De kop van een biljoen dollar verbergt het echte verhaal

BELANGRIJKSTE PUNTEN

• Structurele verschuiving: De halfgeleidermarkt koerst in 2026 af op een omvang van ruim boven USD 1,5 biljoen¹, maar die groei is vrijwel volledig toe te schrijven aan één eindmarkt: AI-infrastructuur. Die concentratie kan twee kanten op werken.
• Eén uitrol, veel begunstigden: Dezelfde AI-uitrol stuwt zowel geheugen als logica en raakt inmiddels de volledige waardeketen: van foundry en productieapparatuur tot geheugen en interconnect, en daarmee veel meer dan één enkele onderneming.
• Een sector die zichzelf blijft heruitvinden: Het leiderschap binnen de sector wisselt en de huidige cyclus wordt vooral door prijzen gedreven. Duurzame blootstelling zit daarom in het thema, niet in één subsector of één aandeel.
• Sector- en waarderingsrisico’s zijn reëel: Beleggen brengt risico’s met zich mee. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Lees vóór het beleggen het Essentiële-informatiedocument (KID).

De schaal van een structurele verschuiving

De verschuiving laat zich het best illustreren met één cijfer. Chips voor generatieve AI vertegenwoordigden in 2025 circa 0,2% van het wereldwijde aantal verkochte halfgeleiderunits, maar zijn in 2026 naar verwachting verantwoordelijk voor meer dan de helft van de omzet van de sector². De wereldwijde omzet koerst dit jaar af op circa USD 1,5 biljoen, tegenover USD 795,6 miljard in 2025¹.

Wereldwijde halfgeleideromzet, 2025 tot 2027E (USD mrd)

Bron: WSTS volledige jaarresultaten 2025 en voorjaarsprognose 2026.

De consensusverwachtingen voor de winst zijn dienovereenkomstig bijgesteld. Schattingen van Bloomberg voor de komende twaalf maanden (per 30 juni 2026) wijzen op krachtige, maar ongelijk verdeelde groei bij de grote in de VS genoteerde chipfabrikanten: voor de mediane onderneming wordt een winstgroei van meer dan 50 procent verwacht, terwijl het gemiddelde met circa 95 procent aanzienlijk hoger uitkomt doordat een beperkt aantal geheugenproducenten herstelt vanaf een lage basis. Dergelijke cijfers veronderstellen dat de investeringscyclus rond AI aanhoudt; de uitgaven van hyperscalers aan AI-infrastructuur liggen inmiddels ruim boven het niveau van 2025. Toch zijn de waarderingen minder opgerekt dan de term “bubbel” suggereert: de verwachte koers-winstverhouding van de sector daalde van ongeveer 50x eind 2023 naar minder dan 20x medio 2026, doordat de winstgroei tot nu toe sneller is verlopen dan de koersontwikkeling. Een veeleisende waardering is echter niet hetzelfde als een waardering die de realiteit uit het oog is verloren. Het uitvoeringsrisico blijft niettemin reëel, en beleggers dienen zelf te beoordelen of dit pad houdbaar is³.

Geheugen: een deel van het verhaal, niet het hele verhaal

Geheugen was in de eerste helft van 2026 verantwoordelijk voor een groot deel van de aandacht rond de sector. De omzet in dit segment groeit naar verwachting met circa 250 procent op jaarbasis tot meer dan USD 800 miljard, op zichzelf al meer dan de helft van de totale markt van USD 1,51 biljoen¹.

Verwachte groei van halfgeleiders in 2026 per productsegment (% j-o-j)

Bron: WSTS voorjaarsprognose 2026.

Dat cijfer vraagt om nuance, omdat het grotendeels door prijs en niet door volume wordt bepaald: de DRAM-prijzen stijgen in 2026 naar schatting met circa 125 procent en de NAND-prijzen met circa 234 procent, waarbij pas tegen eind 2027 noemenswaardige verlichting wordt verwacht⁴. Omzetgroei die berust op een door aanbodkrapte veroorzaakte prijspiek, gedraagt zich wezenlijk anders dan omzetgroei die voortkomt uit structurele volumegroei.

De onderliggende vraag is echter reëel en specifiek. In de afgelopen twee decennia namen de piekprestaties van processors veel sneller toe dan de geheugenbandbreedte, waardoor niet de ruwe rekenkracht maar de datatoevoer naar de accelerators het knelpunt in AI-systemen is geworden⁵. High-bandwidth memory (HBM) is het antwoord van de sector op dat knelpunt, en de vraag daarnaar vormt de schakel tussen AI-investeringen en geheugenomzet. Daardoor is een uitzonderlijk groot deel van de groei in 2026, zowel in geheugen als in logica, toe te schrijven aan één eindmarkt: AI-infrastructuur^1,5. Samsung, SK Hynix en Micron meldden alle drie dat hun HBM-capaciteit voor 2026 aan het einde van het eerste kwartaal in feite volledig was vergeven⁶. Binnen het universum van in de VS genoteerde aandelen biedt Micron de meest directe blootstelling, met bevestigde HBM-toewijzingen aan de volgende generatie platforms van zowel Nvidia als AMD⁶. Het aantal in de VS genoteerde toegangspunten neemt inmiddels toe. In juli 2026 bracht SK Hynix, de op één na grootste geheugenproducent ter wereld en de belangrijkste HBM-concurrent van Micron, ADR’s naar de Nasdaq. Het betrof de grootste Amerikaanse aandelenuitgifte ooit door een buitenlandse onderneming, waardoor de toonaangevende leverancier in dit segment voor het eerst binnen bereik komt van strategieën die zich richten op in de VS genoteerde effecten⁷.

Een sector die zichzelf blijft heruitvinden

Weinig sectoren op de aandelenmarkten kennen een zo cyclische geschiedenis als halfgeleiders. Sinds 1990 hebben indices die in de VS genoteerde chipbedrijven volgen meerdere koersdalingen van meer dan 40 procent doorgemaakt, waarvan twee van meer dan 60 procent. De diepste correcties gingen doorgaans samen met verschuivingen in het leiderschap binnen de sector. De dominantie van Intel maakte plaats voor mobiel, mobiel voor datacentercomputing op basis van GPU’s, en vandaag wordt de winstpool steeds meer verdeeld over custom silicon, geavanceerde packaging en interconnect. Het vooraf aanwijzen van de winnaars van de volgende cyclus is moeilijk gebleken, zelfs voor specialisten met diepgaande sectorkennis.

Die rotatie is binnen de huidige cyclus al zichtbaar. Beslissingen over HBM-toewijzingen die in het eerste kwartaal van 2026 werden afgerond, verschoven de marktaandelen tussen de drie geheugenleveranciers binnen één kwartaal⁶. Programma’s voor custom silicon bij de grootste hyperscalers verkleinen de adresseerbare markt voor onafhankelijke GPU-ontwerpers: een risico voor de marges, zelfs wanneer de totale vraag op peil blijft. Interconnect ontwikkelde zich in enkele kwartalen van een relatief onbekend onderdeel tot kritieke infrastructuur.

Die voortdurende verandering heeft ook een positieve kant. Dezelfde krachten die zittende marktleiders verdringen, creëren telkens nieuwe manieren om op het thema in te spelen. Naast de accelerator zelf liggen ook andere schakels op dezelfde vraagcurve: de foundry die vrijwel elke high-end AI-chip produceert, de lithografiesystemen die productie op de meest geavanceerde nodes mogelijk maken, de leveranciers van procesapparatuur, materialen en testoplossingen, en de software voor ontwerpautomatisering waarmee elke chip op een geavanceerde node wordt ontworpen. Beleggers die zich op het AI-thema richten, kunnen daarmee een aanzienlijk breder spectrum aan namen in overweging nemen dan een positie in één enkel acceleratoraandeel doet vermoeden.

Wat kan de cyclus ondersteunen of doorbreken?

Drie factoren zijn bepalend voor de vraag of de cyclus standhoudt. De eerste zijn capaciteit en prijsvorming: de huidige geheugenomzet rust op een tekort aan aanbod, en zodra nieuwe capaciteit in productie komt, kan die dynamiek omslaan. De tweede is de houdbaarheid van de AI-vraag zelf, die afhankelijk is van de investeringsplannen van hyperscalers. Die plannen kunnen worden herzien, en een vertraagde uitrol bij één grote klant zou een onevenredig groot effect hebben. De derde is efficiëntie: het energieverbruik per AI-taak kan in de toekomst afnemen, en als de hardware-intensiteit van AI die ontwikkeling volgt, kan de vraaggroei sneller afzwakken dan nu wordt verwacht. Dezelfde innovatie die de vraag heeft gecreëerd, zou die op termijn ook kunnen temperen.

Prognoses gaan er al van uit dat de cyclus afkoelt. De groei van de sector vertraagt naar schatting van circa 90 procent in 2026 tot circa 27 procent in 2027, waarbij geheugen terugvalt van ruwweg 250 procent naar 32 procent¹. Op basis van die cijfers lijkt 2026 minder een nieuw plateau dan een eenmalige sprong die daarna afvlakt, wat voor beleggers een wezenlijk ander uitgangspunt vormt.

Prognose halfgeleidergroei, 2026 versus 2027 (% j-o-j)

Bron: WSTS voorjaarsprognose 2026.

Kijk voorbij de krantenkoppen

Het cijfer van meer dan een biljoen dollar is reëel, maar daarin zit niet het inzicht. Het inzicht is dat de groei in 2026 is toe te schrijven aan één eindmarkt, AI-infrastructuur, en het duidelijkst zichtbaar is in één segment, geheugen, dat tegelijk het meest cyclische en meest prijsgedreven onderdeel van de sector is. Dat maakt de sector beter te doorgronden, maar afzonderlijke ondernemingen en segmenten kwetsbaarder dan de krantenkoppen suggereren. Voor beleggers is de les om verder te kijken dan de groeicijfers in de koppen. Blootstelling aan het thema opbouwen zonder afhankelijk te zijn van de vraag welk aandeel het volgende leiderschap opeist, kan even belangrijk zijn als de omvang van de groei zelf.