Actualización sobre las elecciones en Brasil: notas desde São Paulo y el camino por delante

Conclusiones clave

• Los mercados incorporaron la expectativa de una trayectoria fiscal más disciplinada, tras los buenos resultados de los candidatos conservadores al Senado y a las gubernaturas, que acompañaron la ventaja de Bolsonaro.
• Las tasas deberían bajar independientemente de quién gane, pero la magnitud de los recortes dependerá de que exista un plan fiscal creíble.
• Nuestras reuniones en São Paulo revelaron que el mercado cotizaba a valuaciones bajas y tenía una escasa participación de inversionistas, lo que ayuda a explicar la magnitud del movimiento.
• Favorecemos empresas capaces de mantener un buen desempeño en distintos escenarios, incluidas las del sector financiero de alta calidad, las del sector salud y las propietarias de centros comerciales.
• Antes de la segunda vuelta del 25 de octubre, conviene observar la participación electoral, cómo se redistribuyen los votos de los demás candidatos y a quién nombra Bolsonaro para dirigir la política económica.

El resultado de Flávio Bolsonaro en la primera vuelta, mejor de lo esperado, llevó a los mercados a anticipar una política fiscal más ortodoxa. Estuvimos en São Paulo poco más de una semana antes de la votación. A continuación, explicamos qué tendría que ocurrir para justificar esas expectativas y cómo evaluamos la segunda vuelta y los acontecimientos posteriores.

Las tasas de interés son el factor clave. La política fiscal determina su trayectoria.

El senador Flávio Bolsonaro obtuvo alrededor del 47% de los votos en la primera vuelta del 4 de octubre, por delante del presidente Lula, con cerca del 45%. Superó el promedio de las encuestas y obtuvo la mayoría de los votos en los tres estados más grandes de Brasil: São Paulo, Minas Gerais y Rio de Janeiro. Otra sorpresa fue el sólido desempeño de los candidatos conservadores y de centroderecha en las elecciones al Senado y a las gubernaturas estatales. Estos resultados aumentan las probabilidades de que Bolsonaro gane el 25 de octubre y obtenga un mandato más sólido para aprobar reformas, entre ellas un mayor control del gasto público.

Nuestra visión no ha cambiado desde antes de la votación: la trayectoria de las tasas de interés es más importante para la renta variable brasileña que el resultado electoral. La economía se está desacelerando y los pronósticos de los bancos locales sitúan el crecimiento en aproximadamente entre 1% y 1.5% hasta 2027. Mientras tanto, las tasas reales aún rondan el 9%, muy por encima del nivel neutral. Las tasas deberían bajar en la mayoría de los escenarios, pero la magnitud y la velocidad de los recortes dependerán de la política fiscal.

El banco central solo podrá reducir las tasas hasta cierto punto si el gobierno sigue gastando más de lo que recauda. Un plan presupuestario creíble le daría margen para reducir más las tasas. A su vez, una tasa de descuento más baja elevaría las valuaciones bursátiles en todo el mercado, incluso si el crecimiento de las utilidades se mantiene moderado. Sin un plan creíble, los recortes podrían ser limitados o incluso detenerse por completo.

Los mercados reaccionaron de inmediato a la ventaja de Bolsonaro en la primera vuelta. El 5 de octubre, el Ibovespa, principal índice bursátil de Brasil, subió alrededor de un 8%; el real se apreció más de un 4% frente al dólar y los rendimientos de los bonos a largo plazo disminuyeron de forma significativa.

El repunte del mercado refleja las expectativas de disciplina fiscal

Los mercados están reaccionando a las expectativas sobre un programa económico, no a una persona. Ninguna de las dos campañas ha profundizado en propuestas de política económica concretas. Sin embargo, en nuestras conversaciones con altos directivos del sector financiero, supimos que algunos ejecutivos experimentados, considerados posibles integrantes del equipo económico de Bolsonaro, han dialogado directamente con los bancos sobre un plan de consolidación fiscal favorable al mercado.

Una mayor representación conservadora en el Senado facilita la aprobación de medidas de política fiscal. Si el gobierno demuestra su compromiso con la disciplina fiscal, disminuiría la tasa de descuento aplicada por los inversionistas a las utilidades de las empresas brasileñas. La clave estará en la ejecución: nombrar un equipo económico creíble después de la segunda vuelta, presentar un plan con cifras concretas y contar con un Congreso que coopere hasta 2027.

Estos son los posibles escenarios que contemplamos.

Estos escenarios reflejan las opiniones de VanEck a octubre de 2026 y no constituyen predicciones.

Un mercado barato y con baja tenencia amplificó el movimiento del mercado

A finales de septiembre estuvimos en São Paulo, donde nos reunimos con ejecutivos de empresas, inversionistas locales, analistas políticos y economistas bancarios. Nuestra interpretación del resultado se basa en tres observaciones.

El posicionamiento de los inversionistas explica la magnitud del movimiento. Los gestores de fondos locales nos comentaron que la industria se había reducido a cerca de un tercio de su tamaño anterior tras años de tasas libres de riesgo del 14% al 15%. También señalaron que el sentimiento del mercado pasó del pesimismo al optimismo en aproximadamente un mes. Las acciones sensibles al resultado electoral ya habían subido entre un 20% y un 25% antes de la primera vuelta, mientras que los inversionistas extranjeros habían retirado más de 20 mil millones de dólares de Brasil desde abril. Un mercado con valuaciones bajas y pocos inversionistas posicionados, que cotizaba a unas 8.5 veces las utilidades esperadas en septiembre frente a un promedio de aproximadamente 10 veces en los últimos 10 años, puede registrar movimientos pronunciados en una sola jornada.

Las tensiones crediticias son reales, pero parecen concentrarse en ciertos segmentos, como el crédito agropecuario, los préstamos a pequeñas empresas y algunos hogares que tienen cada vez más dificultades para cumplir con sus obligaciones. Las cifras agregadas ofrecen una imagen algo más desfavorable de la situación real. El Banco Central de Brasil estima que las nuevas normas contables explican una parte significativa del aumento de los préstamos morosos entre diciembre de 2024 y junio de 2026. La disciplina crediticia sigue siendo importante. Aunque unas tasas más bajas deberían aliviar las presiones de manera generalizada, favorecemos a los bancos que han aplicado criterios prudentes de otorgamiento de crédito en los últimos trimestres y ofrecen exposición a los negocios de financiamiento y mercados de capitales de Brasil, sectores en crecimiento y con perspectivas resilientes.

Las empresas brasileñas también son más sólidas de lo que sugieren los titulares sobre el país. Muchos equipos directivos han logrado conducir sus empresas en entornos de tasas de interés elevadas, fluctuaciones cambiarias y turbulencia política. Brasil cuenta con abundantes recursos energéticos y agrícolas, además de un amplio mercado interno. Estas ventajas podrían cobrar mayor relevancia a medida que los países compiten por los recursos y las empresas acercan sus cadenas de suministro a sus mercados de origen.

Las tasas más bajas podrían canalizar el ahorro brasileño hacia las acciones

Una cuestión estructural de más largo plazo, más allá de la segunda vuelta, es cómo se asigna el ahorro brasileño. Con rendimientos del 14% al 15% disponibles en los bonos, ha habido pocos incentivos para mantener acciones.

Uno de los mayores gestores patrimoniales del país nos comentó que espera que la proporción de los activos de sus clientes invertidos en acciones aumente del 5%–10% a cerca del 15% a medida que bajen las tasas. Esto podría generar una fuente de demanda sostenida durante varios años para la renta variable brasileña. El momento en que se materialice dependerá de la misma trayectoria fiscal que el mercado está incorporando actualmente en los precios.

Bancos, empresas del sector salud y propietarios de centros comerciales: sectores bien posicionados ante tasas más bajas

Nos enfocamos en empresas que, en nuestra opinión, pueden mantener un buen desempeño en la mayoría de los escenarios. Los bancos y otras entidades financieras con balances sólidos y criterios prudentes de otorgamiento de crédito están bien posicionados para afrontar los problemas crediticios actuales y podrían beneficiarse de la reducción de las tasas. Las empresas del sector salud con un amplio potencial de crecimiento parecen tener valuaciones atractivas y podrían beneficiarse adicionalmente de tasas más bajas. Los propietarios de centros comerciales también podrían beneficiarse, ya que el valor de sus rentas vinculadas a la inflación aumenta cuando bajan las tasas.

El resultado de la primera vuelta también refuerza nuestra visión favorable sobre las empresas orientadas al mercado interno, como las constructoras de vivienda y las compañías que se benefician del aumento de la inversión en renta variable por parte de los brasileños.

Qué podría cambiar nuestra visión: gasto público, crédito y disputas legales

Antes del 25 de octubre, seguiremos de cerca cómo se distribuye aproximadamente el 8% de los votos obtenidos por los candidatos eliminados, si el presidente Lula logra movilizar a parte del 21% de los electores que no acudieron a votar y si Bolsonaro anuncia quién estará al frente de la política económica.

Más allá de las elecciones, tres factores podrían cambiar nuestra visión: que el gasto público siga superando lo presupuestado, que los problemas crediticios se extiendan más allá de los segmentos descritos anteriormente o que las disputas legales y políticas consuman el tiempo necesario para impulsar las reformas. Si Lula gana y el presupuesto del próximo año es similar al de este año, es probable que las tasas se mantengan elevadas y que el real se deprecie. Las empresas de mayor calidad probablemente mostrarían un mejor desempeño que el mercado, aunque tampoco serían inmunes. Este no es nuestro escenario base.

Brasil ofrece diversificación y valor más allá de la temática de inversión en IA

Las utilidades empresariales están creciendo en los mercados emergentes, pero los inversionistas se han concentrado principalmente en los fabricantes de hardware para inteligencia artificial (IA) de Corea del Sur y Taiwán. Aunque seguimos viendo oportunidades en esos mercados, las empresas de otros países también están aumentando sus ganancias y reciben mucha menos atención, lo que puede hacer que sus acciones coticen por debajo de su valor potencial. Creemos que América Latina es una de esas regiones.

A medida que los inversionistas buscan ampliar y diversificar su exposición más allá de la IA, Brasil merece un análisis más profundo. El país cuenta con abundantes recursos naturales, un amplio mercado interno y un mercado accionario con un mercado accionario que ofrece amplitud y profundidad en la representación sectorial y empresas con calidad administración, todo ello a valuaciones razonables.

Aplicamos el mismo enfoque de inversión, ya sea que analicemos un fabricante de chips en Taiwán o un grupo hospitalario en Brasil. Buscamos empresas que generen una rentabilidad sobre el capital invertido superior a su costo de financiamiento, cuenten con ventajas competitivas difíciles de replicar y tengan margen para seguir creciendo. Después comparamos esas características con las expectativas que ya refleja el precio de la acción. Brasil cuenta con muchas empresas que cumplen estos criterios, y varias cotizan a valuaciones más bajas que sus pares internacionales. Las noticias sobre las elecciones seguirán generando titulares durante las próximas tres semanas, pero creemos que, a largo plazo, los resultados empresariales serán más determinantes.