Los bonos en moneda local de los mercados emergentes prosperan mientras el dólar y los tipos se tambalean

Los bonos soberanos en divisa local de los mercados emergentes (ME) han superado ampliamente este año a otras grandes clases de activos de renta fija mundiales. El dólar estadounidense se ha mostrado notablemente débil en lo que va de año hasta el 13 de mayo de 2025, con una caída de aproximadamente el 7% frente a una cesta de socios comerciales de los mercados desarrollados. Sin embargo, la fortaleza de las divisas de los mercados emergentes, que han ganado aproximadamente un 4% en lo que va de año, sólo explica aproximadamente la mitad de la rentabilidad de este año del índice JP Morgan GBE EM Core. El resto del rendimiento de este año se explica por los tipos de interés locales y los movimientos de los precios de los bonos, con un rendimiento superior al 7% que genera un retorno de ingresos significativo.

Los bonos en divisa local de los mercados emergentes han superado con fuerza a la mayoría de sus homólogos

Fuente: Rendimiento total del J.P. Índices e índices de ICE Data al 13/5/2025. Bonos soberanos en moneda local de mercados emergentes representados por el J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index; Mercado general global representado por el ICE BofA Global Broad Market Index; Bonos soberanos en USD de mercados emergentes representados por el J.P. por J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index; Global DM Sov representado por ICE BofA Developed Markets Sovereign Bond Index; US HY Corp representado por ICE BofA US High Yield Index; US Broad Market representado por ICE BofA US Broad Market Index; US IG Corp representado por ICE BofA US Corporate Index.

Los bonos locales de los mercados emergentes fueron a la zaga de la mayoría del resto de la renta fija en los primeros cinco años de la pasada década. Sin embargo, desde entonces, han superado a todos los segmentos mostrados anteriormente, a excepción de los bonos corporativos de alto rendimiento estadounidenses y los bonos soberanos de mercados emergentes denominados en dólares. Sin embargo, destaca el rendimiento reciente de los bonos locales de los mercados emergentes, sobre todo tras el anuncio de los aranceles estadounidenses el 2 de abril de 2025, o «Día de la Liberación», cuando los tipos estadounidenses aumentaron bruscamente mientras que el dólar también se depreció. Se han barajado varias explicaciones posibles para la debilidad de la renta fija estadounidense (y de los activos en dólares en general), entre las que se incluyen el declive de la confianza en las instituciones estadounidenses y las dudas en torno al papel del dólar como divisa de reserva, la liquidación de operaciones apalancadas y la venta de bonos del Tesoro estadounidense por parte de bancos centrales extranjeros. Es posible que una combinación de estos u otros factores explique lo observado. En cualquier caso, creemos que los argumentos a favor de la diversificación al margen de los tipos y el dólar estadounidense se han fortalecido, y los bonos en moneda local de mercados emergentes son una forma atractiva de conseguirlo dentro de una cartera de renta fija.

Además de los beneficios de la diversificación, creemos que los fundamentos de los mercados emergentes también justifican una asignación a los bonos locales de mercados emergentes. Las economías de los mercados desarrollados se caracterizan por unos ratios deuda/PIB muy elevados, déficits fiscales y una creciente disfunción política. Además de unos niveles de deuda más bajos y una política fiscal más disciplinada, los mercados emergentes se han beneficiado de unos bancos centrales independientes que han dado prioridad a mantener la inflación bajo control. Por ejemplo, la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes subieron los tipos de interés oficiales con rapidez y decisión poco después de que comenzara la pandemia del COVID, adelantándose a la inflación. Los resultados han sido unos tipos de interés reales y nominales elevados. La inflación rígida y los conflictos geopolíticos también pueden mantener elevados los precios de las materias primas, beneficiando a las divisas de los países exportadores de materias primas como Brasil, Indonesia y Sudáfrica.

Los flujos de fondos de inversión colectiva y ETF de bonos de mercados emergentes han sido significativamente negativos durante los últimos años¹, lo que indica que muchos inversores siguen con una asignación insuficiente en esta clase de activos. En consecuencia, el renovado interés puede configurar un telón de fondo técnico favorable. Junto con unos fundamentos favorables, la capacidad de diversificar lejos del riesgo de los tipos y del dólar estadounidense, y lograr un rendimiento superior al 7%, consideramos que es el momento de volver a evaluar los bonos en moneda local de mercados emergentes.

¹ Fuente: Morningstar Direct, al 30/4/2025.