Crise no Estreito de Ormuz e seus impactos no fornecimento global

Insights trimestrais do Gestor de Carteira de Investimentos de Recursos Globais, Shawn Reynolds, apresentando suas perspectivas sobre recursos naturais e commodities.

Principais conclusões

• A interrupção de Hormuz restringiu o fornecimento global. Quase 40% do comércio de nitrogênio e 20% do fornecimento de GNL foram impactados, evidenciando os riscos persistentes na cadeia de suprimentos.
• Ouro e energia lideraram o desempenho do primeiro trimestre. O ouro alcançou máximas históricas antes de uma correção, enquanto o setor de energia foi o único a registrar retornos positivos.
• A perspectiva para recursos naturais segue favorável. Os déficits de fornecimento de cobre, a demanda de ouro dos bancos centrais e a demanda de minerais críticos continuam a sustentar os mercados.

Um choque geopolítico expõe o custo da fragilidade do fornecimento

O primeiro trimestre de 2026 foi caracterizado pelo início das hostilidades entre os Estados Unidos e o Irã em 28 de fevereiro, que na prática encerraram o Estreito de Ormuz, um ponto de estrangulamento por onde passa aproximadamente um quinto do comércio global de petróleo e GNL. O que começou como um trimestre de forte impulso para os metais e uma rotação disciplinada de carteira terminou em volatilidade histórica nos preços do petróleo, um choque em cadeia no fornecimento de fertilizantes e uma forte correção nos metais preciosos, que reverteu parcialmente os ganhos recordes de janeiro. Os efeitos em commodities, ações e cadeias de suprimentos provavelmente serão estruturais e não transitórios.

Recapitulação do desempenho do setor

Petróleo e gás

O petróleo iniciou o trimestre próximo de US$ 61/barril Brent em um mercado bem suprido, antes de o fechamento do Estreito de Ormuz levar os preços a dispararem para acima de US$ 117/barril. Ataques de drones iranianos ao centro de GNL de Ras Laffan, no Catar, interromperam simultaneamente cerca de 20% do fornecimento global de GNL. No final de março, avanços diplomáticos provocaram uma forte reversão, levando o petróleo de volta a US$ 67, à medida que os prêmios de risco foram comprimidos. O setor de energia foi o único grande segmento de ações a encerrar o trimestre em território positivo, com refinarias, grandes companhias integradas, empresas de exploração e produção de baixo custo e prestadoras de serviços petrolíferos com exposição ao Oriente Médio e Norte da África se beneficiando do aumento dos preços. As ações de empresas de gás natural dos Estados Unidos também subiram devido à interrupção no fornecimento de GNL.

Metais básicos e industriais

O cobre atingiu o recorde de US$ 13.952/MT no final de janeiro devido a interrupções no fornecimento, antecipação de tarifas e demanda ligada à IA e eletrificação, antes de devolver uma parcela significativa desses ganhos conforme o conflito com o Irã aumentou os temores de destruição da demanda. Os controles de exportação de terras raras da China foram o outro fator determinante, desencadeando uma forte reprecificação dos produtores de minerais críticos fora da China. As mineradoras diversificadas e as empresas de terras raras tiveram desempenho superior; já as ações de empresas focadas exclusivamente em cobre tiveram desempenho inferior, uma vez que o metal reverteu sua trajetória em março, apesar de os fundamentos de longo prazo permanecerem intactos.

Retorno total médio anual* (%) em 31 de março de 2026

A tabela acima apresenta o desempenho passado, que não é garantia de resultados futuros e que pode ser inferior ou superior ao desempenho atual. Os retornos refletem isenções de taxas aplicáveis e/ou reembolsos de despesas. Se o Fundo tivesse incorrido em todas as despesas e taxas, os retornos de investimento teriam sido reduzidos. Os retornos de investimento e os valores das cotas do Fundo flutuam de modo que as cotas do investidor, quando resgatadas, podem valer mais ou menos que o seu custo original. Os retornos do Fundo pressupõem que as distribuições de dividendos e ganhos de capital foram reinvestidas no NAV. Os retornos do índice pressupõem que os dividendos dos componentes do índice tenham sido reinvestidos. Investir envolve riscos, inclusive perda do capital; consulte os avisos legais na última página. Ligue para 800-826-2333 ou acesse vaneck.com para conhecer o desempenho atual até o final do mês mais recente.

^* Os retornos inferiores a um ano não são anualizados.

Despesas: Classe A: Bruto 1,49%; líquido 1,38%. As despesas são limitadas contratualmente até 01/05/26 a 1,38% para classe A. Os limites excluem taxas e despesas de fundos adquiridos, juros, negociações, dividendos, pagamentos de juros de fundos imobiliários vendidos a descoberto, impostos e despesas extraordinárias.

Ouro e metais preciosos

O ouro alcançou um recorde histórico de US$ 5.589/oz em 28 de janeiro, impulsionado pela escalada geopolítica, pela fraqueza do dólar, pela manutenção das taxas de juros pelo FED e pelas compras contínuas do Banco Popular da China. A prata chegou a ultrapassar temporariamente os US$ 117/oz. Uma forte correção em março eliminou quase 15% do pico, em razão do avanço diplomático e da valorização do dólar, deixando o ouro próximo de US$ 4.769/oz ao fim do trimestre. As ações de mineradoras passaram por uma reavaliação acentuada em janeiro, com as mineradoras juniores superando as de grande capitalização em cerca de 13%, à medida que o capital institucional se deslocou para o setor. As ações de PGM (metais do grupo da platina) ficaram atrás do setor de ouro devido à queda dos preços e às pressões operacionais.

Agricultura

O fechamento do Estreito de Ormuz alterou de forma significativa os mercados agrícolas por meio dos fertilizantes: cerca de um terço dos fertilizantes negociados globalmente passa pelo estreito, e os ataques iranianos aos centros de produção da Qatar Energy retiraram quase 40% do comércio global de nitrogênio do mercado. Os produtores de fertilizantes nitrogenados estiveram entre as ações de melhor desempenho global no trimestre. Processadores de proteína e empresas diversificadas do agronegócio com acesso às exportações também apresentaram desempenho positivo devido à melhora nos fluxos de comércio de soja, enquanto as empresas de proteção de cultivos tiveram resultados mistos em meio à pressão contínua sobre as margens agrícolas.

Renováveis e alternativas

A energia limpa manteve o impulso positivo associado aos cortes de tarifas previstos para o final de 2025, mas os desafios políticos nos Estados Unidos, incluindo a redução de deduções fiscais e o encurtamento dos prazos para créditos tributários, impactaram negativamente os desenvolvedores domésticos. O conflito acrescentou pressão de aversão ao risco no curto prazo sobre ações de crescimento, parcialmente compensada pela crescente urgência da Europa em expandir sua capacidade interna. As ações de infraestrutura de redes elétricas foram os principais destaques; já os desenvolvedores de energia solar e eólica e fabricantes de componentes elétricos enfrentaram pressão generalizada devido à compressão dos múltiplos de crescimento.

Papel e produtos florestais

Os produtos florestais permaneceram fracos, com a madeira serrada estagnada e a celulose sob pressão em razão do excesso de oferta registrado no ano anterior. O setor de embalagens nos Estados Unidos mostrou uma estabilização inicial impulsionada pela recuperação do comércio eletrônico e da atividade industrial, enquanto as empresas europeias continuaram enfrentando dificuldades ligadas à demanda e ao câmbio. As ações de empresas de papelão para embalagens na América do Norte superaram ligeiramente suas contrapartes europeias, embora a dispersão de avaliações no setor de embalagens tenha permanecido ampla, influenciada pela execução da integração e pela solidez dos balanços patrimoniais.

Desempenho da carteira de investimentos: Motivadores e detratores

O Fundo teve um retorno de 16,2%, contra 19,7% do S&P Global Natural Resources Index. O setor de Petróleo e gás foi o maior responsável pela contribuição em termos absolutos, porém apresentou efeito negativo relativo, já que a posição subponderada em grandes companhias integradas — que registraram altas entre 40% e 85% impulsionadas pelo aumento do preço do petróleo — superou o bom desempenho das atividades de refino da Valero Energy (1,51% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026), da Phillips 66 (2,24% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026) e da Marathon Petroleum (1,11% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026). As exposições em E&P e operações integradas, como ConocoPhillips (1,29% dos ativos líquidos do Fundo em 31/03/2026), Canadian Natural Resources (1,35% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026), TotalEnergies (3,21% dos ativos líquidos do Fundo em 31/03/2026) e Chevron (2,59% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026), também tiveram contribuição relevante, assim como a National Energy Services Reunited (“NESR”) (0,43% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026), favorecida pela intensificação das atividades no Oriente Médio e no Norte da África.

O segmento de Ouro e metais preciosos ocupou a segunda posição em contribuição absoluta, embora tenha exercido um leve impacto negativo em termos relativos. Agnico Eagle (2,71% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26), Franco-Nevada (1,95% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26), Kinross Gold (2,41% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26) e outras empresas apresentaram forte desempenho até janeiro, antes que a redução disciplinada das posições, anterior à correção de março, garantisse a preservação dos ganhos. Os metais do grupo da platina (PGMs) representaram o principal fator de queda dentro do setor, com a Impala Platinum (0,74% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26) registrando recuo de aproximadamente 27% após a rotação do Fundo a partir da Valterra (não presente em 31/03/26), enquanto a Barrick Mining (2,26% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26) apresentou queda de cerca de 6%. Renováveis e alternativas e Petróleo e gás ficaram empatados como os maiores detratores relativos: o Fundo mantinha cerca de 5% de exposição em um setor sem peso no índice de referência, que teve retorno aproximado de -2,8%, com Ivanhoe Electric (-26%) (0,75% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026) e Nexans (-10%) (0,94% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026) sendo os principais impactos negativos, parcialmente compensados pelo desempenho da MasTec (+48%) (não mantida em 31/03/2026).

O setor agrícola teve contribuição relevante em termos absolutos, mas apresentou impacto negativo expressivo em termos relativos, uma vez que a participação do Fundo em Nutrien (3,05% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/2026) estava abaixo do índice de referência, além de não haver exposição a CF Industries (+69%) (não mantida em 31/03/2026) nem a Yara (+41%) (não mantida em 31/03/2026). JBS N.V. (2,90% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26), além de Archer-Daniels-Midland (1,82% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26) e Bunge Global (1,31% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26), destacaram-se como os principais vetores de contribuição dentro da carteira. O segmento de Metais básicos e industriais exerceu impacto negativo tanto pela alocação quanto pela seleção de ativos. O subsetor de cobre apresentou desempenho inferior, refletindo a queda dos preços e a ausência de posições em empresas relevantes — como BHP (não detida em 31/03/26), Vale (não detida em 31/03/26) e Teck (não detida em 31/03/26) — que tiveram resultados positivos. Por outro lado, Glencore (3,29% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26), Lynas Rare Earths (1,23% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26) e Alcoa (1,30% dos patrimônios líquidos do Fundo em 31/03/26) ajudaram a mitigar parcialmente essas perdas. Já o setor de Papel e produtos florestais apresentou o melhor desempenho relativo do Fundo, favorecido principalmente pela ausência de companhias europeias do segmento de papel, que registraram quedas entre 6% e 12%.

Atividade da carteira: 1º trimestre de 2026

A atividade apresentou nível significativamente elevado no primeiro trimestre, com destaque para janeiro e fevereiro, que foram especialmente intensos.

Adições relevantes

Fonte: VanEck, FactSet. Dados de 31 de março de 2026. Não é uma recomendação de compra ou venda de quaisquer fundos imobiliários aqui mencionados. As contribuições estimadas têm como fonte a FactSet e não pretendem ser uma previsão ou garantia de resultados futuros, servindo apenas para fins ilustrativos. A composição do portfólio está sujeita a alterações a qualquer momento.

Perspectivas

Os eventos do primeiro trimestre de 2026 não apenas introduziram um novo prêmio de risco nos mercados de commodities, mas aceleraram estruturalmente uma transição já em andamento. O que está emergindo é um “prêmio de resiliência”, refletindo uma reavaliação persistente de ativos que garantem acesso seguro e regionalmente confiável a recursos críticos. A crise de Hormuz suprimiu quase 40% do comércio global de nitrogênio, interrompeu 20% da oferta de GNL e trouxe incertezas para as cadeias de alumínio, produtos químicos e níquel. Todos os setores passaram a incorporar o fator segurança de abastecimento na precificação — algo que simplesmente não era considerado há dois anos.

No setor de energia, o racional estrutural para o gás natural como combustível de transição foi reforçado. O conflito evidenciou as limitações da OPEP+ como mecanismo de estabilização; seu aumento de 206.000 b/d mostrou-se irrelevante frente à magnitude da interrupção, destacando a importância da expansão da oferta doméstica fora da OPEP. No segmento de metais, os controles de exportação de terras raras pela China desencadearam uma demanda estratégica imediata por capacidade mineral crítica fora do país. A história de déficit de longo prazo do cobre permanece intacta, independentemente do recuo no primeiro trimestre.

No caso do ouro, apesar da correção em março, os fundamentos estruturais — compras por Bancos Centrais, fluxos para ETFs e um setor de mineração que atualmente gera fluxo de caixa livre recorde — seguem sólidos.

O seguro contra riscos geopolíticos é um princípio fundamental desse Fundo. A combinação de oferta estruturalmente restrita, aumento da demanda estratégica e avaliações ainda atraentes - energia e materiais permanecem entre os setores mais baratos dos mercados acionários globais em termos de lucros e métricas de fluxo de caixa - continua a sustentar nossa visão construtiva de longo prazo. As ações de recursos naturais estão cumprindo exatamente o papel para o qual foram concebidas, no momento em que isso é mais necessário. O primeiro trimestre de 2026 foi exatamente esse momento.

Todos os acervos e dados são de 31 de março de 2026.