un drama tipo CNBC. Y la razón por la que pienso eso, con la que no se está de acuerdo, es que no creo que el Sr. Xi quiera que la IA china se construya sobre cualquier arquitectura o software estadounidense. Así que, a fin de cuentas, DeepSeek fue un resultado de la limitación de China. Están construyendo, desarrollando muy rápidamente. Creo que es poco probable que haya un reingreso material de cualquier forma. Lo que creo que en realidad al final del día elimina o rebaja el riesgo que estaba incrustado en Nvidia. Pero creo que la geopolítica, los aranceles, no estoy seguro, no creo que haya un problema material, pero definitivamente la IA soberana es enorme y sacar a China como una especie de signo de interrogación probablemente reduce el riesgo en general.

Nick Frasse: Una ligera tangente. Y no repasamos esto en la preparación de la llamada, pero se me ocurrió mientras hablábamos. Con el ritmo al que crece y mejora la IA. Obviamente han sido capaces de optimizar con cosas como DeepSeek. ¿Les pone eso en desventaja si no disponen de una tecnología puntera como la nuestra? Porque tenemos a ASML, tenemos a TSMC. Aunque digan que quieren desarrollar sus propios chips, ¿lo tienen? ¿Pueden optimizarlo?

Angus Shillington: Es difícil decir lo que significa una cabeza, la respuesta fácil es que no creo que les limite.

Nick Frasse: Así que vamos a pasar a la arquitectura hablando de, hemos hablado de chips ASICs un poco. Si se quiere hablar un poco de Nvidia, su procesamiento paralelo de GPU fue enorme, ¿verdad? Lo era, era perfecto para lo que AI estaba haciendo. Ahora hemos pasado a la siguiente fase.

¿Cómo se pasa de ser un jugador general o una opción general a las fichas especializadas?

Angus Shillington: Sí, es decir, hay un par de cuestiones aquí.

Nvidia había dicho originalmente, vamos a hacer GPU de propósito general. Te los vas a llevar y ya está. En cierto modo se han retirado de eso y están construyendo superposiciones de inferencia que son ligeramente más baratas. No creo que eso cambie la tendencia porque si usted es Amazon y su objetivo, como lo ha sido en cualquier parte de su negocio, es reducir los costes al máximo. Piense en infraestructuras de reparto, ese tipo de cosas. Tienen que formarlos para reducir costes a... el costo por usuario ha bajado cerca de un 40 % en el último año y con un 50 % menos de potencia. La mayoría de los clientes de hiperescala quieren sus propias soluciones porque están operando sus propios modelos de negocio y quieren ser capaces de personalizar a escala y quieren hacerlo a un menor costo y quieren extraer la arquitectura de software CUDA y construir sobre su propia arquitectura. Así que creo que, trayendo la pieza soberana grande hace backfill en Nvidia, pero no cambia esta tendencia, que es una especie de impulso Broadcom, que es como el diseño de su propio silicio personalizado si eres, ya sabes, Meta o Amazon o Microsoft es inevitable. Sin embargo, ya lo sabe, a nivel fundacional, construye un nuevo centro de datos y su Microsoft, utilizará GPU Nvidia. Así que una de las cosas es que la demanda de silicio es simplemente explotando.

Y creo que esa es realmente la cuestión. Estaba pensando en esto de camino al trabajo en el coche hoy. No podemos evitar ser muy promocionales en esto. Esta nunca fue la intención de estos vídeos. Nos propusimos ser informativos, ¿verdad?

Pero creo que, en términos generales, construimos estos ETF a lo largo de varios años, pero están diseñados con el propósito de exactamente donde estamos ahora. SMHX es, ya sabe, la parte superior de la pila es Nvidia Broadcom. Y todo esto va en cascada desde ahí hasta, ya sabe, el software de los equipos semiautomáticos. Son el tipo de, son los monopolios de los monopolios de los monopolios. A medida que nos adentramos en la siguiente fase, SMHX se amplía, pero es muy difícil expresar lo que sentimos o lo que yo siento sobre las perspectivas sin sonar promocional. Así que pido disculpas por ello, pero realmente no es intencionado. Intentamos ser informativos. Así que dejémoslo ahí.

Nick Frasse: No, se lo agradecemos. Y creo que tocaremos ese tema y los ganadores, los ganadores y el ecosistema y por qué SMHX.

El gran tema de conversación en estos momentos es la posibilidad de una recesión en Estados Unidos. ¿Eso descarrila a la IA? ¿Qué significa esto para CapEx? Todas esas cosas diferentes. Supongo que si se pudiera atar un lazo en eso rápidamente, porque creo que sé su opinión al respecto, pero tal vez, saberla.

Angus Shillington: Sabe, creo que si hay volatilidad en el mercado, los múltiplos estarán por todas partes, ¿verdad? Y el gráfico de Cisco aparecerá y la gente entrará en pánico. Estamos tratando, ya sabes, parte de esto es en realidad asociarse con nuestro tipo de socios asesores para decir, mira, usted no debe entrar en pánico durante estas situaciones. Estas empresas, todo este tema del espacio está creciendo. Así que el valor intrínseco de las empresas es el que esperamos, el valor intrínseco de las empresas en los ETF o las empresas en los fondos de inversión.

Que elija una sola acción debería aumentar con el tiempo. Ahora, aquí está la cuestión, ya sabe, ¿qué pasa si las cosas se ponen difíciles? ¿Y si entramos en recesión? Usted sabe, unas tasas probablemente bajarán, lo que significa que usted puede apalancarse para más barato y pilas de deuda más barato y para los chicos que están pidiendo prestado para construir, pero lo más importante como especialmente con IA abierta no se puede dejar de construir simplemente no puede porque...

Uno, el punto antifrágil que señalé antes, han tendido a fortalecerse en tiempos de turbulencia económica. No hay ninguna razón para que eso cambie. Pero entonces usted añade a la mezcla que hay este competidor masivo. Quiero decir, OpenAI ya no está jugando con chatbots. Creo que ese es un punto que hay que destacar. Están construyendo un gigante de los ingresos. Ahora, a nivel del consumidor de Internet, la gente piensa que Amazon gana dinero con el comercio electrónico, pero no es así. Estos son líderes perdidos, ¿verdad? Para atraer a una gran comunidad, ¿verdad? A los que luego puede vender publicidad. Así que la publicidad se convierte en la primera línea de la competencia. Ahora, cuanto más compitan, más tendrán que invertir. Y esto se filtra a toda esta pila de GPU y semis y semi-cap y la innovación en torno a la gestión de la energía y la entrega a costo y entrega a escala.

Nick Frasse: Así que, semis, si veis una recesión, es un problema de cotización. No es un problema estructural fundacional del sector en su conjunto. Creo que lo hemos estado gritando desde la cima de la montaña. Cada vez somos menos cíclicos con el paso del tiempo.

Así que volvamos al ecosistema de los ganadores, los monopolios sobre monopolios.

Empezaremos con SMH, si tiene uno de ellos, o SMHX, pero ¿cuáles son algunos de los nombres dentro de ese grupo a los que podríamos echar un vistazo y que quizá la gente no tenga tan en cuenta y que realmente ejemplifiquen esa exposición diversificada y esa perspectiva futurista?

Angus Shillington: El poder es la clave primitiva de casi todo aquí. La energía más la refrigeración son probablemente el 15% del coste de los bienes vendidos de un centro de datos, ¿verdad? Así que si usted es de los EAU y puede poner la energía por un 50 % menos, acaba inmediatamente con un margen operativo entre un 5 y un 6 y un 7 % mejor. Así que usted puede entonces entregar sus fichas radicalmente más barato que nadie. Aquí está su problema es, uno, si usted está corto de energía, la energía se disparan, y que te pone en una desventaja competitiva. Si, por el contrario, tiene un amigo que tiene un negocio de semiconductores sin fábrica y que es capaz de darle una solución para que su consumo de energía se reduzca en un 40%, se encontrará inmediatamente en una posición mucho mejor. El mismo caso es cierto para, solo estoy tratando de elegir un nombre al azar, saber, Asterra, Asterra Labs dentro de SMHX. Estos tipos hacen viajes especializados en conectividad. Así que básicamente eliminan el cuello de botella de los datos. Así que si no tiene suficientes GPU o no tiene suficientes conmutadores o no funcionan perfectamente, estos chicos empaquetan y comprimen los datos para que fluyan más rápido. Así que a lo que estamos pasando ahora es a esta etapa en la que la demanda de aplicaciones dentro de su pila tecnológica puede optimizarse utilizando otros semiconductores y otras soluciones de IA basadas en silicio que harán que todo avance más rápido. Así que siempre va a haber limitaciones. Hay limitaciones en la cima. Ahora que se ha cargado todo lo que viene en Oriente Medio, probablemente no tenga capacidad de fabricación. Ahora los fabricantes van a empezar a invertir más. Digamos que ASML se mueve hacia abajo en la pila en Synopsys, ese tipo de chicos. Y luego, dentro de la pila de tecnología que también ha puesto ya en su centro de datos, tiene que optimizar para los cuellos de botella de datos, para los cuellos de botella de energía. Hay una demanda constante de eficiencia. Y la eficiencia, como hemos dicho, si tocas cualquier cosa con silicio se vuelve más eficiente. Y creo que ésa es realmente la manera de pensarlo.

Nick Frasse: Aceptar. Creo que es importante señalar que es como, Asterra es un ejemplo de ello. Hay 22 nombres dentro de esa cartera que están haciendo algo similar en una parte diferente de esto, de la pila, a la derecha. Y en una parte diferente de, que, que el grupo de trabajo. Es importante entender que esto no es solo, ya sabes, SMHX no es solo en busca de la próxima Nvidia, a la derecha. Es muy posible que sean la próxima Nvidia, Broadcom o quien sea, pero hay todo un grupo de participaciones que están haciendo cosas diferentes en el sector de los semiconductores, diseñando chips que hacen las cosas más eficientes, más rápidas, mejores y que impulsan la inteligencia artificial. Y es por eso que es, usted sabe, creo que hemos estado haciendo un trabajo bastante bueno, pero creo que este es el momento de realmente martillo a casa como la diferenciación allí, porque donde SMH es literalmente un equipo de ganadores de todo el ecosistema. Estos son los tipos que están haciendo que el ecosistema sea eficiente de todas las formas posibles en cada parte del centro de datos. Y no solo en los centros de datos, sino en todos los sectores que utilizan silicio. Así que creo que estoy totalmente de acuerdo.

De acuerdo. Cierre los ojos. Necesito que se imagine cómo serán los próximos 12 a 18 meses de los conductores de carne. Y me imagino que probablemente sea más rápido que cualquier otra cosa que se le ocurra, pero ya veremos. Veremos qué le parece.

Angus Shillington: Sí, quiero decir, creo que hemos dado en el clavo. Ya ha respondido. Mire, tuvimos ese, no sé, todo el mundo debería ver ese video de Johnny Ive que OpenAI publicó. Ahora, la gente piensa que fue una idiotez o que fue molesto o yo lo vi como una declaración de guerra muy confiada. Puede haber sido una campaña de reclutamiento. Puede haber sido como una petición de capital. La realidad es que la competencia ha llegado y a ese nivel es extremadamente amplia. Creo que eso es lo que realmente hay que vigilar aquí. Elon está activado. Este chico está frustrado. No creo que esté inclinado porque esté algo molesto con la forma en que OpenAI ha funcionado. Creo que ve la pista, ¿verdad? Ahora mismo es como un bulevar de luces verdes. Así que creo que esa es la gran sorpresa. Como hemos dicho, la competencia aumenta. Si eres Google o realmente cualquiera en esa pila orientada al consumidor, estás obligado a invertir más, ¿verdad? Innovar más. Así que creo que el salto, esto no es una conversación sobre Internet de consumo, pero creo que usted tiene que ir a los clientes para averiguar lo que va a pasar aguas arriba a los chicos que están diseñando y luego los chicos que están construyendo el equipo para construir y luego el software para construir, el equipo para construir. Aguas arriba de los chicos de consumo, el próximo año creo que es más positivo de lo que me atrevería a creer. Y quizá sea menos positivo para la corriente descendente. No lo sé. Lo que hemos querido hacer con esto es lanzar algunas ideas locas en las que creemos.

Nick Frasse: Parecen conservadores.

Angus Shillington: Y el caso es que donde más nos hemos equivocado es en la línea temporal en la que han ocurrido, pero han ocurrido casi inmediatamente. No creo que se pueda subestimar el tipo de, sí, la construcción. No creo que se pueda subestimar la construcción.

Nick Frasse: Sí. Diría, como dicen los chicos de hoy, que el video da un poco de grima, pero entiendo lo que hacían y lo comprendo. Creo que, usted sabe, hablamos de este movimiento en el espacio de consumo con algo como esto. Es absolutamente una declaración de guerra, ¿verdad? Vienen a por todos y eso es lo que dicen.

Muy bien. ¿Alguna última reflexión antes de que repase los puntos clave, algo que no haya tocado y que usted quiera repasar en cuanto a perspectivas?

Angus Shillington: No, lo haría. No, es la respuesta. Creo que lo hemos cubierto todo. Mi sensación es que todo el mundo está intentando elegir ganadores. Y sé que sienta bien elegir a un ganador y poder contárselo a sus amigos. A lo largo de mi carrera, siempre he actuado de la misma manera. Es como buscar perdedores, sáquelos de su cartera y los ganadores le encontrarán. Correcto. Y no sé cuáles serán los ganadores en términos de, ya sabe, rendimiento del precio de las acciones a lo largo del tiempo. Pero creo que dada la realidad de que ambos ETF optimizados a cuasi monopolios, los ganadores te encontrarán y será bastante gratificante. Es difícil decir exactamente dónde va a ser. Y creo que eso es sólo una función del hecho de que esto se está moviendo tan rápido. Es muy, muy difícil adelantarse en términos de mapas mentales a un nivel micro.

Nick Frasse: Sí. Poseer la cesta, poseer la cesta. Bien, conclusiones clave. Nvidia sigue estando en el punto de mira. Vuelven a ser titulares. No es que los hayamos elegido, somos pasivos, pero en cuanto a nuestro modelo mental, ya sabe, ya no están en el banquillo. Crecimiento de tokens 2 veces cada seis meses, algo así. Probablemente, sea una estimación lenta, pero si los tokens suben, la informática tiene que seguir el ritmo. Hay que gastar CapEx para conseguirlo. OpenAI es un disruptor. Y pido disculpas, estoy repasando mi lista rápidamente aquí, pero la previsión de CapEx sigue siendo demasiado conservadora. Mercados.

Detrás de la curva. Estábamos detrás de la curva. No sabíamos lo rápido que iba a ir. Quizá nos mantenemos ligeramente por delante porque somos excesivamente optimistas porque no tenemos nada atado y podemos hacerlo. Definitivamente probablemente demasiado conservador para el giro CapEx. No en una burbuja. Alcista en SMH. Los gastos de capital se distribuyen en cascada por toda la pila. SMHX acaba de empezar. Probablemente, el novato, tal vez el MVP de 12 a 18 meses, no lo sabemos.

Si nos atenemos a la analogía de los equipos de baloncesto o de hockey, la historia de la IA y las semifinales sigue acelerándose, ¿verdad? Están inextricablemente unidas. Si usted cree en la IA como tecnología, la forma más pura de jugar con ella es a través de los semiconductores. Y creo que eso es punto y aparte. SMH, SMHX son los líderes en el espacio. Y creo que la forma en que se construyen los índices ha demostrado que es así. No creemos que el tren de la inteligencia artificial se detenga, los raíles están bajados y todo el mundo se va a subir. Así que

Angus Shillington: Y creo que la última pieza, fue un gran resumen. Puede esperar que los precios de estas acciones sean volátiles. Este es un efector de alto cebo. Pero creo que cada vez más, no hay que esperar que la generación de beneficios para los accionistas sea volátil. Creo que eso se vuelve menos volátil. Así que puede tener más anticipación en la capacidad de comprar en dislocaciones.

Nick Frasse: Absolutamente. De acuerdo. Bueno, a todos, gracias de nuevo por acompañarnos. Nos encantaría recibir comentarios, preguntas. Intentaremos poner en las notas tantos enlaces como sea posible para todos. Pero de nuevo, póngase en contacto si tiene alguna pregunta, no dude en hacernos llegar sus comentarios y opiniones. Siempre estamos abiertos a ello. Y si no hablamos con usted, nos veremos el próximo trimestre.

Angus Shillington: Gracias a todos.

En esta actualización trimestral sobre semiconductores, Angus Shillington y Nick Frasse analizan los resultados de Nvidia y su renovado protagonismo en la infraestructura de IA. Comentan el aumento de CapEx, las inversiones soberanas y el papel clave de los diseñadores fabless. También destacan el crecimiento en uso de tokens, los cambios de estrategia de los hyperscalers y la importancia de la diversificación en un sector en rápida transformación. Lee el resumen aquí.