Maintenir la solidité dans un contexte de hausse du prix de l’or

Mensuel sur le marché de l’or et les perspectives économiques d'Imaru Casanova, gestionnaire de portefeuille, avec son point de vue unique sur l’exploitation minière et les avantages de l’or pour les portefeuilles.

Cet article couvre l’évolution du marché jusqu’à la fin du mois de février 2026. Toutes les performances sont exprimées en USD. Les rendements peuvent augmenter ou diminuer en raison des fluctuations des taux de change.

Principaux enseignements :

• Un flux de trésorerie disponible important et des coûts industriels inférieurs à 2 000 dollars l’once soutiennent la rentabilité durable des sociétés minières aurifères, même si les prix de l’or se stabilisent.
• Les sociétés d’extraction d’or donnent la priorité à l’allocation disciplinée des capitaux, au rendement pour les actionnaires et à la croissance organique.

Comment des prix de l’or durablement élevés modifient les valorisations

Les investisseurs continuent de se demander si les prix de l’or peuvent encore augmenter. Nous pensons que cette tendance pourrait se poursuivre. Nous vivons dans un monde où un nouveau catalyseur aurifère semble émerger chaque mois. Les acteurs du marché, dont beaucoup se tiennent encore à l’écart, ont observé la hausse incessante de l’or au cours des deux dernières années et semblent maintenant de plus en plus convaincus que ces prix records pourraient être là pour durer.

Même sans révision à la hausse des prévisions concernant le prix de l’or, ce changement de perception a des implications significatives pour les mineurs d’or. À mesure que s’installe la confiance dans la capacité de l’or à rester à des niveaux élevés, le marché intègre progressivement des hypothèses de prix de l’or plus élevés à long terme dans les évaluations des actions.

La pérennité de marges et de flux de trésorerie records ou quasi records, même si le prix de l’or se maintient aux niveaux actuels, est un élément central de notre conviction à l’égard des actions du secteur minier aurifère pour 2026.

Les marges et les coûts des mineurs d’or et les mathématiques qui sous-tendent l’opportunité

Dans un environnement où le prix de l’or reste stable, l’érosion des marges devrait provenir de l’augmentation des coûts de production. Les entreprises ont donné des indications sur les coûts de maintien en 2026 (AISC) qui, jusqu’à présent, correspondent à nos prévisions d’une augmentation d’environ 10 à 12 % par rapport à 2025.

Le prix de l’or a clôturé à 5 278,93 dollars l’once le 27 février, en hausse de 384,69 dollars l’once, soit 7,86 % pour le mois, et de 959,60 dollars l’once, soit 22,22 % depuis le début de l’année¹. Le calcul reste convaincant : les marges ont déjà augmenté d’une année sur l’autre, et avec un AISC moyen estimé inférieur à 2 000 dollars l’once, le secteur fait preuve d’une grande résilience aux niveaux des prix actuels.

Ces fondamentaux solides nous confortent dans l’idée que les actions du secteur de l’extraction de l’or pourraient être bien positionnées pour bénéficier du maintien du métal à des niveaux élevés, bien que les performances passées ne soient pas indicatives des résultats futurs.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. L’investissement est soumis à des risques, y compris de perte en capital.

Principales conclusions de la Conférence mondiale sur les métaux et les mines 2026 de BMO

Nous avons eu l’occasion de rencontrer plus de 40 sociétés minières aurifères lors de la Conférence BMO Global Metals and Mining Conference 2026, qui s’est tenue à Hollywood, en Floride, le mois dernier. Nos discussions avec les producteurs, les développeurs et les sociétés de redevances et de streaming nous ont confortés dans l’idée que le secteur se trouve dans une phase disciplinée et génératrice de liquidités, et non dans un cycle d’expansion irréfléchi.

Les principaux thèmes abordés lors de nos réunions sont les suivants :

• Les marges élevées entraînent une génération record de flux de trésorerie disponible, ce qui permet aux entreprises de financer confortablement leurs besoins en capitaux.
• Le retour du capital aux actionnaires, dans certains cas 40 à 50 % du flux de trésorerie disponible, par le biais de dividendes et de rachats d’actions, reste une priorité.
• Avec un effet de levier bien dans les fourchettes visées et des soldes de trésorerie qui s’accumulent rapidement, les entreprises font le maximum pour éviter les bilans " sous-utilisés " en accélérant les initiatives d’optimisation, en développant les programmes d’exploration et en faisant avancer les projets en cours.
• L’abondance de capitaux est susceptible de revitaliser l’activité industrielle, ce qui pourrait éventuellement resserrer les marchés de la main-d’œuvre, des services, des équipements et des matériaux. Pour l’instant, la plupart des entreprises ne subissent pas de pressions soutenues sur les coûts, bien que les conditions varient en fonction de la géographie et du type d’activité (par exemple, l’exploration par rapport à la construction). Toutefois, il existe un risque d’inflation potentielle des coûts sur les marchés de la main-d’œuvre, des services, des équipements et des matériaux.
• L’échelle peut s’avérer avantageuse sur des marchés plus étroits. Un grand producteur a souligné que sa force d’approvisionnement, ses relations avec les fournisseurs et sa réputation le placent en bonne position pour atténuer les pressions potentielles sur les coûts.
• La gestion des risques juridictionnels reste au premier plan. Malgré l’abondance de capitaux pour les fusions et acquisitions, les entreprises restent disciplinées. La croissance à tout prix n’est plus acceptable. Les acquisitions doivent améliorer la qualité du portefeuille et réduire les risques, l’exposition géographique étant un élément clé. Les retards concernant l’octroi des permis et les retards réglementaires pourraient avoir un impact sur les juridictions clés.
• Les procédures d’autorisation restent lentes et complexes. Alors que les gouvernements des États-Unis et du Canada ont fait part de leurs efforts pour rationaliser les procédures, les entreprises font état d’un impact tangible limité sur les délais à ce jour, à l’exception de quelques améliorations dans des juridictions telles que la Nouvelle-Zélande. Toutefois, il est important de noter que les risques géopolitiques et juridictionnels pourraient affecter le développement des projets.
• La hausse des prix de l’or devrait en fin de compte soutenir la croissance des réserves car davantage d’onces deviennent rentables, mais les entreprises continuent d’utiliser des hypothèses de prix de l’or conservatrices (autour de 2 000 dollars l’once) dans le calcul des réserves.
• À court terme, des budgets d’exploration plus importants devraient permettre d’accroître les réserves grâce à des forages de conversion des ressources.
• À plus long terme, l’augmentation des dépenses d’exploration pourrait entraîner de nouvelles découvertes. De nombreuses entreprises développent des programmes de forage sur des terrains existants, privilégiant ainsi la croissance organique, qui est généralement plus rentable que les fusions-acquisitions et qui permet d’améliorer le rendement du capital.

Pourquoi les actions des sociétés minières aurifères sont-elles positionnées pour 2026 ?

Dans l’ensemble, le ton des réunions a été constructif. Les entreprises dégagent des marges importantes et l’allocation des capitaux semble plus disciplinée que lors des cycles précédents. Cela dit, le sentiment positif exprimé lors des conférences de l’industrie ne reflète peut-être pas entièrement l’éventail des risques auxquels le secteur est confronté, notamment la volatilité du prix de l’or, l’inflation des coûts, les retards dans l’octroi des permis, l’exposition géopolitique et le risque d’exécution des projets de développement.

Les obstacles liés à l’octroi de permis, les risques géopolitiques et le potentiel de renversement du prix de l’or restent des défis importants. Bien que le secteur ait fait preuve d’une meilleure discipline financière et d’une meilleure exécution opérationnelle, rien ne garantit que les conditions actuelles se maintiendront. Les investisseurs doivent évaluer soigneusement ces risques en même temps que les opportunités.

Avec un flux de trésorerie disponible robuste même dans des hypothèses prudentes sur le prix de l’or, le secteur semble fondamentalement bien positionné pour 2026. Si les prix de l’or restent proches de leurs niveaux actuels, ou s’ils augmentent, les actions des sociétés d’exploitation aurifère pourraient avoir à la fois la solidité financière et le levier opérationnel nécessaires pour continuer à surperformer le métal.

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