Panorama atractivo en los ángeles caídos: rendimiento de 7% y nuevas rebajas de calificación

Aspectos clave:

• Los diferenciales más amplios han llevado los rendimientos de los fallen angels por encima de 7%, sus niveles más altos desde mediados de 2025. Los rendimientos frente al high yield amplio se han estrechado significativamente, con ANGL con un rendimiento de 6.73%^*.
• Dos fallen angels de gran tamaño ingresaron al índice en el 1T 2026: Paramount y FS KKR, que en conjunto añadieron más de 15% en valor de mercado y reconfiguraron la exposición sectorial.
• Los fallen angels tuvieron un desempeño inferior al high yield en 0.76% en el 1T 2026, ya que la ampliación de diferenciales impulsada por factores geopolíticos en marzo borró las ganancias acumuladas hasta febrero.

^*Rendimiento SEC a 30 días al 31 de marzo de 2026

Los datos de desempeño citados representan desempeño pasado. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. El rendimiento de la inversión y el valor principal de una inversión fluctuarán, por lo que las participaciones de un inversionista, al momento de su rescate, podrían valer más o menos que su costo original. El desempeño podría ser menor o mayor que los datos de desempeño citados. Llame al 800.826.2333, o haga clic para consultar el desempeño actualizado al cierre del mes más reciente.

Los fallen angels tuvieron un desempeño inferior al mercado amplio de high yield en 0.76% en el 1T 2026 (-1.31% frente a -0.55%), impulsado por la volatilidad del mercado en marzo. Hasta febrero, los fallen angels venían teniendo un mejor desempeño. Sin embargo, la tensión geopolítica en Medio Oriente llevó a una ampliación de 49 pb en los diferenciales de los fallen angels en un solo mes, frente a solo 16 pb para el high yield amplio, y el perfil de mayor duración amplificó el movimiento. A pesar de la caída, para los inversionistas que evalúan asignaciones a high yield, rendimientos superiores a 7% combinados con un descuento de precio históricamente amplio hacen de este un momento que vale la pena seguir de cerca. Además, el diferencial de rendimientos entre los fallen angels y el mercado amplio se ha estrechado. Dada la calidad crediticia promedio significativamente más alta de los fallen angels, creemos que los fallen angels parecen relativamente atractivos.

Rendimientos totales del 1T 2026

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained.; HY amplio: Índice ICE BofA US High Yield. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. El desempeño del índice no es representativo del desempeño de la estrategia. No es posible invertir directamente en un índice.

De cara al resto del año, los rendimientos de los fallen angels por encima de 7% ofrecen niveles de ingreso atractivos, ya que ahora se ubican por encima del promedio a 1 año, 3 años, 5 años, 10 años y del promedio desde diciembre de 2003. Seguimos esperando que los rendimientos para el resto del año estén impulsados más por el carry y los movimientos de tasas de interés, ya que los diferenciales, a pesar de haberse ampliado hacia el cierre del trimestre, siguen siendo relativamente ajustados, aunque se han acercado más a su promedio de 10 años. Sin embargo, un aumento significativo en la actividad de fallen angels podría elevar los rendimientos totales, y el reciente repunte en el volumen de rebajas de calificación puede indicar una mayor probabilidad de este escenario alcista. Tan solo en los primeros días de abril, S&P rebajó la calificación de Centene (aproximadamente $14 mil millones de valor nominal dentro del índice investment grade) a BB+ desde BBB-, al señalar que enfrenta desafíos estructurales en sus segmentos de productos de Medicaid y Affordable Care Act, lo que podría derivar en riesgos para las utilidades. No obstante, la tensión en los mercados, ya sea por factores geopolíticos o por preocupaciones más amplias en torno al crédito privado, representa un posible riesgo a la baja.

Estadísticas generales de los Fallen Angels: Los diferenciales de crédito se mantuvieron relativamente estables en enero y febrero, pero se ampliaron en marzo a medida que escalaron las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, lo que elevó las tasas y los diferenciales. El 1T de 2026 fue el peor trimestre para los rendimientos totales del high yield desde el 3T de 2022, ya que diferenciales más amplios y tasas más altas generaron un doble factor adverso en todo el mercado. Los diferenciales de los fallen angels se ampliaron 60 pb en el 1T, mientras que los diferenciales del high yield amplio cerraron 47 pb por encima del nivel de cierre del año pasado. La diferencia significativa se produjo en marzo y, por ello, el menor desempeño relativo, ya que los fallen angels se ampliaron 49 pb, mientras que el high yield amplio solo lo hizo en 16 pb. Los rendimientos siguieron una trayectoria similar, con los fallen angels sin cambios significativos en los primeros dos meses y luego con un salto de 88 pb en marzo, mientras que el high yield amplio registró un aumento de 60 pb. La última vez que los rendimientos de los fallen angels estuvieron por encima de 7% y el high yield amplio cerca de 7.5% fue después de Liberation Day en 2025. El rendimiento de los fallen angels de 7.18% se ubica por encima del promedio desde diciembre de 2003.

Con el aumento en los rendimientos y los diferenciales, los precios de los fallen angels bajaron a menos de $90, algo que estamos observando de cerca, ya que la brecha de más de $5 entre el high yield amplio y los fallen angels ha sido una señal de mejor desempeño relativo en el pasado. Ese mejor desempeño relativo ha sido de aproximadamente 1% y 2% en los periodos prospectivos de 1 y 3 años, respectivamente. La duración de los fallen angels se mantuvo sin cambios durante el trimestre, mientras que el high yield amplio revirtió su trayectoria y aumentó a más de 3 años. La duración fue un factor importante en el menor desempeño relativo de los fallen angels en marzo, ya que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años subió con fuerza antes de cerrar el trimestre en 4.30%.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. High Yield amplio: Índice ICE BofA US High Yield. OAS se refiere a “diferencial ajustado por opciones”. Consulte la definición de este y otros términos a los que se hace referencia aquí en la sección de divulgaciones y definiciones de este blog. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. El desempeño del índice no es representativo del desempeño de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: Hubo tres ángeles caídos en el 1T: SES SA, Paramount Global y FS KKR. SES SA fue degradada por Moody’s en diciembre de 2025 y posteriormente por Fitch en enero de 2026, ingresando al índice de ángeles caídos en enero. La degradación de Fitch refleja utilidades estructuralmente más débiles y un margen de maniobra de apalancamiento más ajustado después de Intelsat, en un contexto de mayor presión competitiva. Paramount y FS KKR ingresaron al índice en marzo y agregaron más de 15% en valor de mercado. Fitch degradó a Paramount a BB+ desde BBB- a inicios de marzo, tras la adquisición de Warner Bros. Discovery. La degradación refleja vientos en contra continuos para el flujo de caja libre (FCF) derivados de los costos de transformación y de la presión generalizada en el sector. Fitch señaló que el apalancamiento y el FCF podrían permanecer tensionados más allá de lo que normalmente tolerarían para un emisor con calificación BBB-. Paramount se incorpora al índice con una exposición de 10% y sus bonos han mostrado la primera etapa del patrón de precio en “V” de los ángeles caídos, con una caída aproximada de 15% en el precio de sus bonos durante los últimos seis meses. Esperamos que los bonos de Paramount recuperen una parte de esa caída en los próximos meses, como suele ocurrir con los grandes ángeles caídos. FS KKR (una BDC) fue degradada por Moody’s a Ba1 desde Baa3, citando una rentabilidad más débil, erosión del valor neto de los activos (NAV) frente a sus pares BDC, mayor apalancamiento y una combinación de activos menos sénior. Como se observa a continuación, los precios de los bonos de FS KKR cayeron aproximadamente 3% en los últimos 6 meses. La entrada de los bonos de FS KKR marca la tercera BDC en el índice de ángeles caídos, junto con Prospect Capital Corp y BlackRock TCP Capital Corp, lo que proporciona una exposición total aproximada de 6% a bonos de BDC. La relevancia más amplia de la exposición a BDC se hizo más clara apenas unos días después del cierre del trimestre, cuando Moody’s revisó su perspectiva para todo el sector de BDC en EE. UU. a negativa, citando mayores presiones por rescates, mayor apalancamiento y un debilitamiento del acceso a los mercados de financiamiento. La presión es elevada entre las BDC no cotizadas, que registraron sus primeras salidas netas de capital en la historia a inicios de 2026, después de fuertes entradas tan recientemente como en el 3T de 2025. Moody’s también señaló la exposición a software, ya que alrededor de 20-25% de las carteras de BDC podría estar vinculada a la disrupción de la IA, aunque indicó que el impacto en las calificaciones en el corto plazo es limitado, dado que los vencimientos de préstamos de software no aumentan de forma material sino hasta 2028-2029.

Movimiento de precios durante los 6 meses previos a la entrada al índice

Fuente: ICE Data Services, VanEck. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. Estas no son recomendaciones para comprar o vender ningún valor. Los valores y las tenencias pueden variar.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. Esto no constituye una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres/valores mencionados en el presente. El desempeño del índice no es representativo del desempeño de la estrategia. No es posible invertir directamente en un índice.

Las rebajas de calificación entre las BDC, impulsadas por la presión en el mercado de crédito privado, contrastan con las rebajas idiosincráticas de los últimos años tras el COVID. Dada la incorporación de una tercera BDC al índice, revisamos la magnitud de las estructuras de crédito privado de bonos con calificación BBB3. Nuestros hallazgos muestran que hay 26 emisores con un monto nominal estimado de $48 mil millones con calificación BBB3, pero solo un emisor, Oaktree Specialty Lending Corp (bonos de BDC con menos de $1 mil millones en monto nominal), tiene una perspectiva negativa por parte de Moody’s y Fitch y una alta probabilidad de una rebaja a grado especulativo. JP Morgan señaló recientemente que hay $932 mil millones de bonos con grado de inversión calificados BBB- por al menos una agencia. De ese monto, aproximadamente 25% está en vigilancia negativa, de los cuales dos emisores, Ford y Mylan (Centene formaba parte de esta lista, pero la rebaja de S&P en abril probablemente la eliminó), podrían necesitar solo una acción de una agencia, ya que otra agencia ya les asigna una calificación de grado especulativo, para ser rebajados a grado especulativo.

Rising Stars: Solo una rising star salió del índice en el 1T. Frontier Florida LLC fue mejorada por Fitch a BBB+ tras la finalización de la adquisición de la compañía por parte de Verizon Communications Inc. Su único bono salió del índice en $103.50, lo que generó un rendimiento aproximado de precio de 1% y un rendimiento total de 8% en los últimos 12 meses antes de su salida.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. Esto no constituye una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres/valores mencionados en el presente. El desempeño del índice no es representativo del desempeño de la estrategia. No es posible invertir directamente en un índice.

Desempeño de los fallen angels por sector: El 1T trajo cambios importantes a la composición sectorial del índice de fallen angels. Medios agregó aproximadamente 10% con la entrada de Paramount y ahora es la cuarta mayor exposición sectorial, detrás de Industria básica, Comercio minorista y Automotriz. Servicios financieros agregó alrededor de 5% con la incorporación de FS KKR, mientras que todos los demás sectores disminuyeron. El diferencial del índice de fallen angels se amplió en 60 pb en el 1T, ya que todos los sectores, excepto Energía y Medios, registraron una ampliación de sus diferenciales. Salud y Ocio, que en conjunto representan aproximadamente 4% de la exposición, registraron ampliaciones de diferenciales de más de 100 pb, pero no fueron los sectores con peor desempeño del trimestre. Industria básica y Energía registraron rendimiento total positivo, mientras que los otros 15 sectores tuvieron un trimestre negativo. En términos de desempeño relativo frente al mercado amplio de high yield, Industria básica fue el principal contribuyente, ya que sus diferenciales de hecho se estrecharon ligeramente en el 1T a pesar de la ampliación del mercado en general, y su elevada ponderación en fallen angels frente a una asignación mucho menor en el mercado amplio de high yield marcó la diferencia. Energía también contribuyó positivamente, con un rendimiento total de +1.68%, ya que los emisores relacionados con el petróleo se mantuvieron resilientes en medio del contexto geopolítico. Por otro lado, Comercio minorista fue el mayor detractor, con un rendimiento de -2.79% que afectó el desempeño relativo dada su ponderación en el índice.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Los rendimientos se basan en datos de un periodo parcial. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No está destinado a ser una recomendación para invertir o desinvertir en cualquiera de los sectores aquí mencionados. El desempeño del índice no es representativo del desempeño de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Desempeño de los fallen angels por calificación: El índice de fallen angels sigue dominado por bonos con calificación BB, los cuales registraron un ligero aumento en el 1T. Los fallen angels con calificación CCC, compuestos por solo cuatro emisores, fueron el único segmento de calificación que registró un rendimiento total positivo en el 1T. Sus diferenciales se estrecharon en 24 pb, lo que los convirtió en los únicos contribuyentes al desempeño relativo superior frente al high yield amplio.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice Fallen Angel High Yield 10% Constrained. No tiene la intención de ser una recomendación para invertir o desinvertir en cualquiera de los sectores aquí mencionados. El desempeño del índice no es representativo del desempeño de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; índice CCC & Lower rated: ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index.