Informe ChainCheck de VanEck: Bitcoin a mediados de diciembre de 2025

Conclusiones clave:

• Las corporaciones aprovechan la caída mientras los ETP pierden impulso: Mientras los inversionistas en ETP de Bitcoin se retiraban, las tesorerías de activos digitales (DAT) aprovecharon la oportunidad y agregaron 42.000 BTC (su mayor acumulación desde julio de 2025).
• La capitulación de los mineros podría indicar un piso: La tasa de hash de la red cayó 4 % (su mayor disminución desde abril de 2024), históricamente considerada una señal alcista de tipo contraria.
• La divergencia de las “manos de diamante”: Los tenedores de mediano plazo (1-5 años) están vendiendo, mientras que los de largo plazo (>5 años) siguen sin mover ficha.

El Marco GEO (Liquidez Global, Apalancamiento del Ecosistema, Actividad en Cadena) para evaluar el potencial del precio de Bitcoin

Fuente: Bloomberg, al 17/12/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. La información, los escenarios de valoración y los objetivos de precio presentados en este blog no deben interpretarse como asesoría financiera, llamado a la acción, recomendación de compra o venta, ni como una proyección sobre el desempeño futuro de Bitcoin. El desempeño real de Bitcoin en el futuro es desconocido y puede diferir significativamente de los resultados hipotéticos aquí ilustrados. Podría haber riesgos u otros factores no considerados en los escenarios planteados que impidan un mejor desempeño. Estos son únicamente los resultados de una simulación basada en nuestra investigación y tienen solamente fines ilustrativos. Realice su propia investigación y saque sus propias conclusiones.

Nuestro marco cualitativo GEO evalúa tres pilares fundamentales del ecosistema de Bitcoin, con el fin de depurar el ruido diario de los precios y medir la salud estructural del mercado.

Desempeño y volatilidad de Bitcoin en diciembre

Experimentamos otros 30 días dolorosos para Bitcoin, con una caída de 9 % en el precio, mientras la volatilidad alcanzaba sus niveles más altos (>45 en 30 días) desde abril de 2025. El mínimo de Bitcoin se registró el 22 de noviembre, cuando BTC cotizó en torno a los USD 80.700, lo que llevó al RSI de 30 días a tocar un piso cercano a 32. La disminución del apetito especulativo derivó en que las tasas base de futuros perpetuos de Bitcoin disminuyeran a un 5 % anualizado, para después caer a 3.7 %. Esto se compara con el promedio anual de 7.4 %. La mayoría de las métricas en cadena de Bitcoin fueron débiles: la tasa de hash retrocedió un 1 % m/m, las comisiones diarias bajaron un 14 % m/m) en dólares, y las nuevas direcciones se mantuvieron estancadas con una contracción de 1 % m/m.

Tesorerías acumulan mientras ETP se retraen

Un evento positivo en los últimos 30 días fue un aumento del ritmo de compras de BTC por parte de las DAT (Tesorerías de activos digitales) de Bitcoin. De mediados de noviembre a mediados de diciembre, las DAT aprovecharon la caída y añadieron 42.000 BTC (+4 % m/m), elevando sus tenencias agregadas a 1.09 millones de BTC. Es la mayor compra de Bitcoin por parte de DAT desde el periodo comprendido entre el 16 de julio y el 15 de agosto de 2025, cuando añadieron 128.100 BTC (+15 % m/m) a sus tenencias totales.

Con los mNAV por debajo de 1.0x en muchas DAT, la mayoría de las compras de Bitcoin en los últimos 30 días (29.400 BTC) provinieron de Strategy, que puede emitir acciones ordinarias para comprar BTC, dado que su mNAV es superior a 1. De cara al futuro, creemos que la estrategia de muchas DAT se alejará de la emisión de acciones ordinarias y, en su lugar, financiará compras de BTC con los ingresos de la venta de acciones preferentes. Por ejemplo, el 22 de diciembre de 2025, la DAT japonesa Metaplanet llevará a cabo una votación de accionistas para emitir acciones preferentes con el fin de financiar compras de BTC y gastos operativos. Desafortunadamente, los inversionistas en ETP de BTC se mostraron menos alcistas sobre Bitcoin al reducir sus las tenencias en 120 pb m/m a 1.308 millones de BTC.

Tenedores de BTC con horizontes mayores venden tokens a usuarios nuevos

Fuente: Glassnode, al 15/12/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Este contenido no constituye una recomendación de compra o venta de ningún valor mencionado en este documento.

Comportamiento divergente entre tenedores de largo y mediano plazo

El seguimiento de la antigüedad de los Bitcoins desde su último movimiento es un indicador clave del sentimiento de los hodlers. Por lo general, si un token permanece inmóvil durante un período prolongado —varios años—, ello indica que su tenedor confía en las perspectivas de Bitcoin a largo plazo. Cuando se mueven los tokens más antiguos, pasan de inmediato a las cohortes más recientes, y consideramos que esta rotación puede anticipar un pico de precio en el corto o mediano plazo. Sin embargo, esta medición resulta compleja, ya que las monedas pasan a cohortes más antiguas a distintos ritmos, en función de cambios en la inflación de Bitcoin y de movimientos previos de los tenedores de tokens. Además, muchos tenedores de largo plazo podrían estar rotando saldos para aprovechar la seguridad y liquidez que ofrecen los ETP y las DAT. Por otra parte, algunos tenedores también podrían estar rotando direcciones o moviéndose a billeteras más nuevas y seguras.

Al analizar la actividad en cadena, observamos un mayor movimiento de tokens de mediano plazo, con contracciones significativas en los saldos de las cohortes de 1‑2 años (900 pb m/m), 2‑3 años (1250 pb m/m) y 3‑5 años (550 pb m/m). Al analizar los saldos de tokens de mayor plazo, los hodlers más antiguos parecen sostener su posición, con variaciones leves: 5-7 años (+27 pb m/m), 7-10 años (-18 pb m/m), > 10 años (+50 pb m/m). Al ampliar la perspectiva y analizar los saldos de tokens con más de 6 meses de antigüedad, hemos observado en estos contracciones agregadas de 190 pb. De esta manera, se observa un panorama matizado en el que el mayor grupo de tenedores de “largo plazo”, representado por monedas que no se han movido en los últimos seis meses, está reduciendo sus saldos. Sin embargo, las monedas de mayor antigüedad no parecen replicar esta tendencia, lo que indica que las cohortes de hodlers más veteranos no están liquidando posiciones. Por el momento, consideramos que los jugadores cíclicos de corto y mediano plazo están liquidando tokens, mientras que los alcistas de largo plazo en Bitcoin sostienen sus posiciones.

Precios de equilibrio de electricidad requeridos para ASIC S19 XP

Fuente: Glassnode, al 15/12/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Este contenido no constituye una recomendación de compra o venta de ningún valor mencionado en este documento.

Rentabilidad de la minería y tendencias de la tasa de hash de la red

Un problema inminente que enfrenta Bitcoin es la sostenibilidad del complejo de minería de Bitcoin. Los mineros de Bitcoin enfrentan una intensa presión estructural: El subsidio de bloque de Bitcoin (halving) recorta los ingresos aproximadamente cada cuatro años, aun cuando la tasa de hash de la red ha registrado un crecimiento anual compuesto de alrededor de +62 % desde 2020. Con ello, los mineros de Bitcoin deben seguir añadiendo potencia de hash mediante CAPEX para seguirle el ritmo a la expansión de la red. Para que la minería resulte rentable, el precio de Bitcoin debe contrarrestar la reducción de la nueva oferta y el incremento de la tasa de hash. La reciente debilidad del precio de BTC ha causado que la minería sea sustancialmente menos rentable, y un buen indicador de esta dinámica es la caída de los precios de equilibrio de electricidad. En diciembre de 2024, el precio de equilibrio de costo eléctrico de un minero de la generación 2022 (S19 XP) se situaba en torno a USD 0,12; para diciembre de 2025 (al 15/12) la cifra había descendido a USD 0,077.

Si bien la tasa de hash de Bitcoin se ha multiplicado por diez desde 2020, en los últimos meses ha venido reduciéndose de manera táctica. La potencia de hash de la red, medida en un promedio móvil de 30 días, cayó 4 % en los últimos 30 días. Se trata de la mayor disminución desde abril de 2024. La tasa de hash de Bitcoin alcanzó su máximo histórico a principios de noviembre, y suele descender durante retrocesos significativos en el precio del activo. En el último tiempo, diversos factores han estado afectando la tasa de minería, entre ellos la noticia de que mineros chinos de BTC en Xinjiang desconectaron 1,3 GW de capacidad debido a la fiscalización gubernamental. Esto probablemente se deba a un desvío de la generación eléctrica hacia la demanda de IA y podría derivar en una reducción de hasta 10 % en la potencia de hash de la red de Bitcoin. Se estima que se han apagado casi 400.000 máquinas de minería. Si bien la rentabilidad de la minería ha sido limitada en el último tiempo, numerosas entidades continúan operando a pesar de los periodos de adversidad económica, respaldadas por su convicción en el futuro de Bitcoin. Para sostener la tasa de hash de la red de Bitcoin a largo plazo, creemos que hasta 13 naciones están minando con apoyo de sus gobiernos centrales.

Por qué una caída en la tasa de hash podría ser alcista

Muchos entusiastas de Bitcoin se inquietan ante una reducción sostenida de la tasa de hash, ya que ello podría sugerir que la industria minera enfrenta riesgos para la continuidad del negocio. Obviamente, esto se traduciría en la venta de BTC por parte de los tenedores, lo que deterioraría la economía de los mineros y, en consecuencia, tendría un efecto reflexivamente bajista sobre el precio. Cierta evidencia empírica indica que las caídas en la tasa de hash pueden resultar alcistas para los tenedores de largo plazo.

Al analizar los rendimientos futuros a 90 días en relación con los cambios de los últimos 30 días en la tasa de hash de Bitcoin desde 2014, se observa que dichos rendimientos presentan mayor probabilidad de ser positivos cuando la tasa de hash de Bitcoin está en descenso que cuando está en aumento (65 % frente a 54 %). Al mismo tiempo, observamos que los rendimientos futuros promedio a 180 días son superiores en alrededor de 30 pb (20.5 % frente a 20.2 %) cuando la tasa de hash de Bitcoin está cayendo, en contraste con los períodos en que sube.

De cara al futuro, creemos que muchas estrategias de las DAT se orientarán a alejarse de la emisión de acciones ordinarias y, en su lugar, financiar compras de BTC con los ingresos de la venta de acciones preferentes. Además, cuando la compresión de la tasa de hash persiste por períodos más extensos, los rendimientos futuros positivos tienden a presentarse con mayor frecuencia y en mayor magnitud. En los 346 días desde 2014 en que el crecimiento de la tasa de hash a 90 días fue negativo, los rendimientos futuros de BTC a 180 días resultaron positivos en el 77 % de los casos, con un rendimiento promedio de 72 %. Fuera de esos días, los rendimientos futuros de BTC a 180 días fueron positivos en ~61 % de los casos y promediaron 48 %.

Así, comprar BTC cuando el crecimiento de la tasa de hash a 90 días es negativo, en lugar de hacerlo en cualquier momento, ha mejorado históricamente los rendimientos futuros a 180 días en unos 2400 pb.

Panel mensual ChainCheck sobre Bitcoin y aspectos destacados

¹ El cambio a 30 días y el cambio a 365 días se calculan en relación con el promedio de 30 días, no en términos absolutos.
Fuente: Glassnode, Bloomberg, Artemis XYZ al 15/12/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Este contenido no constituye una recomendación de compra o venta de ningún valor mencionado en este documento.

Definiciones de monedas

Bitcoin (BTC) es una moneda digital descentralizada sin banco central ni administrador único. Puede enviarse de usuario a usuario en la red de Bitcoin en modalidad peer to peer sin intermediarios.