Rallye incessant de l’or : les fondamentaux et le regain de confiance des investisseurs

Voici les éclairages mensuels de VanEck sur le marché de l’or et l’économie, présentés par Imaru Casanova, gestionnaire de portefeuille, qui partage son analyse unique du secteur minier et des avantages qu'apporte l'or en portefeuille. Cet article couvre l’évolution du marché jusqu’à la fin du mois de septembre 2025.

Principaux enseignements :

• L’or a atteint un niveau record proche de 3 859 dollars l’once en septembre, sous l’effet de la baisse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale.
• Les banques centrales ont continué à acheter beaucoup d’or, soutenant ainsi la tendance mondiale à la dédollarisation.
• Les mineurs d’or et les petits producteurs se sont redressés grâce à des marges record, à un meilleur accès aux capitaux et à une croissance disciplinée.

L’or atteint des sommets inégalés

La hausse incessante de l’or est passée à la vitesse supérieure en septembre, clôturant à 3 858,96 dollars l’once le 30 septembre, soit un gain de 411,02 dollars l’once (11,92 %) pour le mois. Après avoir évolué autour du niveau des 3 300 dollars l’once pendant environ cinq mois, de la mi-avril à la mi-août, l’or a refusé de reprendre son souffle, atteignant de nouveaux sommets presque chaque semaine depuis¹.

Au 30 septembre, l’or était en hausse de 90 % sur les cinq dernières années (30 septembre 2020 – 30 septembre 2025). Les investisseurs doivent garder à l’esprit que les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs et que l’investissement dans l’or est soumis à des risques, notamment la volatilité, le risque lié à l’investissement dans les ressources naturelles et la perte éventuelle du capital. Les rendements de cet investissement peuvent augmenter ou diminuer en fonction des mouvements de la devise USD/EUR.

La baisse des taux d’intérêt de la Fed alimente l’élan

La décision du Federal Open Market Committee (FOMC) d’abaisser le taux des fonds fédéraux de 25 points de base le 17 septembre²n’a pas été une surprise. Ce mouvement a toutefois soutenu l’or avant et après l’annonce. Historiquement, la baisse des taux d’intérêt a été positive pour les prix de l’or. Toutefois, l’avenir reste incertain et les tendances peuvent toujours prendre des chemins différents.

Cette relation inverse est plus étroitement liée à la demande d’investissement, car les investisseurs sont plus susceptibles d’investir dans l’or lorsque le coût d’opportunité de la détention du métal diminue à mesure que les taux réels (corrigés de l’inflation) baissent. L’accélération de l’indice PCE global en août (2,7 % en glissement annuel contre 2,6 % en juillet)³, la baisse des taux de la Réserve fédérale (Fed) et la menace d'un shutdown du gouvernement américain⁴, ont remis l’or au centre de l’attention des marchés. Cela a attiré des flux vers les ETF mondiaux de lingots d’or, qui ont enregistré une augmentation de 3,9 % de leurs avoirs au cours du mois, tout en restant en deçà des niveaux records.

Les banques centrales poursuivent leurs achats historiques

En revanche, les achats des banques centrales semblent moins sensibles aux taux d’intérêt et à l’environnement macroéconomique général. Le secteur officiel achète de l’or à des niveaux record depuis 2022⁵, et ressort comme l'un des principaux moteurs du récent

marché haussier de l’or. Alors que les investisseurs occidentaux avaient principalement réduit leur exposition à l’or depuis avril 2022, leur retour sur les marchés de l’or au cours de l’année écoulée, conjugué à la vigueur continue des achats des banques centrales, a créé la puissante combinaison à l’origine de l’impressionnante performance du prix de l’or en 2025.

Après une pause en juillet, les banques centrales ont repris leurs achats d’or en août, ajoutant 15 tonnes nettes aux réserves mondiales, selon les estimations du World Gold Council⁶. La Banque nationale du Kazakhstan a été en tête des achats du mois, suivie par la Banque nationale de Bulgarie et la Banque centrale de réserve du Salvador. La Banque nationale de Pologne - le plus gros acheteur de l’année - a réaffirmé sa position en faveur de l’or en augmentant sa part d’or cible dans ses réserves internationales de 20 % à 30 %, un niveau bien supérieur à celui de la plupart de ses homologues.

La Banque populaire de Chine a annoncé sa dixième augmentation mensuelle consécutive de ses réserves d’or, portant ses avoirs en or à plus de 2 300 tonnes, bien qu’ils ne représentent encore que 7 % du total des réserves internationales. Les réserves d’or totales de la Banque nationale tchèque ont augmenté pour atteindre 65 tonnes, l’objectif étant de détenir 100 tonnes d’or dans le cadre de ses réserves internationales d’ici à la fin de 2028.

Ces éléments indiquent que, malgré la récente modération des achats, l’appétit des banques centrales pour l’or reste solide. En fait, il se peut que nous soyons au tout début d’un mouvement mondial de dédollarisation dans lequel l’or est susceptible de jouer un rôle de premier plan.

L’indice MarketVector™ Global Gold Miners (MVGDX) s'est apprécié de 21 % le 7 septembre, surperformant l’or lui-même, tandis que l’indice des petites et moyennes capitalisations, le MVIS® Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR), a gagné 24,7 %⁸. Cette performance plutôt impressionnante constituait la toile de fond idéale pour les événements phares du secteur qui se déroulent chaque année au Colorado. Néanmoins, les investisseurs doivent se rappeler que les performances passées ne sont pas indicatives des résultats futurs.

Gold Forum Americas & Precious Metals Summit 2025 – Principaux enseignements

Les conférences de cette année ont adopté un ton confiant mais mesuré. Le Gold Forum Americas et le Precious Metals Summit au Colorado ont tous deux attiré un nombre record de participants - producteurs, sociétés juniors, investisseurs institutionnels, banques et équipes de développement d’entreprise. L’ambiance était positive, mais pas exubérante, car les entreprises ont mis l’accent sur un flux de trésorerie disponible important et des plans de croissance renouvelés, tout en restant attachées à la maîtrise des coûts, à la discipline en matière de capital et à la réalisation de leurs objectifs.

Producteurs et développeurs juniors : affamés de capitaux, ils sont à nouveau courtisés

Le Precious Metals Summit est une conférence annuelle organisée dans le Colorado et qui met l’accent sur les entreprises juniors (de petite ou très petite capitalisation) actives dans le développement de l’or, de l’argent et d’autres métaux. Le rassemblement de cette année a marqué un regain d’intérêt des investisseurs pour le secteur junior. La participation a atteint de nouveaux records, et notre session organisée avec 14 entreprises du secteur de l’argent s’est tenue devant une salle comble — un contraste frappant par rapport à la faible affluence des années précédentes. L’or ayant atteint des niveaux record, les petites entreprises qui avaient manqué de capitaux ces dernières années trouvent enfin un soutien pour financer l’exploration, le forage et le développement des propriétés. Certaines sont des sociétés nouvellement créées qui acquièrent des actifs positionnés pour cet environnement de prix élevés de l’or.

Nous avons tenu des réunions individuelles avec 22 entreprises juniors, dont plusieurs font déjà partie de notre portefeuille, tandis que d’autres sont en cours d’évaluation. Nous pensons qu’un sous-ensemble d’entre elles progressera vers la production à court terme - cibles potentielles d’acquisition ou futurs producteurs émergents. D’autres restent des paris à plus long terme, où la qualité de la gestion, le potentiel du projet et les risques liés à l’obtention des permis doivent être soigneusement évalués.

Malgré le retour de capitaux disponibles, la performance boursière de nombreux développeurs reste à la traîne, car les hypothèses sur les réserves et ressources restent ancrées à des prix de l’or conservateurs (en moyenne autour de 1 500 dollars l’once), tandis que les producteurs bénéficient directement des flux de trésorerie disponibles aux prix au comptant.

Producteurs : exécution, croissance et discipline en matière de capital

Lors de la conférence Gold Forum Americas, nous avons rencontré plus de 40 entreprises. Pour les producteurs, l’accent reste mis sur l’efficacité opérationnelle et une croissance disciplinée. De nombreuses entreprises ont souligné la progression des projets organiques, les extensions et les prolongements de la durée de vie des mines sur les sites d’exploitation et les infrastructures existants ou à proximité étant toujours privilégiés par rapport aux projets de création de nouveaux sites. Compte tenu des cours actuels de l’or, le financement des programmes d’investissement n’est plus une contrainte et les opérations de couverture sont progressivement abandonnées. La forte génération de flux de trésorerie permet aux producteurs de se recentrer sur leurs projets en cours, d’accroître leur flexibilité pour redéfinir ou redimensionner les projets en vue d’améliorer la rentabilité et les rendements, et d’accroître leur capacité à réaliser des acquisitions plus significatives. En outre, de grands producteurs tels que Newmont (7,0 % des actifs nets de la stratégie) et Barrick Mining (3,5 % des actifs nets de la stratégie) ont profité de la vigueur des marchés de l’or pour céder des actifs non essentiels à des valorisations attrayantes, ce qui a renforcé leur trésorerie.

Le message était cohérent : Les bilans sont sains, mais la discipline en matière de capital reste une priorité, les actionnaires rappelant constamment aux entreprises de ne pas répéter les erreurs des marchés haussiers précédents. En privilégiant la qualité à la quantité et en réduisant les risques, les entreprises ciblent les opportunités qui améliorent leurs portefeuilles (par exemple, les onces à moindre coût, les meilleures juridictions minières, les consolidations véritablement synergiques et les prises de participation opportunistes), ce qui maintient l’activité de fusion et d’acquisition loin des niveaux frénétiques. Le remboursement de la dette, l’augmentation des dividendes et les rachats d’actions sont autant d’éléments mis en avant.

Notamment, de nombreux producteurs utilisent des hypothèses de prix de l’or pour estimer leurs réserves et leurs ressources qui représentent une décote de plus de 50 % par rapport au prix actuel de l’or au comptant. Ce conservatisme met en évidence la volonté des producteurs de rester prudents malgré des marges record, ce qui rassure les investisseurs qui, pour une large part, manquent encore d’exposition au secteur.

Les initiatives de réduction des coûts, compensées par une inflation relativement faible des coûts du secteur (3-5 % en 2025), semblent maintenir les coûts sous contrôle. Plusieurs entreprises ont fait état d’une baisse de la rotation des employés, mais dans certains cas, cette baisse s’est accompagnée d’une augmentation des salaires, ce qui a entraîné une hausse des coûts de main-d’œuvre. Dans d’autres cas, un ralentissement de l’activité dans d’autres secteurs a amélioré la disponibilité de la main-d’œuvre. Dans l’ensemble, le secteur a du mal à attirer les talents et à trouver de la main-d’œuvre qualifiée au niveau local. En réponse, les entreprises établissent des partenariats avec des universités, augmentent le nombre et le type de programmes de formation, déplacent le personnel entre les opérations à l’échelle mondiale et intensifient leur utilisation d’équipements autonomes et télécommandés.

Évolutions du secteur et vents porteurs des politiques

La plus grande nouvelle pour l’industrie est venue de l’évaluation économique préliminaire (EEP) du projet Fourmile de Barrick (détenu à 100 % par Barrick) dans le Nevada. Dans l’attente d’importants travaux de forage supplémentaires, l’EEP met en évidence une ressource potentielle de 25 millions d’onces d’or à haute teneur, au sein du plus grand complexe minier aurifère du monde, Nevada Gold Mines (NGM), une coentreprise entre Barrick et Newmont, exploitée par Barrick. L’annonce tombait à point nommé avec une visite post-conférence à NGM, à laquelle nous avons assisté. Cela a entraîné une surperformance notable du cours de l’action Barrick - et a été suivi par le départ surprise du PDG de la société, annoncé le 29 septembre. Il est intéressant de noter, et c’est apparemment une coïncidence, que le même jour, Newmont a également annoncé une transition de leadership plutôt attendue, en nommant l’actuelle directrice des opérations Natascha Viljoen au poste de PDG, à compter du 1er janvier 2026.

La politique gouvernementale a également fait l’objet de conversations. Nous avons rencontré le ministre des Mines de la Colombie-Britannique, qui a souligné la rationalisation des systèmes d’autorisation et le renforcement de l’engagement avec les Premières nations - positionnant la Colombie-Britannique comme un leader dans le développement responsable des ressources. Nous considérons qu’il s’agit d’une nouvelle ère de sensibilisation des gouvernements au développement des ressources essentielles, qui est de bon augure pour l’industrie minière nord-américaine.

Perspectives : les actions aurifères en passe d’être réévaluées

Nous pensons que les arguments en faveur des actions aurifères restent convaincants. Des fondamentaux solides, des bilans résilients et des valorisations historiquement basses créent un ensemble d’opportunités attrayantes, soutenues par des perspectives de hausse du prix de l’or, d’autant plus que les investisseurs plus larges commencent à se réengager dans le secteur.

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