Informe ChainCheck de VanEck: Bitcoin a mediados de octubre de 2025

Tenga en cuenta que VanEck mantiene exposición a bitcoin.

Tres lecciones clave entre mediados de septiembre y mediados de octubre:

1. La liquidez impulsa el ciclo: El crecimiento global de la masa monetaria M2 sigue explicando más de la mitad de la variación del precio del Bitcoin, lo que reafirma su papel como activo contrario a la impresión de dinero. La preponderancia del horario de negociación asiático en la formación de precios durante el último año sugiere que el endurecimiento de la liquidez regional está generando volatilidad en el corto plazo.
2. Drenaje del apalancamiento genera oportunidades: El interés abierto en futuros alcanzó un máximo de USD 52.000 millones antes de que una cascada de liquidaciones provocara una caída de ~18 % en la cotización de Bitcoin a principios de octubre. Con el apalancamiento ya normalizado en el percentil 61 y los precios cerca de mínimos anuales frente al oro, consideramos que se trata de una corrección de ciclo medio, no del inicio de un mercado bajista.
3. Actividad en la cadena refleja un mercado en maduración: Las sólidas correlaciones entre ingresos y precios entre las capas 1 (L1) y la acumulación sostenida de Bitcoin en tesorerías institucionales apuntan a una maduración que resalta la creciente importancia de esta clase de activo en carteras modelo.

Gráfico del mes

Deuda total de los mineros de Bitcoin (Miles de millones de USD)

Fuente: FactSet al 15/10/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta información no constituye una recomendación de compra o venta de los valores aquí mencionados.

La deuda total de los mineros de Bitcoin se ha disparado en los últimos 12 meses, al pasar de ~USD 2.100 millones en el 2T de 2024 a ~USD 12.700 millones in el 2T de 2025. La minería de Bitcoin es un negocio exigente; sin una inversión constante en los últimos modelos de ASIC, la participación de un minero en la tasa de hash global se deteriora, lo que disminuye su proporción en el número limitado de Bitcoins que se asignan cada día. Nos referimos a esta dinámica como “el problema del cubo de hielo que se derrite”. Históricamente, los mineros han recurrido a los mercados de acciones en lugar de la deuda para financiar estos elevados costos de capital. Esto se debe a que sus ingresos son difíciles de garantizar, ya que dependen casi por completo del precio de Bitcoin, que es especulativo. Es importante destacar que el capital accionario suele ser una forma de financiamiento más costosa que la deuda.

Como hemos documentado ampliamente desde el 3T de 2024, los mineros han venido redirigiendo una mayor cantidad de energía desde la minería de Bitcoin hacia el negocio de centros de datos para IA y computación de alto rendimiento (HPC), que demanda gran consumo energético. Al hacerlo, han asegurado flujos de caja más predecibles respaldados por contratos plurianuales. La relativa previsibilidad de estos flujos de efectivo ha permitido que los mineros accedan a los mercados de deuda, diversificando sus ingresos frente a los precios especulativos y cíclicos de Bitcoin, y reduciendo su costo total de capital.

¿Qué implica esto para la red de Bitcoin? Lejos de representar una amenaza para la tasa de hash de la red, creemos que la prioridad de la IA en el consumo eléctrico representa un beneficio neto para Bitcoin. La minería de Bitcoin sigue siendo una forma rápida de monetizar el excedente de electricidad en mercados energéticos remotos o en desarrollo, lo que en la práctica subsidia el desarrollo de centros de datos diseñados para ser convertibles a IA/HPC. Además, la inferencia de IA presenta una demanda cíclica durante el día, basada en la actividad humana. Varios mineros de Bitcoin con los que hemos conversado han indicado que están explorando formas de monetizar su capacidad eléctrica excedente cuando la demanda de inferencia de IA es baja. Al hacerlo, en ciertos casos de uso podrían compensar o incluso desplazar fuentes costosas de energía de respaldo como los generadores diésel, que pueden costar hasta USD 1 millón/MW a pesar de operar <1 % del tiempo al año. Esto les permitiría capturar internamente el valor de la reducción de carga, estrategia que ha demostrado ser eficaz en mercados como el ERCOT. Aunque esto aún es conceptual, creemos que representa el siguiente paso lógico en las sinergias particulares entre Bitcoin e IA, que conducen a una mayor eficiencia en el uso del capital, tanto financiero como eléctrico.

Panel informativo y aspectos destacados del informe mensual ChainCheck sobre Bitcoin

^* Capitalización de mercado de dApp como referencia, al 19 de octubre de 2025. Datos “históricos” al 8/6/23, no desde la creación del índice.

¹ La variación en 30 días y 365 días es relativa al promedio de 30 días, no absoluta.

Fuente: Glassnode al 19/10/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta información no constituye una recomendación de compra o venta de los valores aquí mencionados.

Precio y base anualizada de futuros del Bitcoin: El precio de Bitcoin alcanzó nuevos máximos históricos al superar los USD 125.000 el 6 de octubre, para después caer a un mínimo cercano a USD 105.000 el día 10, con una media móvil de 30 días que subió un 2 % en el mes. La pronunciada caída fue impulsada por una combinación de riesgos macro, como el desarrollo de las tensiones comerciales entre EE. UU. y China, los altos niveles de interés abierto en futuros y la toma de ganancias por parte de “ballenas”, lo que desencadenó una cascada de liquidaciones (margin calls) en los mercados de futuros perpetuos. Las tasas de financiamiento de futuros promediaron 9 % en los últimos 30 días, 18 % más que el mes anterior, acompañadas de máximos niveles de interés abierto previos al desplome (analizados en detalle más adelante). Sin embargo, al no existir un evento claro o persistente de tipo “cisne negro”, esto parece más una corrección de medio ciclo que el inicio de un mercado bajista.

Consumo energético global y dificultad de minería: El consumo energético global de Bitcoin (+7 %) y la dificultad de minería (+10 %) tocaron nuevos máximos históricos este mes, reflejo de la expansión continua de flotas de minería y las actualizaciones de equipos ASIC. Aunque las GPU diseñadas para inteligencia artificial siguen desplazando a los ASIC de minería de Bitcoin en ubicaciones clave de centros de datos para IA, los mineros continúan inclinándose por fuentes de energía de bajo costo.

Volumen de transferencias de mineros a exchanges: Los volúmenes de transferencia de mineros a exchanges aumentaron un 14 % este mes, frente a solo 2 % de incremento en la cotización del BTC, lo que refleja que los mineros están monetizando su producción en lugar de mantenerla. Consideramos que esto responde a los elevados requerimientos de inversión de capital que enfrentan los mineros que migran a la IA, así como a estrategias de reducción de riesgo ante la volatilidad del precio.

Capitalización total del mercado de acciones vinculadas a criptoactivos: La media móvil de 30 días del  MVIS^® Global Digital Assets Equity Index (MVDAPP)aumentó un 18 % en el último mes, mientras empresas mineras como APLD, IREN y CIFR continuaron beneficiándose de redirigir activos energéticos escasos hacia la creciente demanda energética generada por la inteligencia artificial.

Factores que impulsan el precio del Bitcoin: Tres claves

Asignar capital a Bitcoin, como ocurre con la mayoría de clases de activos emergentes, sigue siendo parte arte y parte ciencia. Sin embargo, tres factores medibles explican de manera contundente gran parte del comportamiento del precio de Bitcoin en el tiempo: liquidez global, apalancamiento y actividad en la cadena. En conjunto, estas fuerzas ofrecen a los inversionistas un marco práctico para dimensionar y programar su exposición a activos digitales.

1. Liquidez global

Precio del BTC presenta alta correlación con oferta monetaria global M2

Fuente: Artemis, FRED al 10/10/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta información no constituye una recomendación de compra o venta de los valores aquí mencionados.

El precio de Bitcoin ha estado históricamente vinculado a los ciclos de expansión y contracción de la masa monetaria global. Desde 2014, Bitcoin ha mostrado una correlación aproximada de 0,5 (r² = 0,25) respecto del crecimiento del agregado monetario M2 global, lo que indica que los cambios en la disponibilidad de liquidez en moneda fiat explican una parte significativa de sus rendimientos de largo plazo.

Aunque esta relación tiende a debilitarse durante shocks transitorios —como el COVID en 2020, las elecciones estadounidenses de 2024 o la turbulencia arancelaria de 2025—, las tendencias más amplias de expansión monetaria siguen dominando los ciclos del Bitcoin. Un modelo de regresión multivariable entre las cinco principales masas monetarias fiat y el precio de Bitcoin muestra que los cambios en la M2 explican más de la mitad de su variabilidad (r² = 0,54) en la última década.

Desde 2013, la liquidez global en estas cinco monedas prácticamente se ha duplicado al pasar de USD 50 billones a casi USD 100 billones, mientras que el precio de Bitcoin se ha multiplicado más de 700 veces. Entre las monedas individuales, la masa monetaria M2 del euro es la variable explicativa más sólida (r = 0,69, t = 10), lo que resalta el papel creciente de Bitcoin como activo de reserva neutral frente a la depreciación sincronizada de las monedas.

Las perspectivas macro históricas de VanEck se alinean con estos datos. En marzo de 2023, nuestro CEO, Jan Van Eck, señaló en CNBC que tanto el oro como el Bitcoin se disponían a iniciar un ciclo alcista de varios años, dado que la Fed se acercaba al final de su política de endurecimiento monetario. En ese marco, la tesis de la firma era que Bitcoin funciona como “oro digital”, con potencial para beneficiarse cuando los bancos muestran debilidad y la liquidez se prepara para expandirse nuevamente ante los inminentes recortes de tasas.

En cuanto a la formación del precio del Bitcoin, la dinámica regional del mercado ha cambiado significativamente en los últimos dos años. Como se muestra más abajo, el horario de negociación asiático lidera ahora los retornos globales de BTC, tras ir a la zaga de las sesiones occidentales en ciclos anteriores, incluido el período 2020-2022. Este año, observamos que Asia lideró el reciente repunte hacia fines del verano boreal y ahora encabeza también la última caída. Esta rotación podría reflejar una contracción de la liquidez en los mercados asiáticos, dado que los bancos centrales de India y China defienden sus monedas a costa de la expansión monetaria interna. Este patrón es coherente con el papel de Bitcoin como activo “antiemisión monetaria” dentro de los ciclos de liquidez global.

Rentabilidad horaria promedio anualizada de BTC por sesión

Fuente: Glassnode al 10/10/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta información no constituye una recomendación de compra o venta de los valores aquí mencionados.

2. Apalancamiento

Precio del BTC presenta sólida correlación con interés abierto (OI) en futuros de BTC

Fuente: Artemis al 10/10/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta información no constituye una recomendación de compra o venta de los valores aquí mencionados.

El apalancamiento es tanto un impulsor como una consecuencia del proceso de monetización de Bitcoin. Desde octubre de 2020, cerca del 73 % de la variabilidad del precio de Bitcoin se explica por cambios en el interés abierto de futuros (t = 71), evidencia de la relación reflexiva entre las posiciones especulativas y el precio spot. Los períodos de apalancamiento exuberante han precedido históricamente a correcciones, mientras que las fases de desapalancamiento ordenado han marcado puntos de entrada atractivos.

Interés abierto (OI) en futuros de BTC se multiplica por 2,5 interanualmente antes de desplomarse en octubre

Fuente: Glassnode al 10/16/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta información no constituye una recomendación de compra o venta de los valores aquí mencionados.

A inicios de octubre de 2025, el apalancamiento en futuros se ubicaba cerca del percentil 95, con garantías en efectivo como respaldo de los contratos de futuros de Bitcoin en máximos históricos (~USD145.000 millones). El interés abierto alcanzó un pico de USD 52.000 millones el 6 de octubre, para caer después a USD 39.000 millones el día 10 tras un retroceso de 20 % del BTC en ocho horas, recordatorio de cómo las margin calls pueden generar efectos en cascada dentro del sistema. Cabe destacar que el apalancamiento nunca ha sostenido niveles superiores al 30 % durante más de 75 días, lo que sugiere un límite en la tolerancia sostenida al riesgo. A mediados de octubre, el ratio de apalancamiento en futuros de Bitcoin se encontraba en el percentil 61 de sus rangos históricos en los últimos 5,25 años.

Al mismo tiempo, la composición del apalancamiento ha madurado. Una mayor participación de instituciones, mineros y creadores de mercado de ETF ha desplazado la actividad hacia plataformas reguladas como CME, donde predominan los contratos de mayor plazo y con fines de cobertura. El apalancamiento sigue siendo un arma de doble filo: amplifica las caídas, pero también refleja una creciente confianza en Bitcoin como activo financiero.

En el contexto del evento de desapalancamiento de este mes y de los precios de Bitcoin en mínimos relativos frente al oro no observados desde octubre de 2024, consideramos que el mercado actual representa una oportunidad de compra.

3. Actividad en la cadena

Correlación de 1 año entre ingresos de la blockchain y el precio del token

Fuente: Artemis al 10/10/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Esta información no constituye una recomendación de compra o venta de los valores aquí mencionados.

Si bien la liquidez macro y la estructura del mercado ofrecen indicadores de los ciclos de Bitcoin a corto plazo —que en general impulsan el apetito por riesgo en el mercado cripto más amplio—, los fundamentos en la cadena brindan la ventana más clara hacia la adopción real del ecosistema. En las principales redes, los precios del token han mostrado relaciones estadísticamente significativas con los ingresos que generan sus respectivas blockchains, lo que evidencia que el uso y el valor están estrechamente vinculados.

Entre las cadenas de mayor tamaño, Solana presenta el vínculo más fuerte entre ingresos de su red y rendimiento del token (r² = 0,71, t = 30), mientras que BNB de Binance Chain muestra el más débil (r² = 0,13). La dirección causal es compleja: los precios más altos de los tokens catalizan una mayor actividad de los usuarios que produce ingresos, pero la generación constante de tarifas refuerza las valuaciones a largo plazo. A medida que van madurando los ecosistemas de aplicaciones de las cadenas, ofrecen nuevos canales de actividad, lo que puede mejorar la relación entre el precio y los ingresos en la cadena. Como el integrante más reciente entre las seis blockchains del gráfico anterior, los avances de la red Sui en DeFi y las aplicaciones de juegos para consumidores y NFT en los últimos dos años demuestran esta relación con mayor claridad.

En el caso de Bitcoin, métricas en cadena como el volumen de transacciones y las tarifas de red siguen siendo menos predictivas de los movimientos diarios del precio que la liquidez o el apalancamiento. Sin embargo, son igualmente pruebas tangibles de la salud de la red. Consideramos que Bitcoin —y en menor medida Ethereum— están relativamente desconectados de estos fundamentos en comparación con otras redes blockchain, debido a su creciente adopción como activos monetarios de reserva de valor por parte de tesorerías fuera de la cadena y productos cotizados en bolsa. A pesar de estos factores que favorecen a BTC y ETH, el crecimiento sostenido de los ingresos en la cadena y de la actividad de usuarios ofrece la evidencia más concreta de que la propuesta de valor de una red blockchain se extiende más allá de la especulación.

Más allá de las métricas en cadena, aunque Bitcoin sigue siendo, según describió Jan van Eck en 2023, “un niño de ocho años” en su curva de adopción, su creciente correlación con la liquidez global y el apalancamiento sugiere que está evolucionando de activo especulativo a cobertura macro frente a la depreciación de las monedas fiat. Hoy, Bitcoin se asemeja más a un adolescente; aunque está madurando, esperamos que sus cambios de humor continúen en los próximos años.

Recomendaciones prácticas para inversionistas

Con Bitcoin representando ~2 % de la masa monetaria global, creemos que los activos digitales pueden desempeñar un papel cada vez más importante en las carteras de inversión; de hecho, mantener menos de ~2 % en Bitcoin u otros activos digitales equivale implícitamente a adoptar una posición corta frente a esta clase de activos. Dado el acelerado proceso de depreciación de las monedas fiat en los últimos años, esa no es una apuesta que VanEck esté dispuesto a tomar.

Por estas razones, algunas de nuestras carteras modelo incluyen exposición a activos digitales. Recomendamos asignaciones sistemáticas dentro de ciertos presupuestos de riesgo, a discreción del gestor de portafolio. Las hojas técnicas actuales muestran asignaciones a activos digitales de 1,47 %, 4,56 % y 6,08 % en distintas carteras modelo.

En nuestras estrategias activas, adoptamos un enfoque más dirigido que busca las mejores ideas y aprovecha eventos de máxima aversión al riesgo. Por ejemplo, nuestra visión trifactorial de Bitcoin guía nuestras asignaciones a Bitcoin y otros ETP de activos digitales, así como a sectores de alta beta como los mineros de Bitcoin. Estas decisiones de inversión orientadas por Bitcoin pueden combinarse con asignaciones a sectores vinculados al ecosistema cripto, como centros de datos, el sector energético y las empresas de software, con el objetivo de maximizar los ciclos de Bitcoin y ofrecer diferenciación defensiva con menor volatilidad.

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Definiciones

Bitcoin (BTC) es una moneda digital descentralizada sin banco central ni administrador único. Puede enviarse de usuario a usuario en la red peer-to-peer de Bitcoin sin intermediarios.

Ethereum (ETH) es una plataforma descentralizada que permite contratos inteligentes y aplicaciones descentralizadas (dApps) mediante su token nativo, Ether.

Solana (SOL) es una blockchain de alto rendimiento que utiliza Proof-of-History y Proof-of-Stake para admitir dApps rápidas y de bajo costo, así como finanzas descentralizadas. BNB (BNB) es el token nativo del ecosistema BNB Chain (antes Binance Smart Chain), utilizado para tarifas de gas, staking y aplicaciones DeFi.

Sui (SUI) es una blockchain de capa 1 con alto rendimiento y baja latencia, diseñada para ejecutar transacciones en paralelo y gestionar activos en la cadena.

Avalanche (AVAX) es una plataforma de contratos inteligentes altamente escalable, diseñada para velocidad y bajas tarifas, que admite subredes personalizadas y aplicaciones DeFi.

El Índice S&P 500 es un índice bursátil compuesto por 500 de las empresas más grandes que cotizan en bolsa en Estados Unidos.

MVDAPP MVIS^® Global Digital Assets Equity Index (MVDAPP) replica el desempeño de las empresas más grandes y líquidas del sector de activos digitales. Es un índice ponderado por capitalización de mercado modificada, que solo incluye empresas que generan al menos el 50 % de sus ingresos a partir de servicios y productos vinculados a activos digitales, como exchanges, pasarelas de pago, operaciones de minería, servicios de software, equipos y tecnología, infraestructura de activos digitales o facilitación del comercio mediante el uso de activos digitales.