Aprovechando la ola dorada: Precios récord, fusiones estratégicas y resistencia de las mineras

El auge de los precios del oro está impulsando un flujo de caja récord para los productores de oro y, cuando se combina con el aumento de las valoraciones de las acciones, está creando un clima más favorable para las fusiones y adquisiciones (F&A) dentro del sector. Los mineros del oro lideraron las fusiones y adquisiciones en el sector de los metales y la minería en 2024, según un estudio de S&P Global Market Intelligence, que reveló que las operaciones relacionadas con el oro representaron el 70% del valor total de las transacciones. El informe destacó 62 transacciones centradas en el oro durante el año, lo que representa un aumento del 32% respecto a las 47 operaciones de 2023.

Impulso de las fusiones y adquisiciones: El sector del oro toma la delantera

Creemos que uno de los factores clave que apoyan una revalorización del sector de las acciones de oro es un enfoque equilibrado de la asignación de capital. Hay que satisfacer el deseo de dividendos y recompra de acciones de los inversores, pero para seguir siendo competitivas y atraer negocio, las empresas deben ofrecer crecimiento. Ese crecimiento no tiene que ser necesariamente un crecimiento anual de la producción, para ser claros. Buscamos empresas que puedan hacer crecer la vida de sus activos existentes, sus reservas, sus márgenes, sus métricas por acción y sus tasas de rentabilidad. El crecimiento puede lograrse orgánicamente -a través de la perforación, las optimizaciones, las eficiencias y las ampliaciones- y es sin duda nuestro enfoque preferido. Sin embargo, el crecimiento también puede adquirirse a través de fusiones y adquisiciones. Aunque no es tan atractivo económicamente como el crecimiento orgánico, sigue siendo un componente importante -si no esencial- de la estrategia de crecimiento de cualquier productor de oro mediano o grande.

Acuerdos divergentes: Una mirada crítica a las fusiones recientes

Entre las operaciones de fusiones y adquisiciones anunciadas/propuestas recientemente figuran la adquisición de De Grey Mining (1,9% de los activos netos de la estrategia) por Northern Star Resources (1,6% de los activos netos de la estrategia); la fusión de Equinox Gold (no participada) y Calibre Mining (0,3% de los activos netos de la estrategia); la adquisición de Spartan Resources (1,8% de los activos netos de la estrategia) por Ramelius Resources (no participada); y una oferta pública de Gold Fields (3,8% de los activos netos de la estrategia) para adquirir Gold Road Resources (no participada), que ha sido rechazada por el consejo de Gold Road Resources.

No apoyamos la fusión amistosa y a precio de mercado entre Equinox Gold y Calibre Resources, anunciada el 23 de febrero de 2025. La capitalización bursátil implícita de la empresa combinada se estimó en unos 7.700 millones de dólares canadienses. No vemos ninguna sinergia entre las operaciones de ninguna de las empresas. Ambos operan en las Américas, pero en lugares muy diferentes. Calibre está poniendo a punto su mina de oro Valentine en Terranova, Canadá. Se trata de un activo transformador que elevará a la empresa a un estatus de nivel medio. La construcción avanza según lo previsto y esperamos que las acciones de Calibre tengan una revalorización positiva una vez que alcance la producción comercial a finales de 2025. Los términos de la combinación propuesta, que está sujeta a la aprobación de los accionistas, no incluyen una prima de adquisición para los accionistas de Calibre. En nuestra opinión, sería necesaria una prima para justificar que los accionistas de Calibre se alejaran de la revalorización del precio de las acciones que probablemente obtendrían a medida que la empresa se transformara en un productor multiactivo con un activo emblemático en Canadá.

Por el contrario, las otras tres transacciones que destacamos aquí (todas coinciden en la adquisición de activos en Australia) ofrecen sinergias regionales y operativas evidentes, junto con primas de adquisición significativas.

Consolidaciones estratégicas en Australia

El 2 de diciembre de 2024, la gran empresa australiana Northern Star Resources anunció la adquisición amistosa de De Grey Mining por 5.000 millones de dólares australianos, con una prima del 37,1% sobre el cierre del día anterior. Se espera que el acuerdo se cierre en el segundo trimestre de este año. Northern Star es probablemente la empresa más adecuada para desarrollar el proyecto de oro Hemi de De Grey. La empresa está establecida en Australia Occidental y ha experimentado una tremenda trayectoria de crecimiento en la última década, pasando de ser una pequeña empresa dinámica a una empresa establecida de nivel medio y ahora una gran empresa emergente. Su crecimiento ha venido principalmente de adquisiciones inteligentes, a través de las cuales han creado constantemente más valor del esperado mediante la eficiencia operativa y la exploración. Si bien Northern Star Resources está pagando una generosa prima por De Grey Mining, el paquete de tierras ofrece la ventaja de un recurso adicional de cinco millones de onzas con un potencial de exploración que probablemente prolongue la vida del proyecto. Hemi también presenta desafíos técnicos debido a la complejidad metalúrgica de los minerales, desafíos para los que Northern Star Resources está bien equipada. Este proyecto afianza firmemente a Northern Star Resources entre las principales empresas auríferas del mundo.

La explotación a cielo abierto de baja ley de Dalgaranga, en Australia Occidental, se inauguró en 2018, pero para 2021, la empresa junior propietaria estaba fracasando debido a una planificación y ejecución deficientes. La dirección fue sustituida y, a principios de 2022, nuevas ideas geológicas condujeron al descubrimiento del yacimiento de alta ley Never Never, situado bajo el tajo. Se cerró el tajo a cielo abierto, que no era rentable, y en 2023 la empresa se recapitalizó y pasó a llamarse Spartan Resources. El 17 de marzo de 2025, la junior australiana Ramelius Resources anunció la adquisición amistosa de Spartan por 2.400 millones de dólares australianos, con una prima del 27.5% sobre el precio medio ponderado por volumen a 30 días. Existen considerables sinergias entre las propiedades de Dalgaranga y la cercana explotación de Ramelius Resources en Mt. Magnet que justifican esta prima. La fusión también transformará a Ramelius en una empresa de nivel medio que producirá medio millón de onzas al año una vez que se desarrolle Never Never.

El 25 de marzo de 2025, el productor sénior de oro Gold Fields hizo pública una oferta para adquirir Gold Road Resources por una contraprestación en efectivo que valoraba Gold Road Resources en 3.300 millones de dólares australianos, lo que representa una prima del 28% sobre el precio de cierre de sus acciones el 21 de marzo. Gold Fields ya posee una participación del 50% y es el operador de la mina Gruyere en Australia Occidental. Gold Road posee el otro 50% de participación no operativa en la empresa conjunta Gruyere, que es su único activo productor. El fundamento es claro: La consolidación de la propiedad del activo permitiría a Gold Fields liberar todo el potencial de la mina de Gruyere eliminando las desinergias derivadas de la actual estructura de empresa conjunta. Los accionistas de Gold Road Resources tendrían la oportunidad de monetizar su inversión con una buena prima. Ahora les corresponde a ellos decidir si se trata de un buen acuerdo.

¹El S&P 500 Index es ampliamente considerado como el mejor indicador de la renta variable estadounidense de gran capitalización. El índice es un índice ajustado a la flotación y ponderado por capitalización bursátil de 500 empresas líderes de EE. UU. de todos los sectores del mercado, incluidas las tecnologías de la información, los servicios de telecomunicaciones, los servicios públicos, la energía, los materiales, la industria, el sector inmobiliario, las finanzas, el cuidado de la salud, el consumo discrecional y el consumo básico. ²NASDAQ Composite Index es un índice de mercado de base amplia que incluye más de 3.700 valores cotizados en la bolsa Nasdaq. ³NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) es un índice ponderado por capitalización de mercado modificado compuesto por empresas que cotizan públicamente y se dedican principalmente a la extracción de oro.