Verder kijken dan de rumoerige kop van de inflatie

Wanneer een inflatiecijfer voor de totale inflatie omhoogschiet, maakt dat lawaai. En de stijging van de Amerikaanse consumentenprijzen naar 4,2% in het jaar tot en met mei kwam hard aan, na twee jaar van geduldige desinflatie. Beleggers kunnen instinctief reageren, maar voordat ze dat doen is het de moeite waard om een vraag te stellen: wat meet de totale inflatie eigenlijk en wat zegt die ons?

Er is niet slechts één maatstaf voor inflatie, maar een keuze. Het totaalcijfer telt alles in één mandje mee, inclusief de posten die het sterkst schommelen — energie, voedsel, de prijzen die het gevoeligst zijn voor een verstoorde pijpleiding, een gewijzigd tariefschema, een gespannen scheepvaartroute. Laat je die buiten beschouwing, dan krijg je de kerninflatie, de maatstaf waar centrale banken naar kijken omdat die van de ene maand op de andere minder volatiel is. Maar geen van beide maatstaven is perfect, omdat ze verschillende dingen meten. De totale inflatie vertelt je wat huishoudens daadwerkelijk betaalden voor goederen en diensten; de kerninflatie vertelt je hoeveel van een prijsbeweging waarschijnlijk blijft hangen.

Laten we eerst naar de VS kijken. De totale inflatie kan in het jaar tot en met mei zijn gestegen na de sluiting van de Straat van Hormuz, maar belangrijker is dat de kerninflatie de andere kant op bewoog, naar beneden tot 2,8%. Wanneer twee lijnen in de inflatiegrafiek op die manier uit elkaar lopen (zie hieronder), waarbij het lawaai geconcentreerd is in de volatiele posten van de totale inflatie, duidt dat erop dat er een prijsschok doorwerkt in plaats van zich vastzet. Het totaalcijfer was luid, maar niet noodzakelijk breed gedragen. Het cijfer voor juni laat al zien dat de piek afneemt: de totale inflatie daalde naar 3,5% terwijl de kerninflatie terugviel naar 2,6% — het luide energiedeel werkte door en ebde weer weg, net als in Europa¹.

Verenigde Staten — CPI: totale inflatie versus kerninflatie (jaar-op-jaar, %)

Europa loopt een stap voor in het laten zien hoe zo’n piek zich ontvouwt. De totale inflatie bedroeg begin 2026 slechts 1,7% voordat dezelfde energieschok haar in mei naar 3,2% duwde. Verstoring in de Straat van Hormuz dreef de olie- en gasprijzen op, wat doorwerkte in vervoer, verwarming en vliegtickets. Hoewel Europa’s grotere afhankelijkheid van geïmporteerde energie de doorwerking krachtiger maakte, laat de snelle raming voor juni van het eurogebied zien dat de piek afneemt — de totale inflatie viel terug naar 2,8%, de energie-inflatie daalde van bijna 11% naar onder 9%, en de kerninflatie zakte van 2,6% naar 2,4%. Het luide deel was energie, en dat ebt weg — precies zoals de lezing ‘luid, niet breed’ zou voorspellen².

Eurogebied — HICP: totale inflatie versus kerninflatie (jaar-op-jaar, %)

Dat betekent niet dat alles veilig is. De kerninflatie ligt aan beide kanten van de Atlantische Oceaan nog steeds boven de doelstelling van 2%, en de prijzen van diensten in het eurogebied stijgen met meer dan 3%. Veelzeggend is dat beide grote centrale banken in één week in juni hun beleid aanscherpten tijdens de piek, in plaats van erdoorheen te kijken. Zelfs terwijl de groei in het eurogebied stagneerde, verhoogde de ECB haar depositorente weer naar 2,25%, de eerste verhoging sinds 2023. Ondertussen liet de Amerikaanse Federal Reserve — vergaderend onder de nieuwe voorzitter Kevin Warsh — haar rente staan op 3,50–3,75%, maar liet zij haar versoepelingsvoorkeur varen, waarbij nieuwe projecties wijzen op een renteverhoging tegen het einde van het jaar. Twee instellingen, één schok, hetzelfde antwoord. Zij maken zich minder zorgen over de wegebbende piek dan over wat eronder schuilgaat.

Het grotere plaatje

Dit is waarom de energiepiek niet het hele verhaal is — aan geen van beide kanten van de Atlantische Oceaan — en waarom het de moeite waard is het grotere plaatje te bekijken. Onder de conjuncturele ruis liggen tragere krachten die de inflatiebodem een decennium lang zullen optillen. Het debat wordt meestal vanuit Amerikaans perspectief gevoerd, maar is net zo relevant in Europa. Zelfs de ECB, die de huidige piek grotendeels als energiegedreven beschouwt, voorziet dat de onderliggende inflatie richting 2,7% zal oplopen tegen 2027 naarmate indirecte effecten doorwerken — de bodem stijgt stilletjes onder het totaalcijfer³.

Begin met wat zich stilletjes omkeert in de goederenprijzen. Gedurende het grootste deel van deze eeuw werden industriële goederen gestaag goedkoper doordat globalisering de totale inflatie onderdrukte. Maar dat effect draait terug nu de handel fragmenteert en toeleveringsketens korter worden. Omdat een tarief grotendeels wordt betaald door het land dat het oplegt, is de duidelijkste vorm van zelf veroorzaakte goedereninflatie de VS, dat feitelijk zijn eigen consumenten belast. De diepere kosten van fragmentatie treffen eerder de groei dan de prijzen, en juist daar zijn de exportgedreven economieën, met Duitsland voorop, het kwetsbaarst⁴. De open markten waarvan hun model afhankelijk is, gaan dicht.

Dan is er nog elektrificatie en rekenkracht. De uitbouw van AI-datacenters, elektrische voertuigen en investeringen in nationale elektriciteitsnetten jagen de vraag naar koper en stroom aan, terwijl schaarste aan chips doorwerkt in elektronica. Dit zijn kostenprikkels die naar verwachting een decennium zullen aanhouden, geen voorbijgaande piek, en ze verhogen overal de bodem onder industriële en energieprijzen.

Demografie duwt in dezelfde richting. Vergrijzing is in grote delen van Europa verder gevorderd, maar drukt ook op de VS. Hoe dan ook, minder werkenden die meer welvaart ondersteunen, voedt inflatie.

En begrotingsdominantie heeft ook de neiging inflatie op te drijven, doordat centrale banken onder druk komen te staan om beleidsrentes laag te houden zodat overheden hun schulden kunnen financieren. De schuldenlast is groter in de VS, waar de schuld dicht bij 125% van het bbp ligt, met begrotingstekorten die veel groter zijn dan de ongeveer 3% van het eurogebied⁵. De rode cijfers worden vooral veroorzaakt door sociale uitgaven en een snel oplopende rentelast, waarbij alleen de netto rentelasten inmiddels ruwweg $1 biljoen per jaar bedragen⁶.

Toch zullen in Europa de tekorten stijgen nu het continent herbewapent. Duitsland heeft zijn constitutionele schuldenrem herschreven om te kunnen lenen voor defensie en heeft een infrastructuurfonds van €500 miljard opgezet, terwijl de EU tot €800 miljard heeft vrijgemaakt voor een continentbrede defensie-impuls⁷. Bovendien kan de ECB inflatie niet bestrijden zonder de solvabiliteit van haar zwakste leden in gevaar te brengen. Zij staat achter veel soevereine staten, waarvan de schulden lopen van Duitslands ~60% tot die van Frankrijk, Italië en Griekenland van 116–146%. Een centrale bank die inflatie boven de doelstelling tolereert, past begrotingsrepressie toe. Hoewel de schuldenlast groter is in de VS, is de val gevaarlijker in Europa.

Richt je op onderliggende inflatie, blijf gespreid

Wanneer een groot inflatiecijfer zoals het Amerikaanse totaalcijfer voor de consumentenprijzen in mei verschijnt, is het verleidelijk om op de ruis te handelen. Juni herinnert eraan dat niet te doen: binnen enkele weken was de piek van mei al aan het afnemen. Veel nuttiger is het om vast te stellen of de onderliggende inflatie — en de tragere structurele krachten eronder — omhoog kruipen. Daar laat het beeld een toenemende druk zien onder een afnemende piek. En de afkoeling in juni is een momentopname, geen trend: energie is sindsdien alweer duurder geworden door hernieuwde spanningen in de Straat van Hormuz, die de volgende cijfers pas met vertraging zullen vastleggen — des te meer reden om naar de trage bodem te kijken in plaats van naar het maandelijkse totaalcijfer.

Als u een langetermijnbelegger bent, pleit dat voor de alledaagse maar doeltreffende reactie: blijf gespreid, houd reële activa in de mix, en laat één enkel totaalcijfer, hoe luid het ook mag zijn, uw denken niet te veel beïnvloeden.