Wat betekent bifurcatie in China en Latijns-Amerika voor beleggers?

Jenna Dagenhart: Hallo en welkom bij Asset TV. We praten met David Semple, portefeuillebeheerder aandelenstrategieën opkomende markten bij VanEck. David, hoe kijk jij aan tegen de relatie tussen de VS en China en de recente wetsvoorstel vanuit het senaat? Kun je ons meer vertellen over het schrappen van Chinese noteringen op Amerikaanse beurzen en over het Hongkong-decreet en de gevolgen ervan? En wat betekent dit allemaal voor jouw aandelenstrategie voor opkomende markten?

David Semple: Hallo, Jenna. Bedankt voor je uitnodiging. Dat is een belangrijke kwestie waarbij veel aspecten een rol spelen. We hebben te maken met caleidoscopisch veranderende raakpunten tussen de VS en China. En over het algemeen zijn de meeste van die raakpunten problematisch. Je mag stellen dat er sprake is van een verstoorde relatie. Daar zijn veel verschillende oorzaken voor aan te wijzen. In de basis gaat het om de toenemende macht van China en om de wens van China om internationaal op bredere schaal van die macht gebruik te maken. Meer specifiek kan ik de volgende punten noemen.

Ten eerste hebben de VS en China dit jaar een eerste fase van een handelsakkoord gesloten. Ik verwacht niet dat deze nog van tafel gaat. Wat betreft China-beleid hebben we hier te maken met enige succes van de Amerikaanse regering. China zal moeite hebben om aan zijn verplichtingen te voldoen, hoewel er enige speelruimte is, omdat we in de eerste helft van het jaar te maken hadden met het coronavirus. Maar naast de handelsperikelen hebben we te maken met nog twee andere aspecten. Deze zou ik de bifurcatie van kapitaal en de bifurcatie van technologie willen noemen. En als we het hebben over ADR's (American Depositary Receipts), hebben we het over de bifurcatie van kapitaal.

Chinese ADR's zijn misschien een beetje vaag en ingewikkeld en hun bestaansrecht is dubieus. Maar in essentie komt het erop neer dat de Public Company Accounting Oversight Board van de VS geen toegang heeft tot de auditdocumenten van Chinese ADR's. De Chinezen staan dat niet toe. De VS heeft gezegd: "Zo kunnen we niet tot een akkoord komen. We vertrouwen de boekhouding niet." Deze opvatting lijkt me vrij onzinnig als je kijkt naar de allergrootste bedrijven, maar voor de allerkleinste Chinese ADR's zou enig wantrouwen wel op zijn plaats kunnen zijn.

In feite zegt de VS: "Het wetgevingsproces is al in gang gezet en als het wetsvoorstel straks is aangenomen, moeten alle ADR-noteringen worden geschrapt." Zoals het er nu naar uitziet wordt daarbij een overgangsperiode van drie jaar in acht genomen. De meeste grote Chinese ADR's kunnen die tijd benutten om te zoeken naar een alternatief. In de meeste gevallen zal dat een secundaire notering op de Hong Kong Stock Exchange worden.

In de toekomst, wanneer de schrapping een feit is, wordt de secundaire notering mogelijk omgezet in een primaire notering. Voor ons als institutionele beleggers maakt het eigenlijk niet uit waar de handel plaatsvindt. Tijdens de overgangsperiode zullen deze aandelen onderling uitwisselbaar zijn. Er valt weinig te halen via premies of kortingen en de overstapkosten zullen minimaal zijn. Sommige mensen, sommige Amerikaanse ETFs en handelaren, zullen deze aandelen niet meer kunnen kopen wanneer ze genoteerd zijn in Hongkong. Aan de andere kant, wanneer deze aandelen eenmaal in Hongkong staan genoteerd, komen deze beleggers op termijn, dus niet meteen, mogelijk in aanmerking voor het Southbound Connect-programma dat is bedoeld voor beleggers van het Chinese vasteland.

Als de beleggers van het Chinese vasteland eenmaal de smaak te pakken hebben, kan het heel interessant worden, zoals we in de afgelopen dagen op de Chinese markten hebben gezien. Op dit moment kunnen ze via deze route nog geen Alibaba kopen, maar volgend jaar rond deze tijd waarschijnlijk wel. En dat gaat dan ook gelden voor enkele van de andere ADR's wanneer ze een secundaire notering in Hongkong krijgen. Daar maak ik me dus niet al te veel zorgen over. Technologie is in de toekomst waarschijnlijk een belangrijker en weerbarstiger punt.

Jenna Dagenhart: David, laten we onze aandacht nu verleggen van Azië naar andere regio's, zoals Latijns-Amerika. Hoe staan de opkomende markten in die regio ervoor? Beleg je nog steeds in bedrijven die gevestigd zijn in Latijns-Amerika?

David Semple: Het woord 'bifurcatie' heb ik eerder al gebruikt. En dan denk ik heel in het algemeen aan de beschikbare middelen in opkomende markten, zowel in economische als medische zin. En helaas kan Latijns-Amerika worden gezien als het epicentrum van de coronaproblematiek. In Latijns-Amerika beschikt men niet altijd over een even goede medische infrastructuur als in Noordoost-Azië, en ook beschikt men over onvoldoende budgettaire ruimte om daar iets aan te doen. Maar het is van belang om te begrijpen waarom we beleggen in aandelen. We beleggen in bedrijven. We beleggen in aandelenspecifieke situaties die vaak zeer idiosyncratisch zijn. Zelfs in markten die vanuit macroperspectief nogal complex zijn, zoals Brazilië en Mexico, kunnen we heel interessante bedrijven vinden.

Uiteraard kijken we met een extreem kritische blik naar onze prognoses voor deze bedrijven in het licht van de gebeurtenissen in de eerste helft van dit jaar. En ik moet zeggen dat deze aandelen de crisis zeer goed hebben doorstaan. Het is niet dat ze er helemaal zonder kleerscheuren vanaf zijn gekomen, maar ze zijn minder hard door de crisis getroffen dan de algemene markt.

Jenna Dagenhart: En, David, laten we wat meer inzoomen op jouw portefeuille. Kun je een paar voorbeelden noemen van dingen die wel en niet goed werkten in deze snel veranderende omgeving? Werk je met toekomstgerichte, structureel groeiende bedrijven binnen jouw strategie?

David Semple: Binnen de sector gezondheidszorg hebben we een stuk of drie interessante Chinese bedrijven in onze portefeuille. Een van deze bedrijven is Ping An Good Doctor. Het kan zijn dat ik het al eerder met jou hierover heb gehad. Dit is het grootste telegeneeskundige bedrijf ter wereld dat het momenteel erg goed doet. De Chinese overheid moet de kosten voor de gezondheidzorg omlaag brengen. Virtuele consulten en online doktersrecepten spelen daarbij duidelijk een rol. Ping An Good Doctor is op dit gebied toonaangevend in China.

Maar ook op het gebied van innovatie doet China het uitstekend en het land is nu zeer actief op het gebied van farmaceutische innovatie. Een van de bedrijven die we in portefeuille hebben is WuXi Biologics. Dit is een producent van biofarmaceutische producten, maar het bedrijf is ook actief op het gebied van contractonderzoek. Op verzoek doen zij onderzoek naar potentieel interessante biogeneesmiddelen en kunnen vervolgens ook de productie ervan voor hun rekening nemen. WuXi Biologics spreekt in dit verband van een 'follow the molecule'-strategie. Het bedrijf werkt wereldwijd samen met grote en hoogwaardige spelers in de farmaceutische sector.

Dit is een zeer spannende tijd voor het bedrijf met kansen op internationale blockbusters. Dat is dus heel interessant voor ons.

Er waren ook posities die wat problematischer waren. Zo was microfinanciering voor ons een interessant thema. In algemene zin vinden we dit thema interessant, omdat deze sector de onderkant van de piramide ondersteunt. Er wordt kapitaal ter beschikking gesteld aan mensen die daar anders geen toegang toe hebben. En vrijwel altijd gaat het om productieve activiteiten, dus om zeer positieve bijdragen aan de onderste lagen van de maatschappij. Maar het goede en slechte van microfinanciering is, dat er op een hele sociale manier wordt gewerkt. En dat is dan ook de reden waarom reguliere banken niet met deze maatschappelijke leningen kunnen concurreren.

In deze sector zijn persoonlijke contacten belangrijk. Je moet bij mensen langsgaan om leningen af te sluiten. Je moet aan voorlichting doen. Je moet op een sociale manier rente innen. Maar tijdens een lockdown is er uiteraard veel minder mogelijk. Daardoor moest deze sector enig verlies incasseren, maar in het tweede kwartaal zagen we gelukkig een zeer sterke comeback. We geloven nog steeds dat microfinanciering op lange termijn goed blijft presteren, omdat deze sector met zijn sociale insteek zeer veel bedrijfsactiviteiten ondersteunt. En dat zal in de toekomst allemaal moeten blijken.

Jenna Dagenhart: Wanneer alles weer normaal is.

David Semple: Laten we het hopen.

Jenna Dagenhart: Oké, David, bedankt dat je hier was vandaag en voor je inzichten.

David Semple: Graag gedaan. Jij ook bedankt.

Jenna Dagenhart: En u bedankt voor het kijken. Dit was David Semple, portefeuillebeheerder aandelenstrategieën opkomende markten bij VanEck. Ik ben Jenna Dagenhart met Asset TV. Ga naar vaneck.com/ucits/subscribe als u op de hoogte wilt blijven van de nieuwste inzichten van de experts van VanEck.