Oro frente a acciones de oro: La desconexión no durará

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro por parte de Imaru Casanova, gerente de cartera, quien ofrece su punto de vista particular sobre los beneficios de la cartera del oro y la minería.

Oro y acciones de oro: Perspectivas y oportunidades de inversión después de las elecciones

Tras las elecciones presidenciales estadounidenses del 5 de noviembre de 2024, con la victoria de Donald Trump, los precios del oro bajaron. El llamado “Trump Trade” impulsó al alza al dólar y a los rendimientos del Tesoro estadounidense, mientras que el S&P¹, el Dow Jones², y el Nasdaq³ alcanzaron máximos históricos a lo largo del mes.

El 15 de noviembre, el oro se vio sometido a fuertes presiones y cerró a un mínimo de 2.563,25 dólares. Sin embargo, mostró resistencia y superó brevemente los 2.700 dólares en una sesión bursátil a finales de mes. A pesar de esta recuperación, noviembre marcó su peor resultado mensual en más de un año. El metal cerró el 29 de noviembre a 2.643,15 dólares, lo que refleja una caída de 100,83 dólares por onza o del 3,67% en el mes.

De cara al futuro, creemos que el oro sigue respaldado por factores macroeconómicos tanto estadounidenses como mundiales. Las expectativas de políticas inflacionistas bajo la nueva administración estadounidense, el aumento de los riesgos geopolíticos mundiales, las fuertes compras netas de los bancos centrales y los recortes de tipos previstos por la Reserva Federal sugieren un posible impulso alcista del oro a largo plazo.

Las acciones de oro bajo presión: Sentimiento, apalancamiento y desajustes del mercado

La debilidad del precio del oro provocó que las acciones de oro registraran un rendimiento inferior al del metal en noviembre. El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ bajó un 7,09% y el índice de pequeña/mediana capitalización, el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵, bajó un 7,79% durante el mes. Las acciones de oro este año están quedando rezagadas con respecto al metal, lo que resulta sorprendente. Creemos que este es el resultado agravado de los desajustes del mercado a la hora de valorar las acciones de oro en los últimos años.

Esperamos que los periodos de subida de los precios del oro se correspondan con un rendimiento superior de las acciones de oro. Sin embargo, mientras que los precios al contado del oro han subido un 28% en lo que va de año, las acciones de oro (GDMNTR) solo han subido un 21%. Esta disparidad pone de manifiesto el escaso sentimiento hacia el sector de la minería del oro y la falta de interés de los inversores.

Las pautas de negociación de las acciones de oro durante los periodos de subida frente a los de bajada de los precios del oro corroboran este sentimiento. El apalancamiento funciona en ambos sentidos, y siempre enfatizamos esto cuando hablamos de las ventajas de invertir en acciones de oro. Un movimiento en el precio del oro suele traducirse en un movimiento mucho más significativo en los márgenes en efectivo de las mineras, lo que se traduce en un apalancamiento operativo a los precios del oro.

Sin embargo, en los últimos años, el apalancamiento implícito del mercado de las acciones de oro frente a la subida de los precios del oro parece ser significativamente menor que durante los periodos de caída en los precios del oro. Hemos estado haciendo esta observación de forma anecdótica, frustrados por el impacto excesivamente punitivo que esto sigue teniendo en las ya sobrevendidas acciones de oro.

Comprender los cambios del mercado de las acciones de oro frente a los precios del oro

Considere este año como ejemplo: Desde finales de 2023 hasta finales de febrero, el oro bajó un 0,9%, mientras que las acciones de oro disminuyeron un 15,3%, lo que representa un múltiplo de 17 veces el movimiento del oro. En cambio, entre finales de febrero y el 22 de octubre, el oro ganó un 34,5%, mientras que las acciones auríferas subieron un 67,7%, lo que representa una proporción mucho menor de 1,96 veces las ganancias del metal. Después del 22 de octubre hasta finales de noviembre, el oro cayó un 3,9%, y las mineras de oro en conjunto disminuyeron un 14,8%, lo que representa un múltiplo de 3,8 veces la caída del oro.

Estos periodos de tiempo se corresponden con los máximos y mínimos del GDMNTR este año. Profundizando en nuestro análisis, revisamos los ratios trimestrales de los movimientos del GDMNTR en relación con los cambios en el precio del oro durante los últimos años. Los resultados confirmaron nuestras observaciones: En promedio, la cotización al alza del oro no fue tan beneficiosa para las acciones de oro, y la caída del precio del metal perjudicó desproporcionadamente al sector.

Observe las comparaciones de las acciones de oro frente al oro tanto en mercados “alcistas” como “bajistas”:

En promedio, las subidas del oro no fueron tan beneficiosas para las acciones de oro.

Acciones de oro vs. Oro - Mercados "alcistas” de oro

Fuente: Bloomberg. Información al mes de septiembre de 2024. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.

La caída del precio del oro perjudicó desproporcionadamente a las acciones de oro.

Acciones de oro vs. Oro - Mercados "bajistas" de oro

Fuente: Bloomberg. Información al mes de septiembre de 2024. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros.

Desde 2020, los movimientos trimestrales positivos del precio del oro se han traducido, en promedio, en un rendimiento superior de las acciones de oro con un múltiplo de 1,96 veces. Excluimos de este cálculo el primer y el último trimestre de 2020, ya que los precios del oro subieron durante esos periodos mientras que las acciones de oro cotizaron a la baja. Mientras tanto, los movimientos trimestrales negativos del precio del oro provocaron un rendimiento inferior de las acciones de oro, con un factor promedio de 5,04 veces. Realizamos el mismo análisis mensualmente y observamos resultados similares.

Acciones de oro: una oportunidad convincente en medio de la debilidad posterior a las elecciones

Durante el último año, la brecha significativa entre el oro y las acciones de oro se fue reduciendo. Sin embargo, la debilidad posterior a las elecciones en el sector del oro ha vuelto a ampliarla. Con los productores de oro disfrutando de márgenes récord y generando un importante flujo de caja libre, creemos que esta desconexión no durará para siempre. Actualmente, el GDMNTR cotiza aproximadamente un 35% por debajo de sus máximos de septiembre de 2011, a pesar de que el precio del oro ha aumentado un 41% desde entonces.

Para los inversores que buscan evitar los riesgos del mercado general mediante la exposición al oro, asignar recursos al sector de minería de oro junto con los lingotes de oro presenta una oportunidad convincente.

¹El Índice S&P 500 es ampliamente reconocido como el mejor indicador único de las acciones de gran capitalización en Estados Unidos. El índice está ajustado por flotación y ponderado por capitalización de mercado, e incluye 500 empresas líderes de EE. UU. de todos los sectores del mercado, incluyendo tecnología de la información, servicios de telecomunicaciones, servicios públicos, energía, materiales, industriales, bienes raíces, finanzas, atención médica, consumo discrecional y productos básicos de consumo. ²El Promedio Industrial Dow Jones (Dow Jones) rastrea el desempeño de 30 principales empresas públicas de EE. UU. y es uno de los índices más antiguos y seguidos del mundo. Está ponderado por precio, lo que significa que su valor se calcula en función de los precios de las acciones de las empresas, en lugar de su capitalización de mercado. ³El Índice Compuesto NASDAQ es un índice ponderado por capitalización de mercado que incluye más de 2,500 acciones listadas en la bolsa de valores Nasdaq. ⁴El Índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR) es un índice modificado ponderado por capitalización de mercado que incluye empresas que cotizan en bolsa y están involucradas principalmente en la minería de oro. ⁵El Índice MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR) es un índice basado en reglas, modificado, ponderado por capitalización de mercado y ajustado por flotación. Está compuesto por un universo global de empresas de pequeña y mediana capitalización que cotizan en bolsa y generan al menos el 50% de sus ingresos de la minería de oro y/o plata, poseen propiedades reales con el potencial de generar al menos el 50% de los ingresos de la empresa mediante la minería de oro o plata cuando sean desarrolladas, o invierten principalmente en oro o plata.