Enseignements du printemps du FMI 2025 : l’ère de l’exceptionnalisme des marchés émergents

L’équipe vient de rentrer des réunions de printemps du FMI, où elle a rencontré des responsables des finances, des banques centrales et d’autres responsables du monde entier, ainsi que d’autres acteurs du marché. Vos auteurs assistent à ces réunions depuis trois décennies, ce qui leur permet de faire des méta-observations.

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Principaux enseignements

• Dépréciation du dollar – les États-Unis génèrent de l’incertitude, une faiblesse économique et de l’inflation. L’inflation dans les pays émergents, en revanche, reste relativement stable dans la majorité des pays émergents (et déflationniste en Chine)*. La conclusion évidente à laquelle on est parvenu au cours des réunions était que cette situation était très positive pour les principales devises et pour l’EMFX, par rapport au dollar.
• Le statut de réserve du dollar et des bons du Trésor n’est plus un sujet tabou. Il s’agit d’un sujet complètement différent de la dépréciation du dollar, nous devons le souligner. Jusqu’à ces réunions du printemps 2025, le sujet du statut de la réserve était marginal ou tabou. Maintenant que le sujet est débattu, nous pensons qu’il est surestimé. Nous continuons à penser que le dollar conservera son statut de réserve et que le cadre approprié est celui d’un partage progressif du statut de réserve avec d’autres monnaies méritantes au fil du temps. Nous ferons une analyse approfondie plus tard !
• Le FMI ne peut satisfaire aucune de ses parties prenantes et est sur la défensive. À raison selon nous, cela est considéré comme injuste pour les créanciers privés. Et il a présidé à un déséquilibre massif entre la Chine mercantiliste et d’autres économies et les grands consommateurs. Le FMI sera contraint de changer, alors surveillez cet espace.
• L’isolationnisme des États-Unis est une grande opportunité pour l’Europe. L’euro domine le marché, ce qui constitue un important facteur favorable si l'objectif est d'améliorer l'intégration financière. L’expansion fiscale allemande est le grand espoir. Et bien sûr, la force de l’euro est un facteur favorable pour l’assouplissement de la BCE. La question est de savoir si l’Europe saisira cette opportunité.
• Les "droits de douane" génèrent une incertitude qui se traduit par un risque de récession. Il s'agit du principal point d'attention et angle d'analyse. Toutefois, l’impact inflationniste des droits de douane est temporaire alors que l’impact final est récessionniste, de sorte que certains acteurs du marché essaient de voir au-delà des risques d’inflation en anticipant la nomination d’un nouveau président de la Fed en mai 2026. Nous évoquons également rapidement la position des États-Unis dans ce blog.
• L’indépendance de la Fed a été un grand sujet de conversation. Cela a donné du piment à la discussion, désormais acceptable, sur le statut de réserve du dollar, évidemment. Il y avait une bonne dose d’idéologie déguisée en économie, ce qui montrait à quel point ce travail intellectuel pouvait être long. Tôt ou tard, la Fed deviendra accommodante.
• L’ère de l’exceptionnalisme des marchés émergents. Dans l’ensemble, nous sommes encore plus convaincus, à la suite des réunions du FMI, que de nombreux pays émergents pourraient subir des pressions à la hausse sur leurs monnaies. Cela serait dû à la chute du dollar par rapport aux principales devises, en général, mais il y a maintenant manifestement des "pressions" de la part de l’administration Trump pour que les devises des pays émergents restent stables, voire plus fortes, dans le cadre des négociations "commerciales". Un pays qui dévalue sa monnaie pour compenser ces négociations augmente considérablement les risques, et nous sommes frappés que les participants à la réunion soient si peu nombreux à envisager un scénario de réévaluation du CNY (renforcement du CNY). Cette situation est désinflationniste pour de nombreux pays émergents. Les pays émergents ont généralement des taux réels plus élevés, ce qui rend leurs monnaies attrayantes et confère à leur duration un potentiel de hausse avant même que la Fed n’inaugure un nouveau cycle de réduction.

Les investisseurs doivent garder à l’esprit que les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs et que l’investissement dans les obligations des marchés émergents comporte des risques, tels que le risque de change, le risque de crédit et le risque d’investissement dans les émetteurs des marchés émergents.

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