Informe ChainCheck de VanEck sobre Bitcoin, mediados de noviembre de 2025

Tenga en cuenta que VanEck mantiene exposición a Bitcoin.

Principales conclusiones

• Las ballenas de largo plazo siguen manteniendo sus posiciones, y la tenencia de monedas con más de 5 años continúa en aumento.
• Las ventas se concentran en los tenedores de ciclo intermedio, no en las billeteras más antiguas.
• Los mercados de futuros parecen haber sido depurados, con tasas de financiamiento y posiciones abiertas en niveles de sobreventa.

Los inversionistas en Bitcoin (BTC) tienen miedo

Fuente: Glassnode al 13/11/2025. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Este documento no pretende ser una recomendación de compra o venta de los valores mencionados.

Las salidas de ETP impulsan la debilidad inicial

El comportamiento del precio en los últimos 30 días ha sido particularmente difícil para los HOLDers, dado que BTC ha retrocedido -13 % a raíz de ventas agresivas. Desde el 10 de octubre de 2025, los saldos de los ETP de BTC han disminuido en 49.300 BTC, lo que equivale a cerca del -2 % del total de activos bajo gestión, mientras las manos débiles que compraron en torno a máximos capitularon ante la incertidumbre por los recortes de tasas y los tropiezos en la narrativa de la inteligencia artificial. Lo más preocupante es que muchos atribuyen a las primeras ballenas de BTC la responsabilidad de la debilidad en la cotización. Por ejemplo, una ballena de la “era Satoshi” vendió USD 1.500 millones en BTC, liquidando toda su billetera la semana del 14 de noviembre de 2025. Se supone que las ballenas de mayor antigüedad suelen anticipar movimientos de largo plazo en BTC, comprando o vendiendo en momentos decisivos. Con ello, la comunidad cripto se ha tornado bajista, como sugiere el índice de codicia y miedo, que alcanzó su nivel más bajo desde marzo de 2025, al inicio de la turbulencia de los aranceles.

Ballenas más pequeñas acumulan entre 1 y 2 años, mientras las más grandes distribuyen; el cambio neto reciente se mantiene plano

Las ballenas se posicionan más abajo en el largo plazo y más arriba a corto plazo

Fuente: Glassnode al 13/11/2025. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Este documento no pretende ser una recomendación de compra o venta de los valores mencionados.

En lugar de asumir que la reciente debilidad proviene de ventas de grandes tenedores, conviene examinar la distribución completa de los flujos entre cohortes. La lectura en cadena muestra una rotación más compleja que un simple “venta masiva de ballenas”. Si analizamos las tenencias de ballenas con más de 1.000 BTC, se observa claramente que han estado reduciendo su exposición a BTC desde noviembre de 2023. De hecho, las ballenas con 10.000-100.000 BTC han disminuido sus tenencias en 6 % y 11 % durante los últimos 6 y 12 meses, respectivamente. Estas reducciones han sido absorbidas por “peces pequeños” que poseen entre 100 y 1.000 BTC. Esta clase más pequeña de inversionistas ha incrementado sus tenencias en 9 % y 23 % en los últimos 6 y 12 meses, respectivamente. Como contexto, el propio BTC ha subido ~170 % en los últimos dos años.

Interés abierto en futuros de Bitcoin (BTC) sube 6 % en noviembre

Fuente: Glassnode al 13/11/2025. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Este documento no pretende ser una recomendación de compra o venta de los valores mencionados.

Ballenas de corto plazo pasan a ser compradores netos

Los datos de corto plazo muestran una historia distinta: algunos grupos de ballenas han estado acumulando. El grupo de 10.000–100.000 BTC ha aumentado sus tenencias en aproximadamente 3 %, 2,5 %, y 84 pb durante los últimos 30, 60 y 90 días. Esto probablemente refleja la venta motivada por los aranceles y las posteriores liquidaciones, que redujeron el interés abierto en futuros de BTC en alrededor de 19 % en 12 horas y empujaron el precio a la baja en más de 20 %.

Ballenas de BTC más antiguas mantienen posiciones mientras traders de ciclo intermedio venden

Fuente: Glassnode al 13/11/2025. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Este documento no pretende ser una recomendación de compra o venta de los valores mencionados.

Tenedores de ciclo intermedio son los verdaderos vendedores

Sin embargo, analizar únicamente los “datos de las ballenas” por tenencia ofrece solo una visión parcial. Este enfoque omite la rotación de ballenas más antiguas y experimentadas que transfieren sus monedas a tenedores más recientes e inexpertos. Para profundizar en el análisis, se examinan los saldos de Bitcoin según el criterio de “última actividad”, que indica el tiempo transcurrido desde la última transferencia del token. Una transferencia implica que los tokens probablemente fueron vendidos a distintos tenedores.

En los últimos 30 días, la presión vendedora se ha concentrado en los grupos de menos de 5 años, mientras que los tokens más antiguos han mantenido o incrementado tenencias. Lo interesante es que, en los últimos 6 meses, la propiedad ha pasado del grupo de 3-5 años al grupo de 6 meses-2 años, lo que sugiere un movimiento de tenedores de mediano plazo hacia participantes más recientes.

Dentro de la cohorte más antigua, aquellos cuyas monedas se movieron por última vez hace más de 5 años, la rotación de tokens sigue siendo baja en comparación con otros grupos. En contraste, la mayor rotación ha ocurrido entre tokens que se movieron por última vez hace 3-5 años, grupo que ha venido disminuyendo de manera constante en cada período de estudio. En los últimos dos años, las tenencias en este tramo han caído un 32 %, con el envío de las monedas a nuevas direcciones. Dado que muchas de estas monedas probablemente se acumularon durante la fase de estancamiento del ciclo anterior de Bitcoin, sus tenedores parecen ser traders oportunistas del ciclo más que inversionistas de largo plazo.

Por otro lado, los tokens que se movieron por última vez hace más de 5 años han registrado un aumento neto de 278.000 BTC respecto de hace dos años. Este incremento refleja, más que nuevas acumulaciones, monedas más jóvenes que han envejecido y pasado a la categoría de más de 5 años, aunque aún sugiere convicción sostenida entre las ballenas de largo plazo. Si bien un mayor nivel de detalle podría aportar más información, la tendencia general sigue siendo positiva: los tenedores de más largo plazo continúan acumulando y manteniendo.

Base de futuros de BTC en su nivel más bajo desde el otoño boreal de 2023

Fuente: Glassnode al 13/11/2025. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Este documento no pretende ser una recomendación de compra o venta de los valores mencionados.

Mercados de futuros muestran reinicio especulativo

Una de las métricas más útiles de la especulación son los costos base anualizados que pagan los traders dispuestos a mantener posiciones largas en futuros perpetuos de Bitcoin (perps). Como los perps nunca se liquidan, sus precios se alinean con los precios spot mediante la tasa de interés cobrada a una de las contrapartes de la transacción. Si el precio del perp está por encima del precio spot, el lado largo de la transacción debe pagar al lado corto un interés proporcional a la magnitud de la diferencia entre ambos precios. Dado que los criptoactivos presentan un potencial alcista asimétrico, la base de los perps casi siempre es positiva.

Durante períodos de menor demanda por posiciones largas en cripto como BTC, la base tiende a colapsar. Recientemente se observó una caída significativa en el interés abierto de los perps de Bitcoin, con un retroceso de 20 % en BTC y 32 % en USD desde el 9 de octubre de 2025. Esto explica en parte el colapso registrado en las tasas de financiamiento. Por supuesto, si existiera un sentimiento alcista sobre BTC, esta tasa aumentaría rápidamente.

En el pasado, las caídas prolongadas en el precio de BTC solían ir precedidas por picos especulativos en los que el financiamiento de los perps promediaba 40 % en algunos días. No hemos visto ese tipo de aceleración en el financiamiento desde marzo de 2024. Sin embargo, para complejizar un poco el panorama, es importante recordar que proyectos como Ethena, así como traders sofisticados, han acumulado grandes posiciones de base con cripto spot largo y perps cortos. Ethena por sí sola había alcanzado un TVL (valor total bloqueado) de USD 14.000 millones en octubre de 2025, y desde entonces ha registrado una caída a USD 8.300 millones. Estas cifras de operaciones de base tan elevadas pueden deprimir artificialmente las tasas de financiamiento y hacer que el indicador pierda efectividad.

Dicho esto, colapsos en las tasas de financiamiento de la magnitud que acabamos de observar suelen asociarse con condiciones de sobreventa. Esto es particularmente cierto cuando se produce un retroceso simultáneo en el interés abierto de los perps con la intensidad registrada recientemente. Además, el NUPL (ratio de ganancia-pérdida neta no realizada) ha alcanzado niveles tácticos de sobreventa que coinciden con los observados durante la “turbulencia de los aranceles” en la primavera boreal de 2025 y la implosión del yen en agosto de 2024. Con estos datos, los inversionistas pueden adoptar una postura tácticamente más alcista después de un mes de ventas muy agresivas, en nuestra opinión.

Panel informativo y aspectos destacados del mes del informe ChainCheck sobre Bitcoin

¹ Las variaciones en 30 días y 365 días son relativas al promedio de 30 días, no absolutas.

Fuente: Glassnode al 13/11/2025. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Este documento no pretende ser una recomendación de compra o venta de los valores mencionados.

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