Transakcje na rynku on-chain: Od niszy do infrastruktury

Przejście do transakcji on-chain

Handel on-chain osiągnął kamień milowy. To, co kiedyś było obejściem dla użytkowników zablokowanych na scentralizowanych platformach, stało się strukturalną cechą funkcjonowania rynków kryptowalutowych, z rzeczywistym wolumenem, rzeczywistymi przychodami i coraz częściej rzeczywistym udziałem instytucjonalnym, do którego zachęcają rynki działające codziennie, przez 24 godziny na dobę.

W czerwcu 2025 r. stosunek wolumenu spot DEX do CEX osiągnął rekordowy poziom 37%. Bezterminowe kontrakty on-chain potroiły swój udział w rynku instrumentów pochodnych z 6,42% do rekordowego poziomu 24,3% w 2025 roku. Zdecentralizowane giełdy wygenerowały w 2025 r. wolumen w wysokości 4,65 biliona USD.

Nie wydaje się, by był to tymczasowy wzrost spowodowany jedną narracją. Może to być strukturalna migracja aktywności handlowej od scentralizowanych pośredników do zdecentralizowanych protokołów on-chain, napędzana lepszą infrastrukturą, dynamiką zaufania po upadku giełdy FTX oraz pojawieniem się nowych kanałów pozyskiwania użytkowników, które całkowicie omijają scentralizowane giełdy (np. portfele cross-chain oparte na smart kontraktach). Dla posiadaczy tokenów warstwy 1. migracja ta stanowi bezpośredni mechanizm akumulacji wartości: Każda transakcja on-chain zużywa miejsce w bloku, płaci opłaty transakcyjne i wzmacnia użyteczność ekonomiczną podstawowej sieci.

Ewolucja handlu kryptowalutami

2010-2014: Era scentralizowanych giełd. Mt. Gox i wczesne scentralizowane księgi zleceń ustanowiły wzorzec: depozytowe powiernicze, mechanizmy dopasowywania off-chain oraz wygoda (i ryzyko) zaufania stronie trzeciej. Upadek Mt. Gox w 2014 r. spowodował utratę 850 000 BTC i był pierwszą bolesną lekcją na temat ryzyka kontrahenta.

2017-2018: Pierwsze eksperymenty z zdecentralizowanymi giełdami (DEX). EtherDelta i protokół 0x próbowały wprowadzić ksi zleceń na blockchain. Doświadczenie użytkownika było słabe, płynność była niewielka, a koszty gazu Ethereum sprawiały, że małe transakcje były nieopłacalne. Ale koncepcja się sprawdziła: transakcje bez zaufania i bez powiernictwa były technicznie możliwe.

2018-2020: Przełom AMM. Formuła stałego produktu Uniswap (x * y = k) całkowicie wyeliminowała potrzebę stosowania ksiąg zamówień. Każdy może zapewnić płynność, a każdy token może być przedmiotem obrotu, o ile istnieje podaż i popyt. Była to podstawowa innowacja, która sprawiła, że handel on-chain stał się skalowalny.

Lato 2020 r. DeFi Summer. Yield farming i modułowe protokoły DeFi zwiększyły miesięczny wolumen Uniswap ze 170 milionów dolarów (kwiecień 2020 r.) do ponad 15 miliardów dolarów (wrzesień 2020 r.). Handel on-chain udowodnił, że może przyciągnąć poważny kapitał.

Listopad 2022 roku: Upadek FTX. Implozja FTX, która pozostawiła lukę w funduszach klientów w wysokości 8 miliardów dolarów, podważyła zaufanie do scentralizowanego powiernictwa i przyspieszyła migrację zgodnie z dewizą „nie twoje klucze, nie twoje tokeny”. Wolumeny na DEX-ach wzrosły w tygodniach następujących po upadku.

2023-2025: Fala skalowania. Rollupy warstwy 2. (Arbitrum, Optimism, Base) oraz wysokowydajna architektura Solany sprawiły, że handel on-chain stał się wystarczająco szybki i tani, aby konkurować ze scentralizowanymi giełdami (CEX). Transakcje na Solanie kosztują ułamki centa przy czasie bloku wynoszącym około 400 ms, co zapewnia koszt i szybkość rozliczenia potrzebne do handlu algorytmicznego i o wysokiej częstotliwości.

2024-2025: Szaleństwo memecoinów. Pump.fun wystartował w styczniu 2024 roku i do lipca 2025 roku wytworzył prawie 12 milionów unikatowych tokenów. Pipeline (Pump.fun tworzy tokeny, PumpSwap obsługuje płynność, Jupiter kieruje transakcje) sprowadził miliony użytkowników bezpośrednio on-chain. W styczniu 2026 r. wolumen DEX na Solanie (117 mld USD) wyprzedził Ethereum (52 mld USD), jeden z niewielu przypadków, w których Solana przewyższyła Ethereum pod względem wolumenu DEX.

Gdzie dziś znajduje się wolumen?

Transakcje na rynku on-chain nie odbywają się w jednym miejscu. Jest to zdecentralizowany, wielołańcuchowy ekosystem, w którym różne blockchainy pełnią różne funkcje związane z handlem. Niektóre są połączone, a inne odizolowane.

Źródła: CoinGecko CEX & DEX Trading Activity Report 2026, The Block Data, DeFiLlama. Dane na maj 2026 r. Wyniki historyczne nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.

Scentralizowane giełdy nadal kontrolują większość udziału w rynku, zarówno na rynku spot, jak i futures. Jednak kierunek jest jednoznaczny: Udział DEX-ów wzrósł z niskich jednocyfrowych wartości w 2022 r. do ponad 10% nieprzerwanie do stycznia 2025 roku, z okresowymi skokami powyżej 20–30%. Segment bezterminowych kontraktów futures na DEX-ach rośnie jeszcze szybciej, trzykrotnie zwiększając swój udział w rynku z 6,42% do historycznego szczytu wynoszącego 24,3% w 2025 roku.

DEX-y na Solanie obsłużyły transakcje o wartości 254 miliardów USD w pierwszym kwartale 2026 roku, prawie dwukrotnie więcej niż Ethereum, które obsłużyło transakcje o wartości 149 miliardów USD. Uniswap na Ethereum odnotował w sierpniu 2025 r. rekordowy miesięczny wolumen w wysokości 125 miliardów USD.

Źródła: DeFiLlama. Dane na maj 2026 r. Wyniki historyczne nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.

Sześć modeli handlu on-chain

Handel on-chain ewoluował do sześciu różnych modeli, z których każdy zaspokaja inne potrzeby użytkowników:

Automatyczni animatorzy rynku (AMM): Pule płynności z algorytmicznym ustalaniem cen. Kluczowi gracze: Uniswap (3,6 mld USD TVL, ponad 8 mld USD tygodniowego wolumenu), PancakeSwap, Curve.

Księgi zleceń On-Chain Order Books (CLOB – On-Chain Order Books): Tradycyjne księgi zleceń z limitem działające w pełni on-chain. Kluczowi gracze: Hyperliquid, dYdX, Orderly.

Agregatory DEX: Kierowanie transakcji na wielu platformach w celu najlepszej realizacji. Kluczowi gracze: Jupiter 1inch, Paraswap, CoW Swap.

Sieci oparte na intencjach / solverach: Użytkownicy deklarują pożądany rezultat, konkurujący solverzy realizują transakcję off-chain i rozliczają ją on-chain. Kluczowi gracze: UniswapX, CoW Protocol, Across.

Perpetual DEXs: Instrumenty pochodne z dźwignią finansową on-chain bez terminu wygaśnięcia. Najszybciej rozwijający się segment. Kluczowi gracze: Hyperliquid (największy pod względem udziału w rynku instrumentów perpetual DEX, wolumen 633 mld USD w I kw. 2026 r.), Jupiter Perps, Grvt, dYdX.

Launchpady / krzywe bondingowe: Generowanie tokenów i początkowe ustalanie ceny za pomocą automatycznych krzywych bondingowych. Kluczowi uczestnicy: Pump.fun (ponad 11 mln tokenów, 814 mln USD przychodów), PumpSwap, Virtuals Protocol.

Te sześć modeli tworzy zintegrowany proces. Launchpady generują tokeny, AMM-y zapewniają płynność, agregatory optymalizują routing, CLOB-y dodają głębi, perp DEX-y umożliwiają korzystanie z dźwigni finansowej, a solvery optymalizują wykonanie. Wszystkie warstwy generują opłaty, które przepływają do sieci bazowych warstwy 1. (lub token protokołu, jeśli ma to zastosowanie, np. UNI).

Kontrakty perpetual przechodzą on-chain

Kontrakty perpetual generują ponad 3 biliony USD miesięcznego wolumenu na scentralizowanych giełdach w kwietniu 2026 roku. Migracja tego rynku na platformy on-chain to obecnie najbardziej znacząca zmiana strukturalna.

Źródła: CoinGecko, The Block Data, DeFiLlama. Dane na maj 2026 r. Wyniki historyczne nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.

W pierwszym kwartale 2026 r. wolumen kontraktów perpetual on-chain wyniósł 2,43 bln USD na 10 największych platformach, z czego Hyperliquid odpowiadał za 619 mld USD. Hyperliquid samodzielnie kontroluje około 6% całego globalnego rynku kontraktów perpetual (CEX + DEX łącznie) i szybko rozszerza działalność na aktywa spoza rynku kryptowalut, a towary takie jak ropa naftowa są obecnie dostępne do handlu 24/7 na platformie. HIP-3 pozwala każdemu, kto posiada wystarczającą stawkę (500 tys. HYPE), na uruchomienie rynków kontraktów perpetual w procesie opartym na aukcji holenderskiej, który odbywa się co 31 godzin.

Co napędza tę zmianę?

Szeroka oferta Hyperliquid w zakresie kontraktów perpetual pozwala każdemu handlować dowolnymi aktywami całą dobę, 7 dni w tygodniu. Lwia część wolumenu Hyperliquid przypada na handel algorytmiczny. Platforma została opracowana z myślą o handlu wysokiej częstotliwości, w połączeniu z podejściem zorientowanym na API, które sugeruje, że profesjonalni traderzy są odpowiedzialni za znaczną część wolumenu obrotu, co potwierdza fakt, że 20 największych traderów przekracza 20% całkowitego wolumenu obrotu na Hyperliquid.

Hyperliquid jest liderem ruchu kontraktów perpetual on-chain, oferując warunki handlowe zbliżone do tych na CEX, pozostając jednocześnie protokołem zdecentralizowanym pod względem infrastruktury. Fakt, że platforma pozostaje otwarta poza standardowymi godzinami handlu, okazał się niezwykle przydatny dla traderów do hedge'owania swoich pozycji. Pozwala to profesjonalnym traderom utrzymywać otwarte pozycje dłużej, zamiast zamykać je przed zamknięciem rynku.

Agenci AI jako kolejna fala: Autonomiczni agenci AI z portfelami on-chain reprezentują nową klasę użytkownika DEX. Agenci mogą handlować 24/7, podobnie jak zautomatyzowane strategie handlowe oparte na algorytmach, optymalizować realizację transakcji na różnych platformach i ostatecznie generować większy wolumen niż traderzy. Jednak w przeciwieństwie do prostych zautomatyzowanych strategii lub algorytmów, agenci mogą stosować metody, które są niemożliwe do wdrożenia za pomocą statycznego skryptu. Chociaż większość współczesnych agentów może być nadal zależna od ludzkich operatorów lub osób zatwierdzających, przyszłość może zaoferować bardziej autonomiczne możliwości tradingowe dzięki standardom protokołów agentów AI i frameworkom tożsamości.

Zagrożenia i wyzwania

Ryzyko związane z smart kontraktami pozostaje najbardziej bezpośrednim zagrożeniem. Włamanie do KelpDAO w kwietniu 2026 r. spowodowało odpływ kapitału o wartości ponad 13 miliardów USD w całym sektorze. MEV i front-running wydobywają wartość od zwykłych użytkowników poprzez ataki typu sandwich. Trwałość memecoinów budzi obawy: Około 90% wolumenu na DEX-ach na Solanie było napędzane przez memecoiny, a mniej niż 1% tokenów Pump.fun kiedykolwiek osiągnęło dojrzałość. Niepewność regulacyjna dotycząca DEX-ów oraz luka w UX dla masowych użytkowników pozostają istotnymi przeszkodami.

Dlaczego tokeny warstwy 1. akumulują wartość

Każda transakcja on-chain zajmuje blok w sieci warstwy 1. Tworzy to bezpośredni, wymierny związek między wolumenem obrotu a akumulacją wartości przez tokeny warstwy 1. Chociaż poszczególne protokoły DEX powstają i znikają, sieci warstwy 1., które je obsługują, akumulują wartość niezależnie od tego, który protokół wygrywa.

Źródła: DeFiLlama. Szacunki oparte na zużyciu paliwa związanym z DEX-ami jako proporcja całkowitych opłat sieciowych. Dane na maj 2026 r. Wyniki historyczne nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wartość dla Ethereum nie uwzględnia głównych rozwiązań warstwy drugiej (Arbitrum, Optimism, Base).

Hyperliquid (HYPE): Hyperliquid wypracował 900 mln USD zysku przy zaledwie 11 pracownikach w 2025 roku, co czyni go najbardziej dochodowym spośród startupów w przeliczeniu na pracownika na świecie (poza branżą kryptowalutową). Ponad 97% przychodów protokołu jest kierowane do funduszu rezerwowego, który skupuje tokeny HYPE, tworząc strukturalną presję na zakup. Ryzyko: HYPE stoi w obliczu skoncentrowanych ryzyk, ponieważ jego płynność, moc walidatora i wartość tokena są w dużym stopniu zależne odpowiednio od ograniczonej liczby platform, podmiotów i aplikacji.

Solana (SOL): Najbardziej oczywisty beneficjent, ponieważ w styczniu 2026 r. przetworzył większy wolumen spot DEX niż Ethereum. Wyższy wolumen obrotu bezpośrednio zwiększa przychody walidatora i popyt na SOL. Aktywność deweloperów wzrosła o 463% w ciągu 3 lat (pod względem liczby wdrażanych kontraktów tygodniowo). Ryzyko: Duża zależność od wolumenu obrotu memecoinami, który może okazać się cykliczny lub tylko tymczasowy.

Ethereum (ETH): Zachowuje najgłębszą płynność dla par o dużej kapitalizacji i najszersze przyjęcie przez instytucje. TVL Uniswap o wartości 5,9 mld USD (ATH z sierpnia 2026 r.) stanowi podstawę ekosystemu. Mechanizm spalania opłat EIP-1559 oznacza, że wysoka aktywność bezpośrednio zmniejsza podaż ETH. Ryzyko: Migracja wolumenu do innych sieci warstwy 1. i 2. zmniejsza uzyskiwanie opłat na głównym blockchainie.

BNB Chain (BNB): Ponad 85% udziału PancakeSwap i rekordowe wolumeny sprawiają, że jest to istotna platforma dla inwestorów indywidualnych. Spalanie BNB łączy aktywność transakcyjną z ograniczoną podażą tokenów. Ryzyko: Skoncentrowana zależność od Binance.

Podstawa: Warstwa 2. Coinbase'a szybko wzrosło dzięki Aerodrome i ukierunkowaniu na instytucjonalny DeFi. Brak natywnego tokena, ale aktywność przekłada się na wartość ETH poprzez rozliczenia na warstwie 2. Ryzyko: Zależność od Ethereum jako L1.

Wniosek: Rynek handlu on-chain przekroczył próg, przechodząc z fazy eksperymentalnej do ustrukturyzowanej. Wolumen spot DEX konsekwentnie przekracza 10% wolumenu CEX, a trend sugeruje, że może nadal rosnąć. Kontrakty perpetual on-chain potroiły swój udział w rynku w ciągu jednego roku, a nowe kanały pozyskiwania użytkowników przenoszą aktywność bezpośrednio on-chain. Dla posiadaczy VTOP/VSMA oraz posiadaczy ETN opartych na pojedynczej kryptowalucie, ta migracja stanowi bezpośredni wiatr pod narty dla wyceny tokenów warstwy 1. Sieci, które osiągają największy wolumen obrotu, są głównymi beneficjentami. Strukturalne uzasadnienie dla tokenów warstwy pierwszej (L1) jako niezbędnych narzędzi rewolucji handlu on-chain jest silniejsze niż kiedykolwiek wcześniej. Inwestowanie w którykolwiek z wyżej wymienionych tokenów wiąże się jednak ze znacznym ryzykiem, takim jak ekstremalna zmienność i całkowita utrata kapitału.