I fondi indicizzati e molti ETF condividono l'obiettivo di seguire gli indici di mercato, come l'indice FTSE 100, piuttosto che di sovraperformarli. Tuttavia, non tutti gli ETF sono passivi e molti fondi indicizzati sono strutturati come fondi comuni di investimento.
- I fondi indicizzati possono essere strutturati come fondi comuni o ETF. Mirano a replicare la performance di uno specifico indice di mercato, anziché cercare di batterlo.
- Mentre la maggior parte degli ETF è progettata per seguire passivamente gli indici, alcuni sono gestiti attivamente, dove i gestori dei fondi prendono decisioni di investimento con l'obiettivo di sovraperformare un indice di mercato.
- Gran parte dei fondi comuni d'investimento sono gestiti in modo attivo e i gestori del portafoglio mirano a sovraperformare l'indice benchmark.
- I fondi indicizzati hanno costantemente guadagnato quote di mercato rispetto ai fondi gestiti attivamente.
Le origini dei fondi indicizzati
L'investimento in indici risale al 31 agosto 1976, quando Jack Bogle, il fondatore del Gruppo Vanguard, lanciò il primo fondo indicizzato che replicava l'indice S&P 500. La sua strategia di indicizzazione "buy and hold", in netto contrasto con i metodi tradizionali di selezione delle azioni, ha suscitato grande scalpore nel settore finanziario. L'obiettivo di Bogle era quello di semplificare gli investimenti, rendendoli accessibili a tutti: una missione che i fondi indicizzati hanno portato a termine con successo.
Tappe fondamentali della storia dell'investimento in fondi indicizzati, a partire dal lancio del primo Fondo indicizzato S&P 500
1973
Burton Malkiel pubblica A Random Walk Down Wall Street, sostenendo l'investimento passivo.
1975
Wells Fargo crea il primo fondo dell'indice S&P 500 per gli investitori istituzionali.
1976
John Bogle introduce il Fondo indicizzato Vanguard 500, il primo fondo indicizzato S&P 500 al dettaglio.
1984
Milton Friedman sostiene pubblicamente l'investimento in indici.
1986
Introduzione dell'Indice Wilshire 5000, che replica quasi tutti i titoli quotati in borsa negli Stati Uniti.
1988
Vanguard lancia il suo primo fondo indicizzato internazionale.
1990
Vanguard introduce il Fondo indicizzato di mercato azionario.
1993
Viene lanciato SPDR S&P 500 ETF (SPY), il primo ETF.
1996
Vanguard introduce i fondi indicizzati a gestione fiscale.
2000
Il mercato degli ETF si espande per includere fondi settoriali e internazionali.
2003
iShares lancia il primo ETF su indici obbligazionari, iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (LQD).
2004
Gli ETF settoriali guadagnano popolarità, offrendo un'esposizione a settori specifici.
2010
Gli ETF "smart beta", che puntano su fattori specifici, diventano ampiamente disponibili.
2016
Le attività dei fondi indicizzati e degli ETF statunitensi superano quelle dei fondi gestiti attivamente.
2018
Fidelity lancia i fondi indicizzati a zero commissioni.
2020
I fondi indicizzati e gli ETF possiedono circa il 20% del mercato azionario statunitense.
2021
Il patrimonio degli ETF globali supera i 10 migliaia di miliardi di dollari USA.
Fonte: Morningstar, Bloomberg.
Il caso dell'investimento passivo
Capire l'efficienza del mercato e i limiti della gestione attiva
Una teoria chiave alla base dell'investimento passivo è l'Ipotesi del Mercato Efficiente (EMH), che suggerisce che, soprattutto nei grandi mercati sviluppati, i prezzi dei titoli riflettono rapidamente tutte le informazioni disponibili. Ciò rende estremamente difficoltoso per gli investitori attivi sovraperformare costantemente il mercato individuando titoli sottovalutati. Mentre i gestori di fondi attivi sostengono che i mercati non sono del tutto efficienti e che i team esperti possono sfruttare le discrepanze dei prezzi, i dati suggeriscono il contrario.
Percentuale di fondi attivi che hanno sovraperformato il benchmark S&P 500
% di fondi che hanno sovraperformato il benchmark (S&P 500 vs Azionario USA)
Fonte: Spiva, giugno 2024
Risultati chiave:
- Prestazioni a 1 anno: Il 26% dei fondi attivi ha sovraperformato l'S&P 500, suggerendo un certo successo a breve termine.
- Declino a lungo termine: Solo il 4% dei fondi ha sovraperformato su 3 anni, il 7% su 5 anni e appena il 3% su 10 anni.
- Efficienza del mercato: Le basse percentuali evidenziano la difficoltà di sovraperformare in modo costante in mercati efficienti, a sostegno dell'Ipotesi di Mercato Efficiente.
La meccanica dei fondi indicizzati
Tracciare un indice con precisione
Un fondo indicizzato è gestito per replicare la performance di uno specifico indice di mercato. Questi fondi seguono un indice con un ribilanciamento regolare per garantire differenze di tracciamento minime. Il ribilanciamento regola i cambiamenti nell'indice, come la correzione del peso dei titoli che sono cresciuti troppo o la rimozione dei titoli che non fanno più parte dell'indice.
Gli indici vengono aggiornati regolarmente e i gestori di fondi si sforzano di riflettere accuratamente questi cambiamenti nei loro fondi indicizzati. Ad esempio, in caso di variazione della ponderazione di un'azione nell'indice o di una sua totale eliminazione, il gestore del fondo si adegua di conseguenza per assicurare l'allineamento con l'indice nel tempo.
Tuttavia, le differenze di tracciamento possono essere dovute a diversi fattori, tra cui:
Le commissioni continue più elevate possono rendere più difficile per un fondo seguire da vicino l'indice. Nel tempo, si verifica una differenza di tracciamento in linea con le tariffe applicate.
La maggior parte delle giurisdizioni applica una ritenuta alla fonte sui pagamenti dei dividendi. L'imposta potrebbe essere (parzialmente) recuperata a seconda del domicilio del fondo e dell'esistenza di trattati fiscali bilaterali. Le differenze di tracciamento si verificano in base alla sede del fondo ai fini fiscali e al modo in cui l'indice tratta le imposte alla fonte. I punti seguenti sono rilevanti:
- Un indice di ritorno totale lordo presuppone l'assenza di ritenute fiscali.
- Un indice di ritorno totale netto presuppone un tasso specifico di ritenuta alla fonte, che potrebbe non corrispondere necessariamente a quello del fondo.
I gestori dei fondi possono detenere un po' di liquidità a scopo di gestione, il che può influire sull'aderenza del fondo all'indice. Nei giorni in cui i mercati salgono, la detenzione di liquidità porterà a una differenza di tracciamento negativa e viceversa.
Le azioni societarie, come i pagamenti di dividendi, gli spin-off e le fusioni e acquisizioni, possono portare a differenze di tracciamento nella misura in cui il portafoglio non può rispecchiare perfettamente l'elaborazione di tali azioni societarie nel calcolo dell'indice:
- Pagamenti di dividendi: Solitamente, un indice prevede il pagamento di un dividendo nel giorno in cui l'azione cede un dividendo. In pratica, il denaro viene ricevuto solo pochi giorni dopo.
- Riacquisti di azioni: Spesso la ponderazione di un titolo in un indice è basata sulla capitalizzazione di mercato del flottante. Un riacquisto di azioni comporta una riduzione della capitalizzazione di mercato a fluttuazione libera di una società, il gestore del fondo partecipa in genere pro quota al riacquisto. Tuttavia, le differenze di tempistica possono portare a una piccola differenza di tracciamento.
- Acquisizioni: Se una società viene acquisita da un'altra società, che non fa parte dell'indice, il gestore del fondo riceverà contanti o azioni che dovranno essere reinvestite. In genere, questo porta a differenze di tempistica con gli aggiustamenti dell'indice.
Per ridurre i costi delle transazioni (che influenzerebbero negativamente la performance del fondo), il gestore di un fondo può decidere di non replicare esattamente al 100% l'indice:
- Consentire piccole deviazioni di peso nel portafoglio rispetto all'indice, al fine di ridurre il turnover del portafoglio.
- Decida di non replicare completamente l'indice, ma acquisti solo una selezione di titoli che dovrebbero replicare la performance complessiva dell'indice. Questa pratica viene definita 'campionamento'. Viene utilizzato soprattutto con i fondi che investono in un gran numero di titoli, o con i fondi che investono in titoli con valori elevati, come la maggior parte dei fondi a reddito fisso.
I fondi indicizzati sono spesso definiti fondi tracker perché seguono un indice.
Perché scegliere i fondi indicizzati?
Costi inferiori e performance corrispondenti al benchmark
Uno dei principali vantaggi dei fondi indicizzati è rappresentato dalle commissioni ridotte rispetto ai fondi attivi. Questo perché i fondi indicizzati richiedono meno risorse: non c'è bisogno di gestori di fondi, di ricerche approfondite o di frequenti operazioni importanti sul portafoglio. Ad esempio, nell'arco di 30 anni, un investitore che paga lo 0,5% di commissioni annuali potrebbe ritrovarsi con circa 49.800 euro, oltre il 50% in più rispetto a chi paga il 2% di commissioni, che si ritroverebbe con circa 32.400 euro, ipotizzando un rendimento annuo costante del 6%.
Evoluzione di 10.000 € investiti con commissioni differenti
Fonte: VanEck.
Dibattito tra attivi e passivi
Perché la maggior parte dei fondi attivi non riesce a battere il mercato
Mentre i gestori attivi spesso sostengono di aver ottenuto una sovraperformance, i dati dimostrano che molti fondi attivi fanno fatica a eguagliare i ritorni di un mercato efficiente. In precedenza, in questa pagina, abbiamo dimostrato che pochissimi gestori attivi sovraperformano su lunghi periodi di tempo. Tuttavia, vale anche per orizzonti temporali più brevi, anche se in misura minore. I dati di S&P Dow Jones Indices mostrano che dal 2001, una media del 65% dei fondi azionari statunitensi a grande capitalizzazione ha sottoperformato l'S&P 500 ogni anno.
Percentuale di fondi azionari large cap statunitensi che hanno sottoperformato l'S&P 500 ogni anno
Fonte: S&P Dow Jones Indices, marzo 2024.
L'ascesa rapida dell'investimento passivo
Come i fondi indicizzati stanno diventando il nuovo standard
Con ogni probabilità, grazie ai vantaggi relativi che offrono rispetto ai fondi gestiti in modo attivo, i fondi indicizzati hanno evidenziato una crescita sostenuta in termini di AUM. Nell'ultimo decennio, le attività degli investimenti passivi sono cresciute a un tasso di crescita annuale composto di circa il 9%, con quasi la metà di tutti i fondi globali che ora adottano un approccio passivo.
Gli attivi in fondi azionari passivi hanno superato gli attivi in fondi azionari attivi
Fonte: LSEG Eikon. I dati si riferiscono ai fondi a livello globale.
Anche in base al numero di fondi, i passivi hanno superato gli attivi per quanto riguarda i fondi azionari. Per quanto riguarda il reddito fisso, i fondi indicizzati sono ancora la minoranza, ma la quota è in aumento.
Le sfide dell'adozione dei fondi indicizzati
Capire gli ostacoli all'investimento passivo
Un motivo per cui non tutti utilizzano i fondi indicizzati è la loro relativa novità. Sebbene i fondi indicizzati stiano guadagnando terreno, ci vuole tempo prima che le nuove strategie di investimento diventino completamente mainstream. Storicamente, molti consulenti finanziari raccomandavano i fondi attivi perché erano più redditizi, grazie a commissioni più elevate o alle commissioni dei consulenti. Tuttavia, le nuove normative, come la MiFID II dell'UE, sono state concepite per allineare gli interessi dei consulenti con quelli dei loro clienti, portando a un aumento delle vendite di fondi indicizzati, in quanto le strutture delle commissioni diventano più trasparenti.
I potenziali svantaggi dei fondi indicizzati
Sebbene i fondi indicizzati offrano molti vantaggi, non sono privi di limiti:
- Mancanza di flessibilità: I fondi indicizzati sono progettati per seguire un indice e non possono modificare le partecipazioni per sfruttare le opportunità del mercato o evitare le flessioni.
- Rischio di mercato: I fondi indicizzati sono completamente esposti ai movimenti del mercato. Durante una flessione, possono subire perdite significative, poiché rispecchiano la performance dell'indice generale.
- Personalizzazione limitata: Gli investitori alla ricerca di portafogli personalizzati possono trovare i fondi indicizzati troppo generici, in quanto seguono benchmark predefiniti senza adattarsi a specifici obiettivi finanziari o preferenze etiche.
- Rischi di sovraconcentrazione: Alcuni indici sono fortemente ponderati verso alcune grandi aziende o settori, il che può portare a un'esposizione squilibrata nel fondo.
Mentre i fondi indicizzati diventano uno strumento dominante nel mondo degli investimenti, la comprensione del loro funzionamento e dei loro vantaggi può aiutare gli investitori a fare scelte informate e convenienti. Per maggiori informazioni su un tipo specifico di fondo indicizzato o ETF, basta seguire il nostro prossimo corso di Academy.