Resumen del mercado de marzo: Vuelve la fragilidad, se mantiene la complacencia

Puntos Clave:

• La fragilidad global ha resurgido: El conflicto en Irán pone de manifiesto la rapidez con la que las cadenas de suministro pueden verse interrumpidas.
• La volatilidad ha regresado y ofrece oportunidades de acción: Las dislocaciones en la energía y las materias primas están creando oportunidades para el posicionamiento táctico.
• Aumenta la complacencia del mercado: A medida que se acumulan los riesgos, nuestras carteras están posicionadas para múltiples escenarios, no solo para los más optimistas.

Grietas en los cimientos

La globalización impulsó décadas de prosperidad. Fue eficiente, escalable y deflacionaria.

Hasta que dejó de serlo.

La primera grieta se produjo durante la COVID, cuando la complejidad que había detrás de ese sistema se rompió bajo presión. Las cadenas de suministro se congelaron. El mundo recordó que eficiencia y resiliencia no son lo mismo.

El sistema se recuperó. El comercio se reanudó. Los mercados siguieron adelante.

Ahora estamos recibiendo un segundo recordatorio.

El segundo choque: Vuelve la fragilidad

El conflicto de Irán ha puesto de manifiesto la misma vulnerabilidad, esta vez a través de un canal diferente. Cuando las potencias más fuertes se enfrentan a la asimetría, la respuesta rara vez es convencional.

Esta vez, el centro de atención es el Estrecho de Ormuz.

No se trata de una vía marítima más.

Es una arteria crítica.

Fuente: IMF Portwatch.

Cuando se restringió, el sistema se vio sometido a presión.
Si se cierra, el sistema colapsa.

Hace poco organizamos un seminario en línea sobre este mismo tema. Escúchelo. Merece la pena dedicarle tiempo.
Antonio de Pinho, analista senior especializado en investigación energética, explica por qué no se trata de una solución rápida.

Los mercados energéticos están reaccionando en consecuencia.

Históricamente, cuando los precios de la energía aumentan de forma significativa, los mercados de acciones suelen verse afectados. Los costes energéticos más elevados actúan como un impuesto sobre la economía mundial.

Las crisis energéticas y las caídas de los mercados coinciden

Fuente: Bloomberg; al cierre de abril de 2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. El desempeño del índice no es ilustrativo del desempeño de la estrategia. No es posible invertir directamente en un índice.

Y, sin embargo, hoy la renta variable está rondando máximos históricos.

No es una coincidencia. Es una declaración.

Los mercados apuestan por que esta perturbación sea temporal. A que el estrecho volverá a abrirse rápidamente. Que el sistema volverá a demostrar su resistencia.

Puede que sea cierto.

No estamos dispuestos a asumir que lo sea.

Hemos reducido la exposición a la renta variable en nuestros modelos Wealth Builder en aproximadamente un 1%. Esta decisión se basó en el reconocimiento de que los riesgos han cambiado y de que es prudente tomar ganancias en momentos de fortaleza del mercado.

La inflación vuelve a estar en el centro de la conversación

Al mismo tiempo, la inflación ya no es teórica.

El CPI ha alcanzado un crecimiento interanual del 3,3%, con una fuerte aceleración mensual. Los índices de precios ISM aumentan tanto en el sector servicios como en el manufacturero. Los datos de las encuestas muestran que las expectativas de inflación están subiendo en todo el mundo.

¿Podría desvanecerse el próximo mes? Posiblemente.

Pero la dirección de la tendencia ha cambiado y los mercados siguen posicionados para el escenario contrario.

La inflación toma un rumbo desfavorable

Fuente: BLS, al cierre de abril de 2026.

La tecnología es el verdadero motor

Para quienes aún no tienen claro cómo la tecnología transformará el mundo en los próximos cinco años, no necesitan buscar más allá de este conflicto. Irán está claramente en el lado equivocado de la tecnología.

Esto no es solo un acontecimiento geopolítico. Es un caso de estudio sobre la disrupción.

La tecnología comprime el tiempo. Está reduciendo los costos. Está cambiando la forma en que se proyecta el poder y cómo se desafían los sistemas.

La brecha entre los que se adaptan y los que no lo hacen se amplía en tiempo real.

Esa es la verdadera lección. Se trata de utilizar la tecnología como un multiplicador de capacidades.

Esta dinámica no se detiene en el campo de batalla.

Se aplica a todos los sectores, a todas las industrias, a todas las empresas y a todos los individuos.

Los próximos cinco años pueden presentar desafíos para quienes tarden en adaptarse.

La volatilidad crea oportunidades

La volatilidad crea oportunidades, y hemos actuado en consecuencia.

Esto es especialmente cierto para el VanEck Commodity Strategy ETF (PIT), una de las posiciones dentro de nuestros modelos. La estrategia del PIT está diseñada para aprovechar el impulso y sacar partido de las condiciones de sobrecompra y sobreventa.

El año pasado, nuestros modelos consideraban el oro y otros metales como sobrecomprados y la energía como sobrevendida.

Así que hicimos algo al respecto.

Pasamos la segunda mitad de 2025 reduciendo nuestra posición en oro y comprando energía. Adquirimos cestas diversificadas de activos energéticos altamente correlacionados, como WTI, Brent y combustible para calefacción. El gráfico siguiente muestra nuestras operaciones en energía dentro de PIT: las marcas verdes representan compras y las rojas ventas, ilustradas frente a los precios del WTI en el momento de cada transacción. La línea azul claro muestra nuestro peso energético total.

Operaciones energéticas de PIT

Fuente: VanEck, Bloomberg; al mes de abril de 2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros.

Estas compras se financiaron principalmente con las ventas de metales. Vendimos cestas diversificadas de metales preciosos e industriales, como oro, plata y cobre. El gráfico siguiente muestra nuestras operaciones en metales dentro de PIT, comparadas con los precios del oro. La línea azul oscuro muestra el peso total de nuestros metales.

Operaciones con metales en PIT

Fuente: VanEck, Bloomberg; al mes de abril de 2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros.

Recientemente, hemos ido en la dirección contraria.

Para nosotros, los precios de la energía parecen sobrecomprados y los metales preciosos y básicos, sobrevendidos.

Pero la oportunidad no es simplemente direccional. Es estructural.

Los mercados de materias primas, al igual que los mercados de acciones, están mostrando cierto grado de complacencia. La estructura en backwardation de la curva de futuros del WTI refleja un mercado que espera una caída en los precios de la energía, con los contratos de corto plazo cotizando significativamente por encima de aquellos con vencimientos más lejanos. Esta situación es aún más pronunciada en el diésel/combustóleo para calefacción y en el gasóleo europeo.

La exposición petrolera de PIT está concentrada en el corto plazo

Fuente: VanEck; al cierre de abril de 2026.

Nosotros no estamos convencidos.

Hemos trasladado una parte significativa de nuestra exposición energética en PIT desde contratos del mes más próximo hacia contratos con vencimiento a finales del verano.

Este posicionamiento es intencional.

Si los precios elevados de la energía resultan persistentes, esta estrategia se verá beneficiada. Si se produce una resolución rápida y los precios de la energía caen, se espera que los contratos del mes más próximo, cuya exposición redujimos, sufran descensos más pronunciados.

Posicionamiento para ambos escenarios

Los mercados siguen siendo excesivamente complacientes.

La renta variable está cerca de máximos históricos. Los diferenciales de crédito son estrechos. Las curvas de futuros de la energía presentan una marcada backwardation, lo que sugiere que los mercados esperan que esta situación se resuelva rápidamente.

Nosotros somos menos optimistas al respecto.

Nuestro trabajo no consiste en predecir los resultados con certeza. Consiste en identificar los riesgos y construir carteras capaces de generar resultados en una amplia variedad de escenarios.