Stagflation May Be the New Base Case: Why It Matters

Conclusiones clave

• El PIB real de EE. UU. se desaceleró de +4.4% en el tercer trimestre de 2025 a +0.5% en el cuarto trimestre de 2025, antes de repuntar a +2.1% en el primer trimestre de 2026. Mientras tanto, la inflación subyacente del PCE aumentó +3.4% interanual en mayo de 2026, muy por encima de la meta de 2% de la Fed.
• La confianza del consumidor ha caído -18.5% durante el último año, con el índice de la Universidad de Michigan en 49.5 en junio de 2026. Se espera que la inflación a un año se mantenga elevada en 4.6%.
• Las carteras tradicionales 60/40 históricamente han enfrentado dificultades cuando el crecimiento se desacelera y la inflación se mantiene alta al mismo tiempo. En condiciones estanflacionarias, los activos reales como el oro, las materias primas y los TIPS han servido como diversificadores potenciales para inversionistas que buscan gestionar este riesgo.

Apertura

Alguna vez considerada una reliquia de la década de 1970, la presión de la estanflación vuelve a pesar sobre los consumidores e inversionistas en EE. UU. Con el crecimiento del PIB desacelerándose con fuerza, la inflación subyacente muy por encima de la meta de 2% de la Reserva Federal, y la confianza del consumidor cerca de mínimos históricos, la pregunta que circula hoy en el mercado es simple: ¿la estanflación ya es un escenario base y cómo debería cubrir mi cartera? En este artículo, desglosamos lo que muestran los datos, por qué el problema ha sido tan difícil de resolver para las autoridades responsables de la política económica y qué podría implicar para la forma en que los inversionistas diversifican.

¿Cómo están señalando los datos la estanflación?

El panorama macroeconómico actual refleja la causalidad de la estanflación a una escala menor: el crecimiento se está enfriando mientras la inflación se mantiene persistente por encima de la meta de 2% de la Fed. Tres fuerzas ayudan a explicar cómo esas dos condiciones, crecimiento lento e inflación persistente, llegan a coexistir:

1. Choques del lado de la oferta: Los aranceles, los repuntes en energía y otras disrupciones globales elevan el costo de los insumos y de los bienes importados en toda la economía. Esos mayores costos impulsan los precios al alza incluso cuando la actividad se desacelera, creando la inflación y el estancamiento simultáneos que definen la presión estanflacionaria.
2. Una trampa de política económica: La herramienta de política de la Fed, los aumentos en las tasas de interés, funciona contra la inflación impulsada por una economía de rápido crecimiento. Cuando la presión sobre los precios proviene, en cambio, de restricciones de oferta y de costos crecientes, tasas más altas corren el riesgo de profundizar la desaceleración sin contener por completo la inflación. La década de 1970 mostró el otro lado: una Fed de “freno y arranque” que relajó demasiado pronto permitió que la inflación se quedara atrapada en niveles altos. Hoy, esa disyuntiva se manifiesta en una Fed que permanece sin cambios, incapaz de recortar o subir tasas con claridad.
3. Expectativas de inflación desancladas: Una vez que los hogares y las empresas anticipan una inflación alta, esta se incorpora a salarios y precios, haciendo que se retroalimente incluso mientras la economía se debilita. Lecturas elevadas como la expectativa de inflación a un año de 4.6% son posibles indicadores de que la presión estanflacionaria está comenzando a acumularse.

¿Cómo impulsan los aranceles la inflación?

Los aranceles elevan el costo de los bienes importados y de los insumos intermedios, y esos mayores costos se trasladan a través de la cadena de suministro hacia los precios que finalmente pagan los consumidores. Debido a que esta presión proviene de costos crecientes más que de una economía de rápido crecimiento, la principal palanca de la Fed —elevar las tasas de interés— es un instrumento poco preciso para enfrentarla. Tasas más altas pueden desacelerar aún más una economía que ya está perdiendo dinamismo, sin aliviar directamente los costos impulsados por aranceles y restricciones de oferta que están presionando los precios al alza. Por eso el escenario actual es tan difícil de resolver únicamente con política monetaria.

• Después de expandirse +4.4% en el tercer trimestre de 2025, el PIB real se desaceleró con fuerza a apenas +0.5% en el cuarto trimestre de 2025, antes de un repunte parcial a +2.1% en el primer trimestre de 2026; una desaceleración pronunciada frente al ritmo previo.¹

El crecimiento del PIB real de EE. UU. se ha desacelerado con fuerza desde su pico de 2025

• El índice de gastos de consumo personal (PCE) subyacente, la medida de inflación preferida por la Fed que excluye alimentos y energía, aumentó +3.4% interanual en mayo de 2026, con el PCE general en +4.1%.² La Fed tiene como meta una inflación del PCE de 2% en el largo plazo,³ por lo que ambas lecturas se ubican claramente por encima de ese nivel.

El PCE subyacente permanece muy por encima de la meta de 2% de la Fed

Cómo está combatiendo la Fed la inflación

Atrapada entre una economía en desaceleración y una inflación por encima de la meta, la Fed ha votado por mantenerse sin cambios, conservando su tasa de política monetaria en 3.50–3.75% desde diciembre de 2025. La decisión refleja un equilibrio difícil: recortar tasas corre el riesgo de volver a acelerar la inflación, mientras que subirlas corre el riesgo de profundizar la desaceleración. Con ambas presiones persistiendo, no hay una ruta clara. La tensión es cada vez más visible en la percepción de los hogares. La confianza del consumidor ha caído 18.5% en el último año, con el índice de la Universidad de Michigan en 49.5 en junio de 2026 (un nivel históricamente vinculado con estrés económico severo). Las expectativas de inflación a un año permanecen elevadas en 4.6%.⁴ Si las expectativas se mantienen así de altas, corren el riesgo de volverse autocumplidas, lo que es otra razón por la cual la Fed se muestra renuente a declarar terminada la lucha.

La confianza del consumidor ha caído a niveles vinculados con estrés económico severo

¿Cómo afecta la estanflación a la cartera tradicional 60/40?

El modelo de cartera 60/40 descansa sobre un supuesto importante: cuando las acciones caen, los bonos de alta calidad suben, amortiguando el golpe. La estanflación pone en duda ese supuesto.

Impacto en los bonos

La renta fija está diseñada para brindar estabilidad y equilibrio a una cartera. Pero los pagos de los bonos son fijos, por lo que, cuando la inflación se acelera, el valor real de esos pagos se erosiona y los precios caen. Aún más perjudicial para la diversificación, las acciones y los bonos tienden a moverse en la misma dirección en regímenes de inflación alta, en lugar de compensarse entre sí. La correlación negativa que hace funcionar a una cartera 60/40 en tiempos normales puede volverse positiva durante periodos de inflación, dejando a los inversionistas expuestos a caídas en ambos componentes cuando esperan protección.

Impacto en las acciones

En un entorno de estanflación, las empresas deben pagar más para operar, pero venden menos, lo que presiona los ingresos rentables desde ambos frentes. Las tasas altas agravan la situación, y las más afectadas son las acciones de crecimiento con valuaciones elevadas. La década de 1970 ofreció una ilustración clara: el mercado amplio de EE. UU. generó un rendimiento real cercano a cero durante la década, las principales acciones de crecimiento de esa época fueron las que más cayeron, y las empresas con verdadero poder de fijación de precios resistieron mucho mejor que el índice.

Qué significa la estanflación para los inversionistas

La conclusión no es predecir un único resultado, sino prepararse para varios. El objetivo final es una cartera que se mantenga resiliente no solo en escenarios favorables, sino en todo el rango de resultados que puede generar la estanflación, desde un aterrizaje suave frágil hasta un periodo más arraigado de crecimiento lento y precios persistentemente altos. Esa resiliencia proviene de mantener activos diversificados cuyos impulsores de rendimiento están diferenciados de las acciones y los bonos tradicionales.

Cómo posicionar su cartera ante la estanflación

Una asignación diversificada a activos reales como oro, materias primas, TIPS y activos de infraestructura es una estrategia ampliamente probada que puede servir de cobertura frente a la presión simultánea que las condiciones estanflacionarias ejercen sobre la renta variable y la renta fija.^5,6 Cada uno cumple una función distinta: el oro como cobertura monetaria y reserva de valor, las materias primas como exposición directa a los costos de insumos que impulsan la inflación, los TIPS como bonos vinculados explícitamente a la inflación y la infraestructura como activos reales generadores de flujo de efectivo con capacidad inherente de fijación de precios.

VanEck ha ayudado a los inversionistas a acceder a estas exposiciones durante décadas. Hemos ofrecido acceso al oro desde 1956, cuando lanzamos INIVX, el primer fondo mutuo abierto de renta variable de oro en EE. UU. En 2006, lanzamos GDX, el primer fondo cotizado en bolsa (ETF) de mineras de oro del mundo.

Hoy, esa gama de productos se ha ampliado para abarcar todo el espectro de activos reales: oro y acciones de mineras de oro (GDX), junto con oro físico entregable (OUNZ); materias primas amplias (PIT); acciones de recursos naturales (HAP); y una asignación diversificada multiactivos reales (RAAX). En conjunto, estos productos permiten a los inversionistas construir el tipo de diversificación en activos reales y para múltiples escenarios necesaria para abordar la presión de la estanflación.