Bonos municipales de larga duración ofrecen valor poco común en entorno de tasas cambiantes

Conclusiones principales:

• Los recortes de tasas de la Fed podrían impulsar un repunte en los bonos de largo plazo que favorecería a los bonos municipales de larga duración.
• La emisión récord de bonos municipales está elevando los rendimientos y generando un valor poco común en los vencimientos largos.
• Para los inversionistas de altos ingresos, los bonos municipales de larga duración ahora ofrecen rendimientos que, después de impuestos, superan a los de los bonos del Tesoro.

Recortes de tasas de la Fed podrían detonar repunte de bonos de largo plazo

Tras mantener sin cambios su postura durante la mayor parte de 2025, la Reserva Federal aplicó dos recortes consecutivos en septiembre y octubre, con lo que redujo la tasa de fondos federales al rango de 3.75–4.0 %. Los mercados parecen estar incorporando un ciclo de relajación más amplio, e incluso la posibilidad de un nuevo apoyo cuantitativo si el crecimiento se debilita.

Cuando la Fed comienza a relajar su política, el impacto suele reflejarse primero —y con mayor intensidad— en los bonos de largo plazo. En un entorno de recorte de tasas, los rendimientos en la parte larga de la curva podrían tener espacio para comprimirse, escenario que favorece a los bonos municipales de larga duración y alta calidad. Estos instrumentos exentos de impuestos tienden a superar al mercado cuando las tasas disminuyen, beneficiándose tanto del ingreso como de la apreciación.

Al mismo tiempo, la emisión récord de nuevas colocaciones ha puesto presión sobre los precios. Datos de SIFMA muestran que la emisión en 2025 se ha acercado a máximos históricos, con aproximadamente USD 495,000 millones acumulados al cierre de octubre —aumento interanual de casi 9 %— y con previsiones que apuntan a que la emisión total superará el récord de 2024.

Emisión récord de bonos municipales crea oportunidades de valor

Este aumento en la oferta de bonos de vencimientos largos ha presionado las valoraciones y elevado los rendimientos, lo que ha llevado la relación de rendimientos entre bonos municipales y bonos del Tesoro a niveles cercanos a la paridad, alineación poco común en el potencial de ingresos nominales. Para los inversionistas de altos ingresos, esa equivalencia se traduce en una prima significativa de rendimiento después de impuestos, lo que subraya el valor relativo de los bonos municipales de larga duración en los niveles actuales.

Rendimiento al vencimiento: MBNL comparado con bonos del Tesoro a 30 años

Fuente: ICE Data Indices. Al 31/10/2025. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. El desempeño del índice no es representativo de la rentabilidad del fondo. No es posible invertir directamente en un índice.

La trampa de los bonos del Tesoro para los tramos fiscales

En sus niveles más altos de los últimos cinco años, los bonos municipales de larga duración ahora superan a los bonos del Tesoro donde realmente importa: después de impuestos. Como muestra el gráfico, los bonos municipales de larga duración con grado de inversión (replicados por el MBNL) ofrecen hoy rendimientos más o menos similares —o levemente inferiores— a los bonos del Tesoro a 30 años comparables. Sin embargo, dado que los intereses de los bonos municipales están exentos de impuestos a nivel estatal y, en algunos casos, incluso local, su rendimiento equivalente imponible supera ampliamente al de los bonos del Tesoro para los inversionistas en tramos de ingresos altos.

MBNL comparado con bonos del Tesoro a 30 años: Rendimientos efectivos al 31/10/2025

Fuente: ICE Data Indices. Al 31/10/2025. MBNL, representado por el “Índice ICE Long AMT-Free Broad National Municipal Bond (MBNL)”, sigue a los bonos municipales estadounidenses de larga duración con grado de inversión que están exentos del impuesto mínimo alternativo (AMT). Los bonos del Tesoro a 30 años están representados por el “Índice ICE U.S. Treasury 30-Year”, que mide el rendimiento de los valores del Tesoro a tasa fija denominados en dólares estadounidenses, con vencimiento aproximado de 30 años. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. El desempeño del índice no es representativo de la rentabilidad del fondo. No es posible invertir directamente en un índice.

Para los inversionistas orientados a ingresos, la propuesta de valor relativa de los bonos municipales es especialmente atractiva. El gráfico anterior ilustra el rendimiento equivalente imponible (TEY, por sus siglas en inglés) que necesitaría un inversionista en bonos del Tesoro para igualar los ingresos generados por los bonos municipales de vencimientos largos. En el entorno actual, un bono municipal de larga duración con un rendimiento cercano al 4.1 % se traduce en un TEY de casi 6.8 % para los inversionistas en el tramo federal más alto, muy por encima del rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años comparables. Incluso con tasas impositivas más bajas, la ventaja sigue siendo para los bonos municipales: los bonos del Tesoro a 30 años tendrían que rendir significativamente más de 5.5 % para competir después de impuestos. Con ambos mercados ofreciendo rendimientos nominales en máximos de varios años, el diferencial después de impuestos se inclina de manera decisiva hacia los bonos municipales de larga duración.

Desde una perspectiva más amplia, la ventaja relativa en ingresos de los bonos municipales de larga duración se vuelve aún más evidente. Al 31 de octubre de 2025, los bonos municipales de larga duración con grado de inversión rinden aproximadamente 4.6 % en una base exenta de impuestos, el equivalente a 6.1 % para los inversionistas en el tramo impositivo de 24 %, y 7.3 % para quienes se ubican en el tramo de 37 %. Ese ingreso imponible equivalente rivaliza —o incluso supera— lo que obtienen los inversionistas orientados a ingresos con bonos corporativos de alto rendimiento o deuda de mercados emergentes. Incluso en comparación con referentes tradicionales de bonos básicos, como el índice Bloomberg U.S. Aggregate o los bonos corporativos con grado de inversión, el ingreso después de impuestos de los bonos municipales de larga duración destaca claramente. En resumen, el mercado actual ofrece una alineación poco común: rendimientos municipales competitivos frente a activos más riesgosos, pero sin asumir los riesgos inherentes de esas clases de activos. Esta oportunidad se refleja en la cartera de bonos municipales a largo plazo exentos de impuestos de MLN.

Rendimiento al vencimiento al 31/10/2025

Fuente: Bloomberg. Al 31/10/2025.

El ejemplo supone un impuesto federal sobre la renta de 37 % y de 24 %. Índice Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond (LF98STAT Index), Índice Bloomberg EM USD Bond (EMUSSTAT Index), Índice Bloomberg U.S. Corporate Bond (LUACSTAT Index), Índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond (LBUSSTAT Index), Índice Bloomberg U.S. Treasury Bond (LUATSTAT Index), Índice Bloomberg U.S. Municipal Bond (LMBISTAT Index), Índice Bloomberg Global Aggregate ex-USD Bond (LG38STAT Index). Los índices no son gestionados, no incurren en comisiones, costos ni gastos y no es posible invertir directamente en ellos. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. El desempeño del índice no es representativo de la rentabilidad del fondo. No es posible invertir directamente en un índice.

Bonos municipales de larga duración ofrecen valor poco común en entorno actual

Si la dinámica crediticia y fiscal se mantiene estable, el cambio de política monetaria actual deja a los bonos municipales de larga duración bien posicionados para recuperar ventaja… y el MLN ofrece a los inversionistas una exposición transparente y amplia al mercado municipal ante un escenario de este tipo. El ETF Long Municipal Bond de VanEck es un fondo cotizado pasivo que replica el índice ICE Long AMT‑Free Broad National Municipal Bond (MBNL). Este se enfoca en bonos municipales de larga duración con grado de inversión, segmento bien posicionado para beneficiarse de las tasas de interés más bajas de la Reserva Federal.