La demanda de oro aumenta mientras las principales mineras reportan ganancias récord en el primer trimestre

Conclusiones clave:

• La sólida demanda de oro continúa, impulsada por las compras de los bancos centrales y una demanda resiliente de inversión física
• Las expectativas de inflación y las tasas de interés reales siguen siendo factores clave para las perspectivas del precio del oro
• Las acciones de minería de oro muestran utilidades y flujo de caja sólidos, mientras que las valuaciones se mantienen relativamente bajas

Desempeño del mercado del oro y tendencias de la demanda

El precio del oro cerró en $4,617.85 por onza el 30 de abril, con una caída de $50.21 por onza, o de 1.08% en el mes. Las acciones de empresas mineras de oro reflejaron su sensibilidad habitual al precio del oro. Tuvieron un mejor desempeño durante la primera mitad de abril, cuando el oro alcanzó un máximo mensual de $4,841.75, y quedaron rezagadas cuando los precios retrocedieron más adelante en el mes. El índice MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR)¹ cayó 3.01%, mientras que el MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)² retrocedió 1.69%.

Según el informe Gold Demand Trends del World Gold Council, la demanda global de oro totalizó 1,231 toneladas en el 1T de 2026, lo que representa un aumento interanual de 2% en términos de volumen. Los mayores precios del oro contribuyeron a un aumento de 74% en el valor en dólares de la demanda, hasta alcanzar aproximadamente $193 mil millones en el trimestre.

El desempeño del oro en los últimos dos años ha coincidido con dos factores estructurales que han operado de manera conjunta: compras persistentes de los bancos centrales y una demanda de inversión sólida en lingotes, monedas y productos de fondo cotizado en bolsa (ETF).

Demanda de bancos centrales y de inversión

Los bancos centrales se mantuvieron como compradores netos, al agregar 244 toneladas durante el trimestre, un aumento interanual de 3%. Esto ocurrió a pesar de un incremento en la actividad de ventas reportada, incluidas transacciones de Turquía, SOFAZ de Azerbaiyán y el Banco Central de Rusia.

La demanda neta se mantuvo positiva, con compras de países como Polonia, Uzbekistán y China, junto con participantes más recientes como Guatemala, Camboya, Malasia, Serbia y los Emiratos Árabes Unidos.

Este patrón podría indicar que la demanda de oro de los bancos centrales sigue siendo resiliente. La evolución geopolítica en curso, incluidas las tensiones en Medio Oriente, ha coincidido con un interés continuo en el oro como activo de reserva. Parte de la actividad de venta parece reflejar necesidades de liquidez de corto plazo, más que un cambio en las estrategias de reservas de largo plazo.

La demanda de ETF respaldados por oro totalizó 62 toneladas en el 1T, por debajo de la entrada de 230 toneladas observada en el mismo periodo del año pasado, ya que los fondos de Estados Unidos registraron salidas en marzo. Sin embargo, la demanda total de inversión estuvo respaldada por una fuerte demanda de lingotes y monedas, que aumentó 42% interanual, hasta 474 toneladas. Esto representa uno de los niveles trimestrales más altos registrados, con los inversionistas asiáticos impulsando gran parte de esa demanda.

El oro ha cotizado a un precio promedio de $4,780 por onza desde el estallido de la guerra con Irán. Las compras sólidas y diversificadas por región de los bancos centrales, junto con una demanda de inversión resiliente procedente de Asia, continúan sosteniendo la demanda en estos niveles. Un regreso de la participación de inversionistas occidentales podría brindar apoyo adicional y contribuir a un mayor potencial alcista en el mercado del oro.

¿Qué significa el entorno macroeconómico para las perspectivas del oro?

La volatilidad reciente del mercado podría estar afectando a los inversionistas, pero, en nuestra opinión, es importante mirar más allá del ruido de corto plazo. La narrativa macro dominante durante abril ha sido autorreforzante: precios del petróleo más altos mantienen elevadas las expectativas de inflación; expectativas de inflación elevadas mantienen a la Fed sin cambios; una Fed sin cambios mantiene elevados los rendimientos reales; y rendimientos reales elevados mantienen presión sobre el oro. En ese contexto, el avance de 10.5% del S&P 500 en abril podría sugerir un grado de optimismo que podría ponerse a prueba. Creemos que los inversionistas podrían necesitar reevaluar los riesgos asociados con el aumento de las tensiones geopolíticas y un conflicto potencialmente prolongado en Medio Oriente, incluidos sus efectos indirectos sobre la economía global y, de manera importante, sobre la inflación.

Expectativas de inflación y tasas reales

Una consideración clave para el oro es cómo se reflejan las expectativas de inflación en diferentes indicadores. La encuesta de abril de la Universidad de Michigan mostró expectativas de inflación del consumidor a 1 año y 5 años de 4.7% y 3.5%, respectivamente. En contraste, la tasa de equilibrio de los TIPS a 5 años, una medida basada en el mercado, se ubica en aproximadamente 2.7%, lo que mantiene las tasas reales cómodamente en terreno positivo, por ahora.

Si los mercados de bonos comienzan a cerrar esa brecha y reflejan algo más cercano a lo que los consumidores ya anticipan, una “Fed sin cambios” podría traducirse rápidamente en tasas reales cercanas a cero o negativas, un contexto que típicamente ha estado entre los entornos más favorables para el oro. En ese escenario, el oro históricamente ha desempeñado un papel relevante como diversificador y cobertura potencial para inversionistas que buscan protección y diversificación de portafolio. En nuestra opinión, las mineras de oro podrían considerarse como parte de una asignación diversificada.

¿Por qué las acciones de mineras de oro están subvaluadas a pesar de utilidades récord?

Las acciones de mineras de oro históricamente han tenido un mejor desempeño que el metal mismo en un entorno de aumento en el precio del oro. Sin embargo, los inversionistas podrían no necesitar esperar al siguiente tramo al alza para comenzar a incrementar su exposición. A los precios actuales del oro, estas empresas ya están generando flujo de efectivo récord, y las utilidades del 1T de 2026 lo están dejando muy claro. Newmont y Agnico Eagle, las dos mayores mineras de oro del mundo, reportaron utilidades trimestrales récord. Agnico registró márgenes operativos récord, respaldados por un precio realizado del oro de $4,861 por onza frente a costos integrales de sostenimiento de $1,483 por onza. Newmont reportó un flujo de caja libre récord de $3.1 mil millones. Ambas empresas cumplieron o superaron las expectativas de producción y costos, y reafirmaron su guía para todo 2026.

La rentabilidad récord está financiando programas ampliados de exploración y carteras de crecimiento, al tiempo que deja amplio margen para recompensar a los accionistas mediante políticas de dividendos sostenibles y la continuidad de programas relevantes de recompra de acciones. Ambas empresas cerraron el trimestre con aproximadamente $3 mil millones en efectivo neto y posiciones sólidas de liquidez.

En resumen, el sector parece estar en una posición financiera y operativa sólida, en términos históricos. A pesar de estos fundamentos, las valuaciones en el sector de minería de oro se mantienen relativamente bajas en comparación con niveles históricos. Los precios actuales de las acciones parecen reflejar supuestos más conservadores en relación con los precios del oro prevalecientes. Esto podría indicar un potencial de revaluación si las condiciones del mercado se mantienen favorables, aunque los resultados dependerán de factores más amplios del mercado.

¹MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR) sigue el desempeño general de las empresas involucradas en la industria de la minería de oro. ²MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR), que está diseñado para seguir el desempeño general de empresas de pequeña capitalización involucradas principalmente en la minería de oro y/o plata.