Skip directly to Accessibility Notice

Pemex and Fallen Angels in Emerging Markets

04 April 2019

 

Earlier this year, Fitch Ratings downgraded Pemex, the Mexican state-owned oil company, to one notch above non-investment grade. Although the company still has a mid-BBB blended rating and remains in investment grade indices, a further downgrade would have a meaningful impact to emerging markets high yield bond investors given its $100 billion in total debt ($66 billion of which is included in U.S. bond benchmarks). However, a downgrade to junk status is not written in stone. Although long plagued by inefficiency and underinvestment, the company is currently trying to execute a turnaround plan that focuses on reducing its massive debt load. In addition, Mexican President Andres Manuel Lopez Obrador’s administration has proposed tax breaks for the company valued at MXN 90 billion over the next several years. Nevertheless, the bond market appears to expect further pain, judging by the loss in value of Pemex bonds over the past year.

Pemex Downgraded But Still Investment Grade: Pemex 6.5 March 2027 Bond Price

Pemex Downgraded But Still Investment Grade: Pemex 6.5 March 2027 Bond Price

Source: Bloomberg. Past performance is no guarantee of future results. For illustrative purposes only.

What could a downgrade to junk mean? A look at the behavior of previous emerging markets “fallen angels,” or bonds of issuers originally rated investment grade and subsequently downgraded to high yield, may provide some insight. The largest emerging markets fallen angels in recent history followed the sovereign downgrades of Brazil in late 2015 and early 2016 and Russia in early 2015.

As a result of the sovereign downgrades, several state-owned and quasi-sovereign entities were also downgraded. In the cases shown below, prices fell and yields rose significantly ahead of the downgrade as investment grade investors sold their holdings, and subsequently recovered. Fallen angel investors therefore acquired these bonds at attractive yields, and further benefitted as prices recovered following the downgrade.

Prices Recovered Following Rating Downgrades

Brazil: BNDES 4 April 2019 Bond Price

Brazil: BNDES 4 April 2019 Bond Price

 

Russia: VEB Finance 6.902 July 2020 Bond Price

Russia: VEB Finance 6.902 July 2020 Bond Price

Source: Bloomberg. Past performance is no guarantee of future results. For illustrative purposes only.

With a market cap of approximately $420 billion, high yield bonds make up a substantial part of the overall emerging markets corporate bond market, but a downgrade of Pemex would clearly have a big impact. In addition there are approximately $70 billion of bonds rated at one-notch above junk status and on watch for further downgrade (this figure does not include Pemex, which is not currently on watch for downgrade).1 The good news for investors is that historically, high volumes of fallen angels has provided strong returns due to the forced selling that occurs prior to the downgrade. Further, fallen angels tend to be higher quality than the broader high yield universe, providing a cushion in volatile market environments and against default losses.

IMPORTANT DEFINITIONS AND DISCLOSURES

1Source: ICE Data Indices as of 2/28/2019, based on par amount

Belangrijke kennisgeving

Uitsluitend voor informatie- en advertentiedoeleinden.

Deze informatie is afkomstig van VanEck (Europe) GmbH. VanEck (Europe) GmbH is aangesteld als distributeur van VanEck-producten in Europa door VanEck Asset Management B.V., een beheermaatschappij onder Nederlands recht en geregistreerd bij de Nederlandse Autoriteit Financiële Markten (AFM). VanEck (Europe) GmbH, met als vestigingsadres Kreuznacher Str. 30, 60486 Frankfurt, Duitsland, is een financiële dienstverlener die onder toezicht staat van BaFin, de Duitse toezichthouder voor de financiële markten. De informatie is uitsluitend bedoeld om beleggers te voorzien van algemene en voorlopige informatie en mag niet worden opgevat als beleggings-, juridisch of fiscaal advies. VanEck (Europe) GmbH en de aan VanEck (Europe) GmbH verbonden en gelieerde bedrijven (samen "VanEck") wijzen elke aansprakelijkheid van de hand met betrekking tot beslissingen die de belegger op basis van deze informatie neemt ten aanzien van het kopen, verkopen of aanhouden van beleggingen. De visies en meningen die hier worden gegeven, zijn die van de auteur(s) en komen niet noodzakelijkerwijs overeen met die van VanEck. De meningen zijn actueel op de datum van publicatie en kunnen worden aangepast op basis van veranderende marktomstandigheden. Bepaalde verklaringen in deze bijdrage kunnen ramingen, voorspellingen en andere op de toekomst gerichte verklaringen zijn die niet overeenkomen met de werkelijkheid. Wij achten de informatie die afkomstig is van derden, betrouwbaar. Deze informatie is echter niet onafhankelijk gecontroleerd. De nauwkeurigheid en volledigheid ervan kunnen daarom niet worden gegarandeerd. Alle indices die worden vermeld, zijn maatstaven voor het vergelijken van algemene marktsectoren en rendementen. Het is niet mogelijk om rechtstreeks in een index te beleggen.

Alle rendementsgegevens hebben betrekking op het verleden en bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Beleggen brengt risico's met zich mee, waaronder mogelijk verlies van de hoofdsom. Lees het prospectus en de essentiële beleggersinformatie voordat u gaat beleggen.

Niets in dit materiaal mag in welke vorm dan ook worden verveelvoudigd en er mag ook niet naar worden verwezen in andere publicaties zonder de uitdrukkelijke schriftelijke toestemming van VanEck.

© VanEck (Europe) GmbH