¿Es hora de olvidarse de las letras del Tesoro?

El 2023 fue un gran año para los asesores. He mantenido conversaciones con mis clientes sobre el cambio generalizado que hemos presenciado: más de un trillón de dólares se ha invertido en mercados monetarios, bonos del Tesoro a corto plazo y fondos relacionados. Ahora, los balances de efectivo y equivalentes a corto plazo en Estados Unidos han superado la asombrosa cifra de 10 trillones de dólares. Para ponerlo en perspectiva, eso es más que el PIB de más de 190 países.

Muchos de mis clientes se apresuran a indicar el atractivo de estas inversiones. Después de todo, la última vez que los rendimientos fueron tan atractivos fue hace más de dos décadas, y cuando se tienen en cuenta las incertidumbres económicas y geopolíticas, por no mencionar la inusual volatilidad del mercado de bonos, está claro por qué ha habido tanto interés por estos activos de alta calidad y corta duración.

En mis recientes conversaciones sobre los tipos de interés, he compartido con mis clientes que, a pesar de los crecientes llamados del mercado a una reversión de los tipos a principios de 2024, seguimos sosteniendo que los tipos a corto plazo se mantendrán elevados hasta 2024. No obstante, eso no significa que los inversores deban relajarse para siempre. Con vistas al futuro, creemos que es prudente empezar a explorar oportunidades más allá de los bonos del Tesoro a corto plazo, los mercados monetarios y los equivalentes de efectivo. Por lo que hemos visto, la diversificación en otras áreas de renta fija cerca o al final de un ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal ha dado a menudo mejores resultados para los inversores.

Con frecuencia explico a mis clientes que los valores del Tesoro, que conllevan un riesgo de crédito nulo, representan una inversión sencilla: Es probable que el cupón que se reciba refleje la rentabilidad total anualizada para el vencimiento elegido. Sin embargo, cuando se trata de crédito corporativo, hay un grado añadido de riesgo y, en consecuencia, un mayor rendimiento para compensarlo. Los precios de los bonos y sus rendimientos se mueven de forma inversa y, dadas las fuertes subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos han cotizado a la baja. Esto representa una oportunidad para que el componente de precio de la rentabilidad total trabaje a nuestro favor, ya que los bonos se "ponen a la par" al vencimiento.

Los bonos están bien posicionados para beneficiarse del aumento de los rendimientos

Fuente: Bloomberg. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir directamente en un índice.

Los rendimientos de partida de la renta fija son actualmente elevados, lo que permite asumir posibles subidas de los tipos de interés sin pérdida de capital. Si los tipos de interés bajan, hay un doble beneficio: El efecto tirón a la par y un efecto positivo de la duración, que contribuyen a la rentabilidad total.

En VanEck, estamos capacitados para ser estudiantes exigentes de la historia. La historia no siempre se repite, pero cuando se trata de patrones en el mercado, ciertamente sí. Si nos guiamos por la historia, en los últimos cuatro ciclos de subidas, podemos observar que los rendimientos promedio en diversas áreas de la renta fija básica superaron a los de las letras del Tesoro de EE. UU. en los 12 y 24 meses siguientes al final de un ciclo de ajuste.

Aprendiendo de la historia: Rentabilidad de la renta fija tras los ciclos alcistas

Rendimientos de los 12 meses siguientes

Rendimientos de los 24 meses siguientes

Fuente: Bloomberg. Letras del Tesoro de EE. UU.: Índice ICE BofA US Treasury Bill; US IG Corps: Índice Bloomberg US Corporate; Bonos municipales: Índice Bloomberg Municipal; US HY Corps: Índice ICE BofA High Yield; US MBS: Índice Bloomberg Agency Mortgage Backed Securities. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir directamente en un índice.

Calidad en el punto de mira: Bonos con calificación BBB y BB

Con vistas al futuro, si queremos beneficiarnos de posibles descensos de los tipos de interés, es importante sopesar el riesgo/remuneración de ampliar la duración con crédito. He estado aconsejando a mis clientes que, aunque el crédito empresarial se mantiene bastante fuerte, con una elevada cobertura de intereses, bajos ratios de apalancamiento y el apoyo de una baja emisión, tras un periodo de tipos de interés altos, los indicadores de tensión tienden a aparecer. Los "muros de vencimiento" suponen riesgos de refinanciación, y el crédito corporativo puede estar sujeto a riesgos de rebaja cuando las condiciones económicas se debilitan.

Por eso, para 2024, propongo centrarse en el crédito de mayor calidad. Hemos considerado los bonos con calificación BBB y BB como un "punto ideal" tanto por su valor relativo como por su calidad. Los bonos con calificación BB, en particular, han registrado históricamente el mayor ratio de Sharpe de todas las categorías de calificación, beneficiándose tanto de los bonos con descuento que pasan al alto rendimiento como de los bonos con prima que vuelven al grado de inversión.

Para la exposición a estos segmentos del mercado, he estado analizando opciones como el VanEck Fallen Angel High Yield Bond ETF (ANGL). ANGL proporciona acceso a bonos de alto rendimiento que se emitieron originalmente como bonos con grado de inversión. Los bonos ángeles caídos han tenido históricamente una calidad crediticia media superior a la del amplio universo de bonos de alto rendimiento.¹

¹ Los bonos de ángeles caídos representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained y el alto rendimiento amplio representado por el índice ICE BofA US High Yield.