Después del shock: hacia dónde se dirigen los recursos a continuación

Quarterly insights from Global Resources Portfolio Managers Geoff King and Sam Halpert, featuring the team’s unique views on natural resources and commodities.

Key Takeaways:

• Geopolitical shocks drove extreme commodity swings in Q2, but normalizing conditions are revealing meaningful mispricings across the natural resources complex.
• Q2 performance varied sharply by sector — oil retreated, gold tumbled, and steel surged — making active security selection the critical differentiator.
• The cattle supply cycle remains in a prolonged trough, but current valuations appear to already reflect that pain, creating a potentially attractive entry point.

Strait of Hormuz Crisis Drives Commodities Volatility

Global markets navigated a dramatic arc in the second quarter of 2026, defined above all by the evolution of the Iran conflict and the Strait of Hormuz crisis — moving from acute closure and energy shock at the quarter’s open toward a fragile but consequential ceasefire and formal reopening by quarter-end, even as practical normalization of shipping traffic remained incomplete and uncertain.

The quarter opened with the Strait still firmly shut following the late-February U.S.-Israel air campaign against Iran. Diplomacy was halting and multi-front. Iran announced in mid-April that the Strait would be open for the duration of a ceasefire in Lebanon, sending oil prices sharply lower in the immediate aftermath, but implementation proved tentative and reversible. The U.S. simultaneously imposed a naval blockade on Iranian ports from mid-April through late May, and Trump threatened extensive strikes on Iranian infrastructure if shipping did not resume. On June 17, Trump and Iranian President Masoud Pezeshkian signed a memorandum of understanding, establishing a 60-day extension of the ceasefire to negotiate final terms and formally authorizing the Strait’s reopening and the lifting of the U.S. naval blockade. The quarter closed with the Strait nominally open, oil prices falling sharply, and traffic improving.

La política de la Fed y los rendimientos de los bonos del Tesoro vuelven al centro de atención

La Reserva Federal de EE. UU. mantuvo las tasas sin cambios durante todo el trimestre, pero el acontecimiento definitorio de política monetaria fue la confirmación por parte del Senado de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal. Los mercados observaron con atención su postura inicial, dadas sus credenciales de larga data como una figura de línea restrictiva y su defensa de la reducción del balance. La combinación de la llegada de Warsh, precios de la energía persistentemente elevados, un informe de empleo de mayo más sólido de lo esperado y nuevas preocupaciones sobre los déficits fiscales de largo plazo mantuvo presión alcista sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro durante gran parte del trimestre. El crecimiento de las utilidades se mantuvo sólido, y las expectativas de crecimiento de utilidades del S&P 500 para el 2T aumentaron aproximadamente 22% durante el trimestre, muy por encima de la estimación de 18.7% al inicio del periodo, impulsadas por revisiones al alza en los sectores de Energía y Tecnología de la Información. El dólar se mantuvo firme por la demanda de activos refugio y la ventaja relativa de EE. UU. como exportador neto de energía.

Los mercados accionarios amplios suben mientras las materias primas retroceden

El Índice S&P 500^® cerró el trimestre muy por encima de su cierre del 1T, y el índice de ponderación equitativa y los referentes de menor capitalización continuaron superando en desempeño a sus contrapartes ponderadas por capitalización de mercado, ya que persistió la ampliación del liderazgo del mercado que comenzó en el 1T. Las acciones de energía devolvieron una parte importante de sus ganancias del 1T a medida que los precios del petróleo cayeron con fuerza hacia el cierre del trimestre. Los mercados de materias primas permanecieron en niveles muy elevados durante gran parte del trimestre antes de iniciar un retroceso importante hacia el cierre del periodo.

• Petróleo y gas - El crudo Brent subió hasta casi $128 por barril a inicios de abril antes de caer de manera sostenida conforme avanzaban las conversaciones de alto al fuego y se hizo evidente el deterioro de la demanda, particularmente en Asia. La Administración de Información Energética de EE. UU. (EIA) estimó una reducción global de inventarios de aproximadamente 6 a 8.5 millones de barriles por día en el 2T, la mayor disminución trimestral registrada, ya que las interrupciones de producción en Medio Oriente, con un promedio de más de 11 millones de barriles por día, dejaron a los mercados globales con una oferta marcadamente insuficiente durante gran parte del periodo. Las refinadoras de EE. UU. mostraron un buen desempeño, ya que los márgenes de refinación se mantuvieron amplios. Los precios del gas natural Henry Hub de EE. UU. se mantuvieron moderados, en un rango de la parte alta de los $2 a la parte baja de los $3 por MMBtu durante el trimestre, ya que el crecimiento de la producción nacional y un almacenamiento amplio superaron la demanda, aunque los precios subieron ligeramente hacia el cierre del trimestre conforme el calor del verano comenzó a elevar la demanda de generación eléctrica. Los precios del gas natural en Europa se mantuvieron marcadamente elevados durante la mayor parte del trimestre debido a la continua disrupción de los flujos de gas natural licuado (GNL) de Qatar, antes de moderarse en las últimas semanas conforme avanzó el alto al fuego.
• Metales básicos e industriales - Los metales básicos registraron un desempeño positivo en términos generales. El cobre se recuperó durante el trimestre, respaldado por una perspectiva constructiva de oferta a más largo plazo y una mejora en el sentimiento en torno al papel crítico del metal en la infraestructura energética y eléctrica, aunque las señales de demanda de China se mantuvieron mixtas. El aluminio revirtió parcialmente sus fuertes ganancias del 1T a medida que los costos energéticos del Golfo Pérsico se moderaron con el alto al fuego y la capacidad de fundición de China comenzó a influir en el balance entre oferta y demanda. El acero en EE. UU. mostró un buen desempeño, con los precios domésticos del laminado en caliente continuando su avance gradual al alza durante el trimestre, respaldados por protecciones arancelarias, disponibilidad limitada en el mercado spot de las acerías y mayores plazos de entrega, hasta alcanzar aproximadamente $1,100 por tonelada corta, cerca de los niveles más altos de varios años.
• Oro y metales preciosos - Los metales preciosos atravesaron su peor trimestre en años, con el oro cerrando cerca de $4,040 por onza y con una baja aproximada de 28% desde su máximo histórico de $5,595 alcanzado a finales de enero. La venta masiva fue impulsada por una confluencia de factores adversos importantes: la disminución de la prima por riesgo geopolítico conforme avanzaban las conversaciones de alto al fuego, un giro restrictivo de la Fed bajo el recién confirmado presidente Warsh —quien anunció grupos de trabajo para evaluar la reducción del balance—, un dólar que se fortaleció hasta máximos de un año y la casi completa revaloración de las expectativas de recortes de tasas hacia expectativas de alzas de tasas, con los mercados asignando una probabilidad cercana a 65% de un alza en septiembre al cierre del trimestre. Las acciones de metales preciosos siguieron con fuerza a la baja a los metales subyacentes, cediendo gran parte de su desempeño superior previo.
• Agricultura - Las materias primas agrícolas estuvieron respaldadas en términos generales durante el trimestre. Los mercados de granos se beneficiaron de revisiones favorables del informe World Agricultural Supply and Demand Estimate (WASDE) y de la fortaleza continua en la demanda de combustibles renovables. Los productores de fertilizantes mantuvieron una demanda sólida, ya que la disrupción en el suministro de nitrógeno de Medio Oriente mantuvo visible la ventaja de costos de las materias primas obtenidas a nivel nacional, aunque las ganancias se moderaron junto con el retroceso más amplio de las materias primas hacia el cierre del trimestre. Los nombres del segmento de proteínas fueron decepcionantes, ya que los productores de pollo y carne de res enfrentaron presión en márgenes por una combinación de costos elevados de alimento e insumos, una demanda de exportación más débil de lo esperado y factores operativos específicos de cada empresa que pesaron sobre las utilidades y el sentimiento durante todo el trimestre.
• Otros - Las acciones de materiales de construcción, agregados y productos de madera se mantuvieron bajo presión sostenida, ya que las tasas de interés elevadas continuaron suprimiendo el inicio de viviendas y el sentimiento del sector construcción, sin alivio significativo a la vista dada la postura restrictiva de la Fed bajo la presidencia de Warsh. Las acciones de energía renovable se mantuvieron igualmente débiles durante el trimestre, presionadas por tasas más altas que comprimieron la economía de los proyectos y por el cambio más amplio de política en contra de los incentivos a la energía limpia.

Rendimientos totales anuales promedio* (%) al 30 de junio de 2026

^*Los rendimientos de menos de un año no están anualizados.

La tabla presenta desempeño pasado, que no garantiza resultados futuros y que podría ser menor o mayor que el desempeño actual. Los rendimientos reflejan exenciones temporales de comisiones contractuales y/o reembolsos de gastos. Si el Fondo hubiera incurrido en todos los gastos y comisiones, los rendimientos de la inversión se habrían reducido. Gastos: Clase A: bruto 1.49% y neto 1.38%. Los gastos están limitados contractualmente hasta el 05/01/27 a 1.38% para la Clase A. Los rendimientos de la inversión y los valores de las participaciones del Fondo fluctuarán, de modo que las participaciones de los inversionistas, al ser rescatadas, podrían valer más o menos que su costo original. Los rendimientos del Fondo suponen que los dividendos y las distribuciones de ganancias de capital se han reinvertido en el Fondo al VL.

Revisión del portafolio

En el segundo trimestre de 2026, VanEck Global Resources Fund (el “Fondo”) tuvo un desempeño superior al de su índice de referencia, el S&P Global Natural Resources Index. En términos absolutos, petróleo y gas, así como oro y metales preciosos, fueron los mayores detractores, ya que los precios tanto del oro como del petróleo registraron retrocesos significativos durante el trimestre. Sin embargo, a pesar del desempeño negativo, el Fondo superó al índice, impulsado por una selección positiva de valores dentro de petróleo y gas —incluidas empresas de exploración y producción y de servicios petroleros— y una asignación modesta a energía renovable y alternativa.

Contribuyentes y detractores

• Steel Dynamics, Inc. (1.85% de los activos del Fondo) fue un contribuyente importante, beneficiándose de una combinación sólida de alza en los precios nacionales del acero y demanda robusta en construcción comercial, centros de datos y almacenamiento, con la cartera de pedidos de fabricación de la empresa casi 40% por encima en comparación con el año anterior y extendiéndose hasta bien entrado 2027. Más allá del acero, la creciente atención de los inversionistas a la expansión de aluminio de la empresa añadió una dimensión adicional al caso de inversión, ya que el mercado más amplio del aluminio se benefició de las disrupciones en la fundición del Golfo Pérsico y de una oferta global más ajustada, dinámicas que reforzaron la lógica estratégica del avance de Steel Dynamics en este metal y respaldaron el entusiasmo por el perfil de crecimiento de más largo plazo de la acción.
• Arcosa, Inc. (1.34% de los activos del Fondo) registró un desempeño sobresaliente, con la acción beneficiándose tanto de fundamentos sólidos como de un importante catalizador de fusiones y adquisiciones. La empresa reportó un crecimiento de 10% en EBITDA ajustado en el 1T de 2026, con resultados récord en estructuras para empresas de servicios públicos, y elevó su guía para el año completo, apuntando a un crecimiento de ingresos de aproximadamente 6% y de EBITDA de 11%, respaldado por una demanda robusta en infraestructura y en el mercado eléctrico. No obstante, el evento definitorio del trimestre fue una oferta de adquisición: CRH anunció una oferta de compra totalmente en efectivo de 150 dólares por acción, lo que representa una prima de 25% frente al precio promedio ponderado por volumen de negociación (VWAP) de 60 días de Arcosa y valora a la empresa en aproximadamente 8,500 millones de dólares de valor empresarial total.
• Core Natural Resources, Inc. (3.00% de los activos del Fondo) restó desempeño durante el trimestre, afectada por la debilidad persistente tanto en los precios del carbón metalúrgico como del carbón térmico. La empresa reconoció una presión continua en el segmento de carbón metalúrgico High-Vol A (grado premium de carbón utilizado para fabricar acero), que sigue con sobreoferta, con más de 30% de los volúmenes indexados a referencias clave, lo que limita la materialización de precios en relación con ciclos anteriores. Aunque la empresa volvió a la rentabilidad en el 1T con una mejora en EBITDA, la acción tuvo dificultades para ganar tracción, ya que el mercado siguió descontando las perspectivas de largo plazo del carbón.
• Nutrien Ltd. (4.90% de los activos del Fondo) enfrentó un trimestre difícil, ya que el sentimiento de los inversionistas en torno a los precios de los fertilizantes se volvió cauteloso, ante crecientes preocupaciones de que los precios de la potasa hubieran alcanzado su punto máximo y de que las presiones de oferta afectaran la materialización de precios en la segunda mitad del año. La inflación persistente en costos de insumos comprimió los márgenes de los fosfatos, y las disrupciones geopolíticas de oferta a través del Estrecho de Ormuz elevaron los riesgos de costos duraderos para los insumos y las exportaciones de fertilizantes. A pesar de sólidos resultados operativos en el 1T, incluidos volúmenes récord de potasa, la acción retrocedió mientras los inversionistas evaluaban estos factores adversos de corto plazo.

Adiciones y salidas relevantes

Durante el trimestre, realizamos varios ajustes al portafolio, incluidas incorporaciones y salidas en cada uno de los principales subsectores de recursos del Fondo. Si bien fueron relevantes, estos cambios reflejaron principalmente un reposicionamiento del portafolio para reflejar mejor el enfoque utilizado en estrategias administradas de manera similar.

Perspectivas

Las perspectivas para petróleo y gas dependen de disrupciones persistentes en la oferta

El tema dominante de cara al tercer trimestre sigue siendo la crisis del Golfo Pérsico, aunque su naturaleza está cambiando. Con el fin del conflicto y la posible reapertura de Ormuz potencialmente a la vista, los mercados de renta variable y materias primas comenzaron a incorporar una ola de oferta entrando al mercado; sin embargo, creemos que siguen existiendo brechas significativas entre los fundamentales de las materias primas y los niveles a los que cotizan las acciones en gran parte del complejo de recursos naturales.

Mantenemos una visión alcista sobre el petróleo crudo y los productores de petróleo y gas. El contexto estructural de oferta sigue siendo ajustado: el cierre del Estrecho de Ormuz se ha aliviado, pero no se ha resuelto por completo; las tasas globales de declinación siguen exigiendo reemplazar entre 5 y 6 millones de barriles de producción al año; y el crecimiento del shale en Estados Unidos sigue aplanándose. En el corto plazo, esperamos el cese de aproximadamente tres millones de barriles diarios de liberaciones de reservas estratégicas de petróleo que los gobiernos desplegaron globalmente durante la crisis, con una recomposición tanto de inventarios estratégicos como comerciales por comenzar a precios ahora más bajos. La reducción significativa en la actividad de refinación en Asia durante el conflicto también debería revertirse a medida que mejore el acceso al crudo, lo que a su vez debería deshacer buena parte de la destrucción de demanda observada principalmente en las economías asiáticas. En conjunto, en nuestra opinión, estas dinámicas respaldan perspectivas constructivas a mediano plazo para los precios del crudo y los productores upstream, incluso a medida que la fase aguda del choque energético se disipa.

Surgen oportunidades mixtas en refinación, gas natural y carbón

Los márgenes de refinación se mantienen elevados, pero parecen cada vez más vulnerables a medida que las refinerías asiáticas con actividad reducida vuelven a operar con un mejor acceso al crudo. El diésel sigue siendo un punto relativamente favorable dado el daño duradero a la capacidad de refinación del Golfo Pérsico y de Rusia, pero creemos que la fase más aguda de la ampliación de los márgenes de refinación ya quedó atrás. Con las acciones de refinación y el sentimiento aún cerca de máximos históricos, la relación riesgo-rendimiento ha cambiado y el sector parece expuesto a una corrección a partir de aquí.

Nuestra postura más neutral sobre el gas natural nacional resultó correcta el trimestre pasado, pero el retroceso en las acciones ha creado puntos de entrada atractivos. La perspectiva futura está mejorando: las instalaciones de exportación de gas natural licuado (LNG) que entran en operación y el aumento de la demanda eléctrica en verano deberían ajustar el balance interno entre oferta y demanda a medida que salimos de la temporada intermedia, lo que creemos podría proporcionar un impulso favorable para las empresas de exploración y producción (E&P) con mayor exposición al gas natural.

A pesar de la debilidad reciente en los precios del carbón y en las acciones, observamos una mejora en los fundamentales en todo el complejo. La demanda térmica se está fortaleciendo: la utilización de las plantas eléctricas nacionales está aumentando, el calor del verano está impulsando un mayor consumo de energía y los precios globales persistentemente altos del gas mantienen al carbón firmemente competitivo en costos como combustible para generación; un aumento adicional en los precios del gas natural, que consideramos probable dada la restricción estructural de los mercados globales de LNG, proporcionaría un impulso favorable adicional. Las perspectivas para el carbón metalúrgico también están mejorando a medida que la demanda china de acero se estabiliza y el panorama de oferta se ajusta.

La configuración para metales preciosos y metales base sigue siendo atractiva

Después de una venta masiva histórica en metales preciosos, mantenemos una visión constructiva sobre las acciones, aunque las perspectivas de corto plazo para los precios de las materias primas se han vuelto más inciertas. La Fed de Warsh, los rendimientos elevados de los bonos del Tesoro y un dólar fuerte generan un factor adverso real para el bullion, y el oro podría moverse lateralmente o a la baja antes de encontrar estabilidad. Dicho esto, la configuración en renta variable es atractiva: las acciones mineras están descontando precios de los metales muy por debajo de los niveles spot actuales, el sentimiento ha alcanzado extremos que históricamente preceden recuperaciones significativas y el entorno de estanflación, con inflación persistente combinada con una Fed cada vez más limitada por la desaceleración del crecimiento, sigue siendo un entorno estructuralmente favorable para la clase de activos.

En metales base, el cobre y el aluminio conservan impulsores relevantes derivados de la infraestructura eléctrica, la expansión de centros de datos y la demanda de electrificación en general. Combinado con una perspectiva de oferta estructuralmente restringida en ambos metales, mantenemos una visión constructiva y consideramos los retrocesos como oportunidades.

Surgen oportunidades selectivas en agricultura

En agricultura, seguimos favoreciendo a los productores de fertilizantes nitrogenados con ventaja en Estados Unidos, cuya ventaja de costos de materias primas nacionales frente a la oferta interrumpida de Medio Oriente permanece intacta y es cada vez más reconocida por el mercado. También hemos aumentado la exposición a potasa, que ha tenido un desempeño débil este trimestre a pesar de una mejora en los fundamentales de oferta y demanda. Tenemos una visión cada vez más constructiva sobre proteínas, ya que el complejo se acerca a lo que consideramos mínimos cíclicos. Las perspectivas para las empacadoras de carne de res siguen siendo estructuralmente desafiantes: el ciclo de oferta de ganado está en un valle prolongado y la reconstrucción del hato tomará años; sin embargo, las valuaciones actuales ya reflejan buena parte de esa presión y es difícil ver cómo el contexto fundamental podría deteriorarse materialmente más desde aquí. Mientras tanto, una oferta más ajustada de carne de res y costos elevados del ganado deberían beneficiar a los productores avícolas, que obtienen una ventaja competitiva a medida que los consumidores y los operadores de servicios de alimentos cambian entre categorías de proteína. El papel y los productos forestales parecen estar tocando fondo, con una capacidad relevante que ya ha salido del mercado y señales iniciales de estabilización de precios emergiendo, aunque el catalizador para una reevaluación sostenida sigue siendo difícil de identificar y mantenemos el sector con convicción moderada.

¹ El índice S&P Global Natural Resources (SPGNRUN) incluye 90 de las empresas cotizadas en bolsa más grandes de negocios de recursos naturales y materias primas que cumplen requisitos específicos de invertibilidad, ofreciendo a los inversionistas una exposición diversificada e invertible en renta variable en 3 sectores principales relacionados con materias primas: agronegocios, energía y metales y minería. El índice S&P 500 está compuesto por 500 acciones ordinarias ampliamente mantenidas que cubren las principales industrias de la economía de Estados Unidos.