Perspectivas para el segundo trimestre de 2025: En medio del ajuste del 3 %

A medida que avanzamos en medio de un ajuste de cuentas fiscal en EE.UU., los inversores se enfrentan a un entorno macro cambiante configurado por los recortes del gasto, los aranceles y las presiones recesivas. En mi última perspectiva trimestral, analizo en qué punto del ciclo nos encontramos, qué pueden estar subestimando aún los mercados y dónde veo tanto riesgos como oportunidades.

• El ajuste de cuentas fiscal ha llegado: Estados Unidos está aplicando recortes del gasto y aranceles que podrían reducir el déficit en un 3 % del PIB (alrededor de un billón de dólares), lo que provocaría una presión recesiva.
• El oro y el bitcoin siguen en mercados alcistas: Siguen beneficiándose de la desdolarización, estimulada por la incertidumbre en materia de defensa en Europa y la imprevisibilidad arancelaria.
• Las valoraciones tecnológicas se han restablecido: Los semiconductores y los valores de crecimiento parecen más atractivos tras una importante revalorización desde el verano pasado. Nvidia cotiza ahora en torno a 20 veces los beneficios futuros.
• La renta variable india e internacional está ganando impulso: A medida que la economía estadounidense se ralentiza, los esfuerzos mundiales de estímulo se aceleran en otros lugares, y la India sigue siendo una de las principales ideas de convicción.

Vea la presentación de las perspectivas para el segundo trimestre de 2025

En medio del ajuste del 3 %

Un punto de inflexión fiscal: Cómo recortamos un billón de dólares

Ahora estamos en medio de lo que he venido llamando un ajuste de cuentas fiscal. Tras años de estímulo y gasto deficitario, Estados Unidos está pasando de una economía de «dos pies en el acelerador» a una política fiscal más austera. El año pasado, el déficit se situó en el 6,4 % del PIB. Mi caso base es que esto se reducirá en un 3 % del PIB, es decir, alrededor de un billón de dólares, mediante una combinación de recortes del gasto, aumentos de impuestos y aranceles. Algunas suposiciones y estimaciones que nos ayudan a conseguirlo:

• Se perderán 2 millones de empleos (400.000 trabajadores federales, 1,6 millones de contratistas): $125 mil millones
• Ahorro en despilfarro, fraude y abuso: $100 mil millones
• Aumento de los ingresos arancelarios: $250 mil millones (cifra conservadora comparada con los pronósticos de entre $600 mil y $800 mil millones)
• Retrocesos políticos como poner fin a la Ley de Reducción de la Inflación (65.000 millones de dólares), revertir la expansión de Medicaid (200.000 millones de dólares), recortar el 10% del gasto del Pentágono (80.000 millones de dólares) y modestas subidas del impuesto de sociedades (55.000 millones de dólares).

Las implicaciones son recesivas, con un posible aumento del desempleo hasta el 4.5-5% y presiones sobre los beneficios empresariales. Empezaremos a ver esto reflejado en las previsiones que saldrán en la temporada de resultados del segundo trimestre, y este menor crecimiento reducirá la inflación. Esto da margen a la Fed para recortar los tipos, y mi expectativa es de recortes de hasta 200 puntos básicos en 2025.

Oro y bitcoin: Mercados alcistas a largo plazo, cautela a corto plazo

Tanto el oro como el bitcoin siguen comportándose bien en este entorno. El oro se ha movido por encima de los 3.000 dólares y ha sido el activo principal que mejor se ha comportado en el último año. El bitcoin está rondando los 80.000 dólares, a pesar de un retroceso del 10-15% en lo que va de año.

El oro y el bitcoin destacan con el mejor rendimiento

Rentabilidad a 1 año de varias clases de activos

Fuente: VanEck, FactSet. Datos a 7 de abril de 2025. «Acciones de oro» representadas por el NYSE Arca Gold Miners Index. Las acciones estadounidenses están representadas por el S&P 500 Index. Los REIT están representados por el FTSE NAREIT All REITs Index. Las acciones de mercados emergentes están representadas por el MSCI Emerging Markets Index. Las acciones internacionales están representadas por el MSCI AC World ex USA Index. Los TIPS estadounidenses están representados por el Bloomberg U.S. TIPS (1-3 Year) Index. Los bonos estadounidenses están representados por el Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. Los bonos internacionales están representados por el Bloomberg Global Aggregate ex US Index. Las materias primas están representadas por el Bloomberg Commodity Index. El rendimiento del pasado no garantiza resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice. Las descripciones de los índices se incluyen al final de esta presentación. Los activos digitales están sujetos a un riesgo significativo y no son adecuados para todos los inversores. Es posible perder la totalidad de su inversión principal. No pretende ser una oferta o recomendación de compra o venta de ninguno de los activos a los que aquí se hace referencia.

El oro sigue beneficiándose de la desdolarización. La acumulación de los bancos centrales, la incertidumbre en materia de defensa en Europa y la volatilidad de la política arancelaria están impulsando la demanda de una alternativa al dólar estadounidense. Dicho esto, yo no añadiría demasiado al oro a estos niveles. Está por encima de su media móvil de 200 días, por lo que aunque sigo siendo alcista a largo plazo, no me sorprendería ver un poco de corrección.

En mi opinión, el bitcoin también sigue siendo un valor de alta convicción, a pesar de su mayor correlación con el Nasdaq en la era post-COVID. Eso hace que el caso de la diversificación sea más complicado, aunque no inválido. Lo notable es que el bitcoin supera ahora al Nasdaq en casi todos los periodos, a pesar de la reciente volatilidad.

Los semiconductores alcanzan un valor atractivo después de un ajuste significativo

El verano pasado, advertimos de que las acciones de crecimiento -especialmente en tecnología- estaban extremadamente sobrevaloradas, y pedí que se redujera la exposición. Esa perspectiva se cumplió. Desde entonces, el crecimiento se ha comportado peor y el mercado ha empezado a normalizarse.

El PER a plazo de Nvidia ha caído a alrededor de 20x y, tras una corrección del 30%, ahora parece mucho más razonable en relación con su trayectoria de beneficios.

Las valoraciones de NVIDIA son ahora razonables

Fuente: Bloomberg. Datos al 4 de abril de 2025. La relación entre el precio y las ganancias compara el precio de las acciones de una empresa con sus ganancias por acción y se utiliza para determinar el valor relativo de las acciones de una empresa en comparaciones directas. Todas las proyecciones, previsiones y otras declaraciones prospectivas no son indicativas de los resultados reales, sólo tienen fines ilustrativos, son válidas a partir de la fecha de esta comunicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Consulte las revelaciones y definiciones importantes al final de la presentación.

India: Una historia de crecimiento estructural con mayor impulso

Se está pasando el testigo del crecimiento mundial. Mientras Estados Unidos endurece su política, Europa agrega estímulos fiscales y China también ofrece estímulos. Creo que la India sigue siendo la historia de crecimiento macroeconómico más convincente a largo plazo. Tras una corrección del mercado a finales de 2024, creo que es un buen momento para aumentar la exposición.

La India ha superado recientemente al S&P 500 y, aunque las valoraciones son elevadas, la relación entre el PER y el crecimiento sigue siendo atractiva. La economía india no depende de las exportaciones estadounidenses y, de hecho, importa más de lo que exporta. Su trayectoria de crecimiento está impulsada por una clase media en ascenso, una cultura de acciones sólida y su función como base tecnológica y de servicios para las empresas mundiales.

Conclusiones clave

• Ajuste de cuentas fiscal y riesgo de recesión: Mantenga la diversificación mientras los mercados se ajustan a un recorte del gasto de un billón de dólares. Evite las apuestas concentradas en renta variable estadounidense y prepárese para una volatilidad continuada.
• Oro y bitcoin cautelosamente alcistas: Mantenga posiciones a largo plazo en oro y bitcoin. Ambos siguen siendo coberturas clave en medio de la inestabilidad fiscal y la cambiante dinámica de las divisas mundiales.
• Las valoraciones de los semiconductores se normalizan: Vuelva a interactuar selectivamente con las acciones de crecimiento y semiconductores a medida que los precios se restablezcan. Considere la energía y la infraestructura como beneficiarios de la Fase 2 de la IA.
• India atractiva tras la corrección: Aumente la exposición a la India como asignación básica a largo plazo. El crecimiento del país es impulsado internamente y menos ligado a los ciclos económicos de Estados Unidos.