Opleving DeFi-tokens te midden van grote waardeverschillen

Het bitcoinaandeel op de totale cryptomarkt daalde in januari voor het eerst sinds 2018 onder de 40%.¹ Drie jaar geleden was de bitcoinzwakte een voorbode van een jaar lang durende cryptobaissemarket, toen de ICO-gekte (cryptobeursgang) aan banden werd gelegd door een strenge regelgeving en aandelen wereldwijd voor de enige keer in zes jaar tijd lager eindigden. Mogelijk herinnert u zich nog dat de MSCI All-Country World Index in 2018 daalde met 11%.²

De situatie lijkt nu heel anders te zijn. Terwijl crypto's in het algemeen en bitcoin meer specifiek positief gecorreleerd blijven aan risicoassets zoals aandelen (fig. 1), lijken de recentelijk stijgende inflatieverwachtingen digitale assets enige steun te bieden (fig. 2 en 3). Inderdaad, laag 1 smart contractplatforms, waarvan Ethereum de grootste is, omvatten nu $ 600B+ in marktkapitalisatie en de verwachte inkomsten voor 2022 zullen meer dan $ 30B bedragen.³ Ondertussen hebben in 2021 durfkapitalisten $ 30B+ in blockchain en cryptostart-ups geïnvesteerd; in 2017 en 2018 samen bedroeg dit nog $ 10B⁴. Crypto-ondernemers hebben deze beleggingen gebruikt om nieuwe opensource-producten te ontwikkelen, die nu op de markt worden gepromoot: het totaal aantal adressen op de Ethereum-blockchain nam in december met 2,6% m/m toe naar 141M, terwijl bitcoinadressen toenamen met 1,4% m/m naar 923M. De totale transacties op Ethereum komen nu boven die van bitcoin uit met een veelvoud van 4,5x (1,2M dagelijks voor ETH versus 261K dagelijks voor BTC).⁵ Het is duidelijk dat de on-chain gegevens blijven wijzen op een sterke vraag naar het op regels gebaseerde monetaire beleid van open-source blockchainprotocollen met smart contract-mogelijkheden.

Bitcoin/Nasdaq-correlatie

Bron: Bloomberg, per 4 januari 2022.

Bitcoin/20+ Year Treasury Bond-correlatie

Bron: Bloomberg, per 4 januari 2022.

Ethereum vs. Break-eveninflatie over 10 jaar

Bron: Bloomberg, per 4 januari 2022. De Break-eveninflatie over 10 jaar is een maatstaf voor de verwachte inflatie op basis van het verschil tussen staatsobligaties met looptijden van 10 jaar en Treasury Inflation Protected Securities.

Alhoewel de platforms voor smart contracts in 2021 massaal bovengemiddeld presteerden, hadden de DeFi-protocollen het heel zwaar te verduren. De concurrentiedruk dreef meerdere takken van de populaire geautomatiseerde market makers (AMM's), zoals Uniswap, op wat leidde tot druk op de kosten, commoditisering en onderprestaties. Zo steeg de MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index in 2021 met 294%, ten opzichte van een afname van 13% voor de MVIS CryptoCompare Decentralized Finance Leaders Index⁶, wat leidde tot een enorme discrepantie in de waarderingen van tokens. Zes van de beste platforms voor smart contracts handelen tegen een gemiddelde van 5.450x de protocolomzet, terwijl zes van de beste DeFi-platforms handelen tegen een gemiddelde van 9x de omzet (fig. 4 & 5).⁷

Protocollen voor Smart Contracts (laag 1): Koers-omzetverhouding

Bron: TokenTerminal, per 4 januari 2022.

DeFi-protocollen: Koers-omzetverhouding

Bron: TokenTerminal, per 4 januari 2022.

Markten vertonen rond de jaarwisseling vaak mean reversion-neigingen en de terugval in DeFi-prestaties sinds eind november is aanzienlijk. De MVIS CryptoCompare Decentralized Finance Leaders Index leverde in de laatste 30 dagen 25% in ten opzichte van de MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index en MVIS CryptoCompare Media & Entertainment Leaders Index, die beiden vlak bleven.⁸ De katalysator voor de herwaardering lijkt een aantal protocol-specifieke herstructureringen en fusies en overnames te zijn, waaronder het vijandige bod van xDai op Gnosis, een TVL-fusie (totale vergrendelde waarde) van $ 2B tussen Rari Capital en Fei, en de waarschijnlijke herstructurering van Uniswap fork SushiSwap op verzoek van de institutionele beleggers Arca en Frog Nation. Nu de waarderingen in DeFi-protocollen zo laag zijn, zouden beleggers aanvullende gebeurtenisgerelateerde katalysatoren in de sector kunnen verwachten, alhoewel het vrij arbeidsintensief kan zijn om daar geld aan te verdienen gezien het gebrek aan gestandaardiseerde informatieverspreidingsprocessen in crypto. In de laatste 30 dagen waren enkele opmerkelijke DeFi-rendementen die van Curve met +74%, yearn.finance +61%, Sushiswap +53% en Aave +37%. Deze positieve cijfers kunnen we afzetten tegen de negatieve rendementen van enkele opmerkelijke platformtokens voor smart contracts: Solana -13%, Ethereum -9% en Algorand -3%. Om dit in perspectief te zetten: bitcoin daalde met 9%.⁹

Wat de ongelijke informatieverspreiding betreft, moeten we wijzen op één belangrijke methode voor het evalueren van blockchainprotocollen, naast het meten van on-chain-activiteit zoals adres- en transactiegroei. Deze methode omvat het volgen aan het aantal softwareontwikkelaars en hun inzet, die werken aan een bepaalde blockchain. Github, de cloudgebaseerde opslagplaats waar ontwikkelaars hun codes op kunnen slaan en beheren, is een handige meetlat, gezien zijn marktaandeel van ~85% in broncodebeheer.¹⁰ Als we de projecten beoordelen op basis van het aantal vastgelegde software in de afgelopen 30 dagen, dan zien we dat Solana en Bitcoin buiten de top 5 terecht zijn gekomen en zijn vervangen door Fei (een algoritmische stablecoin, die is onderworpen aan het bestuurstoken van TRIBE, die onlangs een fusie hebben aangekondigd met Rari Capital, poolexploitant voor het verstrekken en opnemen van DeFi-leningen) en NEAR Protocol, een protocol voor smart contracts voor marktkapitalisatie van $ 10B, wiens non-profit stichting in oktober een wereldwijd beleggingsinitiatief van $ 800M aankondigde, gericht op de ontwikkeling van het DeFi-ecosysteem en het stimuleren van ontwikkelaars om nieuwe producten te ontwikkelen.^{11, 12} Sinds de aankondiging van dat fonds zijn de dagelijkse transacties binnen het NEAR-protocol toegenomen van 300k/dag tot 500k/dag. De Github-commits van NEAR hebben aanzienlijk boven verwachting gepresteerd. Het NEAR-token is in de tussentijd verdubbeld in dezelfde periode.¹³ Het opvangen van deze inflecties in Github-commits zal een belangrijk element zijn in het fondsbeheerproces van VanEck, nu we in 2022 actieve liquide tokenstrategieën willen lanceren.

3-maandelijkse Github-commits per cryptoproject

Bron: Cryptomiso.