Commodities “caroneiras”: as cadeias de suprimentos que ninguém possui

Principais conclusões:

• Commodities de subproduto como hélio, enxofre, bromo e nafta não têm cadeias de suprimento próprias e desaparecem no momento em que alguém deixa de perfurar ou refinar outra coisa.
• Ao contrário do petróleo, nenhum desses materiais críticos tem estoques estratégicos — quando o suprimento para, não há nada para ganhar tempo enquanto o mundo se ajusta.
• A perspectiva de curto prazo é mais resiliente do que as manchetes sugerem, mas o impulso para diversificar já é visível.

A crise no Estreito de Ormuz tem sido tratada principalmente como uma história sobre petróleo. O Brent disparou para acima de US$ 125 por barril. As manchetes acompanharam os movimentos dos petroleiros. Governos debateram reservas estratégicas de petróleo.

Esse enquadramento deixa escapar o quadro mais amplo.

Por trás das manchetes sobre petróleo, outra coisa está se rompendo. Existe uma categoria de materiais que sustenta a vida moderna, mas não tem uma cadeia de suprimento própria. Esses materiais não têm mercados próprios, nem referências próprias de preço, nem redes logísticas próprias. Eles existem apenas porque alguém, em algum lugar, decidiu processar gás natural ou refinar petróleo bruto, e eles vieram no processo. São subprodutos. Pegam carona. Sua disponibilidade não é determinada por sua própria oferta e demanda. Ela é determinada por decisões de produção tomadas para uma commodity totalmente diferente. Quando o processo principal opera, eles aparecem. Quando ele para, eles desaparecem. E, neste momento, em vários setores, os processos principais pararam todos ao mesmo tempo.

As commodities escondidas na vida moderna

A maioria das pessoas nunca pensou nos gases industriais. Mas eles estão em toda parte. O hélio resfria os ímãs de equipamentos de ressonância magnética até perto do zero absoluto. O hidrogênio alimenta as fontes de luz dentro das máquinas mais avançadas de fabricação de chips. O oxigênio é soprado através do ferro fundido a mais de 1.700°C para produzir aço. O nitrogênio protege as salas limpas de semicondutores para evitar contaminação em escala atômica. O neônio alimenta os lasers que gravam transistores no silício. Esses gases chegam aos clientes por meio de gasodutos dedicados incorporados ao piso das fábricas em contratos de 15 a 30 anos, como líquidos criogênicos em caminhões-tanque com isolamento a vácuo, ou comprimidos em cilindros de alta pressão para milhares de usuários menores. A infraestrutura é vasta, invisível, e quase nenhum dos gases que fluem por ela tem uma cadeia de suprimento projetada para sobreviver a uma disrupção.

Hélio é separado do gás natural durante o processamento de GNL. Ninguém perfura em busca dele. Ninguém o minera. É o único elemento da tabela periódica que, uma vez liberado, deixa a Terra permanentemente. Ele resfria todos os aparelhos de ressonância magnética, todas as fábricas avançadas de chips, todos os sistemas de combustível de foguetes. O Catar produzia cerca de um terço da oferta global antes de ataques iranianos forçarem a paralisação do complexo de Ras Laffan. Dois dos catorze trens de GNL sofreram danos que podem exigir de 3 a 5 anos para reparo. Os preços no mercado spot dispararam. Centenas de contêineres criogênicos teriam ficado retidos perto do Estreito e, como o hélio liquefeito evapora continuamente durante o transporte, grande parte desse inventário talvez já não possa ser recuperada.

Enxofre é recuperado do refino de petróleo e do tratamento de gás. É a matéria-prima do ácido sulfúrico, sem o qual não é possível produzir fertilizantes fosfatados, lixiviar cobre do minério ou extrair níquel para cátodos de baterias. Quase metade de todo o comércio marítimo de enxofre transita pelo Estreito. O Oriente Médio forneceu 63% das importações asiáticas de enxofre em 2025. O benchmark do Kuwait atingiu US$ 765 por tonelada, o maior nível desde seu lançamento. A China proibiu exportações de ácido sulfúrico. A Rússia ampliou sua própria proibição de exportação de enxofre. Não existe reserva estratégica. Em lugar nenhum. E o desaparecimento do enxofre não para no enxofre. Ele se propaga. Menos enxofre significa menos ácido sulfúrico. Menos ácido sulfúrico significa menos fertilizante fosfatado. Menos fertilizante significa menor produtividade agrícola. Menor produtividade agrícola significa preços mais altos dos alimentos. O primeiro elo se rompe e cada elo seguinte sente isso com defasagem e, quando o dano se torna visível, a janela de plantio já se fechou.

Bromo, 75% do qual vem do Mar Morto, está presente nos retardantes de chama em praticamente toda placa de circuito, cabo e revestimento eletrônico fabricados em qualquer lugar do mundo. Ele também é usado na corrosão por plasma que esculpe estruturas finas em semicondutores avançados. Assim como hélio e enxofre, ele não é produzido por si só. É extraído de salmoura como parte do processamento de potássio e minerais. Sua oferta é determinada pela economia de produção de outra atividade.

Nafta é um subproduto do refino de petróleo bruto. É a principal matéria-prima dos crackers petroquímicos que produzem polietileno, polipropileno e os plásticos que percorrem praticamente toda cadeia global de suprimento manufatureira. A Ásia depende do Oriente Médio para mais de 55% de suas importações de nafta. Quando o Estreito fechou, essa matéria-prima deixou de chegar. Plantas petroquímicas na Coreia do Sul e na Indonésia declararam paralisações de emergência em poucos dias, reduzindo as taxas de operação em um quarto a um terço. Cerca de US$ 26 bilhões em comércio petroquímico e de plásticos da região estão expostos, aproximadamente 9% dos fluxos globais.

O mesmo problema estrutural em todos os casos. Economia de subprodutos. Concentração geográfica. Nenhuma cadeia de suprimento independente. Nenhum estoque estratégico.

Onde Está a Rede de Segurança?

As commodities caronas são administradas por algumas das maiores empresas industriais do mundo. As refinarias recuperam enxofre. A ICL e a Albemarle produzem bromo. Dow, LyondellBasell e Westlake operam crackers petroquímicos. O que nenhuma delas construiu foi um amortecedor. Não há reserva estratégica de enxofre. Não existe mecanismo de estocagem para bromo. Não há inventário de nafta além do que está em navios-tanque e em armazenamento portuário. A única commodity carona para a qual alguém construiu ao menos uma rede de segurança parcial é o hélio, e essa infraestrutura está nas mãos de três empresas: Linde, Air Liquide e Air Products. Elas administram a distribuição global de hélio, hidrogênio, nitrogênio e dezenas de gases especiais nos setores químico, de manufatura, de saúde e de eletrônicos. Mais da metade de sua receita está vinculada a contratos de longo prazo em instalações do cliente. Elas construíram armazenamento subterrâneo em cavernas de sal no Texas, na Alemanha e nos Estados Unidos que pode manter hélio indefinidamente em escala, e essas cavernas estavam bem abastecidas ao entrar na crise porque a oferta russa vinha, na verdade, afrouxando o mercado ao longo de 2025. À medida que os chips ficam menores, os gases necessários para produzi-los se tornam mais exóticos e mais críticos: níveis extremos de pureza, uma única máquina avançada de fabricação de chips consumindo cerca de 10.000 litros de hidrogênio por hora, um único evento de contaminação em uma linha de produção de chips de memória causando perdas superiores a US$ 20 milhões em um mês. Para essas empresas, um pico no preço do hélio é um evento de margem, não uma crise. Um aumento de 10% nos preços do hélio se traduz em ganhos de lucros de aproximadamente 0,7% para a Linde, 1,1% para a Air Liquide e 2,3% para a Air Products. Elas se beneficiam da escassez. A precificação dos gases industriais subiu de 40% a 50% desde 2019, superando consistentemente a inflação, porque os gases representam uma parcela pequena, mas crítica, dos custos dos clientes e nenhuma equipe de gestão vai arriscar uma paralisação da produção por causa de uma conta de gás. Elas também se beneficiam da relocalização industrial e da construção de fábricas que seguem cada disrupção. Para todas as outras commodities caronas, a viagem parou e não há rede de segurança para amortecer a queda.

O Que o Mercado Vê, e o Que Não Vê

O quadro de curto prazo é mais resiliente do que as manchetes sugerem. As fábricas de semicondutores mantêm aproximadamente seis meses de inventário de hélio e reciclam com eficiência de 75% a 90%. TSMC, Samsung, SK Hynix, Intel e Infineon já indicaram que não há disrupção na produção. Os Estados Unidos são o maior produtor de hélio do mundo. As cavernas das grandes empresas de gases industriais oferecem um amortecedor. Qualquer pessoa que diga que a indústria de chips está prestes a parar por causa do hélio está exagerando.

Mas resiliência em um setor não significa resiliência em todos os lugares. O enxofre alimenta o ácido sulfúrico, que alimenta fertilizantes, que alimentam lavouras, que alimentam pessoas. A escassez de hélio atinge os hospitais antes de atingir os fabricantes de chips, porque os departamentos de ressonância magnética não conseguem pagar mais do que as fábricas de semicondutores. A atividade manufatureira global havia acabado de começar a sinalizar uma recuperação antes de o choque ocorrer. Depois de 2022, os indicadores de manufatura nos mercados desenvolvidos caíram acentuadamente e, quatro anos depois, ainda não haviam se recuperado.

Por baixo da resiliência e do risco em cascata existe algo mais estrutural. Não há reservas estratégicas para nenhuma dessas commodities. A reserva de hélio dos EUA foi liquidada nos anos 1990. Nenhum país estoca enxofre. Os volumes de trânsito pelo estreito caíram cerca de 95%. Toda a arquitetura foi desenhada em torno de uma hipótese, e em 28 de fevereiro essa hipótese se rompeu.

O Que Observar

O impulso de diversificar já é visível. Mas uma diversificação que substitui a dependência do Oriente Médio por dependência da Rússia para hélio ou da China para renováveis não resolve o problema estrutural. Ela apenas o realoca. Após os choques do petróleo da década de 1970, o crescimento da demanda global passou de 8% ao ano para quedas marginais dentro de uma década. A questão é se esta crise vai desencadear uma reconsideração semelhante, não apenas sobre de onde vêm esses materiais, mas também sobre se uma economia construída sobre subprodutos pode continuar tratando seu abastecimento como problema de outra pessoa.

As commodities caronas sempre estiveram lá. Sempre dependeram da infraestrutura de outra pessoa, invisíveis até o momento em que a viagem para. Esse momento é agora.

Fontes: USGS Mineral Commodity Summaries (2025, 2026), S&P Global Commodity Insights, World Economic Forum, FAO, IEA, UNCTAD, Grand View Research, Argus Media, Energy Institute, Bernstein Research (março de 2026, maio de 2026, dezembro de 2025), Morgan Stanley Research (março de 2026), Bank of America Global Research (março de 2026, abril de 2026), Barclays Research (março de 2026), Jefferies Equity Research (março de 2026). Todos os dados refletem informações publicamente disponíveis até maio de 2026.