Preguntas y respuestas de la perspectiva para 2022: Criptomonedas, inflación y transición energética

Criptomonedas, inflación y transición energética En nuestra opinión, estos serán los temas principales de 2022 y presentarán áreas atractivas para oportunidades de inversión en los próximos años, como mencionó el CEO Jan van Eck en su perspectiva de inversión. El potencial de transformación de cada uno de estos temas es inmenso y puede acompañarnos en el futuro inmediato.

Hemos visto cómo se expandía la alteración de las criptomonedas por el sistema financiero y esperamos que continúe. El ecosistema de finanzas descentralizado (DeFi) está madurando y se está convirtiendo en un competidor potencial para los intermediarios financieros heredados y los bancos de inversión globales. En 2021, El Salvador fue el primer país en declarar el Bitcoin como moneda de curso legal y no nos sorprendería si otros hicieran lo mismo en 2022.

Las presiones de la inflación podrían perdurar durante 2022 y plantean el riesgo de convertirse en un factor económico más persistente. Los inversores no han enfrentado el riesgo de inflación desde principios a mediados de 2000 y el período de inflación más notable anterior a este fue en la década de 1970, lo que puede significar que sus carteras no están posicionadas para un contexto inflacionario prolongado. Históricamente, en estos entornos de mercado, los activos reales (incluidos los recursos naturales y las materias primas) han tenido una rentabilidad superior a las acciones y los bonos.

Rendimiento real en un promedio de 12 meses, cuando el CPI está en ciertos niveles o por encima de ellos (1969-1981)

Fuente: Bloomberg. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. La falta de un largo historial del índice limita la disponibilidad de los datos de algunas clases de activos para este período. Consulte las definiciones y divulgaciones a continuación.

Rendimiento real en un promedio de 12 meses, cuando el CPI está en ciertos niveles o por encima de ellos (2003-2007)

Fuente: Bloomberg. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. Consulte las definiciones y divulgaciones a continuación.

Frente a este macro contexto de apoyo para las materias primas, la transición de la energía y los recursos continúa avanzando. Creemos que esto está creando una miríada de oportunidades para los inversores a lo largo del camino, desde metales ecológicos y minerales para alimentar tecnologías de energía renovable, como la tecnología de baterías y vehículos eléctricos, a una agricultura e industrias de producción de alimentos sustentables.

Mientras los inversores planifican sus asignaciones para 2022, hablamos con un grupo de profesionales de la inversión para conocer sus opiniones sobre lo que debemos esperar para sus respectivas clases de activos.

• Pregunta: ¿Qué tendrá el mayor impacto en su perspectiva hasta fin de año y para 2022?
• Pregunta: ¿Cuáles son los riesgos y oportunidades más importantes en su opinión?
• Pregunta: ¿Por qué los inversores deberían considerar su clase de activos en este momento?

Pregunta: ¿Qué tendrá el mayor impacto en su perspectiva hasta fin de año y para 2022?

JOE FOSTER, GERENTE DE CARTERAS, ESTRATEGIA DEL ORO: La inflación. Cuanto más persista, más saldrá ganando el oro.

DAVID SCHASSLER, GERENTE DE CARTERAS Y DIRECTOR DE SOLUCIONES DE INVERSIÓN CUANTITATIVAS: El nivel de inflación y la reacción de la Reserva Federal ante ella tendrá el mayor impacto sobre los mercados. El argumento transitorio ya no es creíble. La inflación es alta y amplia. El cambio año tras año en el CPI es del 6.2 % y casi todas las categorías en la cesta del CPI subieron más del 4 % este año.

Se ha identificado la inestabilidad de precios como un riesgo clave y se enfrentará con una política menos acomodaticia. Sin embargo, una política económica menos acomodaticia no es lo mismo que una política restrictiva. Si se tienen billones de dólares en gastos fiscales, tipos de interés del cero por ciento y una Reserva Federal que todavía compra valores respaldados por hipotecas y bonos del Tesoro, se está creando la inflación, no luchando contra ella.

Permitir que la inflación se extienda al extremo durante mucho tiempo amplificará los problemas. Si continúa la inflación alta, lo cual esperamos, los intentos de tomar medidas políticas arriesgadas probablemente causen inestabilidad en el mercado. Los niveles de deuda y el clima político harán que las medidas políticas económicamente destructivas sean insostenibles. Por lo tanto, esperamos que la inflación sea más alta esta década que la pasada y que esté acompañada por un mercado alcista sostenido en activos reales.

SHAWN REYNOLDS, GERENTE DE CARTERAS, ESTRATEGIAS DE EQUIDAD DE RECURSOS NATURALES Y SUSTENTABILIDAD AMBIENTAL: El sector de los recursos continúa muy apalancado en la inflación y el crecimiento global, dos temas que han dominado los titulares y que han sido impulsores importantes del rendimiento en el último año y medio. Creemos que la suba anticipada de los tipos de interés y los esfuerzos de recuperación que se postergaron recientemente (debido a problemas con la cadena de abastecimiento, la aparición de las variantes de COVID, etc.) por ahora solo han tenido un impacto modesto en los inversores. Si bien seguimos creyendo que el sentimiento macroeconómico predominante será de una inflación más alta que la anticipada y un crecimiento más fuerte que el esperado, nuestro optimismo es cauteloso.

Por lo demás, nos alienta mucho la perspectiva fundamental y específica de la empresa para muchos de los nombres que seguimos en el espacio. Continuamos centrándonos en las ganancias en eficiencia de las empresas, la generación histórica de flujos de caja gratuitos y el compromiso con la disciplina de capital frente a una suba radical de los precios de las materias primas subyacentes. Muchas de estas mismas empresas (y sus subsectores asociados) siguen negociando con un descuento importante, además, en sus promedios a largo plazo y en los relativos a otros subsectores.

ROLAND MORRIS, GERENTE DE CARTERAS Y ESTRATEGA: Las materias primas tuvieron un excelente 2021. Es probable que los productos de índices de materias primas continúen beneficiándose del rendimiento positivo por renovación en los mercados de futuros el próximo año.

La perspectiva para la inflación y el crecimiento global son los dos factores más importantes que influyen en los mercados de materias primas. La inflación se ha vuelto menos transitoria y más persistente en la economía de EE. UU. a medida que los salarios y los costos de las viviendas continúan elevándose. Es probable que el crecimiento global enfrente viento en contra este invierno, lo cual podría restringir el crecimiento global y la demanda de materias primas. China está reduciendo su velocidad mientras lucha por desinflar sus mercados de bienes raíces apalancados. Europa enfrenta unos de los costos de energía más altos en décadas este invierno, que podría subir aún más si tenemos un invierno frío, lo que causaría un crecimiento más lento. Incluso el crecimiento de EE. UU. podría frenar este invierno conforme desaparece el estímulo fiscal de emergencia y la Reserva Federal disminuye la expansión cuantitativa y ajusta la política monetaria en el margen.

DAVID SEMPLE, GERENTE DE CARTERAS, ESTRATEGIA DE ACCIONES DE MERCADOS EMERGENTES: Los países con mercados emergentes continuarán normalizando su actividad económica a medida que la COVID-19 se vuelve endémica. Esperamos que las presiones inflacionarias se disipen durante 2022, en particular para los mercados emergentes. El crecimiento de China será lento durante uno o dos trimestres más, pero esperamos una mayor moderación de la política para ayudar a conseguir mejores tasas de crecimiento en 2022. Si la inflación persiste durante más tiempo que el anticipado en EE. UU., una Reserva Federal más extremista, en comparación con otros bancos centrales importantes, tendería a reforzar el dólar y, en consecuencia, no serviría para rendimientos de mercados emergentes basados en el dólar.

JIM COLBY, GERENTE DE CARTERAS Y ESTRATEGA, BONOS MUNICIPALES: Hay dos problemas que se destacan y que pueden, en potencia, tener el mayor impacto en los bonos municipales en 2022:

• (POSITIVO) La iniciativa de infraestructura recién firmada aportará miles de millones en financiamiento municipal al mercado. Esto significa que, en potencia, la oferta puede satisfacer esa demanda y las valoraciones de los bonos serán mucho más aceptables en términos del valor extendido y relativo para los clientes. Esto será cierto tanto para el grado de inversión como para el alto rendimiento.
• (NEGATIVO) El ritmo de la recuperación económica continuará presionando a la Reserva Federal para eliminar el acuerdo, lo que probablemente aumente más las tasas y baje los precios de los bonos. Mientras esto sucede, potencialmente tendrá un impacto amortiguador sobre los bonos y las inversiones.

ERIC FINE, GERENTE DE CARTERAS, ESTRATEGIA DE BONOS DE MERCADOS EMERGENTES: La Reserva Federal. Si aumentan antes de lo esperado, lo cual creemos que sucederá, subirán los tipos de interés y el dólar estadounidense. Se lo considerará un riesgo alto para muchos mercados emergentes. Pero tal vez no sea tan malo para la economía de EE. UU., ya que todavía queda mucho estímulo fiscal.

FRAN RODILOSSO, CFA, JEFE DE GESTIÓN DE CARTERAS ETF DE RENTA FIJA: Para los mercados de renta fija, no hay dudas de que el camino (o los caminos) que tome la Reserva Federal, y potencialmente otros bancos centrales de mercados desarrollados, para salir de las políticas monetarias ultraacomodaticias en medio del prospecto de una inflación creciente será un factor importante para el próximo año y los siguientes. Si bien es posible que la narrativa relacionada con la inflación reemplace el término “transitorio” (que ya se ha abandonado) con “efectos base”, que sería como sugerir que los precios siguen subiendo pero el ritmo al que suben es más lento, las expectativas inflacionarias serán, de una forma u otra, un impulsor clave del rendimiento del mercado de bonos.

Por ahora, continuamos favoreciendo el crédito sobre la duración dentro de la renta fija, pero, después de la compresión extendida experimentada en 2021, queremos advertirle que no se desvíe demasiado de la curva del crédito. La respuesta global continua a la COVID-19, las tasas de vacunación y la emergencia (o no) de las variantes concernientes tendrán una enorme influencia en nuestras perspectivas actualmente positivas acerca del crecimiento global en el futuro. También estamos muy interesados en ver cómo un par de tendencias en un plazo más largo influyen en la conformación y evolución de los mercados de capital de deuda. Independientemente de la razonabilidad del objetivo de cero emisiones netas para 2050, la transición hacia recursos renovables y la electrificación es irreversible. Opinamos que el alcance de la inversión será incomparable y esperamos ver un crecimiento exponencial en el financiamiento ecológico a partir de ahora. La evolución de los servicios financieros basados en blockchains debería empezar a llevar a nuevas ideas de productos e inversiones. Esta noción no tiene que ver con la proliferación de monedas digitales que, aunque importante, también es muy especulativa.

MATTHEW SIGEL, JEFE DE INVESTIGACIÓN DE ACTIVOS DIGITALES: La actividad económica en blockchains de código abierto se aceleró en 2021, ya que estimamos que se han enviado cerca de USD 8 billones por las redes de Bitcoin y Ethereum este año. Los individuos, empresas y soberanos han empezado a darse cuenta del ahorro en costos y tiempo asociado a los activos digitales, pero las tasas de penetración generales son muy bajas.

Creemos que el ímpetu fundamental es sostenible durante 2022, ya que el capital inversor institucional está impulsando la adopción gracias a los capitalistas de riesgo que financian casos prácticos emergentes, incluidos premios de tarjetas de crédito, juegos, NFT, boletos de eventos deportivos y finanzas descentralizadas. Mientras tanto, con la red Ethereum muy congestionada, se están usando muchos blockchains alternativos de “capa 1”, como Solana y Avalanche, basados en su promesa de una velocidad de red más rápida y costos menores de transacción. La pregunta clave sigue siendo la siguiente: ¿cuál será la mejor aplicación (descentralizada) que integre a miles de millones de usuarios con la criptomoneda? Para ponerlo en perspectiva, solo cinco millones de usuarios accedieron al mayor intercambio de finanzas descentralizadas (PancakeSwap) en noviembre¹. Todavía es temprano.

Pregunta: ¿Cuáles son los riesgos y oportunidades más importantes en su opinión?

MORRIS: Los riesgos más altos están ralentizando el crecimiento global este invierno, pero la inflación probablemente continúe apoyando a los mercados de materias primas. Existen varios factores que deberían apoyar los mercados de materias primas la próxima primavera y verano. La oferta tal vez siga siendo justa en la mayoría de los mercados y en los mercados de energía en particular, donde es probable que la capacidad disponible de OPEC desaparezca. La disminución de la producción de petróleo y gas en un plazo más largo, combinada con una demanda creciente de metales industriales debido a la transición de la energía, puede mantener los mercados de materias primas en un estado volátil y emocionante.

FOSTER: El mayor riesgo para el oro es un ciclo de tasas en aumento que no dañe la economía o el mercado de valores, que para nosotros es una probabilidad baja. Las mayores oportunidades son los mineros de oro, que negocian a valoraciones históricamente bajas a pesar de tener una perspectiva financiera sólida.

REYNOLDS: En nuestra opinión, la mayor oportunidad dentro del espacio de los recursos globales sigue estando en los subsectores más estrechamente conectados con la transición de energía en curso. El traslado a los recursos renovables se está acelerando, impulsado por una política climática expansiva (y cada vez más requerida), así como por una mayor demanda del consumidor y facilidad de acceso. Creemos que la transición de energía seguirá alterando la dinámica de oferta y demanda para muchas industrias asociadas, conforme aumenta la competencia entre los países y las empresas por sustitutos de energía limpia y los mercados aprecian todos los minerales clave necesarios para facilitar el establecimiento de estas tecnologías y sistemas de soporte en su totalidad.

Creemos que uno de los mayores riesgos para el espacio en el corto plazo es el impacto de la inversión sustentable en las industrias de extracción, como la minería diversificada o la producción de petróleo y gas. Creemos que las empresas en el espacio de los recursos tradicionales han hecho todo lo posible para detallar sus esfuerzos relacionados con los diversos problemas de sustentabilidad, aunque reconocen que el público inversor en general parece inclinarse a simplemente evitar estos tipos de inversiones. Frente a un camino de transición de energía que requiere una demanda de metales, minerales y recursos energéticos tradicionales sin precedentes para completarlo, nos parece un poco prematuro ignorar las oportunidades de inversión en todo el amplio espectro de recursos.

SCHASSLER: La extrema expansión del suministro de dinero restableció las valoraciones del mercado en un nivel más alto a medida que más dinero inundaba los mercados y enviaba los precios de los activos a las nubes. Las acciones de crecimiento de alto vuelo se vieron afectadas de forma desproporcionada por la inundación de liquidez y ahora son particularmente vulnerables para cuando la curva de rendimiento se ajuste hacia arriba al régimen de inflación más alta y presione más las valoraciones.

Creemos que las acciones de oro constituyen la mayor oportunidad para los inversores en el entorno actual. El oro es el clásico activo que sirve como refugio seguro y reserva de valor. No obstante, debido sobre todo a la campaña “transitoria” de la Reserva Federal, la mayoría estaba convencida de que la inflación debía ser temporaria y esto silenció la demanda de inversiones general en el oro. Esperamos que eso cambie conforme los consumidores se adaptan al régimen de inflación más alto. El oro puede ser el beneficiario natural más grande. En mi opinión, las empresas de oro ofrecen uno de los pocos bolsillos potenciales de valor. Asimismo, creemos que su fuerza financiera apoya precios significativamente más altos sin que el precio del oro suba.

COLBY: La oportunidad de que los inversores equiparen mejor el riesgo y el valor en extensiones crecientes conlleva una mayor oferta. En potencia, emergerá un valor no observado en tres o cuatro años. El riesgo de que, con las tasas crecientes, el mercado se mueva demasiado rápido o vaya demasiado lejos presentará (como lo ha hecho históricamente) una gran oportunidad para reinvertir y beneficiarse de un repunte correctivo, lo que creará rendimientos positivos o disminuirá los negativos.

FINE: El mayor riesgo para el mercado de deuda de los mercados emergentes es una Reserva Federal que sube temprano. Promueve el dólar. Promueve tasas frontales. Muchos dirán que una Reserva Federal extremista empujará toda la curva de rendimiento hacia arriba. No estamos de acuerdo. Creemos que solo las tasas frontales y el dólar son empujados a subir. Los bonos a largo plazo podrían no repuntar, pero no constituyen la manera de apostar en los aumentos de la Reserva Federal. El mercado está apostando así: paga tasas como su forma de expresar su expectativa de una Reserva Federal extremista. Se espera un mercado de dolor: tendrán razón sobre la noticia, pero no sobre el mercado. Como estrategia combinada, deberíamos poder lidiar con esto simplemente mediante una moneda local baja (que tenemos) y estar cómodos con la duración. Además, estamos muy entusiasmados por el estallido del sector chino de propiedades que anticipamos y hemos hallado bonos muy atractivos en ese sector no bombardeado.

RODILOSSO: Con respecto a las tasas libres de riesgos, el mayor riesgo para los mercados no es si la Reserva Federal retira la liquidez o aumenta las tasas más rápido o más lento, sino si el mercado percibe o no que ha esperado demasiado, lo que lleva a una aceleración de las expectativas de inflación o un potencial de shock de las tasas. La volatilidad de las tasas sería mucho más dañina para los rendimientos de inversores de bonos diversificados que solo las tasas más altas.

Sin embargo, si usamos la historia como guía, los picos en la volatilidad del tipo de interés pueden llevar a episodios de extensión creciente que conllevan un valor general y dislocaciones de precios en varios mercados, como el grado de inversión y empresas de alto rendimiento, así como mercados emergentes. En ese caso, creemos que podrían emerger oportunidades de compra en esas clases de activos, en especial el crédito de alto rendimiento y mercados emergentes. Los productos de tasa variable pueden ser atractivos para los inversores que buscan mitigar la volatilidad potencial de las tasas y creemos que las notas de tasa variable de grado de inversión podrían ser la solución más atractiva para los inversores que no buscan agregar tanto riesgo crediticio. Para aquellos que buscan más riesgo crediticio, las empresas de desarrollo de negocios (BDC) representan acciones alcistas para compensar por los riesgos asociados con préstamos apalancados.

Muchos de los otros riesgos para nuestra perspectiva de caso base de recuperación económica continua y normalización del tipo de interés probablemente disminuyan las expectativas de tasas más altas y llevarían a expectativas de crecimiento más lentas y en general serían más negativas para el crédito y mixtas para los mercados emergentes. Estos riesgos incluyen la salud mundial (COVID, tasas de vacunación bajas), la política (financiación el gobierno, estancamiento legislativo, ruido de votación a mitad de legislatura), la geopolítica (problemas relacionados con China y Russia en particular) y catástrofes naturales.

SEMPLE: Los mercados emergentes son una clase de activos no apreciados y China, en particular, es vista de forma desfavorable en parte debido a su actividad regulatoria atrasada y opresiva. Una política monetaria, fiscal y regulatoria menos restrictiva puede crear un punto de inflexión para algunas valoraciones atractivas en China. La geopolítica siempre es un factor, pero vemos el prospecto de una “guerra intensa” por la región de Taiwán como algo muy remoto. En nuestra opinión, el alivio sostenido de la presión inflacionaria que reivindique la postura de la Reserva Federal sería positivo para los mercados emergentes.

SIGEL: Primero la oportunidad, que es enorme: Al sumar USD 1.4 billones en ingresos bancarios minoristas globales (exhipotecas y pagos), USD 1.1 billones en ingresos de pagos globales, USD 500 mil millones en ingresos comerciales y bancarios de inversiones globales² y USD 130 mil millones en ingresos de gestión de activos³, se llega al total bancario de USD 3 billones (3.4 % del PIB global y 3 % de los activos globales en los que se puede invertir)⁴. Frente a eso, los ingresos de minería de Ethereum están en camino a superar los USD 18 mil millones en 2021, que representa 60 BPS del gráfico de torta bancario global⁵. Dado el alcance de las redes financieras descentralizadas para competir en precios frente a bancos de mercados desarrollados de alto costo con una relación costo-ingreso de más del 60 % y el prospecto para un crecimiento del mercado objetivo conforme se tokenizan las fuentes de ingresos adicionales, ¿es muy absurdo imaginar una participación del dólar del 5 % para blockchains que no son de Bitcoin en cinco años? De forma alternativa, el gráfico de torta de ingresos bancarios podría reducirse hasta un 20 % gracias al impacto deflacionario del blockchain y las plataformas de activos digitales podrían tener una mayor participación del dólar del 7.5 % de un sistema más eficiente. Esos dos escenarios producirían tarifas de red de blockchain de Bitcoin de entre USD 145 mil millones y USD 180 mil millones⁶. Si suponemos que Ethereum capturó dos tercios de este valor y mantenemos estable la capitalización bursátil/relación de ingresos de ETH en sus “ventas” por 19, esto daría como resultado un valor empresarial ETH de entre USD 1.8 y 2.3 billones frente a su capitalización bursátil actual de USD 500 mil millones.⁷ 

El riesgo es doble: la política monetaria y la regulación específica de la criptomoneda. En el primer caso, la rentabilidad superior del crecimiento frente al valor se ha correlacionado de forma negativa con el rendimiento de los bonos desde la COVID⁸. Es decir, cuando el rendimiento aumenta, la rentabilidad del crecimiento es inferior. Dada la alta correlación entre los activos digitales y Nasdaq este año, una subida desordenada de las tasas podría asustar a los inversores y alejarlos de los activos digitales. Acerca de la regulación específica de la criptomoneda, el SEC claramente advierte que, en 2022, es probable que se tomen medidas de cumplimiento adicionales contra los protocolos de activos digitales en incumplimiento. Aunque los vientos políticos pueden mejorar con los múltiples legisladores de ambas partes que defienden un enfoque de libre mercado hacia la criptomoneda, no obstante un regulador de EE. UU. hostil podría presentar viento en contra del crecimiento del ecosistema.

Pregunta: ¿Por qué los inversores deberían considerar su clase de activos en este momento?

SCHASSLER: Deberíamos esperar que la inflación de la próxima década sea más alta que la inflación de la década pasada. Por tanto, será necesario usar un manual de inversiones distinto. Favorecería las inversiones que puedan adaptarse rápidamente a una inflación más alta e incluso se beneficiaran de ella. Aquellas que no puedan hacerlo, sufrirán. Las presiones inflacionarias sobre la mayoría de las empresas deberían volverse más aparentes conforme esto continúa a medida que luchan por absorber y pasar la inflación.

Históricamente, los principales beneficiarios de la inflación han sido los siguientes: activos reales de recursos (materias primas y acciones de recursos naturales), activos reales financieros (lingotes de oro y acciones de oro) y activos reales productores de ingresos (REIT e infraestructura). También se debería considerar el bitcoin (que a menudo es visto como oro digital), aunque en moderación.

REYNOLDS: La inflación es persistente y generalizada… pero casi nunca permanente. Una característica definitoria de las acciones de recursos es su capacidad de actuar como cobertura contra la inflación. En términos históricos, las acciones de recursos han tenido una rentabilidad superior a la mayoría de las otras clases de activos en un contexto de inflación modesta (inflación de entre 2 % y 6 %, año tras año) y una rentabilidad significativamente superior en contextos de inflación alta (mayor al 6 %, año tras año), como se observa en los dos gráficos de arriba sobre el rendimiento cuando el CPI alcanza ciertos niveles. En función de las tendencias recientes, actualmente podríamos estar en medio de uno de los períodos inflacionarios más importantes de los últimos 40 años.

FOSTER: Pocas veces en la historia el sistema financiero se ha visto en un estado tan precario. Los bancos centrales y las políticas fiscales han inflado los mercados y cargado la economía. Conforme los bancos centrales empiezan a controlar la liquidez, todo podría desmoronarse. En mi opinión, los inversores deberían considerar una cobertura, como el oro, contra estos riesgos sistémicos.

MORRIS: Los inversores deberían considerar sumar su exposición a las materias primas por un par de razones. En primer lugar, es probable que sigan brindando un rendimiento positivo por renovación debido a su lugar ajustado en la oferta del mercado. Segundo, los bancos centrales mundiales pueden tener dificultades para luchar contra la inflación debido a los mercados financieros globales muy apalancados y altos niveles de deuda. Esto limitará su capacidad de elevar las tasas, en potencia arriesgando una inflación mucho mayor a nivel mundial.

SIGEL: La clásica cartera de acciones/bonos 60/40 está bajo ataque. Desde 2009, una cartera 60/40 y una totalmente de acciones tenían ambas relaciones Sortino de alrededor de 1.6x⁹, o sea que el rendimiento anual era 1.6 veces la volatilidad negativa de la cartera. En otras palabras, la volatilidad inferior obtenida al poseer algunos bonos no compensaba el rendimiento total significativamente inferior en los mercados alcistas de acciones. En reflejo de esta realidad, VanEck viene argumentando hace tiempo que la asignación de entre 1 % y 5 % de la cartera a Bitcoin tiene sentido para la mayoría de los inversores, dados los desafíos estructurales presentados por estas tasas del 0 %. Ahora, con protocolos de contrato inteligente de código abierto, como Ethereum, que aceleran sus ganancias de participación en el mercado de la banca tradicional, pagos, corretaje y Web 2.0, aumentamos nuestras recomendaciones de asignación para incluir entre un 1 % y un 5 % adicional en criptomonedas, análogo al componente de acciones de crecimiento de la cartera de un inversor. Para esto, creemos que es razonable empezar con una cesta diversificada de protocolos de contrato inteligente (Ethereum, Solana, polkadot, Avalanche, Algorand, etc.) como la representada por el MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index¹⁰.

FINE: ¿Adónde más va a ir? En serio. Si no le gusta el modelo 60/40, está bien, elimine el 40. Pero lo que esté en bonos debería estar en bonos de mercados emergentes. Históricamente, rinden más y tienen menos deuda. También creemos que gestionan bien la política económica. Sus bonos de dólar han sido el mercado con mejor rendimiento en tres décadas¹¹.

RODILOSSO: Los aspectos fundamentales del crédito están mejorando y, al haber muchas empresas que siguen utilizando los mercados de capitales para sacar perfiles de madurez, un contexto de crecimiento/inflación reafirmará los perfiles de crédito en muchos sectores. Por esa razón, creemos que la baja correlación con los bonos del Tesoro característica de los bonos de alto rendimiento lo convierten en un lugar relativamente atractivo para permanecer entre el corto y mediano plazo. Creemos que, dado que las pocas y verdaderas oportunidades de ganar capital en el espacio residen principalmente en las actualizaciones y sobre todo en las transiciones de crédito, los bonos del tipo “rising star” se están volviendo casi tan importantes como los ángeles caídos en 2020. Con una concentración mucho mayor de bonos del tipo “rising star” potenciales, las estrategias de bonos de ángeles caídos actualmente tienen una rentabilidad superior y en potencia podrían tener una rentabilidad superior a las estrategias de alto rendimiento general¹². Con una asignación de BB alta, estas estrategias también pueden probar ser más defensivas de existir una caída del crédito significativa.

En caso de que un shock de tasas u otros factores lleven al tipo de dislocaciones de precios mencionadas antes, entonces las estrategias de crédito que buscan sistemáticamente valoraciones atractivas en medio de los efectos colaterales deberían alcanzar una rentabilidad superior. Las notas de tasa variable de grado de inversión resuelven el problema de la duración con una mayor exposición a la calidad del crédito. También creemos que el crecimiento de los bonos ecológicos se acelerará rápidamente en los próximos años y agregará diversificación y liquidez a una cartera de créditos a futuro que, hasta la fecha, ha cumplido una función positiva dentro de las asignaciones de bonos globales.

Finalmente, la deuda local de los mercados emergentes, después de una avalancha significativa de aumento de tasas en 2021, resiste la búsqueda de oportunidades tácticas, como mínimo, y más estratégicas en caso de que la fuerza del dólar desapareciera al defraudar al crecimiento, los factores políticos u otras razones. Es en los mercados emergentes donde ya se han dado los mayores ajustes de tasas, los tipos de interés reales permanecen en territorio positivo y donde las curvas muestran cierta inclinación también. Estas condiciones permiten una mejor historia del costo neto de financiación y un mayor potencial para las ganancias de capital en caso de que las tasas empiecen a regresar. China, como asignación independiente, probó ser resistente en 2021. Como el segundo mercado de bonos más grande del mundo, y con una brecha de tasa todavía atractiva comparada con EE. UU. y Europa, creemos que habrá (y debería haber) un interés creciente en las asignaciones de bonos CNY.

SEMPLE: La clase de activos de participación en mercados emergentes es barata y poco popular, sobre todo en relación con el mercado de EE. UU. La narrativa constantemente negativa, sobre todo la que rodea a China, probablemente se reduzca en intensidad. Las economías de los mercados emergentes están en buen estado, ya que siguieron la ortodoxia económica y, a diferencia de otros países, se abstuvieron de gastar la enorme subida fiscal, de modo que la reducción del estímulo no los afectó tanto.

COLBY: La atracción de las exenciones fiscales sigue siendo fuerte porque todavía no se ha aprobado ninguna legislación (ni parece estar por aprobarse) que pudiera alterar la ecuación de las deducciones (S.A.L.T.) o las tasas impositivas individuales. Con el aumento de las tasas, los puntos de entrada se ven más atractivos para los municipales. Conforme la nueva financiación de la infraestructura estimula más emisiones de bonos, los inversores tendrán a su disposición una mayor variedad de bonos a un mejor valor relativo. En mi opinión, los bonos cortos de alto rendimiento y los bonos intermedios de grado de inversión representan dos áreas que serán centrales durante al menos la primera mitad de 2022, ya que sus lugares respectivos en la curva de rendimiento ofrecen protección contra la suba de las tasas y la extensión de la duración.