Interrupción del petróleo iraní: Geopolítica y mercados energéticos globales

Puntos clave:

• Esto podría ser más que un shock en el mercado petrolero temporal. La escalada geopolítica en Irán converge con una oferta estructuralmente limitada, lo que incrementa la probabilidad de una disrupción prolongada en lugar de una prima de riesgo de corta duración.
• Los mercados energéticos enfrentan una restrechamiento de la capacidad de oferta. La limitada capacidad excedente de la OPEP+ y las interrupciones en el estrecho de Ormuz aumentan la probabilidad de que el precio del crudo se mantenga por encima de los 60 USD por barril.
• Las megatendencias de la demanda continúan acelerándose. La IA, la electrificación y la expansión de la infraestructura están reforzando la demanda a largo plazo de energía y materiales en un momento en que la flexibilidad de la oferta se está deteriorando.

Como hemos señalado recientemente, la geopolítica es un factor de gran relevancia en la determinación de los precios globales del petróleo y del GNL. Los ataques a Irán y el riesgo de escalada en una región clave para los flujos energéticos globales ponen de relieve la rapidez con la que pueden resurgir las preocupaciones sobre el suministro. Si bien las maniobras geopolíticas afectan claramente los precios a corto plazo y generan una “prima de riesgo”, en última instancia es el equilibrio entre la oferta y la demanda lo que determina la dirección fundamental de los precios.

El término “prima de riesgo” sugiere un efecto temporal, y con frecuencia lo es. No es inusual observar que los precios del crudo aumenten entre 5 y 10 USD por barril tras importantes perturbaciones internacionales. En ocasiones, los mercados han mostrado prácticamente indiferentes ante eventos aislados. Este momento se percibe distinto.

Más que un shock transitorio, podríamos estar entrando en una situación que se prolongue durante meses. Es muy probable que el suministro de petróleo crudo y GNL se vea afectado, posiblemente durante un periodo significativo. Las implicaciones trascienden el riesgo de titulares y alcanzan el funcionamiento estructural del ecosistema energético.

Prima de riesgo del petróleo iraní vs. disrupción estructural de la oferta

Los acontecimientos recientes han modificado de manera clara, aunque no inesperada, las perspectivas de los precios del petróleo crudo y del GNL. Las reacciones iniciales en los mercados de renta variable y de materias primas en la región del Golfo reflejaron una volatilidad impulsiva, con movimientos en el rango del 5% al 10% que posteriormente se moderaron parcialmente. Inicialmente, los inversores esperaban un desenlace contenido.

Seguimos considerando más probable el escenario en el que es poco probable que las negociaciones se materialicen de forma duradera, lo que incrementa la probabilidad de un conflicto letal, disruptivo y prolongado. Los impactos estructurales podrían abarcar la infraestructura, el transporte, la producción y la refinación. Incluso las primeras acciones probablemente generarán efectos en cadena a lo largo de todo el ecosistema del petróleo y del GNL.

Diversos acontecimientos refuerzan esta perspectiva:

• Vacío de liderazgo y riesgo de represalias
  La muerte de altos dirigentes iraníes y las promesas de venganza introducen una profunda incertidumbre. Un vacío de poder incrementa la probabilidad de respuestas adoptadas con escasa moderación.

• Interrupción en el estrecho de Ormuz
  El tránsito marítimo a través del estrecho se ha detenido en medio de ataques a buques petroleros, y los principales puertos de la región han suspendido sus operaciones. Aproximadamente entre el 15% y el 20% del petróleo crudo mundial, así como cerca del 20% del GNL, transitan por el estrecho de Ormuz. Cuanto más se prolongue esta situación, mayor será el impacto sobre los mercados energéticos globales.

• Compensación limitada por parte de la OPEP+
  La OPEP+ ha acordado reanudar los incrementos de producción, añadiendo 206.000 barriles por día, apenas modestamente por encima de los planes previos. Esto sugiere que el grupo, o bien no está dispuesto o bien, en nuestra opinión, no está en condiciones de aumentar la producción de manera lo suficientemente significativa como para compensar posibles interrupciones regionales.

• Los Estados del Golfo aíslan a Irán
  Los Estados del Golfo (incluidos Arabia Saudita, los Emiratos Árabes Unidos, Catar, Omán, Kuwait y Baréin) han endurecido su postura, aislando virtualmente a Irán. Esto incrementa el riesgo de ataques de represalia y refuerza la probabilidad de un conflicto severo y prolongado.

En conjunto, estos factores apuntan a que los precios del petróleo reflejarán esta situación durante un horizonte más prolongado que unos pocos días. Los impactos a más largo plazo podrían indicar una presión alcista significativa en un escenario de disrupción prolongada; sin embargo, una rápida resolución diplomática o una desescalada podría ejercer presión bajista sobre los precios.

Escenarios del precio del petróleo: Por qué el crudo podría mantenerse por encima de los 60 USD por barril

Incluso antes de la escalada más reciente en Irán, el análisis de escenarios en una variedad de resultados, desde negociaciones en etapa inicial hasta ataques sostenidos y una acción agresiva por parte de la OPEP+, ya indicaba que era probable que los precios del crudo se mantuvieran estructuralmente elevados. Las disrupciones estructurales emergentes no hacen sino reforzar esa perspectiva y, potencialmente, elevar aún más el nivel de equilibrio. De manera alternativa, una desescalada rápida o una desaceleración de la demanda podría dar lugar a precios considerablemente más bajos.

El lado de la demanda: Una megatendencia en aceleración

Al mismo tiempo, la economía global enfrenta la realidad de la rápida expansión de la influencia de la IA y de los volúmenes significativos de energía y minerales críticos necesarias para sostenerla. Todo indica que se trata de una megatendencia.

La IA no consiste simplemente en “encender una computadora”. Exige generación de energía escalable, infraestructura de transmisión e insumos materiales en la primera línea del ecosistema. Garantizar suficiente energía y materiales accesibles se está convirtiendo en un verdadero desafío.

A medida que la demanda de recursos naturales continúa su tendencia estructural al alza, e incluso podría acelerarse aún más, las condiciones de oferta están viéndose profundamente alteradas.

El caso de inversión

En este entorno, el discurso de “valor terminal cero” para la energía tradicional parece haberse desvanecido. En su lugar, observamos:

• Múltiplos de valoración bajos
• Balances sólidos
• Fuertes compromisos de dividendos y recompra de acciones

El petróleo crudo, el GNL y las empresas que los producen tienden a desempeñarse como se espera cuando las condiciones así lo requieren. En un mundo de demanda estructural creciente y oferta restringida, el desempeño superior de este sector puede continuar.

Este momento se percibe diferente, no porque la geopolítica importe más que antes, sino porque ahora converge con una oferta estructural cada vez más ajustada y una demanda de largo plazo en aceleración.