Brasil: Un punto débil en un mercado mundial turbulento

Mientras los mercados mundiales navegan por la creciente incertidumbre, desde las guerras comerciales hasta los ciclos monetarios cambiantes, Brasil destaca como un mercado emergente prometedor. Aunque ningún país es inmune a los choques externos, Brasil ofrece un caso de inversión convincente apuntalado por la resistencia macroeconómica, la mejora de la competitividad relativa y las fuertes oportunidades sectoriales.

Aislados de las turbulencias comerciales

La exposición comercial de Brasil a EE.UU. es limitada, ya que sólo representa aproximadamente el 12%¹ de sus exportaciones, a diferencia de otras economías asiáticas más dependientes de las exportaciones. El arancel de referencia de Brasil, del 10 %, es comparativamente más favorable que los nuevos y amplios aranceles estadounidenses impuestos a países como China y Vietnam, y sus exportaciones de energía, incluido el petróleo y sus derivados, están en gran medida exentas de los aranceles estadounidenses.

Brasil puede ser un doble beneficiario de la disputa comercial entre Estados Unidos y China. Podría ganar cuota de mercado manufacturero y de exportación a medida que las cadenas de suministro mundiales se alejen de las regiones con aranceles elevados; y como actor mundial clave en petróleo, soja, mineral de hierro y carne, es probable que Brasil también se beneficie de la demanda de sus exportaciones tanto de EE.UU. como de China.

Una economía nacional resistente

A pesar de los vientos en contra a escala mundial, la economía brasileña está resistiendo bien, con una previsión de crecimiento del PIB para 2025 del +2,3 %.²PIB El crédito y la expansión fiscal han suavizado la desaceleración prevista, y el consumo privado se mantiene fuerte debido a la rigidez del mercado laboral. La desinflación es gradual, pero Brasil se beneficia de ser una economía centrada en lo interno y relativamente protegida de la volatilidad del comercio mundial.

Dicho esto, la dinámica fiscal de Brasil sigue siendo una consideración clave. El país sigue soportando una elevada carga de deuda pública y la rigidez estructural del gasto público limita la flexibilidad. A medida que el país se encamina hacia las elecciones generales de 2026, cualquier indicio de un giro hacia una política fiscal reformista podría mejorar el sentimiento de los inversores sobre Brasil.

Rotación de vuelta a la renta variable

La inflación de Brasil está actualmente por encima de la tasa de inflación objetivo de su banco central, pero se espera que descienda del 5,6 % en 2025 al 4,4% en 2026.³ Muchos estrategas esperan ahora recortes de los tipos de interés para el primer trimestre de 2026.³ Además, es probable que Brasil sea el único gran país del mundo que empiece a recortar los tipos. Los recortes de tipos podrían tener importantes implicaciones para el crecimiento económico del país, ya que aproximadamente el 60% de su deuda (en su mayoría corporativa) está vinculada al Selic, el tipo de interés oficial del banco central. Una relajación de las regulaciones monetarias podría estimular el crecimiento del sector empresarial y, en consecuencia, la economía. Creemos que esto tiene el potencial de impulsar una gran rotación bursátil hacia la renta variable y los inversores apenas han empezado a valorar los próximos recortes de tipos.

Valoración atractiva y baja correlación con los activos estadounidenses

Los tipos de interés y el ciclo electoral suelen estar en el punto de mira de la mayoría de los inversores. Estos inversores pueden estar pasando por alto el doble descuento de valoración de Brasil tanto en el mercado de acciones como en la divisa. Vemos la valoración y las divisas como los dos principales motores positivos del mercado bursátil este año, en una inversión de la tendencia del año pasado.

El tipo de cambio y la valoración impulsan los rendimientos este año

Fuente: Investigación Bradesco BBI. Datos al 7/5/2025. El rendimiento del pasado no es garantía para futuros resultados.

PE: Relación precio/beneficios, FX: Tipo de cambio, EPS: Ganancias por acción, USD: Dólar estadounidense.

Dada la historia del mercado brasileño de inflación y tipos de interés reales elevados, el valor ha sido normalmente el estilo de inversión con mejores resultados a largo plazo. El índice local Ibovespa está por debajo de 9 veces el PER, rondando los mínimos de 10 años de su banda de valoración histórica y puede ofrecer un punto de entrada atractivo.⁴

IBOV 10-Yr P/E

Fuente: VanEck. Datos al 31/5/2025.

IBOV: IboveSpa, es el índice de referencia de la Bolsa de Sao Paulo.

P/E: Ratio precio/beneficios.

BRL vs. Pares^* y USD

Fuente: Bradesco BBI a partir del 7/5/2025. ^*Pares: AUD, CLP, COP, MXN, ZAR.

BRL: Real brasileño, AUD: Dólar australiano, CLP: Peso chileno, COP: Peso colombiano, peso mexicano, ZAR: Rand sudafricano, DXY: U.S. Dollar Index

Del mismo modo, el real brasileño (BRL) parece infravalorado a estos niveles. El BRL es una de las divisas más baratas de los principales mercados emergentes y con un descuento respecto a su tipo de cambio medio de equilibrio real a largo plazo,⁵ que incorpora fundamentos económicos como la inflación, la productividad y los flujos comerciales. Además, los elevados rendimientos actuales del BRL y su potencial alcista han hecho que los activos brasileños resulten más atractivos para los inversores mundiales.

La correlación de la bolsa brasileña del S&P 500 con los rendimientos del Tesoro estadounidense y el dólar es muy baja y ha ido perdiendo importancia con el tiempo. Esto refleja la naturaleza independiente de las perspectivas macroeconómicas brasileñas. A estos niveles, la renta variable brasileña ofrece un valor atractivo para los inversores que buscan diversificar su exposición a Estados Unidos.

Correlación a 10 años entre el Ibovespa y los activos estadounidenses

5/31/2015 – 5/31/2025

Fuente: Morningstar Direct. Datos al 31/5/2025.

Sectores susceptibles de beneficiarse

El Ibovespa se ha revalorizado un 13.9% en lo que va de año,⁶ con el sector financiero a la cabeza de la recuperación del mercado, liderado por bancos como Itau Unibanco Holding.^* Itau ha registrado unos sólidos beneficios y un elevado ROE, ya que se beneficia de unos elevados márgenes de interés neto. Exento de aranceles, el sector de la energía también disfruta de fuertes ganancias basadas en el dólar y parece preparado para subir también. Los vientos de cola de la reorientación del comercio también podrían levantar a los sectores agrícola y de materiales. En nuestra opinión, las empresas nacionales de crecimiento con sólidos fundamentos en los sectores de consumo discrecional e informática siguen siendo las mejores opciones.

JSL S.A.,^* la mayor empresa de logística de Brasil con una cuota de mercado líder en 16 sectores, probablemente se beneficie del repunte de la demanda de los consumidores a medida que aumenten las expectativas de recorte de los tipos de interés. Otro nombre nacional, Rede D'Or Sao Luiz SA, el mayor operador de hospitales y proveedor de seguros de salud de Brasil, destaca por su sólido balance y su saludable trayectoria de crecimiento. La principal cadena de gimnasios de LATAM, Smartfit^* también parece atractiva a los niveles actuales. La mínima exposición comercial de Smartfit y su apalancamiento operativo positivo la convierten en una buena elección.

Las empresas que operan en los sectores del consumo y la tecnología se solapan y es probable que se beneficien de un sentimiento alcista sobre Brasil. MercadoLibre,^* destacada en el sector tecnológico latinoamericano, ha demostrado un fuerte crecimiento en comercio electrónico, fintech y logística, sigue siendo nuestra favorita. También somos positivos respecto al Nubank,^* uno de los bancos digitales de más rápido crecimiento de la región. Nubank cuenta con una plataforma escalable y la oportunidad de ampliar su cuota de mercado en un gran mercado infrabancarizado.

Posicionamiento de la cartera del VanEck Emerging Markets Fund

Fuente: VanEck Research. El rendimiento del pasado no es garantía para futuros resultados. El lector no debe asumir que una inversión en los valores identificados ha sido o será rentable. No es una recomendación para comprar o vender un valor.

La exposición estratégica a Brasil parece oportuna

Aunque la fragilidad fiscal, la incertidumbre política y la volatilidad de la inflación siguen siendo preocupaciones clave para los inversores en Brasil, creemos que el sesgo riesgo-recompensa en Brasil es cada vez más atractivo. En comparación con otros mercados emergentes, Brasil goza de una mejor posición relativa en el comercio mundial y de una sólida economía interna. Aunque la selectividad sigue siendo clave, los inversores que busquen exposición a empresas de alta calidad, infravaloradas y estructuralmente sólidas no deberían pasar por alto la renta variable brasileña.

¹ El impacto de los aranceles estadounidenses en Brasil será multifacético | Oxford Analytica

² El repunte de la economía brasileña a principios de 2025 impulsa las previsiones para todo el año | Reuters

³ Morgan Stanley Research 5/20/2025.

⁴ VanEck Research.

⁵ Bradesco BBI Research.

⁶ Datos al 31/5/2025.

^* Todas las ponderaciones de países y empresas son a 31 de mayo de 2025. Mercado Libre (4,0 %), Rede D'Or Sao Luiz (1,5 %), Itau Unibanco Holdings SA Pfd (1,2 %), Smartfit Escola (1,0 %), JSL S.A. (0,7 %), Nu Holdings Ltd. (0,49 %). (0.49 %). Cualquier mención de un valor individual no es una recomendación para comprar o vender dicho valor. Los valores y participaciones del fondo pueden variar.