Hora de ficar despreocupado com Tbills?

2023 foi um ano e tanto para os consultores. Tenho tido conversas com os meus clientes sobre a enorme alteração que testemunhamos — mais de US$ 1 trilhão foi investido nos mercados monetários, títulos do Tesouro de curto prazo e fundos relacionados. Agora, os saldos de caixa e equivalentes de curto prazo nos EUA ultrapassaram a espantosa quantia de US$ 10 trilhões. Para colocar o valor em perspectiva, isso é mais do que o PIB de mais de 190 países.

Muitos dos meus clientes são rápidos em apontar o apelo desses investimentos. Afinal de contas, a última vez que os rendimentos foram tão atrativos foi há mais de duas décadas, e quando se consideram as incertezas econômicas e geopolíticas, para não mencionar a volatilidade incomum do mercado de títulos, está claro por que tem havido uma corrida em direção a esses ativos de alta qualidade e de curta duração.

Em minhas conversas recentes sobre taxas de juros, falei para os meus clientes que, apesar dos crescentes apelos do mercado por uma reversão nas taxas no início de 2024, continuamos a defender que as taxas de curta duração permanecerão elevadas até 2024. Mas isso não significa que os investidores devam ficar despreocupados para sempre. Olhando para o futuro, acreditamos que é prudente começar a explorar oportunidades para além dos títulos do tesouro de curto prazo, dos mercados monetários e dos equivalentes de caixa. Pelo que vimos, a diversificação para outras áreas de renda fixa próximas ou no final de um ciclo de compressão da FED resultou frequentemente em melhores resultados para os investidores.

Costumo explicar aos meus clientes que os títulos do tesouro, que apresentam risco de crédito zero, oferecem um investimento simples: o cupom que você recebe provavelmente refletirá seu retorno total anualizado para o vencimento escolhido. Mas, quando se trata de crédito empresarial, existe uma camada adicional de risco e, consequentemente, um rendimento mais elevado para compensá-lo. Os preços e rendimentos dos títulos movem-se de maneira inversa, e, dados os aumentos acentuados das taxas, os preços dos títulos têm sido negociados em baixa. Isso representa uma oportunidade de o componente de preço do retorno total trabalhar a nosso favor, uma vez que os títulos são “reduzidos ao par” na maturidade.

Os títulos estão bem posicionados para aproveitar os rendimentos mais elevados

Fonte: Bloomberg. Desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não ilustra o desempenho do fundo. Não é possível investir diretamente em um índice.

Os rendimentos iniciais em renda fixa estão elevados no momento, o que permite a absorção de potenciais aumentos nas taxas de juros sem perda de principal. Se as taxas caírem, haverá um benefício duplo: a atração para o par e um efeito positivo da duração, contribuindo para o retorno total.

Na VanEck, somos treinados para sermos estudantes que entendem muito bem de história. A história nem sempre se repete mas, quando se trata de padrões de mercado, certamente pode acontecer mais de uma vez. Olhando para os últimos quatro ciclos de subida, e usando a história como guia, podemos ver que os retornos médios em várias áreas da renda fixa básica superaram os títulos do Tesouro dos EUA nos 12 e 24 meses seguintes ao final de um ciclo de compressão.

Aprendendo com a história: Ciclos de alta no desempenho da renda fixa

Após retornos de 12 meses

Após retornos de 24 meses

Fonte: Bloomberg. TBills dos EUA: ICE BofA US Treasury Bill Index; títulos corporativos com grau de investimento: Bloomberg US Corporate Index; títulos municipais: Bloomberg Municipal Index; títulos corporativos de alto rendimento dos EUA: ICE BofA High Yield Index; títulos garantidos por hipotecas dos EUA: Índice de títulos garantidos por hipotecas da agência Bloomberg. Desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não ilustra o desempenho do fundo. Não é possível investir diretamente em um índice.

Destaque sobre a qualidade: Títulos com classificação BBB e BB

Olhando para o futuro, se quisermos nos beneficiar de possíveis quedas nas taxas de juros, é importante pesar o risco/recompensa de prolongar a duração com crédito. Tenho avisado aos meus clientes que, embora o crédito corporativo permaneça bastante forte — com alta cobertura de juros, baixos índices de alavancagem e suporte de baixas emissões — após um período de taxas de juro elevadas, os indicadores de stress tendem a surgir. As “paredes de maturidade” representam riscos de refinanciamento, e o crédito empresarial pode estar sujeito a riscos de queda quando as condições econômicas enfraquecem.

É por isso que, para 2024, defendo um foco no crédito de maior qualidade. Analisamos os títulos com classificação BBB e BB como um “ponto ideal”, tanto em valor relativo quanto em qualidade. Os títulos com notação BB, em particular, têm oferecido o índice de Sharpe mais elevado de todas as categorias, beneficiando tanto da passagem de títulos com desconto para títulos de elevado rendimento como de títulos de qualidade que regressam ao grau de investimento.

Para exposição a esses segmentos de mercado, tenho discutido opções como o VanEck Fallen Angel High Yield Bond ETF (ANGL). O ANGL fornece acesso a títulos de alto rendimento que foram originalmente emitidos como títulos com grau de investimento. Os títulos de fallen angel têm tido uma qualidade de crédito mediana mais elevada do que o universo de títulos de alto rendimento amplo.¹

¹ Títulos de fallen angel representados pelo ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index e alto rendimento amplo representado pelo ICE BofA US High Yield Index.