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On-Chain Trading : D'un marché de niche à une infrastructure fondamentale
12 mai 2026
Les échanges décentralisés traitent plus de 20 % du volume au comptant de la totalité des cryptomonnaies. Les DEX de Solana ont dépassé Ethereum dans ce domaine. Les contrats à terme perpétuels sur la chaîne ont triplé leur part du marché de produits dérivés de cryptomonnaie. Nous cartographions le changement structurel, les principaux acteurs et les raisons pour lesquelles les jetons de layer 1 en sont les principaux bénéficiaires.
Le basculement vers l'activité on-chain
Les transactions on-chain ont franchi un seuil. Ce qui était autrefois une solution de contournement pour les utilisateurs exclus des plateformes centralisées est devenu une caractéristique structurelle du fonctionnement des marchés crypto, avec des volumes réels, des revenus réels et, de plus en plus, une participation institutionnelle réelle, portée par des marchés ouverts 24h/24, 7j/7 et 365 jours par an.
Le ratio des volumes spot entre DEX et CEX a atteint un niveau record de 37 % en juin 2025. Les contrats perpétuels on-chain ont triplé leur part du marché des dérivés, passant de 6,42 % à un plus haut historique de 24,3 % en 2025. Les exchanges décentralisés ont généré un volume de 4 650 milliards de dollars en 2025.
Il ne s'agit pas d'un pic temporaire lié à un récit unique. Il pourrait s'agir d'une migration structurelle des transactions, des intermédiaires centralisés vers les protocoles on-chain, soutenue par une meilleure infrastructure, une dynamique de défiance après la faillite de FTX et l'émergence de nouveaux canaux d'acquisition d'utilisateurs qui contournent entièrement les exchanges centralisés (par exemple, des wallets cross-chain fonctionnant via des smart contracts). Pour les détenteurs de tokens de layer 1, cette migration représente un mécanisme direct de capture de valeur : chaque transaction on-chain consomme du block space, paie des frais de gas et renforce l'utilité économique du réseau sous-jacent.
Évolution du trading crypto
2010-2014 : l'ère des exchanges centralisés. Mt. Gox et les premiers carnets d'ordres centralisés ont posé les bases du modèle : wallets dépositaires, moteurs d'appariement off-chain et la commodité (ainsi que le risque) de faire confiance à un tiers. L'effondrement de Mt. Gox en 2014 a entraîné la perte de 850 000 BTC et a constitué la première leçon douloureuse sur le risque de contrepartie.
2017-2018 : les premières expérimentations DEX. EtherDelta et le protocole 0x ont tenté d'introduire des carnets d'ordres on-chain. L'expérience utilisateur était médiocre, la liquidité faible et les coûts de gas Ethereum rendaient les petites transactions peu rentables. Mais le concept a fait ses preuves : le trading sans confiance et non dépositaire était techniquement possible.
2018-2020 : la percée des AMM (Automated Market Makers). La formule du produit constant d'Uniswap (x * y = k) a éliminé totalement le besoin de carnets d'ordres. N'importe qui peut fournir de la liquidité et n'importe quel token peut être échangé tant qu'il existe une offre et une demande. C'est l'innovation fondamentale qui a rendu le trading on-chain scalable.
Été 2020 : le DeFi Summer. Le yield farming et les protocoles DeFi composables ont fait passer le volume mensuel d'Uniswap de 170 millions de dollars (avril 2020) à plus de 15 milliards de dollars (septembre 2020). Le trading on-chain a prouvé qu'il pouvait attirer des capitaux significatifs.
Novembre 2022 : l'effondrement de FTX. L'implosion de FTX, qui a laissé un trou de 8 milliards de dollars dans les fonds clients, a ébranlé la confiance accordée à la conservation centralisée et a accéléré la migration « not your keys, not your coins ». Les volumes des DEX ont bondi dans les semaines qui ont suivi l'effondrement.
2023-2025 : la vague de scalabilité. Les rollups de layer 2 (Arbitrum, Optimism, Base) et l'architecture haut débit de Solana ont finalement rendu le trading on-chain suffisamment rapide et économique pour concurrencer les CEX. Les transactions Solana ne coûtent que quelques centimes avec des temps de bloc d'environ 400 ms, soit le type de coûts et de vitesse de règlement nécessaires au trading algorithmique et haute fréquence.
2024-2025 : l'engouement pour les memecoins. Pump.fun a été lancé en janvier 2024, et en juillet 2025, 12 millions de tokens uniques avaient été créés. Le pipeline (Pump.fun crée les tokens, PumpSwap héberge la liquidité, Jupiter achemine les transactions) a attiré des millions d'utilisateurs directement on-chain. En janvier 2026, le volume DEX de Solana (117 milliards de dollars) a dépassé celui d'Ethereum (52 milliards de dollars), l'une des rares fois où Solana a surpassé Ethereum en volume DEX.
Où se situe le volume aujourd'hui
Le marché financier on-chain n'est pas un lieu unique. C'est un écosystème décentralisé et multi-chain au sein duquel différentes blockchains remplissent différentes fonctions de trading. Certaines sont connectées entre elles, d'autres sont isolées.
Ratio DEX/CEX du volume (%)
Sources : CoinGecko CEX & DEX Trading Activity Report 2026, The Block Data, DeFiLlama. Données en date de mai 2026. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
Les exchanges centralisés contrôlent toujours la majorité des parts de marché, tant sur le spot que sur les dérivés. Mais la direction est sans ambiguïté : la part de marché des DEX est passée d'un pourcentage à un chiffre en 2022 à plus de 10 % de manière régulière depuis janvier 2025, avec des pics périodiques dépassant les 20 à 30 %. Le segment des perpetuals DEX croît encore plus rapidement, triplant sa part de marché, passant de 6,42 % à un plus haut historique de 24,3 % en 2025.
Les DEX de Solana ont traité 254 milliards de dollars au premier trimestre 2026, soit près du double des 149 milliards de dollars d'Ethereum. Uniswap sur Ethereum a enregistré un volume mensuel record de 125 milliards de dollars en août 2025.
Volume au comptant des transactions DEX on-chain par blockchain
Sources : DeFiLlama. Données en date de mai 2026. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
Six modèles de trading on-chain
Le trading on-chain a évolué selon six modèles distincts, chacun répondant à des besoins utilisateurs différents :
Automated Market Makers (AMM) : pools de liquidité avec pricing algorithmique. Acteurs clés : Uniswap (3,6 milliards de dollars de Total Value Locked (TVL), plus de 8 milliards de dollars de volume hebdomadaire), PancakeSwap, Curve.
Carnets d'ordres on-chain (CLOB) : les carnets d'ordres à cours limité traditionnels fonctionnant entièrement on-chain. Acteurs clés : Hyperliquid, dYdX, Orderly.
Agrégateurs DEX : acheminent les transactions sur plusieurs plateformes pour une meilleure exécution. Acteurs clés : Jupiter, 1inch, Paraswap, CoW Swap.
Intent-based networks / solver networks : les utilisateurs déclarent le résultat souhaité, des solveurs concurrents exécutent off-chain, puis règlent on-chain. Acteurs clés : UniswapX, CoW Protocol, Across.
Perpetuals DEX : dérivés à effet de levier on-chain sans expiration. Le segment qui connaît la croissance la plus rapide. Acteurs clés : Hyperliquid (le plus grand selon sa part de marché des DEX de perpetuals, 633 milliards de dollars de volume au premier trimestre 2026), Jupiter Perps, Grvt, dYdX.
Launchpads / bonding curves : création de tokens et price discovery initial via des courbes automatisées. Acteurs clés : Pump.fun (plus de 11 millions de tokens, 814 millions de dollars de revenus), PumpSwap, Virtuals Protocol.
Ces six modèles forment un pipeline interconnecté. Les launchpads créent les tokens, les AMM fournissent la liquidité, les agrégateurs optimisent le routage, les CLOB ajoutent de la profondeur, les perpetuals DEX permettent l'effet de levier et les solveurs optimisent l'exécution. Toutes ces couches génèrent des frais qui sont reversés aux réseaux L1 sous-jacents (ou au token de protocole, le cas échéant, par exemple UNI).
Les perpetuals passent on-chain
Les contrats perpétuels génèrent un volume mensuel supérieur à 3 000 milliards de dollars sur les exchanges centralisés en avril 2026. La migration de ce marché vers des venues on-chain est le changement structurel le plus important actuellement en cours.
Volume des contrats à terme perpétuels on-chain (USD) et ratio DEX/CEX des contrats à terme perpétuels (%)
Sources : CoinGecko, The Block Data, DeFiLlama. Données en date de mai 2026. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
Au premier trimestre 2026, le volume des perpetuals on-chain s'est élevé à 2 430 milliards de dollars pour les 10 principales plateformes, Hyperliquid représentant 619 milliards de dollars à elle seule. Hyperliquid détient à elle seule environ 6 % de l'ensemble du marché mondial des perpetuals (CEX + DEX combinés) et s'étend rapidement aux actifs non crypto, notamment à des matières premières comme le pétrole, désormais tradées 24h/24 et 7j/7 sur la plateforme. HIP-3 permet à toute personne disposant d'un stake suffisant (500k HYPE) de déployer des marchés perpetuals dans le cadre d'un processus basé sur des enchères hollandaises se déroulant toutes les 31 heures.
Qu'est-ce qui motive ce changement ?
L'offre étendue d'Hyperliquid en matière de perpetuals permet à chacun de trader n'importe quel actif 24h/24 et 7j/7. La majeure partie du volume d'Hyperliquid est attribuée au trading algorithmique. La plateforme est conçue pour le trading haute fréquence, et son approche API-first suggère que les traders professionnels sont responsables de la majorité du volume, ce qui est confirmé par le fait que les 20 premiers traders représentent plus de 20 % du volume total sur Hyperliquid.
Hyperliquid mène le mouvement des perpetuals on-chain, proposant des conditions de trading de niveau CEX tout en restant décentralisée sur le plan de son infrastructure. Le fait que la plateforme reste ouverte en dehors des heures de marché traditionnelles s'est avéré extrêmement utile pour les traders souhaitant couvrir leurs positions. Cela permet aux traders professionnels de conserver leurs positions ouvertes plus longtemps, plutôt que d'avoir à les clôturer avant la fermeture du marché.
Les agents d'IA constituent la prochaine vague : les agents d'IA autonomes dotés de wallets on-chain représentent une nouvelle catégorie d'utilisateurs des DEX. Les agents peuvent trader 24h/24 et 7j/7, à l'instar des stratégies de trading automatisées basées sur des algorithmes. Ils peuvent optimiser l'exécution sur les différentes plateformes et pourraient potentiellement générer un volume supérieur à celui des traders humains. Toutefois, contrairement aux stratégies ou algorithmes automatisés simples, les agents peuvent appliquer des méthodes impossibles à mettre en œuvre avec un script statique. Si la plupart des agents dépendent encore aujourd'hui d'opérateurs ou d'approbateurs humains, l'avenir pourrait offrir des opportunités de trading plus autonomes grâce à des standards de protocole dédiés aux agents IA et à des frameworks d'identité.
Risques et défis
Le risque lié aux smart contracts reste la menace la plus immédiate. Le hack de KelpDAO en avril 2026 a provoqué des sorties de TVL à l'échelle du secteur, dépassant 13 milliards de dollars. Le MEV et le front-running extraient de la valeur des utilisateurs ordinaires via des attaques sandwich. La pérennité des memecoins est un sujet de préoccupation : environ 90 % du volume sur les DEX Solana a été porté par des memecoins, avec moins de 1 % des tokens Pump.fun ayant réellement évolué vers un statut plus mature. L'incertitude réglementaire concernant les DEX et le manque d'ergonomie pour les utilisateurs grand public représentent des obstacles majeurs.
Pourquoi les tokens L1 captent la valeur
Chaque transaction on-chain consomme du block space sur le réseau de layer 1 sous-jacent. Cela crée un lien direct et mesurable entre le volume de trading et la capture de valeur des tokens L1. Alors que les protocoles DEX individuels connaissent des phases de succès et de déclin, les réseaux L1 qui les hébergent captent de la valeur indépendamment du protocole qui s'impose.
L1 Revenus trimestriels provenant de l’activité des transactions des DApps (en millions de dollars)
Sources : DeFiLlama. Estimations basées sur la consommation de gas liée aux DEX en tant que proportion des frais totaux du réseau. Données en date de mai 2026. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Le chiffre pour Ethereum exclut les principaux L2 (Arbitrum, Optimism, Base).
Hyperliquid (HYPE) : Hyperliquid a réalisé un bénéfice de 900 millions de dollars avec seulement 11 employés en 2025, ce qui en fait la startup la plus rentable par employé au niveau mondial (même en dehors du secteur crypto). Plus de 97 % des revenus du protocole sont dirigés vers le Assistance Fund qui rachète les tokens HYPE, créant ainsi une pression d'achat structurelle. Risque : HYPE est exposé à des risques de concentration, car sa liquidité, son pouvoir de validation et la valeur de ses tokens dépendent tous fortement d'un nombre limité de plateformes, d'entités et d'applications respectivement.
Solana (SOL) : le bénéficiaire le plus évident est Solana, qui a réalisé un volume DEX spot supérieur à celui d'Ethereum en janvier 2026. Un volume de transactions plus élevé augmente directement les revenus des validateurs et la demande de SOL. L'activité des développeurs a augmenté de 463 % en trois ans (en nombre de contrats déployés par semaine). Risque : forte dépendance au volume de trading des memecoins, qui peut s'avérer cyclique ou seulement temporaire par nature.
Ethereum (ETH) : conserve la plus grande liquidité pour les paires large cap et la plus large adoption institutionnelle. La TVL de 5,9 milliards de dollars d'Uniswap (plus haut historique d'août 2026) est le point d'ancrage de l'écosystème. Le mécanisme de burn des frais introduit par l'EIP-1559 signifie qu'une activité élevée réduit directement l'offre d'ETH. Risque : le transfert des volumes vers d'autres L1 et L2 réduit la capture de frais sur le mainnet.
BNB Chain (BNB) : la part de marché de plus de 85 % de PancakeSwap et ses volumes record en font une plateforme majeure pour le retail. Le burn des tokens BNB associe l'activité de trading à la rareté des tokens. Risque : dépendance excessive à l'égard de Binance.
Base : le L2 de Coinbase a connu une croissance rapide grâce à Aerodrome et au positionnement institutionnel de la DeFi. Pas de token natif, mais l'activité accroît la valeur de l'ETH via le règlement L2. Risque : dépendance à l'égard d'Ethereum en tant que L1.
Conclusion : le marché financier on-chain a franchi un seuil, passant d'un stade expérimental à un stade structurel. Les volumes spot des DEX dépassent régulièrement 10 % des volumes des CEX, et la tendance suggère qu'ils pourraient continuer à progresser. Les perpetuals on-chain ont triplé leur part de marché en une seule année, et de nouveaux canaux d'acquisition d'utilisateurs amènent l'activité directement on-chain. Pour les détenteurs de VTOP/VSMA et d'ETN à token unique, cette migration constitue un facteur favorable direct pour les valorisations des tokens de layer 1. Les chaînes qui captent le plus de volume de trading en sont les principales bénéficiaires. L'argument structurel en faveur des tokens L1 en tant qu'éléments clés de la révolution du trading on-chain n'a jamais été aussi solide. Cependant, investir dans l'un des tokens susmentionnés comporte des risques importants, tels qu'une volatilité extrême et une perte totale du capital.
Il ne s'agit pas d'une recherche financière mais uniquement de l'opinion de l'auteur de cet article. Le présent article a pour but de décrire les récentes évolutions du marché et les avancées technologiques, et non de recommander des produits ou des projets spécifiques. Les articles sélectionnés n'entendent pas fournir de conseils financiers ni de recommandations de produit et/ou d'actif numérique particulier. Nous pouvons parfois inclure une analyse du marché passé, les attentes en matière de performance du réseau et/ou les performances d'une chaîne. Les performances passées ne sont pas un indicateur des résultats futurs.
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