Ausverkauf der chinesischen Immobilienanleihen scheint eingedämmt

Die Renditen und Spreads von hochverzinslichen Unternehmensanleihen aus Schwellenländern (EM, Emerging Markets) und aus den USA haben sich in den letzten Wochen über den historischen Durchschnitt hinaus ausgeweitet¹. Die durchschnittliche Gesamtrendite für Schwellenländer-Hochzinsanleihen liegt jetzt bei etwa 5,8% gegenüber 4,1% für den US-Markt. Die wachsende Differenz ist weitgehend auf eine Verengung der Spreads in den USA zurückzuführen, während sie in den Schwellenländern im bisherigen Jahresverlauf unverändert geblieben sind. Angesichts der jüngsten Schlagzeilen überrascht es wohl nicht, dass ein Großteil der unlängst verzeichneten Underperformance der Schwellenländer auf chinesische Emittenten zurückzuführen ist.

Der durchschnittliche Spread für auf den US-Dollar lautende Hochzinsanleihen chinesischer Emittenten hat sich seit Ende des vergangenen Jahres erheblich ausgeweitet, was auf bestimmte notleidende Namen im Immobiliensektor zurückzuführen ist. Dieser Sektor musste zahlreiche Versuche der Zentralregierung zur Begrenzung der Verschuldung über sich ergehen lassen, von denen der strengste im letzten Jahr mit dem von den politischen Entscheidungsträgern formulierten Test der „drei roten Linien“ eingeführt wurde. Die Nichteinhaltung dieser drei Leverage-Tests schränkt den Zugang zu zusätzlicher Finanzierung ein, die für das Wachstum vieler dieser Unternehmen entscheidend war. Die jüngsten Regulierungsmaßnahmen der politischen Entscheidungsträger haben nicht gerade dazu beigetragen, die Spekulation mit Wohnimmobilien einzudämmen. Einige hoch verschuldete Bauträger sind in diesem Jahr in Verzug geraten, darunter China Fortune Land Development. China Evergrande, ein sehr großes und hoch verschuldetes Bauunternehmen, das diese Tests derzeit nicht besteht, wurde vom Markt abgestraft. Im Durchschnitt sind seine US-Dollar-Anleihen, die nach dem nächsten Jahr fällig werden, um 45% gefallen. Mehrere andere Bauträger werden ebenfalls zu notleidenden Bewertungen gehandelt.

Der Silberstreif am Horizont ist, dass sich die Auswirkungen dieser Maßnahmen in Grenzen zu halten scheinen. Der Marktrückgang im chinesischen Immobiliensektor hat sich nicht auf andere Sektoren in China ausgewirkt, die alle im bisherigen Jahresverlauf positive Gesamtrenditen aufweisen. Im Immobilienbereich waren Titel von geringerer Bonität am stärksten betroffen. Auf breiterer Ebene ist China das einzige Land unter den zehn nach Gewichtung im ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index größten Ländern, das in diesem Jahr eine allgemeine Spreadausweitung zu verzeichnen hatte. Unter Schwellenländer-Anleihen als Ganzes haben Anleihen mit niedrigeren Ratings besser abgeschnitten, was darauf hindeutet, dass die Volatilität in China die Risikobereitschaft generell nicht beeinträchtigt hat.

China: Renditen nach Sektor (31.12.2020–13.8.2021)

Spreadausweitung in China eingedämmt: Top-10-Länder nach Gewichtung (31.12.2020–13.8.2021)

Quelle: FactSet. Basierend auf dem ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index. Der optionsbereinigte Spread (OAS) misst den Renditeunterschied zu einer Anleihe mit einer eingebetteten Option.

In China sind zweifelsohne regulatorische Risiken entstanden, und die Anleger aller Anlageklassen müssen die Entwicklungen weiterhin im Auge behalten. Wir sind ferner der Ansicht, dass eine Begrenzung des Länderengagements aus Sicht des Risikomanagements sinnvoll ist: Das Gesamtengagement in China ist im ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index auf 10% begrenzt. Ob die derzeitigen Spreadniveaus im Immobiliensektor Wertpotenzial bieten, hängt von der Fähigkeit der Bauträger ab, ihre Verschuldung zu senken und die Anforderungen einzuhalten, sowie von eventuell weiteren Vorschriften. Immobilien sind in der Tat der größte Sektor innerhalb des hochverzinslichen chinesischen Unternehmensuniversums, aber wir stellen fest, dass die Begrenzung der Auswirkungen auf den Markt mit dem Ansatz der politischen Entscheidungsträger übereinstimmt, der bewusst und gezielt war. Wir bemerken außerdem, dass die Ausweitung der Spreads gegenüber US-Hochzinsanleihen auf Indexebene, selbst wenn man den Beitrag Chinas herausrechnet, immer noch über dem historischen Durchschnitt liegt. Angesichts der höheren Gesamtqualität und der besseren Fundamentaldaten von Hochzinsanleihen aus Schwellenländern im Vergleich zu US-Hochzinsanleihen und der Tatsache, dass jüngste Marktbewegungen im chinesischen Immobiliensektor offensichtlich nicht auf andere Bereiche übergreifen, sind wir der Ansicht, dass Hochzinsanleihen aus Schwellenländern weiterhin das Interesse von Anlegern auf der Suche nach Einkommen auf sich ziehen könnten.