Über die Inflationsschlagzeile hinausdenken

Wenn Inflationsdaten insgesamt nach oben springen, erzeugen sie Aufmerksamkeit. Der Anstieg der US-Verbraucherpreise auf 4,2 % in diesem Jahr bis Mai schlug nach zwei Jahren mit stetiger Disinflation mit Wucht ein. Anleger reagieren darauf womöglich instinktiv, doch bevor sie das tun, lohnt es sich, eine Frage zu stellen: Was misst die Gesamtinflation eigentlich wirklich, und was bedeutet das für uns?

Es gibt nicht nur ein einziges Inflationsmaß, sondern eine Auswahl von Kennzahlen. Die Gesamtzahl erfasst alles in einem Korb, einschließlich der Positionen mit den stärksten Ausschlägen - Energie, Nahrungsmittel, die Preise, die am empfindlichsten auf eine unterbrochene Pipeline, einen geänderten Zolltarif oder eine angespannte Schifffahrtsroute reagieren. Nimmt man diese heraus, erhält man die Kerninflation, den Indikator, auf den Zentralbanken achten, weil er von einem Monat zum nächsten weniger volatil ist. Doch keine der beiden Kennzahlen ist perfekt, denn beide messen Unterschiedliches. Die Gesamtinflation zeigt, was Haushalte tatsächlich für Waren und Dienstleistungen ausgegeben haben; die Kerninflation zeigt, wie viel einer Preisbewegung voraussichtlich bestehen bleibt.

Nehmen wir zuerst die USA. Die Gesamtinflation mag im Jahr bis Mai nach der Schließung der Straße von Hormus sprunghaft angestiegen sein, doch wichtiger ist, dass die Kerninflation in die andere Richtung glitt und auf 2,8 % sank. Wenn sich zwei Linien im Inflationsdiagramm so voneinander entfernen (siehe unten) und der Fokus auf die volatilen Komponenten der Gesamtinflation gerichet ist, deutet das eher auf einen vorübergehenden als einen permanenten Preisschock hin. Die Gesamtzahl war deutlich, aber nicht notwendigerweise breit angelegt. Die Juni-Daten zeigen bereits, dass die Ausschläge nachlassen: Die Gesamtinflation ging auf 3,5 % zurück, während die Kerninflation auf 2,6 % sank. Der signifikante Energieanteil wiegt ähnlich wie in Europa weniger stark¹.

Vereinigte Staaten — VPI: Gesamtinflation vs. Kerninflation (gegenüber dem Vorjahr, %)

Europa ist in dieser Hinsicht bereits einen Schritt weiter. Die Gesamtinflation lag zu Beginn des Jahres 2026 bei lediglich 1,7 %, bevor der Energieschock sie im Mai auf 3,2 % trieb. Die durch die Straße von Hormus ausgelösten Schwierigkeiten hoben die Öl- und Gaspreise an und wirkten sich dadurch auf Transport-, Heiz- und Flugpreise aus. Während Europas stärkere Abhängigkeit von Energieimporten die Entwicklungen verstärkte, zeigt die erste Schnelleinschätzung der Eurozone für Juni, dass die Übertreibung nachlässt. Die Gesamtinflation fiel auf 2,8 % zurück, die Energieinflation ging von fast 11 % auf unter 9 % zurück, und die Kerninflation sank von 2,6 % auf 2,4 %. Der auffälligste Treiber war Energie und er lässt nach, genau wie die Einschätzung „laut, nicht breit" es vorhersagen würde².

Euroraum — HVPI: Gesamtinflation vs. Kerninflation (gegenüber dem Vorjahr, %)

Das ist jedoch noch keine Entwarnung. Die Kerninflation liegt auf beiden Seiten des Atlantiks weiterhin über dem Zielwert von 2 %, und die Preise für Dienstleistungen im Euroraum steigen mit mehr als 3 %. Bezeichnenderweise haben beide großen Zentralbanken innerhalb einer einzigen Juniwoche als Reaktion auf den Ausschlag die Zügel angezogen, statt darüber hinwegzusehen. Selbst als das Wachstum im Euroraum ins Stocken geriet, hob die EZB ihren Einlagensatz wieder auf 2,25 % an. Das ist die erste Erhöhung seit 2023. Unterdessen ließ die US-Notenbank Federal Reserve, die erstmals unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh tagte, ihren Satz bei 3,50–3,75 %. Die US-Notenbank verwarf jedoch ihre Lockerungsneigung, so dass neue Projektionen nun auf eine Zinserhöhung bis zum Jahresende hindeuten. Zwei Institutionen, ein Schock, dieselbe Antwort. Die Notenbanken sorgen sich weniger um den abklingenden Anstieg als um die fundamentalen Gründe, die dahinter stehen.

Das größere Bild

Hier ist der Grund, warum der Energieschock auf beiden Seiten des Atlantiks nicht die ganze Geschichte ist, und warum es sich lohnt, das größere Bild zu betrachten. Unter den zyklischen Themen liegen langsamere Faktoren, die den Inflationsboden für ein Jahrzehnt anheben werden. Die Debatte wird meist aus US-Perspektive erzählt, ist aber in Europa ebenso relevant. Selbst die EZB, die den aktuellen Ausschlag weitgehend als energiebedingt einstuft, projiziert eine allmählich auf etwa 2,7 % bis 2027 steigende zugrunde liegende Inflation, da indirekte Effekte durchschlagen. Der Boden steigt still und leise unter der Gesamtinflationsrate³.

Beginnen wir mit der stillen Trendwende bei den Güterpreisen. Während des Großteils dieses Jahrhunderts verbilligten sich Industrieerzeugnisse kontinuierlich, da die Globalisierung dämpfend auf die Gesamtinflation wirkte. Dieser Effekt kehrt sich nun um: Der Handel fragmentiert, Lieferketten verkürzen sich. Da Zölle überwiegend vom importierenden Land getragen werden, ist die USA das klarste Beispiel selbst verursachter Güterinflation. Die USA besteuert faktisch ihre eigenen Konsumenten. Die tieferliegenden Kosten der Fragmentierung belasten eher das Wachstum als die Preise; am stärksten exponiert sind hier exportorientierte Volkswirtschaften, allen voran Deutschland, dessen Geschäftsmodell auf offenen Märkten basiert, die sich nun schrittweise schließen.

Hinzu kommen Elektrifizierung und Rechenkapazität. Der massive Ausbau von KI-Rechenzentren, die Verbreitung von Elektrofahrzeugen sowie Investitionen in nationale Stromnetze treiben die Nachfrage nach Kupfer und Strom in die Höhe, während anhaltende Chipknappheit auf die Elektronikpreise durchschlägt. Diese Kostendrücke dürften ein Jahrzehnt anhalten. Dies stellt keinen vorübergehenden Anstieg, sondern einen struktureller Anstieg des Preisniveaus bei Industrie- und Energiegütern dar.

Auch die Demografie wirkt in dieselbe Richtung. Die Bevölkerungsalterung ist in weiten Teilen Europas weiter fortgeschritten, doch auch die USA sind betroffen. In beiden Regionen gilt: Weniger Erwerbstätige müssen mehr Sozialleistungen finanzieren - ein strukturell inflationstreibender Faktor.

Ähnliches gilt für die fiskalische Dominanz: Wenn Zentralbanken unter politischen Druck geraten, die Leitzinsen niedrig zu halten, damit Staaten ihre Schuldenlast bedienen können, wirkt das inflationsfördernd. Der Schuldenüberhang ist in den USA ausgeprägter – die Staatsverschuldung liegt bei knapp 125 % des BIP, die Haushaltsdefizite weit über den rund 3 % des Euroraums⁵. Die Fehlbeträge entstehen vor allem durch Sozialausgaben und eine rasch steigende Zinslast; allein die Nettozinszahlungen belaufen sich inzwischen auf rund 1 Billion US-Dollar jährlich⁶.

Doch auch in Europa dürften die Defizite steigen, da der Kontinent aufzurüsten beginnt. Deutschland hat seine verfassungsrechtliche Schuldenbremse gelockert, um Verteidigungsausgaben kreditfinanzieren zu können, und einen 500-Milliarden-Euro-Infrastrukturfonds aufgelegt. Die EU hat darüber hinaus bis zu 800 Milliarden Euro für eine gemeinsame Verteidigungsinitiative bereitgestellt⁷. Zudem kann die EZB die Inflation nicht entschlossen bekämpfen, ohne die Schuldentragfähigkeit ihrer schwächsten Mitglieder zu gefährden. Sie steht hinter Staaten, deren Schuldenquoten von rund 60 % in Deutschland bis zu 116–146 % in Frankreich, Italien und Griechenland reichen. Eine Zentralbank, die eine über dem Zielwert liegende Inflation toleriert, betreibt fiskalische Repression. Der Schuldenüberhang ist in den USA zwar größer, die Situation jedoch ist in Europa gefährlicher.

Auf die zugrunde liegende Inflation achten, diversifiziert bleiben

Wenn eine markante Inflationszahl, wie die US-Verbraucherpreise vom Mai, veröffentlicht wird, ist die Versuchung groß, auf diese zu reagieren. Der Juni mahnt zur Zurückhaltung: Innerhalb weniger Wochen war der Mai-Anstieg bereits wieder dabei abzuklingen. Weitaus aufschlussreicher ist die Frage, ob die zugrunde liegende Inflation und die zugrundeliegenden, strukturellen Faktoren nach oben driften werden. Hier zeigt sich ein Bild zunehmenden Drucks innerhalb des abklingenden Anstiegs. Die Entspannung im Juni ist eine Momentaufnahme, kein Trend: Die Energiepreise sind inzwischen infolge erneuter Spannungen in der Straße von Hormus wieder gestiegen, was die nächsten Veröffentlichungen nur mit Verzögerung erfassen werden. Ein weiterer Grund, den langsamen strukturellen Boden stärker zu beachten als die monatliche Gesamtinflationsrate.

Wer langfristig investiert, sollte die bewährte, aber wirkungsvolle Vorgehensweise berücksichtigen: Bleiben Sie breit diversifiziert investiert, mischen Sie reale Vermögenswerte bei und lassen Sie Ihr Urteil nicht von einer einzelnen Kennzahl dominieren, so ausgeprägt sie auch sein mag.