Por qué las mineras de oro son más resilientes de lo que sugieren sus costos

Conclusiones clave

• El oro se mantuvo por encima de los $4,000 por onza en julio, mientras que las acciones de empresas mineras de oro registraron un mes volátil.
• El aumento de los costos de producción sigue siendo una consideración importante, pero los precios del oro han subido mucho más rápido que los costos de minería durante el ciclo actual.
• Los márgenes sólidos siguen respaldando el flujo de caja libre, la asignación disciplinada de capital y la inversión en la producción futura.

Un mes estable para el oro y uno volátil para las mineras de oro

El oro registró una pequeña ganancia (+0.95%) en el mes y cerró en $4,046.15 el 31 de julio, dos días después de que la Reserva Federal de EE. UU. anunciara su decisión de mantener las tasas sin cambios en su reunión de julio. El oro se ha mantenido por encima de los $4,000 por onza, mientras los inversionistas continuaron evaluando las perspectivas de la política monetaria y la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, programada para el 16 de septiembre.

Según el informe Tendencias de la demanda de oro del segundo trimestre de 2026 del Consejo Mundial del Oro, la demanda total de oro se mantuvo estable en 1,269 toneladas, sin cambios respecto al año anterior y con un aumento de 1% frente al trimestre previo, ya que una demanda de inversión más débil fue compensada por compras más sólidas de los bancos centrales. Fue un mes volátil para las acciones de las mineras de oro, con una recuperación al inicio de julio antes de perder impulso a medida que el oro retrocedía. El índice MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR)¹ cayó 1.26% en el mes.

El impacto del aumento de los costos de producción en las mineras de oro

Una de las preocupaciones más comunes que escuchamos de inversionistas que consideran una asignación a acciones de mineras de oro es el riesgo de que se vean fuertemente afectadas por el aumento de los costos de producción. Esta es una preocupación válida en un entorno definido por tensiones geopolíticas, precios elevados de la energía e inflación persistente. Pero creemos que, en gran medida, está sobredimensionada. Hay algo muy singular e interesante en el sector minero del oro; las mismas fuerzas que más temen los inversionistas y que podrían presionar a las mineras de oro son, en muchos casos, las mismas fuerzas que impulsan al alza los precios del oro.

Para entender por qué las mineras están mejor posicionadas de lo que sus estructuras de costos sugieren inicialmente, conviene comenzar con el propio oro. El oro tiene una relación histórica bien documentada con la inflación. Durante el repunte inflacionario de la década de 1970, el oro se apreció de forma significativa en términos reales. Durante la era de flexibilización cuantitativa posterior a 2008 y nuevamente después de los estímulos de la era del COVID, el oro respondió a las mismas fuerzas monetarias y fiscales que estaban elevando el costo de prácticamente todo lo demás.

Esto es sumamente relevante para las mineras. A diferencia de la mayoría de las empresas industriales, donde el aumento de los costos de insumos comprime los márgenes sin un aumento correspondiente en los ingresos que lo compense, las mineras de oro se benefician de una cobertura natural: el mismo entorno macroeconómico que presiona su estructura de costos, incluida la inflación, la depreciación de la moneda y la incertidumbre monetaria, históricamente ha impulsado al alza al mismo tiempo su principal motor de ingresos, el precio del oro. Esta es una característica estructural de la clase de activos que no creemos que sea ampliamente reconocida.

El actual mercado alcista del oro ha generado algo que el ciclo de 2000 a 2011 en gran medida no logró: una expansión sostenida de márgenes. Las mineras de hoy han adoptado un enfoque fundamentalmente distinto al mantener una disciplina rigurosa de costos, impulsar mejoras operativas para contrarrestar la inflación de costos en toda la industria y adoptar estrategias conservadoras de recursos minerales sustentadas en precios del oro muy por debajo del precio spot. También han evitado el deterioro de ley del mineral que afectó a ciclos anteriores. El resultado es que los precios del oro han aumentado mucho más rápido que los costos de extracción, llevando los márgenes a niveles récord históricos.

El vínculo geopolítico: por qué los temores en los mercados de energía pueden respaldar el precio del oro

Esta “cobertura natural” que destacamos para la industria minera del oro es visible hoy en los mercados de energía. Los inversionistas observan los elevados precios del petróleo y del diésel y, razonablemente, se preocupan por los costos operativos de la minería. Pero vale la pena detenerse a considerar por qué los precios de la energía están elevados. Un factor principal es la inestabilidad geopolítica, incluido el conflicto en Medio Oriente, la guerra en Ucrania, la fragmentación de las cadenas de suministro globales y el aumento del nacionalismo de los recursos. Estas son precisamente el tipo de condiciones bajo las cuales el oro históricamente ha cumplido su función más importante: un activo de refugio en tiempos de incertidumbre.

¿Cuánto cuesta extraer una onza de oro?

Parte de la razón por la que los temores sobre los costos de la energía están sobredimensionados es que muchos inversionistas sobreestiman qué proporción de la estructura de costos realmente depende del combustible. La composición real de un costo total de mantenimiento (AISC) típico se parece a esto:

• Mano de obra: ~35–50% del AISC, lo que representa el principal factor de costo
• Combustible y energía: ~15–20% del AISC
• Insumos consumibles (acero, explosivos, reactivos, neumáticos): ~15-20%
• Otros/regalías: ~10–20%

Tomemos el desglose de costos operativos directos de Newmont para 2026 (gráfica a continuación). Newmont, la empresa minera de oro más grande del mundo, asumió un precio de Brent de US$70 por barril para 2026. Estima que, por cada movimiento de US$10 por barril en el precio del crudo Brent, sus costos variarían en +/- US$60 millones, lo que equivale a aproximadamente US$11 por onza de oro producida. Esto es bastante manejable, particularmente en los niveles actuales del precio del oro, donde los márgenes operativos se mantienen excepcionalmente sólidos.

Costos operativos directos por categoría

El desglose porcentual para 2026 se mantiene en gran medida en línea con 2025

Fuente: Newmont. Datos al 30/6/2026. Representa resultados basados en la guía para 2026. La categoría de “Otros”, de 5%, incluye principalmente fletes, costos relacionados con tecnología, costos administrativos de empleados, rentas y arrendamientos operativos.

La sensibilidad al precio del petróleo existe, pero no es el factor de costo dominante. Es un componente entre varios. Muchas mineras reducen de forma significativa su exposición al combustible mediante contratos de suministro de largo plazo, fuentes renovables de energía y programas activos de cobertura.

Los cálculos detrás de los márgenes de la minería de oro

La temporada de resultados de las empresas auríferas comenzó a finales de julio. En términos generales, estimamos que los resultados operativos han estado mayormente en línea con las expectativas hasta ahora, y que los costos integrales de sostenimiento del 2T, en promedio, se están ubicando por debajo del nivel de 2,000 dólares por onza. Con el oro cotizando actualmente alrededor de 4,000 dólares por onza, el sector está generando márgenes operativos de aproximadamente 2,000 dólares por onza, entre los más amplios en la historia de la industria.

Incluso bajo un escenario de tensión en el que los precios del oro se mantengan estables y los costos aumenten entre 10% y 15%, el sector sigue generando un flujo de caja libre sustancial por onza. El colchón de margen acumulado con los precios actuales del oro es significativo. Las empresas no necesitan que el oro siga subiendo para mantenerse altamente rentables. Necesitan que el oro se mantenga en términos generales dentro de un rango, lo que representa un umbral mucho más bajo.

Esta resiliencia es importante porque cambia lo que las mineras pueden hacer con su efectivo. Esperamos que las empresas grandes y de mediana capitalización del segmento del oro mantengan su compromiso con:

• Aumentar y/o sostener los dividendos
• Ejecutar programas de recompra de acciones
• Reducir deuda y fortalecer los balances
• Financiar programas de exploración y crecimiento orgánico sin tener que depender de la emisión de acciones ni de supuestos de precios del oro elevados

Esto es disciplina en la asignación de capital en un entorno sólido de utilidades, y representa un cambio significativo frente a la forma en que la industria se ha comportado históricamente.

Lo que esto significa para los inversionistas en oro

La preocupación por la inflación de costos para las mineras de oro no carece de fundamento. En nuestra investigación y evaluación de estas empresas, nos enfocamos intensamente en las tendencias de costos, y durante nuestras frecuentes reuniones con la administración, siempre son un tema clave. Sin embargo, cuando se analiza en todo su contexto, el panorama de costos para esta industria no es tan preocupante como podría parecer a primera vista. Las mineras de oro operan con una cobertura natural contra la inflación del lado de los ingresos. Su principal factor de costo es la mano de obra, no el combustible. Su exposición a la energía, aunque es real, está parcialmente cubierta y estructuralmente es menor de lo que muchos suponen. Y las fuerzas geopolíticas que impulsan al alza los precios de la energía se encuentran entre los catalizadores más confiables para la apreciación del precio del oro.

Hoy, las mineras de oro están generando el tipo de flujo de caja libre que les permite recompensar a los accionistas, atender sus obligaciones e invertir en producción futura, todo ello sin necesidad de asumir un precio del oro extraordinariamente alto. En muchos sentidos, se encuentran en la posición financiera más sólida que el sector ha visto en años.

Para los inversionistas que están considerando una asignación y les preocupa que las presiones de costos erosionen la oportunidad, sugeriríamos replantear la pregunta. El riesgo no es que los márgenes colapsen por la presión de costos. La pregunta más relevante es si los inversionistas están poniendo demasiado énfasis en las presiones de costos sin dar el mismo peso a los sólidos márgenes y a la generación de efectivo del sector.