El auge de las cadenas de bloques corporativas

Tenga en cuenta que VanEck podría tener una o más posiciones en los activos digitales descritos a continuación.

Conclusiones clave

• La infraestructura blockchain está desplazando la capa de depósitos: la tokenización reduce el tiempo de liquidación y amplía los horarios de negociación, mientras que las stablecoins bajo la Ley GENIUS crean una infraestructura cripto compatible con la regulación que evita los depósitos tradicionales.
• Las corporaciones están construyendo sus propias cadenas para defender la economía de sus negocios principales en lugar de pagar “impuestos de protocolo” a redes públicas.
• Muchos proyectos cripto públicos perderán valor de forma sustancial si no pueden afirmar sus casos de uso generadores de ingresos en un mundo saturado de cadenas corporativas.

El auge de las blockchains corporativas: la liquidación pasa onchain, la captura de valor se queda dentro de casa

Desde el inicio de 2025, altcoins como ETH y SOL han caído -32% y -57%, mientras que un índice de acciones de empresas cripto (MVDAPPP) sube +48%. La divergencia refleja un cambio más profundo: las corporaciones están capturando la economía de la liquidación que antes fluía hacia los tokens de cadenas públicas. Incluso con un entorno regulatorio más permisivo bajo un “presidente de Bitcoin”, el valor está migrando de los tokens de protocolo hacia las acciones y los proveedores de infraestructura que construyen blockchains corporativas (“corpchains”).

Los tokens de blockchains L1 caen -49% desde el inicio de 2025; las acciones cripto +48%

Las acciones cripto tuvieron un desempeño superior al de los tokens L1 por casi 100 puntos porcentuales

Fuente: Bloomberg al 5/06/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores aquí mencionados.

Tres fuerzas están convergiendo para impulsar este cambio: los incentivos económicos de una liquidación onchain más rápida, la Ley GENIUS que formaliza la emisión de stablecoins compatibles con la regulación, y la integración directa con la infraestructura de la Reserva Federal a través de nuevas licencias bancarias. En conjunto, permiten a las corporaciones operar sistemas regulados de liquidación blockchain mientras evitan la capa tradicional de depósitos. A continuación, desglosamos cada una.

Una razón importante es que las stablecoins y la tokenización de activos del mundo real (RWA) han alcanzado cierto grado de claridad regulatoria. Mientras tanto, muchos tokens de blockchains públicas siguen atrapados en un limbo legal incómodo en el que no pueden ofrecer una acumulación sólida de valor ni brindar protecciones importantes para los inversionistas mediante un régimen de divulgación funcional. El entorno competitivo también se ha ampliado de manera material para incluir bancos, fintechs, entidades financieras y nuevos proveedores de infraestructura que cotizan en bolsa. Algunas de estas empresas incluso tienen ventajas sustanciales, incluidas licencias bancarias de propósito especial.

La revolución blockchain ya está aquí, pero las empresas están capturando el valor mientras muchos tokens se quedan atrás.

Blockchains corporativas

Fuente: VanEck Research, BIS, DTCC al 3/30/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores aquí mencionados.

Si bien las blockchains públicas sobresalen en innovación, enfrentan dificultades con la gobernanza, el cumplimiento y las garantías de servicio requeridas por participantes financieros regulados. Más importante aún, el valor se acumula para los traders onchain y los tenedores de tokens. Estas “corpchains” construidas por incumbentes moverán valor regulado (efectivo, colateral, valores) con conjuntos controlados de validadores, privacidad y captura de comisiones.

Por qué las corpchains ahora: convergen tres fuerzas

1) Incentivos económicos: una liquidación más rápida libera capital ocioso

Cuando la transferencia de propiedad se completa en segundos en lugar de días, el capital puede moverse más rápido. Esto permite una mayor rotación de negociación en valores existentes y abre espacio para que surjan nuevas plataformas de negociación y nuevos mercados financieros. Los formadores de mercado, por ejemplo, ganan capacidad para construir una liquidez más profunda en mercados de predicción. Se estima que más de $1 billón en margen inicial estaba retenido en cámaras de compensación al cierre de 2025. Pasar de T+2 días a T+12 segundos (o menos) permitirá que el capital de trabajo fluya con mayor eficiencia entre plataformas de negociación. Decenas de billones adicionales en activos y materias primas también permanecen en sistemas en los que no pueden utilizarse como colateral.

2) La Ley GENIUS formalizó la emisión de stablecoins tipo “narrow bank”

GENIUS crea un marco legal para que las stablecoins actúen como entidades de “banca estrecha” o “skinny” que solo mantienen reservas seguras y líquidas y no otorgan préstamos (excepto al Tesoro de EE. UU.). Esto codifica a las stablecoins como una forma regulada y más ágil de depósitos a la vista transferibles. El resultado es un marco federal para stablecoins de pago con respaldo de reservas al 100%, divulgaciones y certificaciones requeridas, y pleno cumplimiento de la Ley de Secreto Bancario (BSA) y de las normas contra el lavado de dinero (AML).

Como era previsible, los bancos están intentando limitar a las stablecoins al buscar una regulación que prohíba incentivos de rendimiento y también las etiquete como un “riesgo sistémico”. Sin embargo, los bancos están adoptando rápidamente las stablecoins y vinculándolas con sus franquicias de negocio existentes. Hacia adelante, las stablecoins ofrecen tanto a consumidores como a instituciones mayor libertad al actuar como mecanismos de pago importantes y como colateral más dinámico. Visa está procesando $3.5 mil millones anualizados, Fiserv ha puesto la stablecoin FIUSD a disposición de más de 10,000 instituciones financieras, y la oferta de stablecoins actualmente se ubica en $310 mil millones.

3) La integración directa con la infraestructura de la Fed ya está ocurriendo

Un hito importante para las entidades cripto ha sido vincular el sistema financiero blockchain con la infraestructura bancaria que conecta directamente con la Reserva Federal. Una licencia bancaria permite que una empresa vinculada con cripto conecte cripto con sistemas globales de liquidación y pagos, y podría permitir que las finanzas blockchain accedan a la liquidez de la Reserva Federal. Más de 21 entidades cripto han solicitado licencias bancarias estatales y nacionales desde 2020¹, y las aprobaciones podrían conducir a conexiones directas con la Fed. Hasta la fecha, se han aprobado 9 licencias bancarias nacionales y 4 de ellas están vigentes. Otras 4 entidades cripto han recibido licencias bancarias estatales en Wyoming. Payward, propietario de Kraken, obtuvo una cuenta maestra limitada de la Fed a través de la Fed de Kansas City.

Estas licencias bancarias son facilitadores clave para las corpchains. Si el componente de efectivo puede liquidarse mediante emisores regulados de stablecoins o entidades con licencias de propósito limitado con conectividad privilegiada a la Fed, las corporaciones pueden operar sistemas de liquidación blockchain sin depender de la capa tradicional de depósitos ni del sistema de banca corresponsal. Las redes privadas pueden gestionar identidad, permisos, privacidad y gobernanza mientras liquidan en dólares compatibles con la regulación que se mueven más rápido y están más cerca de la infraestructura central de la Fed.

El resultado: adopción corporativa de blockchains para liquidación + instituciones de reserva reguladas (GENIUS) + integración directa con la infraestructura de la Fed. En conjunto, creemos que las blockchains corporativas podrían generar más de $60 mil millones en ingresos para 2030.

Panorama de valuación de las corpchains

Panorama cuantitativo: valor económico alojado hoy en cada cadena, captura anual actual de comisiones y valor de mercado estimado del operador.

Fuente: VanEck Research al 4/14/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores aquí mencionados.

Nota: Las valuaciones se basaron en comparables y supuestos sobre el impacto de blockchain en los ingresos durante los próximos 2-3 años.

Por qué las corporaciones no están adoptando cadenas públicas

Si la aplicación regulatoria se relaja, pero la claridad sobre la estructura de mercado se retrasa, el problema percibido del “lejano oeste” para cripto no desaparecerá. Las blockchains públicas conllevan riesgos reales para usuarios regulados: interrupciones del servicio, posible interacción con partes prohibidas y precios volátiles del espacio en bloques. En consecuencia, se vuelve más difícil para las empresas públicas justificar depender de redes abiertas para valor regulado. La falta de una ley clara sobre estructura de mercado agrava esto, ya que las empresas no tienen certeza sobre las definiciones legales de los tipos de actividad ni sobre cómo tratar diversos tokens cripto.

Así, en lugar de adoptar cadenas de código abierto (y “ceder los peajes”), muchas empresas están construyendo corpchains que les permiten:

• Controlar validadores y participación de contrapartes
• Evitar la fuga de activos
• Ofrecer privacidad, cumplimiento y capacidad de auditoría
• Capturar valor
• Garantizar desempeño y costos determinísticos

El resultado: las corpchains ofrecen propuestas de valor sólidas para clientes corporativos regulados que también generan un impacto importante en los resultados para los desarrolladores de corpchains. Esto no significa que las cadenas públicas no tengan un lugar, pero sí sugiere que necesitan afirmar sus contribuciones al régimen emergente de activos digitales regulado o se quedarán atrás. Las valuaciones sustanciales de cadenas públicas como Ethereum y Solana parten de un futuro en el que una actividad financiera seria ocurra en estas blockchains. Si las corpchains absorben la mayor parte de esta actividad financiera proyectada, las valuaciones de cadenas públicas podrían tener que ajustarse considerablemente a la baja.

Tarjeta cualitativa de evaluación de corpchains

Panorama cualitativo: adopción institucional de cada cadena, enfoque del caso de uso, claridad regulatoria, modelo de ingresos y posicionamiento general.

Fuente: VanEck Research, Canton, Provenance, JPM al 3/30/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores aquí mencionados.

(El diferenciador clave no es “blockchain o no”. Es: quién controla a los validadores, quién se queda con la economía y si la finalidad de propiedad vive onchain o sigue siendo un derecho offchain.)

Implicaciones si se aprueba la Ley CLARITY

1. Los precios de los alt-tokens podrían revertir al alza hacia su media, pero esto podría resultar de corta duración a medida que los inversionistas reconozcan que la mayor parte del valor no se acumula en los proyectos cripto. En cambio, las acciones de empresas que adoptan tecnología blockchain podrían ver una reevaluación de múltiplos. Si CLARITY permite productos financieros compatibles con la regulación, parte de la actividad podría migrar de regreso a redes abiertas donde resulte económicamente racional.
2. Incluso con CLARITY, las corpchains podrían ya haber ganado el carril del “valor regulado” porque están combinando una postura legal/de cumplimiento con acceso directo a la infraestructura. Las aprobaciones condicionales de licencias fiduciarias de la OCC para grandes empresas de activos digitales refuerzan esa dirección.

Qué observar a continuación

• Crecimiento de escala de las stablecoins: la oferta de stablecoins es de ~$322 mil millones, con un CAGR de +23% desde 2022; se aceleró a +29% CAGR en el último año.
• Programas piloto de valores tokenizados que pasan a producción, en especial los programas de DTCC/Canton Network.
• El primer evento accionario onchain realmente significativo, como una OPI realizada totalmente en blockchain.
• Más precedentes de acceso “skinny” a la Fed tras Payward y los límites impuestos por la Fed a la cuenta maestra de Payward.

Cómo está posicionado VanEck

No hemos respondido a este ciclo lanzando de manera indiscriminada exposiciones a tokens individuales. En cambio, hemos actuado con deliberación: lanzando un número reducido de exposiciones diferenciadas y agregando staking cuando corresponde, al tiempo que reorientamos nuestros mandatos más flexibles lejos de los tokens en el 4T2024 y hacia acciones vinculadas con cripto a medida que la tesis de las corpchains ganaba tracción.

Nuestras estrategias activas diseñadas para este entorno pueden invertir tanto en tokens como en acciones, pero han mantenido una sobreponderación importante en acciones, reflejando dónde creemos que se está acumulando el valor. En paralelo, nuestros esfuerzos de venture capital están enfocados en empresas en etapa temprana que construyen la infraestructura para habilitar tokenización y liquidación onchain a escala.

No pretendemos saber cómo se resolverá esto en última instancia. Si se aprueba la Ley CLARITY o las blockchains públicas abiertas comienzan a demostrar ventajas económicas duraderas en las finanzas reguladas, nos adaptaremos. Pero, en ausencia de claridad sobre la estructura de mercado, seguimos inclinados hacia las acciones que hacen posible el futuro de las corpchains, más que hacia los tokens que podrían no capturar su economía.

Preguntas frecuentes

¿Qué es una blockchain corporativa?

Una blockchain corporativa (o “corpchain”) es un libro mayor distribuido con permisos operado por o para instituciones reguladas como bancos, bolsas o fintechs. A diferencia de blockchains públicas como Ethereum o Solana, las corpchains cuentan con conjuntos controlados de validadores, privacidad, herramientas de cumplimiento y captura directa de valor para el operador. Algunos ejemplos incluyen Canton, Provenance, Kinexys (JPMorgan), Tempo, Circle Arc, Fnality y Base.

¿Cómo afecta la Ley GENIUS a las stablecoins?

La Ley GENIUS crea un marco federal para stablecoins de pago con respaldo de reservas al 100%, divulgaciones y certificaciones requeridas, y pleno cumplimiento de la Ley de Secreto Bancario y de las normas contra el lavado de dinero. En la práctica, codifica a los emisores regulados de stablecoins como entidades tipo “narrow bank” que solo mantienen reservas seguras y líquidas. A inicios de 2026, la oferta de stablecoins se ubicaba en aproximadamente $310 mil millones, con Visa procesando $3.5 mil millones anualizados en pagos con USDC y Fiserv distribuyendo FIUSD a través de más de 10,000 instituciones financieras.

¿Por qué las instituciones financieras están construyendo sus propias blockchains en lugar de usar Ethereum o Solana?

Las instituciones construyen corpchains para controlar validadores, evitar la fuga de activos, asegurar privacidad y cumplimiento, capturar la economía de las comisiones y garantizar un desempeño determinístico. Las blockchains públicas enfrentan dificultades con gobernanza, garantías de servicio, volatilidad del espacio en bloques y posible interacción con partes prohibidas, lo que hace difícil justificarlas para la transferencia de valor regulado. Más de 21 entidades cripto han solicitado licencias bancarias estatales o nacionales desde 2020, lo que refuerza la tendencia hacia una infraestructura compatible con la regulación y operada por instituciones.

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