Commodities Derivadas: As cadeias de suprimento que ninguém controla

Principais destaques:

• Commodities subprodutos, como hélio, enxofre, bromo e nafta, não contam com cadeias de suprimentos independentes e desaparecem assim que alguém interrompe a perfuração ou o refino voltado à produção de outro item.
• Ao contrário do petróleo, nenhum desses materiais essenciais tem estoques estratégicos - quando o fornecimento é interrompido, não há nada para ganhar tempo enquanto o mundo se ajusta.
• O cenário de curto prazo é mais resiliente do que as manchetes sugerem, mas o impulso para diversificar já é visível.

A crise do Estreito de Ormuz tem sido tratada principalmente como como um tema exclusivamente ligado ao petróleo. O Brent superou os US$ 125 por barril. As manchetes passaram a acompanhar a movimentação dos navios-tanque. Os governos debateram as reservas estratégicas de petróleo.

Mas essa visão deixa de lado o quadro mais amplo.

Por trás das manchetes sobre o petróleo, outra estrutura começa a se desintegrar. Há uma categoria de materiais que sustenta a vida moderna, mas que não tem uma cadeia de suprimentos própria. Esses materiais não têm seus próprios mercados, suas próprias referências de preço ou suas próprias redes de logística. Eles só existem porque alguém, em algum lugar, optou por processar gás natural ou refinar petróleo bruto — e eles acabaram surgindo como subprodutos do processo. Eles são subprodutos. Subprodutos. Sua disponibilidade não é determinada por sua própria oferta e demanda. Ela é definida por decisões de produção tomadas para uma commodity totalmente diferente. Quando o processo de origem está em operação, elas surgem. Quando ele é interrompido, elas desaparecem. E agora, em diversos setores, os processo de origem pararam simultaneamente.

As commodities invisíveis da vida moderna

A maioria das pessoas nunca pensou em gases industriais. Mas eles estão presentes em todos os lugares. O hélio é utilizado para resfriar os ímãs das máquinas de ressonância magnética a temperaturas próximas do zero absoluto. O hidrogênio alimenta as fontes de luz dentro das mais avançadas máquinas de fabricação de chips. O oxigênio é soprado através do ferro fundido a mais de 1.700°C para produzir aço. O nitrogênio protege as salas limpas da indústria de semicondutores contra contaminações em escala atômica. O neônio dispara os lasers que gravam os transistores no silício. Esses gases são entregues aos clientes por meio de gasodutos dedicados instalados dentro das fábricas, por meio de contratos de 15 a 30 anos, como líquidos criogênicos transportados em caminhões-tanque com isolamento a vácuo, ou comprimidos em cilindros de alta pressão destinados a milhares de usuários de menor porte. A infraestrutura é vasta, invisível, e quase nenhum dos gases que passam por ela tem uma cadeia de suprimentos preparada para resistir a interrupções.

O hélio é extraído do gás natural durante o processamento de GNL (Gás Natural Liquefeito). Ninguém perfura poços especificamente para encontrá-lo. Ninguém o retira do solo por mineração. É o único elemento da tabela periódica que, uma vez liberado, deixa a Terra permanentemente. Ele resfria equipamentos de ressonância magnética, fábricas avançadas de chips e sistemas de combustível para foguetes. O Catar respondia por cerca de um terço da oferta mundial antes que os ataques iranianos interrompessem as operações do complexo de Ras Laffan. Dois dos quatorze trens de GNL sofreram danos que podem levar de 3 a 5 anos para serem reparados. Os preços à vista subiram. Centenas de contêineres criogênicos teriam ficado retidos nas proximidades do Estreito e, como o hélio liquefeito evapora continuamente durante o transporte, uma parcela significativa desse estoque pode já ter se tornado irrecuperável.

O enxofre é recuperado do refino de petróleo e do tratamento de gás natural. É a matéria-prima do ácido sulfúrico, sem o qual não é possível produzir fertilizantes fosfatados, lixiviar o cobre do minério ou extrair níquel para catodos de bateria. Quase metade de todo o comércio marítimo de enxofre transita pelo Estreito. O Oriente Médio respondeu por 63% das importações asiáticas de enxofre em 2025. O preço de referência do Kuwait alcançou US$ 765 por tonelada, o nível mais alto desde sua criação. A China proibiu as exportações de ácido sulfúrico. A Rússia ampliou sua própria proibição de exportação de enxofre. Não há reserva estratégica. Em lugar nenhum. E o desaparecimento do enxofre não se limita ao enxofre. O impacto se espalha em cadeia. Menos enxofre significa menos ácido sulfúrico. Menos ácido sulfúrico significa menos fertilizante fosfatado. Menos fertilizante resulta em menor produtividade agrícola. Menor produtividade agrícola leva ao aumento dos preços dos alimentos. Quando o primeiro elo se rompe, todos os elos seguintes sofrem os impactos com atraso — e, quando o problema finalmente se torna visível, a janela de plantio já foi perdida.

O bromo, do qual 75% é originado no Mar Morto, está presente nos retardantes de chama usados em praticamente todas as placas de circuito impresso, cabos e carcaças eletrônicas produzidas no mundo. Ele também é empregado na gravação a plasma responsável por esculpir detalhes microscópicos em semicondutores avançados. Assim como o hélio e o enxofre, ele não é produzido por si só. Sua extração ocorre da salmoura durante o processamento de potássio e outros minerais. Seu abastecimento depende da economia de produção de outra indústria.

A nafta é um subproduto do refino de petróleo bruto. Ela é a principal matéria-prima utilizada nas unidades de craqueamento petroquímico que produzem polietileno, polipropileno e os plásticos presentes em praticamente todas as cadeias produtivas da manufatura global. A Ásia depende do Oriente Médio para mais de 55% de suas importações de nafta. Quando o Estreito foi fechado, esse insumo deixou de chegar. Em poucos dias, plantas petroquímicas na Coreia do Sul e na Indonésia anunciaram paralisações emergenciais, reduzindo suas níveis de operação entre um quarto e um terço. Cerca de US$ 26 bilhões do comércio regional de petroquímicos e plásticos ficaram expostos, o equivalente a aproximadamente 9% dos fluxos globais.

A mesma falha estrutural em todos os casos. Economia de subprodutos. Concentração geográfica. Não há cadeia de suprimentos independente. Sem reservas estratégicas.

Onde está a rede de segurança?

As commodities “carona” são administradas por algumas das maiores empresas industriais do mundo. As refinarias recuperam enxofre. A ICL e a Albemarle produzem bromo. A Dow, a LyondellBasell e a Westlake operam unidades de craqueamento petroquímico. Nenhuma delas criou uma mecanismo de proteção. Não há reserva estratégica de enxofre. Não há mecanismo de estocagem para o bromo. Não existe estoque de nafta além do que está em navios-tanque e depósitos portuários. A única commodity “carona” para a qual foi criada uma rede de segurança parcial é o hélio — e essa infraestrutura está concentrada em três empresas: Linde, Air Liquide e Air Products. Essas empresas administram a distribuição global de hélio, hidrogênio, nitrogênio e dezenas de gases especiais para os setores químico, industrial, de saúde e eletrônico. Mais da metade da receita delas vem de contratos de longo prazo com instalações próprias. Elas construíram depósitos subterrâneos em formações salinas no Texas, na Alemanha e nos Estados Unidos, capazes de armazenar hélio em grande escala de forma praticamente indefinida — e esses estoques estavam relativamente abastecidos antes da crise, já que o fornecimento russo vinha, na prática, aliviando as restrições de oferta do mercado até 2025. À medida que os chips se tornam menores, os gases necessários para produzi-los ficam mais exóticos e mais críticos: níveis extremos de pureza, uma única máquina avançada de fabricação de chips consumindo cerca de 10.000 litros de hidrogênio por hora e um único evento de contaminação em uma linha de produção de chips de memória causando perdas superiores a US$ 20 milhões em um único mês. Para essas empresas, um aumento no preço do hélio é um fator positivo para margens, não uma crise. Um aumento de 10% no preço do hélio se converte em crescimento aproximado dos lucros de 0,7% para a Linde, 1,1% para a Air Liquide e 2,3% para a Air Products. Eles se beneficiam da escassez. O preço dos gases industriais subiu entre 40% e 50% desde 2019, superando consistentemente a inflação, já que esses gases representam uma fração pequena, mas essencial, dos custos dos clientes — e nenhuma empresa vai interromper a produção por causa de uma conta de gás. Eles também se beneficiam da relocalização produtiva e da construção de novas fábricas após cada interrupção. Para todas as demais commodities derivadas, a cadeia foi interrompida — e não existe rede de segurança capaz de amortecer a queda.

O que o mercado vê e o que não vê

O cenário de curto prazo é mais resiliente do que as manchetes sugerem. As fábricas de semicondutores mantêm estoques de hélio para cerca de seis meses e conseguem reciclar entre 75% e 90% do gás utilizado. TSMC, Samsung, SK Hynix, Intel e Infineon indicaram que não deve haver interrupções na produção. Os Estados Unidos são o maior produtor de hélio do mundo. As cavernas operadas pelas principais empresas de gases industriais funcionam como forma de reserva estratégica. Afirmar que a indústria de semicondutores está prestes a parar por falta de hélio é um exagero.

No entanto, a resiliência de um setor não implica resiliência generalizada. O enxofre está na base do ácido sulfúrico, que sustenta os fertilizantes, que sustentam as colheitas, que sustentam a alimentação humana. A escassez de hélio tende a afetar hospitais antes de atingir as fábricas de chips, já que departamentos de ressonância magnética não conseguem competir com a indústria de semicondutores. A atividade manufatureira global tinha acabado de começar a sinalizar uma recuperação antes do choque. Após 2022, os indicadores de manufatura nos mercados desenvolvidos caíram drasticamente e, quatro anos depois, ainda não haviam se recuperado.

Por trás da resiliência e do risco em cascata, há uma questão mais estrutural. Não há reservas estratégicas para nenhuma dessas commodities. A reserva de hélio dos EUA foi vendida na década de 1990. Nenhum país mantém estoques de enxofre. Os volumes de trânsito no estreito caíram cerca de 95%. Toda a arquitetura foi projetada com base em um pressuposto e, em 28 de fevereiro, esse pressuposto deixou de valer.

O que observar

O impulso para diversificar já é visível. Mas a diversificação que substitui a dependência do Oriente Médio pela dependência do fornecimento russo de hélio ou da China para as energias renováveis não resolve o problema estrutural. Ela apenas o desloca. Após os choques do petróleo na década de 1970, o crescimento da demanda global passou de 8% ao ano para declínios marginais em uma década. A questão é se esta crise levará a uma reflexão semelhante — não apenas sobre a origem desses materiais, mas sobre se uma economia baseada em subprodutos pode continuar tratando seu suprimento como um problema de terceiros.

As commodities “carona” sempre estiveram presentes. Sempre dependeram da infraestrutura de terceiros, permanecendo invisíveis até o momento em que essa cadeia se interrompe. Esse momento é agora.

Fontes: USGS Mineral Commodity Summaries (2025, 2026), S&P Global Commodity Insights, Fórum Econômico Mundial, FAO, IEA, UNCTAD, Grand View Research, Argus Media, Energy Institute, Bernstein Research (março de 2026, maio de 2026, dezembro de 2025), Morgan Stanley Research (março de 2026), Bank of America Global Research (março de 2026, abril de 2026), Barclays Research (março de 2026), Jefferies Equity Research (março de 2026). Todos os dados refletem informações publicamente disponíveis até maio de 2026.