Kłopoty dolara mogą być triumfem złota

Comiesięczne spostrzeżenia Imaru Casanovy, zarządzającej portfelem, na temat rynku złota i gospodarki, w których nie brakuje jej wyjątkowych insightów na temat wydobycia oraz korzyści, jakie inwestorzy mogą osiągnąć, dodając złoto do swojego portfela inwestycyjnego.

Rekordowe poziomy cen złota i czynniki rynkowe

Złoto kontynuowało wzrostowy trend w lutym, osiągając rekordowy poziom 2951,73 USD za uncję w dniu 24 lutego, napędzane popytem na bezpieczną przystań w obliczu obaw o politykę handlową USA. Niepewność wywołana polityką administracji Trumpa, w połączeniu z rosnącymi oczekiwaniami inflacyjnymi i zmniejszonym zaufaniem konsumentów, odbiła się na głównych indeksach giełdowych, dodatkowo zwiększając atrakcyjność złota jako alternatywnej inwestycji i dywersyfikatora portfela.

Kluczowym czynnikiem stojącym za ostatnim wzrostem złota był gwałtowny wzrost zasobów w funduszach ETF opartych na złocie. Całkowite znane zasoby złota w funduszach ETF wzrosły w lutym o 2,49%, co oznacza największy miesięczny napływ od marca 2022 r.¹. Jednak realizacja zysków i umacniający się dolar amerykański w ostatnim tygodniu lutego spowodowały korektę, spychając złoto o około 100 USD od szczytu. Pomimo tego spadku, 28 lutego złoto zamknęło się na poziomie 2 857,83 USD za uncję, zapewniając miesięczny wzrost o 59,42 USD, czyli 2,12%. Na dzień 7 marca ceny złota wzrosły o 77,5% w ciągu ostatnich pięciu lat². Inwestorzy powinni być świadomi ryzyka związanego z inwestowaniem w złoto, takiego jak zmienność rynku, potencjalne spadki cen i wahania kursów walut.

Wyniki i nastroje inwestorów

Indeks NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) zyskał 2,01% w lutym³, znacznie lepiej prezentując się na tle szerszych rynków akcji, ale ostatecznie nie dorównując wzrostom metalu. Jednak od początku roku akcje związane ze złotem wykazały stosunkowo silną dźwignię na ceny złota, rosnąc o 17,22% w porównaniu ze wzrostem kruszcu o 8,89%. Proszę pamiętać, że wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników.

Te mieszane wyniki były kluczowym tematem dorocznej konferencji BMO Metals and Mining, która odbyła się w ubiegłym miesiącu na Florydzie. Optymizm dotyczący sektora spotkał się z frustracją, ponieważ rosnące salda gotówkowe, poprawa płynności, niższe wskaźniki zadłużenia, wyższe dywidendy i znaczące programy odkupu nie wzbudziły zainteresowania inwestorów w ostatnich latach. Tendencja ta może ulec zmianie w 2025 r., ponieważ rosnący popyt inwestycyjny na złoto powinien również prowadzić do zwiększonego popytu na akcje złota, o czym świadczą napływy do funduszy ETF bazujących na rynku kruszcu złota. Na przykład firmy uczestniczące w konferencji poinformowały o zwiększonej liczbie spotkań z ogólnymi inwestorami, którzy chcą zmniejszyć swoją niemal zerową ekspozycję na złoto⁴.

Odporność na globalne taryfy

Branża złota pozostaje w dużej mierze odizolowana od negatywnego wpływu globalnych ceł. W rzeczywistości wielu producentów złota mogłoby skorzystać na deprecjacji walut obcych wywołanej tymi taryfami, ponieważ znaczna część ich bazy kosztowej jest denominowana w walutach lokalnych. Przykładowo, Alamos Gold szacuje, że około 90-95% jej kanadyjskich kosztów eksploatacyjnych jest denominowanych w dolarach kanadyjskich, podczas gdy około 40-45% jej kosztów wydobycia w Meksyku jest denominowanych w pesos⁵. Podczas gdy inflacja kosztów w branży jest powszechnie zgłaszana w przedziale 3-5% w 2025 r.⁶, potencjalne korzyści wynikające ze słabszych walut lokalnych i rosnących cen złota mogą z nadwyżką zrównoważyć presję inflacyjną w sektorze. Ta dynamika może nadal napędzać wzrost marż do nowych rekordowych poziomów.

Zmieniająca się rola dolara amerykańskiego i pojawiające się trendy

Przez ponad sto lat, dolar amerykański był kamieniem węgielnym globalnego systemu finansowego. Większość handlu jest finansowana w dolarach amerykańskich, towary są wyceniane w dolarach amerykańskich, a dolar amerykański jest używany, pożądany i gromadzony przez ludzi i narody na całym świecie. Może się to jednak zmienić.

Siła dolara amerykańskiego w stosunku do innych walut była tradycyjnie wspierana przez solidność amerykańskiej gospodarki i jej reputację jako jednej z najbezpieczniejszych jurysdykcji, w których można inwestować.

Poniższy wykres pokazuje stały długoterminowy trend wzrostowy indeksu dolara amerykańskiego, pomimo wahań w ostatnich latach.

Siła dolara amerykańskiego w latach 2008-2025

Źródło: FactSet. Dane na dzień 12 lutego 2025 r. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wyniki indeksu nie są reprezentatywne dla wyników strategii. Nie jest możliwe inwestowanie w indeks.

Pomimo swojej siły, dolar dewaluuje się w stosunku do złota – jest to bezprecedensowy trend, który niewielu postrzega jako zagrożenie dla waluty lub oznakę nadchodzącego kryzysu.

Historycznie hossa na rynkach złota była napędzana przez trzy czynniki:

1. Gwałtowna inflacja – złoto wzrosło o 1500% w latach 70. XX wieku
2. Upadający dolar – złoto wzrosło o 302% od 2001 do 2008 r.
3. Kryzysy finansowe – złoto wzrosło o 134% od 2008 do 2011 r.

Obecna hossa na złocie, która rozpoczęła się w 2016 r., jest niezwykła, ponieważ nie towarzyszy jej słabość dolara amerykańskiego ani globalny kryzys finansowy. Chociaż pandemia była kryzysem, jej wpływ finansowy był krótkotrwały dzięki masowej interwencji rządu.

Erozja zaufania do dolara

Pojawił się kolejny czynnik: Ludzie i narody, które przez długi czas używały, pożądały i gromadziły dolara amerykańskiego, mogą teraz tracić wiarę i zaufanie do tej waluty jako środka przechowywania bogactwa. Zmiana ta rozpoczęła się w 2008 roku, kiedy globalny kryzys finansowy doprowadził wielu do zakwestionowania skuteczności systemu bankowego i zachodniej hegemonii gospodarczej. Nasiliła się wraz z sankcjami i zamrożeniem aktywów nałożonymi na Rosję przez USA. Inne kraje obawiają się, że podobny odwet lub „wykorzystanie dolara jako narzędzia politycznego” jest możliwe za mniejsze wykroczenia niż wroga inwazja na inny kraj. Teraz narzędziem politycznym stały się taryfy. Złoto zyskało 275% od czasu bankructwa Lehman Brothers w 2008 r. i 50% od czasu inwazji Rosji na Ukrainę w 2022 r. Ponadto nieodpowiedzialna polityka fiskalna i chaos polityczny w Stanach Zjednoczonych sugerują, że jeden lub więcej tradycyjnych motorów wzrostu złota może powrócić. W rezultacie świat powoli i metodycznie odchodzi od dolara, co jest najbardziej widoczne w zmianach rezerw walutowych i zwiększonych zakupach złota przez banki centralne.

Chiny zmniejszają swoje zasoby amerykańskich obligacji skarbowych, jednocześnie zwiększając ilość złota:

Porównanie posiadanych przez Chiny amerykańskich obligacji skarbowych i rezerw złota (2013–2014)

Źródło: Bloomberg. Stan na grudzień 2024 r.

Źródło: Metals Focus, LSEG Data & Analytics (dawniej Refinitiv), ICE Benchmark Administration i World Gold Council. Stan na grudzień 2024 r.

Uważamy, że może to oznaczać początek długoterminowych trendów, które mogą zostać uznane za kryzys zaufania do dolara amerykańskiego, potencjalnie napędzając ceny złota znacznie wyżej, niż wielu się spodziewa. Jeśli cyfrowe aktywo, takie jak Bitcoin, tworzone i przechowywane na serwerach, można wycenić na 100 000 USD, to z pewnością uncja namacalnego, niezawodnego bezpiecznego aktywa, takiego jak złoto, może osiągnąć niewielki ułamek tej wartości.

Aby uzyskać więcej informacji na temat inwestowania w złoto, zapisz się do naszego newslettera.