Korekta cen złota: dlaczego długoterminowe przesłanki inwestycyjne pozostają nienaruszone

Niniejszy artykuł obejmuje rozwój sytuacji rynkowej do końca czerwca 2026 r. Wszystkie wyniki podano w USD. Stopy zwrotu mogą wzrosnąć lub spaść w wyniku wahań kursów walut.

Kluczowe wnioski:

• Niedawny spadek cen złota odzwierciedla zmieniające się warunki makroekonomiczne, podczas gdy długoterminowe perspektywy dla złota pozostają nienaruszone.
• Utrzymująca się inflacja, ryzyka geopolityczne i niższe realne stopy procentowe mogą nadal wspierać ceny złota.
• Akcje spółek złota pozostają w dobrej pozycji, wspierane przez silne przepływy pieniężne, zdrowe marże i atrakcyjne wyceny.
• Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych rezultatów. Inwestowanie wiąże się z ryzykiem, w tym z możliwością utraty kapitału.

Burzliwy początek 2026 roku

Zmienność cen złota wzrosła w pierwszej połowie 2026 roku. W ujęciu intraday złoto było notowane nawet po 5 595 USD 29 stycznia. 30 czerwca handlowano nim na najniższym poziomie od początku roku wynoszącym 3 943 USD, jednak zdołało zamknąć się nieco powyżej poziomu 4 000 USD – kończąc miesiąc na poziomie 4 008,02 USD za uncję. W czerwcu złoto spadło o 14,14%, a od początku roku o 7,21%¹. Akcje spółek wydobywających złoto pozostawały w tyle za metalem, czego należało się spodziewać w okresie spadających cen złota. Indeks MarketVector™ Global Gold Miners Index (MVGDX)² spadł w czerwcu o 15,54%, a od początku roku o 12,41%. Inwestowanie wiąże się z ryzykiem, w tym z możliwością utraty kapitału.

Złoto cofa się, gdy rynki przesuwają się w stronę aktywów ryzykownych

Po osiągnięciu na początku stycznia nowych historycznych szczytów na poziomie blisko 5 600 USD za uncję, ceny złota znalazły się pod presją silniejszego dolara amerykańskiego i oczekiwań wyższych stóp procentowych od początku wojny z Iranem. Dominująca narracja makroekonomiczna stała się samonapędzająca: wyższe ceny ropy utrzymują podwyższone oczekiwania inflacyjne, podwyższone oczekiwania inflacyjne powodują, że Rezerwa Federalna („Fed”) wstrzymuje się z działaniami, Fed bez zmian utrzymuje wysokie realne rentowności, a wysokie realne rentowności wspierają dolara amerykańskiego, co ciąży złotu.

W rezultacie wielu analityków rynku surowców obniżyło swoje prognozy cen złota na 2026 rok. Jednak nawet po tych korektach w dół, obecnie średnia konsensusowa prognoza (według danych Bloomberga) dla średniorocznych cen złota wynosi około 4 700 USD na lata 2026 i 2027 oraz ponad 4 000 USD na lata 2028 i 2029. Analitycy Goldman Sachs, Citigroup i Deutsche Bank prognozują cenę złota na poziomie 5 000 USD lub wyższym w 2027 roku. (Źródło: Bloomberg. Wyłącznie do celów ilustracyjnych. Nie stanowi prognozy przyszłych wyników. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie gwarantują przyszłych rezultatów. Prognozy nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wyników.)

Pod koniec czerwca pozorny koniec konfliktu na Bliskim Wschodzie dodatkowo osłabił atrakcyjność złota jako bezpiecznej przystani, ponieważ rynki przeszły w tryb risk-on, a rynki akcji są notowane w pobliżu niedawno ustanowionych szczytów. Złoto jest obecnie notowane w okolicach 4 000 USD za uncję, co oznacza cofnięcie o około 25% względem styczniowych szczytów. Jednak akcje spółek złota nadal należą do najlepiej radzących sobie klas aktywów w ciągu ostatniego roku, podczas gdy samo złoto nadal przewyższa większość innych głównych klas aktywów.

Aktywa złota nadal utrzymują swoją pozycję

Źródło: Morningstar. Dane na czerwiec 2026 r. „Gold Stocks” reprezentowane przez MV Global Gold Miners Index (po odliczeniu opłat). „U.S. Stocks” reprezentowane przez indeks S&P 500. „EM Stocks” reprezentowane przez MSCI Emerging Markets Index. „REITs” reprezentowane przez FTSE NAREIT All Equity REITs Index. „International (Int’l) Stocks” reprezentowane przez MSCI AC World ex USA Index. „Commodities” reprezentowane przez Bloomberg Commodity Index. „U.S. TIPS” reprezentowane przez Bloomberg U.S. TIPS (1-3 Year) Index. „U.S. Bonds” reprezentowane przez Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. „International (Int’l) Bonds” reprezentowane przez Bloomberg Global Aggregate ex US Index. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie wskazują na przyszłe rezultaty. Nie jest możliwe bezpośrednie inwestowanie w indeks. Inwestowanie wiąże się z ryzykiem, w tym z możliwością utraty kapitału.

Spojrzenie poza krótkoterminową zmienność

Zmienność cen złota i ostatnie cofnięcie mogą ciążyć inwestorom. Jednak naszym zdaniem ważne jest, aby nie koncentrować się na krótkoterminowym szumie. Utrzymująca się siła rynków akcji sugeruje pewien poziom optymizmu, który może zostać wystawiony na próbę. Napięcia geopolityczne, przedłużające się skutki konfliktu na Bliskim Wschodzie oraz perspektywy inflacji pozostają kluczowymi czynnikami w obecnym otoczeniu.

Dlaczego złoto nadal może być beneficjentem

Przedłużające się otoczenie „Fed bez zmian” może z czasem przyczyniać się do niższych, a nawet ujemnych, realnych stóp procentowych, czyli tła, które historycznie należało do najbardziej sprzyjających złotu. W takim scenariuszu, złoto często odgrywało istotną rolę jako narzędzie dywersyfikacji i potencjalne zabezpieczenie dla inwestorów poszukujących ochrony portfela i dywersyfikacji. Akcje spółek złota również mogą odgrywać istotną rolę w zdywersyfikowanej alokacji. Nie ma jednak gwarancji, że takie otoczenie się utrzyma: realne stopy procentowe mogą wzrosnąć, a złoto nie przynosi dochodu i może doświadczać gwałtownych lub długotrwałych spadków cen, a w danym okresie może nie działać jako skuteczne zabezpieczenie ani narzędzie dywersyfikacji.

Nawet podwyżki stóp przez Fed nie zawsze były negatywne dla złota. Zgodnie z danymi World Gold Council obejmującymi 44 podwyżki stóp przez Fed od marca 1997 r. do lipca 2023 r., złoto pozytywnie zaskakiwało w dniach podwyżek w ponad 50% przypadków. Odzwierciedla to wyłącznie historyczne wyniki w określonym czasie; wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych rezultatów, a złoto może reagować inaczej na przyszłe zmiany stóp procentowych.

Banki centralne nadal wspierają popyt na złoto

Statystyki dotyczące złota w bankach centralnych za maj, również opublikowane przez World Gold Council, pokazują, że banki centralne nadal są zaangażowane w złoto: miesięczne zakupy netto pozostają blisko rekordowych poziomów, a 89% ankietowanych bankierów z banków centralnych oczekuje wzrostu globalnych rezerw złota w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Silne, regionalnie zdywersyfikowane zakupy banków centralnych oraz odporny popyt inwestycyjny z Azji nadal wspierają popyt na złoto na obecnych poziomach. Powrót uczestnictwa inwestorów zachodnich, podobny do tego, który miał miejsce w 2025 roku, mógłby zapewnić dodatkowe wsparcie i przyczynić się do dalszych wzrostów na rynku złota. Taka dynamika popytu nie jest jednak gwarantowana, a zakupy banków centralnych i popyt inwestycyjny mogą spowolnić lub się odwrócić. Złoto historycznie radziło sobie dobrze w okresach, gdy aktywność banków centralnych i inwestycje łącznie stanowiły ponad 30% całkowitego popytu (wykres poniżej – z WGC Gold Mid-Year Outlook 2026: Point break | World Gold Council).

Źródło: World Gold Council, stan na czerwiec 2026 r.

Dlaczego akcje spółek złota mogą nadal oferować ciekawe możliwości

Akcje spółek złota historycznie przewyższały ceny samego metalu w otoczeniu rosnących cen złota. Co istotne, obecne otoczenie cen złota już okazało się mocno wspierać fundamenty spółek, a wyniki za I kwartał 2026 r. odzwierciedlają rekordowe przepływy pieniężne. W 2026 roku złoto było dotychczas notowane po średniej cenie około 4 700 USD za uncję. Ponieważ całkowite koszty podtrzymania produkcji dla sektora szacuje się średnio na mniej niż 2 000 USD za uncję w 2026 roku, marże pozostają bardzo silne nawet przy cenie złota na poziomie 4 000 USD. Daje to spółkom możliwość finansowania wzrostu, wypłacania dywidend i odkupu akcji. Akcje spółek złota nadal są notowane przy wycenach, które pozostają niskie względem poziomów historycznych, podczas gdy sektor wydaje się być w bardzo dobrej kondycji finansowej i operacyjnej na tle standardów historycznych. Obecne ceny akcji wydają się odzwierciedlać bardziej konserwatywne założenia niż te implikowane przez dominujące ceny złota. Akcje spółek złota niosą także ryzyka wykraczające poza ryzyka samego metalu, w tym ryzyka operacyjne, kosztowe, finansowania, jurysdykcyjne i specyficzne dla spółki, a historycznie były bardziej zmienne niż złoto — jak było widać w pierwszej połowie 2026 roku, akcje spółek złota mogą spadać silniej niż sam metal, gdy ceny złota spadają.

Jeśli inwestorzy będą rotować kapitał z sektorów o znacznie wyższych wycenach, szczególnie w otoczeniu rosnącego ryzyka korekty, akcje spółek złota mogą na tym skorzystać.

Aby otrzymywać więcej informacji z obszaru inwestowania w złoto, zapisz się do naszego newslettera.