Złoto osiąga nowe szczyty wraz ze wzrostem ryzyka regionalnego

Comiesięczne spostrzeżenia Imaru Casanovy, zarządzającej portfelem, na temat rynku złota i gospodarki, w których nie brakuje jej wyjątkowych poglądów na temat wydobycia oraz korzyści, jakie inwestorzy mogą osiągnąć, dodając złoto do swojego portfela inwestycyjnego.

Złoto nadal osiąga nowe szczyty

Sprzedaż złota była w tym roku stymulowana przez znaczne zakupy banków centralnych i duże zainteresowanie ze strony Azji, zwłaszcza Chin. Rosnące napięcia geopolityczne na Bliskim Wschodzie prawdopodobnie również przyczyniły się do umocnienia złota. W maju złoto nadal osiągało nowe rekordy, osiągając w obrocie śróddziennym rekordową cenę 2450 USD i zamykając się na poziomie 2425,31 USD za uncję dnia 20 maja. Złoto osłabiło się w pozostałej części miesiąca, prawdopodobnie pod wpływem silniejszego dolara i wyższych rentowności obligacji pod koniec miesiąca. W dniu 31 maja złoto zamknęło się na poziomie 2 327,33 USD za uncję, odnotowując miesięczny wzrost o 1,8% (41,08 USD).

Górnicy również nadal osiągają doskonałe wyniki

Akcje związane ze złotem w maju nadal znacznie przewyższały wyniki złota fizycznego. NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ i MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² wzrosły odpowiednio o 5,98% i 10,62%. Uważamy, że wzmocnione nastawienie górników na metal odzwierciedla obie tendencje: 1) akcje złota nadrabiają zaległości, wychodząc z wyprzedanych poziomów w stosunku do kruszcu; oraz 2) podstawy sektora są ogólnie mocne, o czym świadczą wyniki finansowe i operacyjne za I kwartał 2024 r., w ramach których wyniki „zgodne z oczekiwaniami” i „powyżej oczekiwań” przeważały nad „poniżej oczekiwań”.

Wielokrotnie zwracaliśmy uwagę na to, jak ważne jest, by spółki spełniały oczekiwania dotyczące wyników cen akcji, a maj jest tego dobrym przykładem. Przy założeniu równoważności wszystkich pozostałych aspektów, prognoza ceny złota na poziomie 2300 USD za uncję w II kwartale 2024 r. (zgodnie ze średnią ceną spot do tej pory w tym kwartale) powinna skutkować znacznie wyższymi zyskami i generowaniem przepływów pieniężnych dla branży w II kwartale w porównaniu z I kwartałem, kiedy to cena złota spot wynosiła średnio około 2070 USD za uncję. Kolejny dobry sezon zysków dla sektora powinien wspierać dalsze wzrosty mnożników wyceny przypisywanych akcjom złota.

W centrum uwagi: Ryzyka regionalne i specyficzne dla poszczególnych krajów

Zwróciliśmy również uwagę na wpływ ryzyka jurysdykcyjnego na wyceny spółek. Firmy wydobywające złoto stoją w obliczu wielu zagrożeń związanych z regionami, w których prowadzą działalność. Rynki mają trudności z rozróżnieniem między szerszym ryzykiem jurysdykcyjnym a konkretnym ryzykiem dla działań górniczych. Na przykład spółki działające w kraju lub regionie o podwyższonej niestabilności politycznej będą zazwyczaj notowane z dyskontem, nawet jeśli ich działalność funkcjonuje normalnie i nie mają na nią wpływu niepokoje społeczne ani ryzyko zamieszek.

Zarządzanie ekspozycją na poszczególne kraje w ramach portfela akcji złota jest trudnym zadaniem. Biorąc pod uwagę ponad 50 wyborów, które odbędą się na całym świecie w 2024 roku, zadanie to staje się jeszcze bardziej wyraziste. Wybory niosą ze sobą niepewność polityczną, społeczną i gospodarczą; mogą być politycznie destabilizujące, prowadzić do wstrząsów społecznych lub znacząco zmieniać (na lepsze lub gorsze) perspektywy wzrostu danego kraju lub regionu, a tym samym jego ogólną atrakcyjność inwestycyjną. Wynik wyborów może wywołać znaczące reakcje na rynkach finansowych, ponieważ inwestorzy próbują ocenić potencjalne konsekwencje nowego rządu.

Czy Meksyk wciąż jest w swoim okresie rozkwitu?

Sektor wydobywczy uważnie obserwował wynik wyborów prezydenckich w Meksyku na początku czerwca. Meksyk jest największym na świecie producentem srebra (odpowiadającym za około 25% światowej produkcji srebra w 2023 r.) i jednym z 10 największych światowych producentów złota (około 4% światowej produkcji złota w 2023 r.). W 2023 r. odpowiadał też za około 3% światowej produkcji miedzi i 5% cynku.^*

Pomimo wielu wyzwań, można śmiało powiedzieć, że Meksyk przez długi czas należał do najlepszych jurysdykcji górniczych na świecie. Jednak ta doskonała ocena została zakwestionowana, gdy Andres Manuel Lopez Obrador (AMLO) został wybrany na prezydenta Meksyku w 2018 roku. Obawy rynku okazały się uzasadnione. Pod rządami AMLO nie przyznano żadnych nowych koncesji wydobywczych, a propozycja reformy krajowego prawa górniczego została zatwierdzona w 2023 roku.

Niektóre z najważniejszych zmian w nowej ustawie (ładnie podsumowane w niedawnym raporcie Scotiabank Global Equity Research) obejmują:

• 30-letni limit koncesji wydobywczych (w porównaniu do 50-letniego limitu w starym prawie górniczym)
• Dodano podstawy do anulowania obecnych koncesji wydobywczych, a także bardziej rozbudowaną listę wymogów dotyczących utrzymania ważnej koncesji wydobywczej.
• Utworzenie dodatkowych koncesji środowiskowych do użytku górniczego (żadne nowe koncesje nie będą przyznawane w regionach bez dostępności wody, na naturalnych obszarach chronionych lub w przypadku zagrożenia dla ogółu ludności).
• Udzielanie koncesji na podstawie minerału lub substancji (w porównaniu z poprzednimi koncesjami wydobywczymi udzielanymi na całość zasobów bazowych)

Pod koniec swojej sześcioletniej kadencji prezydenckiej AMLO zaproponował również znaczną liczbę zmian (20) w konstytucji Meksyku, w tym dwie propozycje, które mają bezpośredni wpływ na przemysł wydobywczy. Obejmują one propozycję zaprzestania przyznawania koncesji na kopalnie odkrywkowe oraz przyznawania koncesji na wodę wyłącznie do użytku domowego w regionach, w których występuje niedobór wody.

Nasze rozmowy z zarządami kilku spółek wydobywczych prowadzących działalność i/lub realizujących projekty w Meksyku dały nam powody do ostrożnego optymizmu, a większość spółek oczekuje, że nowy rząd (nawet jeśli to nadal będzie rząd partii MORENA) przyniesie korzystne zmiany dla branży wydobywczej. Prezydent elekt Claudia Sheinbaum – naukowiec, inżynier i pracownik akademicki – była postrzegana jako bardziej pragmatyczna kandydatka o prawdopodobnie bardziej umiarkowanych poglądach niż AMLO. Jednak wiele optymizmu wynika również z faktu, że zatwierdzenie zmian konstytucyjnych wymagałoby od jej partii większości kwalifikowanej w kongresie, a takiego wyniku większość uczestników rynku się nie spodziewała. Jej miażdżące zwycięstwo przyszło w parze z osiągnięciem przez partię MORENA kwalifikowanej większości w izbie niższej parlamentu i prawie uzyskaniem większości kwalifikowanej w senacie. Zaskoczyło to rynki, a meksykańskie akcje i peso spadły, odzwierciedlając bardziej negatywne perspektywy dla tego kraju.

Jeśli chodzi o przemysł wydobywczy, Sheinbaum nie omówiła konkretnie swoich planów dotyczących tego sektora, ale obiecała, że będzie nadal realizować program AMLO. Jest jeszcze zbyt wcześnie, aby przewidzieć, jakie będzie jej podejście do górnictwa, ale pozycja jej partii w kongresie daje jej władzę do wprowadzania zmian, które mogą potencjalnie niekorzystnie wpłynąć na branżę. "Więcej tego samego" wydaje się obecnie najbardziej prawdopodobnym wynikiem, co jest rozczarowujące. Komentarze ministra finansów, który został ponownie mianowany, wydają się nieco uspokajać inwestorów. Przemówienie wybranego prezydenta zawierało również pewne obietnice dotyczące autonomicznego banku centralnego, przestrzegania prawa i zobowiązania do zwiększenia inwestycji prywatnych (zarówno krajowych, jak i zagranicznych). Być może więc nie wszystko stracone. Nadal z nadzieją patrzymy na możliwość podniesienia pozycji Meksyku w naszych rankingach, dzięki czemu stałby się on ponownie doskonałym celem inwestycji górniczych.

Aby otrzymywać więcej analiz na temat inwestowania w złoto zasubskrybuj nasz biuletyn.