Ein goldenes Jahr mit noch mehr Potenzial

Monatliche Einblicke in den Goldmarkt und die Wirtschaft von Imaru Casanova, Portfoliomanagerin, mit ihren einzigartigen Ansichten über den Bergbau und die Vorteile von Gold im Portfolio.

Dieser Artikel behandelt die Marktentwicklung bis Ende Dezember 2025. Alle Wertentwicklungen sind in Dollar angegeben. Die Renditen können durch Währungsschwankungen steigen oder sinken.

Fazit:

• Gold verzeichnete die stärksten Jahresgewinne seit Jahrzehnten, angetrieben von Zentralbanken und Investoren.
• Goldaktien sind im Jahr 2025 stark gestiegen, könnten aber im Vergleich zur Geschichte und zu Goldbarren weiterhin unterbewertet sein.
• Starke Margen und niedrige Allokationen könnten eine anhaltende Outperformance von Goldaktien im Jahr 2026 unterstützen.

Hauptrisiken:

• Der Goldpreis kann volatil sein und reagiert sehr empfindlich auf Veränderungen der Zinssätze, der Inflationserwartungen und der makroökonomischen Stimmung.
• Bergbauunternehmen sind mit operativen Risiken konfrontiert, darunter Kosteninflation, Produktionsunterbrechungen und Unsicherheiten bei den Reserven.
• Geopolitische, regulatorische und juristische Faktoren können sowohl die Goldmärkte als auch die Bergbauaktivitäten wesentlich beeinflussen.

Ein Bannerjahr für Gold

Was für ein Jahr für Gold! Das Metall schloss am 26. Dezember mit einem Allzeithoch von 4.533,21 Dollar. Angesichts der bemerkenswerten Wertentwicklung von Gold im Jahr 2025 waren Gewinnmitnahmen nicht überraschend, sodass die Preise in der letzten Woche des Jahres zum 31. Dezember auf 4.319,37 Dollar pro Unze sanken. Gold schloss das Jahr mit einem Plus von 64,58%.¹ Die Zahlen beziehen sich auf die Vergangenheit und die vergangene Wertentwicklung ist kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Ergebnisse.

Die Gründe für diese Stärke waren zweierlei: Die Zentralbanken weltweit setzten ihre Nettokäufe von Gold in der Nähe von Rekordwerten fort, da sie ihre Agenda zur Entdollarisierung vorantreiben. Außerdem erhöhen die Anleger ihr Engagement in Gold, um sich gegen Marktunsicherheit, Volatilität und geopolitische Risiken abzusichern. Gold profitierte auch von dem wachsenden Bedürfnis, Portfolios weltweit zu diversifizieren und zu schützen, insbesondere als die Realzinsen sanken und Gold zu einer attraktiveren Anlage wurde.

Goldaktien stehlen das Rampenlicht

Die Wertentwicklung von Gold im Jahr 2025 war beeindruckend – der beste Jahresgewinn seit 1979. Goldaktien standen jedoch im Mittelpunkt des Interesses und übertrafen die Gewinne von Goldbarren um mehr als das Doppelte. Der MarketVector™ Global Gold Miners Index (MVGDXTR) und der MVIS® Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) stiegen im Jahresverlauf um 157,39%² bzw. 176,50%.³

Nach Jahren der schwachen Wertentwicklung profitierten Goldminenaktien endlich von einer Goldrallye, bei der westliche Investoren eine der Hauptantriebskräfte waren – im Gegensatz zu den letzten Jahren, als die Nachfrage der Zentralbanken weitgehend für die Stärke von Gold verantwortlich war. Als sich die Anleger wieder Gold zuwandten, stieg ihre Nachfrage nach Goldaktien, um von einer Hebelwirkung zu profitieren. Dieser Kapitalfluss war zwar im Vergleich zu den breiteren Aktienmärkten noch bescheiden, hatte jedoch erhebliche Auswirkungen auf das vergleichsweise stark überverkaufte und winzige Goldaktienuniversum, dessen Gesamtmarktkapitalisierung nach unseren Schätzungen bis Ende 2025 auf knapp 1 Billion Dollar anstieg.

Bewertungen auch nach der Neubewertung überzeugend

Trotz dreistelliger Zuwächse im Jahr 2025 glauben wir, dass sich Goldaktien auch im Jahr 2026 besser entwickeln könnten als Gold. Die Bewertungen von Goldunternehmen sind auf Basis der meisten Kennzahlen weiterhin historisch niedrig. Zwar erlebten die Aktien in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 eine Neubewertung, aber dies geschah nach fast zwei Jahrzehnten anhaltender Abwertungen.

Goldaktien erholen sich von stark überverkauften Niveaus, sodass die Bewertungen auch nach der Rallye im letzten Jahr attraktiv bleiben.

Goldminen – Kurs-Gewinn-Verhältnis

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis der Goldminenaktien liegt selbst nach der starken Performance im Jahr 2025 weiterhin unter dem historischen Durchschnitt.

Quelle: FactSet. Daten vom Dezember 2025. “Gold Miners”, dargestellt durch den NYSE Arca Gold Miners Index.

Gold- und Edelmetallminen im Vergleich zu Gold

Gold- und Edelmetallminenaktien werden im Vergleich zu Gold weiterhin auf einem niedrigeren Niveau gehandelt.

Quelle: Bloomberg. Daten vom Dezember 2025. „Gold- und Edelmetallminen“, repräsentiert durch den Philadelphia (PHLX) Gold/Silver Miners Index (TR)³. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.

Raum für Kapitalrotation

Unser Ausblick auf höhere Goldpreise im Jahr 2026 wird durch eine steigende Investmentnachfrage nach Gold unterstützt, die sich auch in einer Investmentnachfrage nach Goldaktien niederschlagen sollte.

Wie die folgende Grafik zeigt, sind Gold und Edelmetalle nach wie vor eine relativ kleine Allokation in globalen Portfolios. Da derzeit schätzungsweise nur 1-2% des weltweiten Vermögens in Gold und Goldaktien investiert sind, gibt es viel Raum für ein höheres Engagement in Gold in globalen Portfolios.

U.S.-Edelmetallfondsallokationen (MF + ETF, Goldaktien + Goldbarren)

Quelle: Morningstar, VanEck. Daten vom Dezember 2025. Der Bloomberg Precious Metals Index (BCOMPR) bildet die Performance von Futures-Kontrakten auf Edelmetalle wie Gold und Silber ab. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.

Während Goldbarren für viele Anleger die erste Anlaufstelle sein mögen, wenn sie auf der Suche nach Überschussrenditen sind und nach Alternativen zu Sektoren mit höheren Bewertungen Ausschau halten, dürften sich Goldaktien als solide Option erweisen. Es wird nicht viel Kapitalrotation nötig sein, um Goldaktien im Jahr 2026 wieder in Bewegung zu bringen. Darüber hinaus sollten die starken Fundamentaldaten eine weitere Neubewertung des Sektors unterstützen.

Hebelwirkung – in beide Richtungen

In einem Umfeld steigender Goldpreise wird es ein Leichtes sein, für Goldaktien zu plädieren, insbesondere nach einer überzeugenden Demonstration der Hebelwirkung im Jahr 2025. Wenn der Goldpreis steigt, sollten Goldaktien noch mehr steigen - da sind sich die meisten Marktteilnehmer einig. In der Vergangenheit haben Goldaktien besser abgeschnitten als Gold, wenn der Goldpreis gestiegen ist, und schlechter als Gold, wenn der Goldpreis gefallen ist oder sich in einer Seitwärtsbewegung befindet.

Es spricht jedoch einiges dafür, dass Goldaktien selbst in einem Umfeld, in dem sich der Goldpreis weiterhin in einer Spanne um oder sogar leicht unter diesen Rekordwerten bewegt, das Potenzial haben, weiter neu bewertet zu werden und das Edelmetall zu übertreffen.

Annahmen zum Goldpreis bleiben konservativ

Wir schätzen, dass die führenden Goldproduzenten zu Bewertungen gehandelt werden, die im Durchschnitt eine Goldpreisannahme von etwa 3 400 Dollar pro Unze implizieren. Dies lässt reichlich Spielraum für steigende Bewertungen, da die Märkte immer zuversichtlicher werden, dass der Goldpreis in der Nähe des aktuellen Spot-Niveaus von etwa 4 400 Dollar pro Unze bleiben wird, und da die Aktien nach und nach höhere langfristige Goldpreisannahmen einpreisen.

In diesem Szenario könnten die Aktien weiter zulegen, selbst wenn Gold auf dem aktuellen Niveau bleibt.

Rekordmargen sorgen für ein starkes Polster

Die Goldminengesellschaften erzielen Rekordmargen, und zwar bei weitem. Zum Vergleich: Auf dem Höhepunkt des letzten Gold-Bullenmarktes im Jahr 2011, als Gold bei etwa 1.800 Dollar pro Unze lag, betrugen die durchschnittlichen Gesamtkosten etwa 1.200 Dollar pro Unze. Im Jahr 2025 lagen die AISC für den Sektor bei etwa 1 600 Dollar pro Unze, verglichen mit einem durchschnittlichen Goldpreis von 3 440 Dollar pro Unze.

Selbst die Produzenten mit den höchsten Kosten sind bei den aktuellen Spotpreisen profitabel, da mehr als 90% der weltweiten Goldproduktion zu AISC unter 2 500 Dollar pro Unze liegt. Dies bietet den Minenbetreibern eine beträchtliche Möglichkeit, ihre Cashflow-Generierung auf Rekordniveau zu halten, selbst wenn der Goldpreis fallen sollte.

Kosten werden wahrscheinlich steigen — aber die Disziplin bleibt bestehen

Wir haben einen sehr positiven Ausblick auf die Goldpreise, weshalb wir davon ausgehen, dass die Margen im Jahr 2026 nicht wesentlich sinken werden. Allerdings rechnen wir mit höheren AISC für die Branche. Die Bergleute konzentrieren sich weiterhin auf Kostenkontrolle und betriebliche Optimierung, um die Kosteninflation in der Branche auszugleichen. Ein weiterer Faktor, der die Stückkosten erhöhen kann, ist die Verarbeitung von minderwertigeren Erzen, was zu höheren Stückkosten führt.

Die Verarbeitungsanlagen der großen Produzenten sind jedoch voll ausgelastet, und die Unternehmen scheinen keine Pläne zu haben, ihren Mindestgehaltsgrenze zu senken. Diese Initiativen zur Kostenkontrolle und Produktionsdisziplin geben uns die Gewissheit, dass die Kosten nicht außer Kontrolle geraten werden. Darüber hinaus werden die Minenpläne, die Annahmen zu den Reserven und die Projektwirtschaftlichkeit auf der Grundlage konservativer Goldpreisannahmen erstellt, die deutlich unter den Spotpreisen liegen.

Der Goldpreis selbst ist ein Kostentreiber

Allerdings liegen bestimmte Elemente der Kostenstruktur außerhalb der Kontrolle der Bergbaugesellschaften, vor allem der Goldpreis selbst. Höhere Goldpreise können zu einer höheren Nachfrage nach Ausrüstung, Verbrauchsgütern, Dienstleistungen und Arbeitskräften beitragen, was zu einer branchenweiten Kosteninflation führt. Höhere Goldpreise können auch die Fremdwährungen in den goldproduzierenden Ländern stärken, was wiederum zu höheren Kosten in US-Dollar führt.

Darüber hinaus sind einige Kosten direkt an den Goldpreis gekoppelt, wie z.B. Lizenzgebühren, Produktionssteuern und Gewinnbeteiligungsverträge. Je höher der Goldpreis ist, desto höher werden diese Kosten sein. Die Auswirkungen sind zwar von Unternehmen zu Unternehmen sehr unterschiedlich, aber wir schätzen, dass die Kosten bei jedem Anstieg des Goldpreises von 1.000 USD/Unze um etwa 100 USD/Unze steigen.

Der heutige Goldpreis liegt etwa 1.000 Dollar pro Unze über dem Durchschnittspreis von 2025. Dies allein lässt vermuten, dass die Kosten im Jahr 2026 um etwa 100 Dollar pro Unze höher sein werden. In Verbindung mit einer branchenüblichen Kosteninflation von 3% bis 5% jährlich erwarten wir, dass die Gesamtkosten im Vergleich zu 2025 um etwa 10% bis 12% steigen werden.

Ausblick: Immer noch außerordentlich attraktiv

Die Unternehmen werden ab Ende Februar, wenn sie ihre Ergebnisse für das vierte Quartal 2025 vorlegen, eine Prognose für die Jahresproduktion und die Kosten 2026 abgeben. Die Sensibilität der Produktionskosten gegenüber dem Goldpreis erscheint uns gut kommuniziert. Unserer Ansicht nach bleibt der Sektor außergewöhnlich attraktiv.

Selbst wenn der realisierte Goldpreis die Kostensteigerungen in diesem Jahr nicht vollständig ausgleicht, dürften die Margen und die Generierung von freiem Cashflow der Goldminenunternehmen sehr robust sein und deutlich über dem historischen Niveau bleiben – und das, obwohl ihre Aktien immer noch zu historisch niedrigen Multiplikatoren gehandelt werden.

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