Goudmijnbouwbedrijven reageren en zijn klaar voor een volgende stap

Goud profiteert van lagere rentes - mijnbouwbedrijven profiteren mee

De stijgingen van de goudprijs in reactie op de lagere rentes op Amerikaanse staatsobligaties hielden in april aan. Op 22 april bereikte goud zijn hoogste piek van de maand op $ 1798 per ounce, terwijl de rente op 10-jaarsstaatsobligaties die dag daalde naar 1,53%, het laagste niveau van die maand. Aan het eind van de maand hervonden de rentes de weg omhoog en zwakte de goudprijs af naar $ 1770,55. Uiteindelijk werd de maand april afgesloten met een winst van $ 63,55 (3,6%).

De goudaandelen deden het beter dan de goudprijs: de NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ en de MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)² stegen in april met respectievelijk 7,1% en 7,4%. Senior goudmijnbouwbedrijven renderen sinds half maart beter dan goud en op 15 april doorbrak de GDMNTR zijn correctieve neerwaartse trend. Sinds januari hadden we te maken met een uitstroom uit de VanEck Gold Miners UCITS ETF (GDX), maar inmiddels is er weer sprake van instroom. Maar voor een definitieve bevestiging van een doorbraak van de goudprijs is langer aanhoudend positief rendement nodig. Maar wij menen dat de huidige rendementen op goudaandelen een aanwijzing zijn dat er een eind is gekomen aan de recente, doorlopende correctietrend van de goudprijs.

Eindelijk dollarzwakte op komst?

De U.S. Dollar Index (DXY)³ daalde deze maand, ondanks rentestijgingen aan het eind van de maand en positieve economische indicatoren met betrekking tot productie, werkgelegenheid, winkelverkopen en consumentenvertrouwen. De daling van de DXY in april laat zien dat de dollar aan kracht heeft ingeboet, terwijl de dollar eerder in 2021 over het algemeen veerkrachtig was.

In haar eerste honderd dagen maakte de regering-Biden diverse plannen bekend: een coronasteunpakket van $ 1,9 biljoen, een infrastructuurplan van $ 2,25 biljoen en een armoedebestrijdingsplan van $ 1,8 biljoen. (Je zou je bijna afvragen waarom Biden de generositeit van de overheid niet wat heeft opgevrolijkt met een vakantieplan van $ 1,3 biljoen, zodat elk Amerikaans gezin voor $ 10.000 met vakantie kan. Grapje natuurlijk.) De dollarzwakte kan een reactie zijn op de ongekende begrotingstekorten en de belastingverhogingen die deze plannen met zich meebrengen. In het afgelopen jaar stond de goudmarkt sterk onder invloed van de rente op staatsobligaties, terwijl de dollar als bepalende factor op de tweede plaats kwam. Maar wanneer de dalende lijn van de dollar aanhoudt, zou deze munt opnieuw de meest bepalende factor voor de goudprijs kunnen worden.

Herstel goudvraag door centrale banken

De World Gold Council rapporteerde dat centrale banken in het eerste kwartaal netto meer dan 95 ton goud hebben aangekocht. Dit vonden wij verrassend, omdat China en Rusland niet erg actief waren met goudaankopen en de vraag van centrale banken na de pandemie haperde. De meeste aankopen kwamen van India, Kazachstan, Oezbekistan en Hongarije. In een persbericht van 7 april meldde de centrale bank van Hongarije het volgende: "Ook het kunnen beheersen van nieuwe risico's die voortvloeien uit de coronapandemie, speelde een belangrijke rol bij deze beslissing. Door wereldwijde pieken in overheidsuitgaven en zorgen over inflatie neemt binnen de nationale strategie het belang van goud als veilige-havenasset en waardeopslag toe." De World Gold Council kwam tot de conclusie dat de vraag door centrale banken zich momenteel kenmerkt door "omvangrijke, sporadische aan- en verkopen". Volgens ons is deze karakterisering vooral gebaseerd op de weinig consistente goudvraag van China en Rusland. Hoe dan ook, veel landen zien zich nog steeds genoodzaakt om hun goudreserves uit te breiden. Het lijkt erop dat de algemene goudvraag door centrale banken bezig is aan een terugkeer naar prepandemische niveaus.

Wimpelpatroon van goud

In onderstaande prijsgrafiek ziet u het verloop van de correctietrend vanaf de piek van $ 2075 per ounce in augustus 2020. Wij zien in de prijstrends een wimpelpatroon. Bij technische analyses gebruikt men deze term om het continue patroon van consolidatie- en uitbraaktrends te beschrijven. Wij verwachten dat de punt van de wimpel uiterlijk in de zomer wordt bereikt. Daarna breekt goud boven de wimpel uit op basis van sterkte of zakt goud onder de wimpel op basis van zwakte. Wanneer ik zou weten welke kant het op zou gaan met goud, zou ik deze analyse wel hebben geschreven vanaf mijn jacht in Saint-Tropez… haha.

In plaats daarvan schets ik (vanuit mijn kantoor in Manhattan) een scenario dat volgens mij niet onaannemelijk is. De steunlijn van de goudprijs bleek voldoende sterk om in maart een baissetrend met dubbele bodem op te vangen. Volgens ons bevindt de trend zich nu in het midden van de wimpel met een ondergrens van rond de $ 1700 en een bovengrens van rond de $ 1870. Wanneer de golf van rentestijgingen van Amerikaanse staatsobligaties achter de rug is en de dollar zijn neerwaartse trend hervat, zijn de twee belangrijkste factoren die een stijging van de goudprijs in de weg staan, verdwenen. De koersen van goudmijnbedrijven reageren zoals we mogen verwachten en de systemische financiële risico's waar we het vaak over hebben, zijn nog steeds volop aanwezig. Onze inschatting is daarom dat de goudprijs halverwege dit jaar tegen de top van de wimpel aanzit en daarmee de haussetrend bevestigt.

Hoe kom ik in Saint-Tropez?

Bron: VanEck, Bloomberg

Marges voor goudmijnbedrijven nog steeds intact

Toen de goudprijzen in maart onder de $ 1700 zakten, was dat voor mijnbouwers geen reden tot zorg. De kasstromen van de mijnbouwbedrijven bleven op peil. Inmiddels zijn de kostenprognoses voor 2021 van senior en mid-tier mijnbouwers bekendgemaakt.* De meeste analisten gaan ervan uit dat de kosteninflatie in 2021 onder de 10% blijft. Voor de langere termijn is de verwachting dat de AISC (All-In Sustaining Costs)** rond de $ 1000 per ounce blijft. Voor ons dekkingsuniversum denken we dat de gemiddelde AISC in 2021 4% hoger gaat uitpakken dan in 2020 en uitkomt op $ 1047 per ounce. Voor de bedrijven in onze portefeuille verwachten we in 2021 een gemiddelde AISC van $ 1023. Bloomberg meldde dat Scotiabank in zijn in april verschenen rapport over de goudsector uitgaat van een AISC-stijging van 2% naar $ 1030, en dat Bank of America in zijn goudrapport van april rekening houdt met een kostenstijging van 5% naar $ 1024.

De belangrijkste oorzaken van de hogere kosten in 2021:

• Royalty's, die vaak aan de goudprijs zijn gekoppeld.
• Onderhoudsinvesteringen die vanwege de pandemie zijn doorgeschoven van 2020 naar 2021.
• Brandstof: Scotia gaat ervan uit dat een stijging van de olieprijs van $ 10 per vat leidt tot een kostenstijging van ongeveer $ 6 per ounce.
• De incrementele covid-kosten variëren tussen de $ 10 en $ 20 per ounce.

Andere kostenfactoren die in 2021 de kop kunnen opsteken, zijn staalprijzen en valutasterkte in Canada en Australië. In zijn meest recente financiële kwartaalverslag waarschuwde Caterpillar dat chiptekorten in de tweede helft van het jaar gevolgen kunnen hebben voor de machineproductie.

Kosten in bedwang houden

In de huidige cyclus houden bedrijven de kosten beter in de hand dan ooit. In onderstaande AISC-grafiek kunt u zien hoe de kosten en de goudprijzen zich historisch tot elkaar verhouden. Merk op dat toen de goudprijzen in 2020 stegen naar $ 2000, de kosten rond de $ 1000 bleven. Scotia verwacht een lichte kostendaling tot en met 2023.

Kostenbeheersing blijft een hoge prioriteit

Bron: Scotia, VanEck

De kosten bleven binnen de perken doordat bedrijven zich meer zijn gaan richten op operationele efficiëntie en minder op groei. Omdat het opzetten van mijnen gepaard gaat met hoge risico's, proberen bedrijven niet meer om meerdere mijnen tegelijk te bouwen. In de huidige cyclus zien we dat bedrijven stap voor stap uitbreiden, zodat hun groeitempo beheersbaar blijft en dure fouten worden vermeden. Er wordt ook meer geïnvesteerd in minder risicovolle brownfieldprojecten, omdat deze vaak hogere rendementen opleveren dan nieuwe mijnen.

Technologie: de basis voor toekomstige groeikansen

De inzet van nieuwe technologieën is een andere factor die in hoge mate kan bijdragen aan kostenbeheersing. Op 29 april liet Newmont (eind april goed voor 6,9% van de nettoassets van het fonds) weten dat het autonome transportsysteem van zijn open goud- en kopermijn in Boddington (West-Australië) operationeel is geworden. Autonome transportwagens vergen minder onderhouds-, brandstof- en personeelskosten dan traditioneel vrachtvervoer. Wanneer het systeem in Boddington goed werkt, wil Newmont het wereldwijd ook in andere mijnen implementeren.

Het zijn niet alleen de senior mijnbouwbedrijven die profiteren van technologie. Junior mijnontwikkelaar Osisko Development Corp. (die het fonds niet in portefeuille heeft) test momenteel een ertssorteerder voor zijn Cariboo Gold Project in Brits-Columbia (Canada). Het sorteren van erts functioneert alleen bij afzettingen met de juiste mineralogie. De sorteerder gebruikt optische of röngentransmissiesensoren om ongemineraliseerd materiaal van de molentransportband te verwijderen. Hierdoor wordt het mineraalgehalte verhoogd en wordt het tonnage dat moet worden verwerkt, verlaagd. De resultaten waren zeer bemoedigend. Bij de tests van Osisko hoefde er 50% minder materiaal te worden verwerkt dan bij de traditionele werkwijze. Hierdoor worden de verwerkings- en kapitaalkosten met 25% tot 30% verlaagd, is er 50% minder proceswater nodig, neemt het energieverbruik van de concentrator met 50% af, en kan worden volstaan met 50% minder opvangcapaciteit.