ANGL: La calidad superior rinde más en un entorno de volatilidad y aumento de los descensos de calificación

Los ángeles caídos (representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained, «H0CF») terminaron el primer trimestre con buena nota, superando al amplio mercado de alto rendimiento (representado por el índice ICE BofA US High Yield, «H0A0») en un 0.60% (1.55% frente a 0.95%). La creciente preocupación en torno a la política comercial estadounidense y los efectos negativos previstos sobre el crecimiento económico y la inflación llevaron los diferenciales de crédito de alto rendimiento a sus niveles más altos desde agosto de 2024. Los diferenciales han seguido ampliándose en los primeros días de abril, muy cerca de los niveles de octubre de 2023 (diferenciales de alto rendimiento ~450 pb). El crédito de mayor calidad obtuvo mejores resultados en este entorno más incierto, beneficiando a los ángeles caídos en relación con el mercado en general, dada su sobreponderación de aproximadamente el 26% en bonos con calificación BB y la infraponderación del 6% en bonos con calificación CCC e inferior. Los bonos CCC han perdido un -0,67 % en lo que va de año, tras registrar también un rendimiento inferior en febrero, mientras que los bonos de mayor calidad, con calificación BB, han registrado un rendimiento superior cada mes del trimestre, con un 1,29 %, un 0,72 % y un -0,56 %, respectivamente. A pesar de la solidez de los balances y de los indicadores fundamentales en general, los niveles de los diferenciales siguen siendo históricamente estrechos, incluso después de esta reciente ampliación, lo que hace que los bonos de alto rendimiento (especialmente los de menor calificación) sean vulnerables a continuas caídas de precios a medida que el mercado asimila el impacto de los aranceles y en medio de un aumento general de la incertidumbre. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años fluctuó durante el periodo y terminó el trimestre en el 4.21%, un descenso del 0.32%. La curva de rendimientos se pronunció en marzo, con un mayor grado de recortes de tipos que se reflejaron en el tipo a 2 años, pero el tipo a 2 años/10 años terminó el trimestre aproximadamente donde empezó, y en general la exposición a mayor duración obtuvo mejores resultados.

Los bonos con calificación BB siguen obteniendo mejores resultados

Fuente: Índices de datos ICE a 3/4/2025. BB representado por el ICE BofA BB US High Yield Index; B representado por el ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC e inferiores representados por el ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index. El Índice ICE BofA BB US High Yield es un subconjunto del Índice ICE BofA US High Yield que incluye todos los valores calificados de BB1 a BB3, ambos inclusive. El Índice ICE BofA Single-B US High Yield es un subconjunto del Índice ICE BofA US High Yield que incluye todos los valores con calificación B1 a B3, inclusive. El Índice ICE BofA CCC & Lower US High Yield es un subconjunto del Índice ICE BofA US High Yield que incluye todos los valores con calificación CCC1 e inferior.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los ángeles caídos y los amplios diferenciales de alto rendimiento se ampliaron en el primer trimestre del año en 8 puntos básicos y 63 puntos básicos, respectivamente, ya que los bonos de menor calificación mostraron diferenciales más amplios, especialmente en marzo, con los bonos con calificación CCC e inferior ampliándose en 168 puntos básicos. La ampliación refleja la escalada de la guerra comercial y la incertidumbre política, junto con el aumento de las probabilidades de una ralentización de la economía estadounidense y una mayor inflación. Los rendimientos se mantuvieron relativamente altos en ambos índices, aunque los ángeles caídos terminaron el trimestre ligeramente por debajo de los de principios de año. Por otra parte, el alto rendimiento amplio terminó el trimestre con unos diferenciales más amplios que compensaron el descenso de los rendimientos libres de riesgo, debido a una exposición del 45% a bonos con calificación «B» simple o inferior. Las estadísticas de los ángeles caídos se vieron afectadas por la adición de nuevos ángeles caídos, lo que equivale aproximadamente a un 20% del peso del índice añadido. Los nuevos participantes (Nissan Motor Acceptance, Nissan Motor y Celanese US Holding) entraron con rendimientos y diferenciales más bajos en relación con el índice general.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: La deuda subordinada junior de Aptiv PLC fue rebajada por Fitch a BB+ desde BBB- en enero, ya que la empresa está planeando escindir su negocio de sistemas de distribución eléctrica en una compañía separada. Fitch declaró que la rebaja de la calificación se ajusta más a la de otra deuda subordinada junior similar de otros emisores. En los últimos seis meses, el precio de la deuda subordinada de menor rango disminuyó de 101,05 a 99,71 dólares. Dentro del sector automovilístico, S&P ratificó la calificación BBB- de Ford a principios de febrero, pero revisó su perspectiva a negativa, ya que su expansión en los próximos dos años parece limitada debido a un progreso más lento de lo esperado en la reducción de costes, los elevados costes laborales y la creciente presión sobre los precios. S&P declaró que la perspectiva negativa también refleja un aumento en el riesgo de rebaja en los próximos 12-24 meses, lo que podría convertir a Ford en un ángel caído de nuevo, en igualdad de condiciones, ya que la calificación crediticia de Moody's es Ba1, mientras que la de Fitch es BBB-. En febrero, Moody's bajó la calificación de Celanese U.S. Holdings de Baa3 a Ba1, con perspectiva negativa, tras la rebaja de S&P en noviembre a BB+. La bajada de calificación de Moody's se debió a la preocupación por el aumento de los niveles de endeudamiento de la empresa y las posibles dificultades para mantener un fuerte flujo de caja en medio de las incertidumbres del mercado, y refleja las aprensiones sobre la capacidad de Celanese para reducir el apalancamiento mientras navega por las fluctuaciones de la demanda y las presiones sobre los precios en la industria química. Moody's y Fitch también bajaron la calificación de Nissan a alto rendimiento con perspectiva negativa en febrero, debido al descenso de la rentabilidad vinculado al debilitamiento de la demanda de su gama de vehículos más antiguos, especialmente en mercados como EE. UU. y China. Moody's también ha expresado su preocupación por la capacidad de Nissan para ejecutar eficazmente su estrategia de reestructuración, que incluye reducciones de plantilla y recortes de producción, en medio de la actual incertidumbre económica mundial, mientras que Fitch ha afirmado que persiste una baja rentabilidad y una trayectoria de recuperación más lenta de lo previsto.

A pesar de la concentración en Autos durante los últimos meses, los ángeles caídos han sido generalmente de naturaleza idiosincrásica. Estamos atentos a las señales de un aumento de la actividad de rebajas sistémicas, dada la mayor incertidumbre macro tras el reciente anuncio de aranceles.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: Western Alliance Bancorp, un ángel caído de la crisis bancaria regional a principios de 2023, salió del índice en febrero, ya que Moody's lo elevó de nuevo al grado de inversión, reconociendo la posición de capital más fuerte de la empresa y la mejora de las prácticas de gestión de riesgos. La mejora refleja una mayor resistencia ante posibles tensiones financieras y una capacidad más sólida para sortear las incertidumbres económicas. En abril de 2023, Western Alliance se unió al índice de ángeles caídos con un precio de $76,39 y ahora sale a $93,75, proporcionando un rendimiento aproximado del 23 % durante su tiempo en el índice de ángeles caídos.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: Durante el trimestre se produjeron cambios importantes en la composición de los sectores. Con la entrada de Aptiv PLC y Nissan en el índice el pasado trimestre, el sector del automóvil vuelve a estar representado en el índice de los ángeles caídos, tras la salida de Ford en noviembre de 2023. El comercio minorista sigue siendo el sector con mayor peso, pero en el trimestre aumentaron significativamente los pesos de los sectores de automoción e industria básica, que ahora superan el 10 % cada uno. El sector inmobiliario sigue siendo el sector con mayores diferenciales, y el único por encima de 400, y ha continuado proporcionando alzas como el tercer sector con mejor rentabilidad en lo que va de año, por detrás del comercio minorista y la salud. Los sectores minorista e inmobiliario, los más sobreponderados, fueron los que más contribuyeron a la rentabilidad relativa superior versus la alta rentabilidad general durante el trimestre; la exposición a medios de comunicación y telecomunicaciones fue lo que más restó a la rentabilidad relativa.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. *Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: No se produjeron cambios importantes en la composición general de la calificación durante el trimestre, y los bonos con calificación BB siguieron siendo los más expuestos dentro del índice de los ángeles caídos. En términos de rendimiento, los bonos con calificación Single-B superaron a los bonos de mayor y menor calidad y fue la única categoría de calificación que registró unos diferenciales más estrechos. La selección de títulos y la sobreponderación de los bonos BB contribuyeron a la rentabilidad relativa frente al alto rendimiento general, mientras que la selección de bonos con calificación CC restó rentabilidad.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index.