Impuls voor obligaties uit opkomende markten dankzij dalende Amerikaanse rentes

Aan het eind van het eerste kwartaal van dit jaar zetten de yields op Amerikaanse staatsobligaties een dalende lijn in, en in juli werd deze daling scherper. Eerder deze maand doken de yields op Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van tien jaar onder de 1,20%. Dat lijkt niet te stroken met het huidige verhaal van aanhoudende inflatie en versnelde economische groei. Mogelijk hebben technische factoren en angst voor nieuwe Covid-varianten bijgedragen aan deze recente daling. Toch is het resultaat dat het yieldverschil tussen obligaties van de VS en ontwikkelde landen en obligaties van opkomende landen steeds groter wordt.

Stabiele of toenemende yieldstijgingen in opkomende markten

Bron: ICE Data Indices, J.P. Morgan en FactSet per 20 juli 2021. High-yieldbedrijfsobligaties uit opkomende markten worden vertegenwoordigd door de ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index, Amerikaans high-yieldbedrijfsobligaties worden vertegenwoordigd door de ICE BofA US High Yield Index, staatobligaties van opkomende landen in lokale valuta's worden vertegenwoordigd door de J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index, Chinese onshore obligaties worden vertegenwoordigd door de ChinaBond China High Quality Bond Index, Amerikaanse 10-jaarsstaatsobligaties worden vertegenwoordigd door de ICE BofA Current 10-Year US Treasury Index, de brede Amerikaanse markt wordt vertegenwoordigd door de ICE BofA US Broad Market Index en de brede, wereldwijde ontwikkelde markten worden vertegenwoordigd door de ICE BofA Global Broad Market Index.

Vorige maand schreven we over stijgende yields in veel opkomende markten wanneer inflatie en groei blijven toenemen. Deze factoren kunnen ook enige rugwind geven aan lokale valuta's van opkomende markten die momenteel historisch gezien ondergewaardeerd zijn. Veel centrale banken van opkomende markten waren de Fed voor met renteverhogingen. Ondanks deze renteverhogingen, was er geen sprake van dat zij hun afkoopprogramma's zouden afbouwen en de markten konden de renteverhogingen goed absorberen.

Voor China ligt het verhaal anders. Begin juli verlaagde de People's Bank of China de reserveverplichting met 50 bp. Hierdoor kwam geld vrij dat banken eerder als reserve moesten aanhouden en werd er dus liquiditeit aan het systeem toegevoegd. Maar ondanks de verlaging van de reserveverplichting behoort de reële rente van China nog steeds tot de hoogste ter wereld. Deze stap is niet meer dan een bescheiden aanvulling op een aanzienlijk pakket aan normaliserende maatregelen dat in het afgelopen jaar is doorgevoerd.¹ De verlaging van de reserveverplichting betekende een rendementsimpuls voor obligaties. Ook de aanzienlijke waardestijging van de renminbi yuan in het afgelopen jaar was gunstig voor obligatiebleggers.²

In het high-yielddeel van de markt voor bedrijfsobligaties uit opkomende marken bleef de stijging van yields en spreads hoger dan bij Amerikaanse high-yieldobligaties ten opzichte van historische gemiddelden. Wanneer we kijken naar de aantrekkelijke fundamentele factoren en de hogere kwaliteit van deze beleggingscategorie, pakt de vergelijking nog gunstiger uit. En omdat high-yieldbedrijfsobligaties uit opkomende markten niet overlappen met Amerikaanse high-yieldobligaties en een kortere gemiddelde looptijd hebben, kunnen beleggers via deze beleggingscategorie de diversificatie binnen hun wereldwijde allocatie aan high-yield vergroten en de blootstelling aan Amerikaanse rentetarieven verlagen.

Diversificatie is ook de belangrijkste reden om in de huidige omgeving te beleggen in obligaties in lokale valuta's. Nu de Amerikaanse yields weer op een zeer laag niveau staan, liggen zorgen over renteverhogingen weer snel op de loer. Dankzij de historisch lage of negatieve rendementscorrelaties kunnen beleggers via blootstelling aan een breed scala aan obligaties uit opkomende markten in lokale valuta's en gerichte blootstelling aan de Chinese onshore markt hun gevoeligheid voor Amerikaanse rentetarieven en Amerikaans monetair beleid verminderen. Renteverhogingen lijken nog lang niet aan de orde, maar de Fed heeft laten weten dat ze renteverhogingen wel op hun radar hebben en dat daaraan voorafgaand nog een begin gaat worden gemaakt met de afbouw van het obligatieopkoopprogramma. Extra blootstelling aan obligaties uit opkomende markten kan resulteren in zowel een beter renderende portefeuille als een betere bescherming tegen toekomstige Amerikaanse renteverhogingen.