De weging van grote techbedrijven in de moat-index neemt af

De moat-index laat een outperformance zien ondanks een onderweging in FAANG-aandelen

Veel marktanalisten laten graag zien dat FAANG-aandelen (Facebook, Apple, Amazon, Netflix en Google) in de afgelopen jaren verantwoordelijk waren voor een buitenproportioneel groot deel van de Amerikaanse marktrendementen. Toch is de moat-index erin geslaagd om, ondanks zijn onderweging in FAANG-aandelen, over veel voortschrijdende perioden van 1, 3 en 5 jaar tot en met 30 juni 2020 de S&P 500 Index te verslaan.

De onderliggende methodologie van de moat-index zorgt er op twee manieren voor dat de mogelijke blootstelling aan FAANG-aandelen wordt beperkt. In de eerste plaats stelt Morningstar de index alleen open voor bedrijven met een brede economische moat, dat wil zeggen bedrijven met duurzame concurrentievoordelen waar ze naar verwachting nog meer dan twintig jaar van profiteren. Apple en Netflix hebben momenteel de moatrating 'narrow' waardoor zij niet in aanmerking komen voor opname in de index. Morningstar is er niet van overtuigd dat de concurrentievoordelen van Apple en Netflix voldoende duurzaam zijn om hun de moatrating 'wide' toe te kennen. Beide bedrijven zijn actief in snel veranderende marktomgevingen (respectievelijk consumentenelektronica en streaming entertainment). Daardoor kunnen Morningstar-analisten hun moeilijk de moatrating 'wide' toekennen, ook al zijn de huidige voordelen van beide bedrijven vooralsnog zeer krachtig. In de tweede plaats worden subportefeuilles binnen de index gelijk gewogen. In de praktijk betekent dit dat de blootstelling aan elk in aanmerking komend FAANG-aandeel wordt beperkt tot maximaal zo'n 2,5%. Dat is dan het theoretische maximum voordat er rekening wordt gehouden met de mogelijke effecten van marktwaardering.

En zoals we konden zien bij de indexherweging van juni hebben ook de waarderingen een beperkend effect op de blootstelling aan FAANG-aandelen. In juni werden de posities in zowel Facebook als Amazon gereduceerd, omdat deze aandelen overgewaardeerd waren geworden ten opzichte van andere Amerikaanse bedrijven met de moatrating 'wide'.

Outperformance bij onderweging aan FAANG

Voortschrijdend rendement (%) per 30 juni 2020

Bron: Morningstar. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. De rendementen van een index zijn niet representatief voor de rendementen van een fonds. Ga naar vaneck.com voor de huidige fondsrendementen tot het eind van de meest recente maand.

De rendementen van de moat-index na marktdalingen

Andrew Lane wees op een recente Morningstar-paper waarin de rendementen van de index werden geanalyseerd na perioden van marktvolatiliteit. Deze paper laat zien dat na maanden waarin de S&P 500 Index aanzienlijke negatieve rendementen boekte, de moat-index gemiddeld genomen beter presteert dan de brede Amerikaanse aandelenmarkt over perioden van 1 en 3 jaar.

Sterker nog, de moat-index presteert over perioden van 1 en 3 jaar beter na een maand met welk rendementsprofiel dan ook. Dat maakt opnieuw klip en klaar duidelijk wat we in dit blog al vaker hebben gezegd: de Morningstar Wide Moat Focus Index is bedoeld voor de lange termijn. Voor deze strategie is timing niet van belang om te kunnen profiteren van het langetermijnpotentieel. De index kan profiteren van waarderingskansen in alle markten dankzij een portefeuille van aandelen die volgens Morningstar aantrekkelijk zijn gewaardeerd en beschikken over competitieve voordelen.

Veelgestelde vragen over moat-beleggen

Er kwamen bij ons een paar hele goede vragen binnen van beleggers en adviseurs die we graag bespreken onder de noemer 'veelgestelde vragen over moat-beleggen'. Enkele van deze vragen zal ik hier bespreken:

1. Is het te vroeg om uit techaandelen te stappen?

De Morningstar Wide Moat Focus Index is een op regels gebaseerde index die gebruikmaakt van de moatratings en waarderingen van het aandelenonderzoeksteam van Morningstar. De index maakt gebruik van een herhaalbare, systematische benadering voor beleggen in aantrekkelijk gewaardeerde 'wide moat'-bedrijven. De over- en onderwegingen aan de verschillende sectoren zijn dus het resultaat van relatieve waarderingen binnen het universum van 'wide moat'-bedrijven, en niet het resultaat van inzetten op verwachte koersbewegingen.

De onderweging in techaandelen is niet nieuw. Mogelijk herinnert u zich dat de index in 2018 het hele jaar onderwogen was in techaandelen, omdat veel Morningstar-analisten de large- en mega-capbedrijven in de technologiesector als overgewaardeerd zagen. Deze onderweging pakte gunstig uit toen techaandelen in het vierde kwartaal van 2018 hard onderuitgingen en de index het tijdens de eindejaarsverkoopgolf beter deed dan de brede markt.

Overigens konden daarna, dankzij zijn systematische benadering, diverse techbedrijven in de index worden opgenomen die in de ogen van Morningstar-analisten het jaar ondergewaardeerd hadden afgesloten. Veel van deze nieuwe allocaties droegen bij aan het indrukwekkende relatieve indexrendement over 2019.

2. Welke invloed hebben financiële hefbomen op de moatratings van Morningstar?

De schuld-kaptiaalratio¹ van een bedrijf is een gegeven dat vaak wordt gebruikt bij beleggingsstrategieën die willen profiteren van de kwaliteitsfactor. Het is een retroperspectieve maatstaf die, in combinatie met andere input, een beeld schetst van de financiële soliditeit van een bedrijf. De moatratings van Morningstar werken echter anders. Deze ratings geven aan in hoeverre een bedrijf in staat is zijn voordelen vast te houden om op lange termijn winstgevend te blijven. Het is een toekomstgerichte beoordeling. 

De financiële hefboom wordt feitelijk meegenomen in het moatratingproces van Morningstar. Om een gunstige rating te krijgen moet het onwaarschijnlijk zijn dat een bedrijf de waarde voor aandeelhouders materieel aantast. Met andere woorden, de barrière voor het verkrijgen van de moatrating 'wide' is hoger voor bedrijven met een hogere operationele of financiële hefboom.

3. Innovatie heeft de levenscyclus van veel goede bedrijven verkort. Wat betekent dat voor de langetermijngerichte moatratings van Morningstar?

Soms is het bijna niet te geloven dat Morningstar-analisten zo'n sterke overtuiging kunnen ontwikkelen ten aanzien van de concurrentiepositie van een bedrijf dat ze bereid zijn er een periode van twintig jaar of meer aan te verbinden. Het zijn uiteraard niet alleen IT-bedrijven die de gevolgen van technologische verandering ondervinden. Het is daarom van cruciaal belang dat de analisten van Morningstar zorgvuldig te werk gaan bij bepalen van hun moatratings.

Een klassiek voorbeeld van een vooraanstaand techbedrijf zonder de moatrating 'wide' is Apple (AAPL). Apple is in veel actieve en passieve beleggingsstrategieën een van de topposities en heeft in de afgelopen jaren zijn marktwaarde regelmatig zien toenemen. Zoals eerder aangegeven opereert Apple in het moeilijk voorspelbare marktsegment consumentenelektronica. De overtuiging dat het huidige concurrentievoordeel ten minste twintig jaar standhoudt, ontbreekt dus. Het gevolg is dat een van de grootste bedrijven ter wereld het moet doen met een moatrating 'small'.

Een mooi voorbeeld van innovatie buiten de techsector was de transformatie naar niet-conventionele energie in de VS. De ontwikkeling van technologieën om voorheen onbenutte olie- en gasvoorraden te exploiteren, hadden een dramatisch effect op de kostencurve van grondstoffen met grote gevolgen voor de energiemarkten als geheel. Morningstar had deze innovatie waarschijnlijk liever eerder in hun ratings van energiebedrijven verwerkt. Trends als deze onderstrepen opnieuw het belang van innovatieprognoses en van de noodzaak om innovatie snel in de onderzoeksresultaten te laten doorklinken.

De VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) streeft ernaar om, vóór aftrek van kosten en vergoedingen, de koers en het rendement van de Morningstar Wide Moat Focus Index zo nauwkeurig mogelijk te repliceren.