De rendementsbuffer is terug

• Na de recente stijgingen van de obligatierendementen kan het inkomen nu een aanzienlijke renteverhoging opvangen.
• Het inkomen uit hoogrentende bedrijfsobligaties komt dicht in de buurt van het totaalrendement van wereldwijde aandelen op de lange termijn.
• Bedrijfsobligatie-indices zijn geconcentreerd in andere bedrijven, sectoren en landen dan aandelenindices.

Gedurende het grootste deel van het afgelopen decennium deed het obligatiedeel van een portefeuille één ding goed en één ding slecht. Het dempte groeischrik goed: wanneer recessievrees de aandelen trof, daalden de obligatierendementen en stegen de koersen. Maar het was slecht in het leveren van reëel rendement, omdat het vrijwel niets opbracht bij rendementen die dicht bij nul lagen. Toen de inflatie in 2022 terugkeerde, deed het echter niets goed, omdat obligaties samen met aandelen daalden en je meer verloor naarmate je er meer van hield.

Die ervaring heeft veel beleggers onzeker gemaakt over hoe ze naar vastrentende waarden moeten kijken. Dit artikel laat aan de hand van wat rekenwerk zien dat de vooruitzichten voor obligaties er heel anders uitzien dan vijf jaar geleden. Na de recente stijgingen van de rendementen bieden obligaties een veiligheidsmarge die ze toen niet hadden. Bij de hoger renderende obligatiecategorieën is die marge groot, en het geboden inkomen steekt gunstig af tegen het totaalrendement dat aandelen op de lange termijn hebben behaald.

Wat een rendement u oplevert

Om te begrijpen waarom obligaties er beter voor staan, is een beetje rekenwerk nodig¹. Het totaalrendement van een obligatie over het komende jaar is bij benadering gelijk aan het rendement minus de duratie (die de koersgevoeligheid voor rendementen meet: bij een duratie van acht leidt een stijging van het rendement met één procentpunt tot een koersdaling van circa 8% van de obligatie) vermenigvuldigd met een eventuele stijging van de rendementen². Die berekening verklaart waarom 2022 zo pijnlijk was.

Eind 2021 gaf de index voor Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) met een looptijd van 7–10 jaar slechts 1,45% rendement bij een duratie van 8,2 jaar: een stijging van het rendement met slechts 18 basispunten (0,18 procentpunt) in de daaropvolgende 12 maanden zou het inkomen van een heel jaar hebben weggevaagd. In werkelijkheid stegen de rendementen met 237 basispunten en verloor de index 15%^3,12.

Pas dezelfde berekening vandaag toe en het beeld is veel gunstiger. Dezelfde Treasury-index biedt 5,2% rendement bij een duratie van 6,9 jaar en kan nu dus een stijging van 78 basispunten opvangen voordat het 12-maandsrendement negatief wordt — vier keer de buffer van 2021. De verbetering komt van twee kanten: de rendementen liggen veel hoger en de duraties zijn korter geworden doordat uitgevers de laagrentende obligaties van het vorige decennium hebben geherfinancierd.

Inkomen dekt nu een aanzienlijke stijging van de rendementen

Geschat totaalrendement over 12 maanden bij een parallelle stijging van de rendementen, per segment van vastrentende waarden, per 30 september 2026. De stippen markeren het break-evenpunt: de stijging van de rendementen waarbij het 12-maandsrendement nul bereikt, inclusief de convexiteitsterm. Spreads zijn onveranderd verondersteld. Bron: ICE Data Indices; berekeningen van VanEck.

Alle categorieën vastrentende waarden kunnen nu een grotere stijging van de rendementen opvangen, hoewel hoogrentende obligaties een grotere buffer hebben. Uitgaande van een stijging van de rendementen met 100 basispunten verliest elk segment staatsobligaties in de bovenstaande grafiek geld, terwijl elk segment bedrijfsobligaties nog steeds winst maakt. Wereldwijde hoogrentende obligaties, met een rendement van 7,95% en een duratie van 3,3 jaar, leveren in dat scenario naar schatting +4,7% op en het totaalrendement is zelfs bij +200 basispunten nog positief. Het break-evenpunt — de stijging van de rendementen die een jaar aan inkomen zou uitwissen — ligt op 259 basispunten, tegen 122 eind 2021.

Twee eerlijke kanttekeningen

De bovenstaande berekening gaat ervan uit dat de spreads constant blijven, hoewel spreads in werkelijkheid kunnen oplopen. De optie-gecorrigeerde spread van de wereldwijde hoogrentende index, 312 basispunten, ligt in het onderste zesde deel van de bandbreedte van het afgelopen decennium⁴. Afgemeten aan staatsobligaties is de buffer dun: een oplopen met circa 96 basispunten zou het extra rendement van hoogrentende obligaties ten opzichte van staatsobligaties over het jaar wegvagen, waardoor een belegger er niet beter aan toe is. In absolute termen staat de wereldwijde hoogrentende markt echter nog steeds sterk: de spreads zouden met ongeveer 260 basispunten moeten oplopen om het inkomen van het jaar volledig te verliezen. De hier uiteengezette redenering berust op het inkomen van de obligaties, niet op verdere krimp van de spreads.

De tweede kanttekening betreft het soort gebeurtenis dat de markt voor vastrentende waarden zou kunnen schokken. Bij groeischrik bewegen rentes en spreads doorgaans in tegengestelde richtingen en compenseren ze elkaar gedeeltelijk. In 2020 liepen de spreads van hoogrentende obligaties op het hoogtepunt van de pandemie-uitverkoop met meer dan 700 basispunten op, en toch sloot de Amerikaanse hoogrentende index het jaar af met een plus van 6% doordat de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties daalden⁵. Bij een inflatieschok bewegen ze samen, zoals 2022 liet zien — hoewel de Amerikaanse hoogrentende index zelfs toen minder verloor dan de Treasury-index, omdat het inkomen hoger en de duratie korter was⁵. Als inflatie nu een terugkerend in plaats van een sluimerend risico is, is het tweede soort schok datgene waarop men zich moet voorbereiden, en daar is de buffer het belangrijkst.

Wat het beginrendement u vertelt

Over langere horizons doet het beginrendement meer dan uw rendement dempen: het geeft het aan. Bij bedrijfsobligaties met investment grade verklaart het beginrendement op het moment van beleggen circa 70% van de variatie in het daaropvolgende geannualiseerde vijfjaarsrendement, en de gerealiseerde rendementen kwamen gemiddeld vrijwel exact overeen met het beginrendement⁶. Bij hoogrentende obligaties is het verband losser, omdat het wordt verstoord door kredietfaillissementen en omdat het rendement waartegen je vijf jaar later verkoopt zelden het rendement is waartegen je kocht. Het beginrendement verklaart 57% van de variatie in de daaropvolgende vijfjaarsrendementen van de wereldwijde hoogrentende index, en de gerealiseerde rendementen bleven mediaan 1,0 procentpunt per jaar achter bij het beginrendement⁶.

Beginrendement en het rendement dat daarop volgde

Yield to worst aan het einde van de maand afgezet tegen het geannualiseerde totaalrendement over de volgende vijf jaar, december 1997 tot en met september 2021 (wereldwijde hoogrentende obligaties) en oktober 1994 tot en met september 2021 (Amerikaanse investment grade). De stippellijn toont de gefitte regressie. Bron: ICE Data Indices; berekeningen van VanEck.

Twee getallen vormen het anker van deze berekening. In de periode 2014–2025 kende de wereldwijde hoogrentende index een naar nominale waarde gewogen wanbetalingspercentage (een maatstaf voor het aandeel van de index dat in gebreke is gebleven) van gemiddeld 1,6% per jaar, met verhaalpercentages van circa 35% — een kredietverlies van ongeveer 1% per jaar⁷. Het slechtste jaar, 2020, kostte 2,4%.

Bij beginrendementen tussen 7% en 9% — de bandbreedte waarin het huidige rendement van de wereldwijde hoogrentende index van 7,95% valt — bedroeg het mediane vijfjaarsrendement dat daarop volgde 7,4% per jaar. De helft van de uitkomsten lag tussen 5,9% en 8,4%; elke uitkomst onder 5% kwam uit een vijfjaarsperiode met een grote marktuitverkoop — 2001–02, 2008 of 2022⁶. Rond 7% rendement per jaar is wat het verleden suggereert. Niemand moet dat een voorspelling noemen — het rendement van een obligatie is geen behaald rendement en verandert naarmate koersen bewegen — maar het is een betere gids dan de meeste.

In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indexrendementen worden getoond vóór kosten en andere lasten; het is niet mogelijk om rechtstreeks in een index te beleggen.

Aandeelachtige rendementen, andere bedrijven

Rond 7% is een getal dat het waard is om te vergelijken met aandelenrendementen. De wereldwijde hoogrentende index heeft die niet helemaal geëvenaard — met 6,2% per jaar over de 28 jaar tot eind 2025 tegenover 7,6% voor de MSCI World-index — maar kwam dichterbij dan de reputatie van obligaties doet vermoeden. Bovendien was de volatiliteit van de wereldwijde hoogrentende index, 9%, aanzienlijk lager dan de 15% van de MSCI World-index⁸.

Over voortschrijdende beleggingsperioden van tien jaar behaalden de twee vergelijkbare rendementen: een mediaan van 7,1% per jaar voor wereldwijde hoogrentende obligaties, tegenover 7,2% voor wereldwijde aandelen. Waar ze verschillen, is onderaan het prestatiebereik. Het slechtste decennium van hoogrentende obligaties leverde 1,4% per jaar op; in het slechtste decennium van de wereldwijde aandelenindex ging 2,5% per jaar verloren. Over vijfjaarsperioden winnen aandelen qua rendement, maar met een worstcaseverlies van 5,7% per jaar tegenover slechts 1,6% voor wereldwijde hoogrentende obligaties⁸.

Het niveau over een decennium

Geannualiseerd totaalrendement over de voorgaande tien jaar, maandelijks, perioden eindigend van december 2007 tot en met september 2026. De stippellijn is de yield to worst van wereldwijde hoogrentende obligaties per 30 september 2026. Bron: ICE Data Indices; Bloomberg; berekeningen van VanEck.

De reden voor het verschil is dat hoogrentende obligaties veel minder zijn gedaald wanneer de aandelenmarkt hard daalde. Gemeten van piek tot dal daalde de MSCI World-index in 2000–03 met 50% tegenover 15% voor obligaties, in 2007–09 met 58% tegenover 36%, in 2011 met 30% tegenover 12%, en in de correctie van begin 2025 met 17% tegenover 3%⁹. De uitzondering is 2022, toen beide samen daalden en het verschil kromp tot 26% voor aandelen tegenover 21% voor hoogrentende obligaties — veroorzaakt door de eerder beschreven inflatieschok. De twee episodes waarin hoogrentende obligaties het minst daalden ten opzichte van aandelen, 2000–03 en 2025, waren beide uitverkopen onder aanvoering van de grootste aandelen in de index.

In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Indexrendementen worden getoond vóór kosten en andere lasten; het is niet mogelijk om rechtstreeks in een index te beleggen.

Een fractie van de daling

Daling ten opzichte van de voorgaande piek, dagelijks, 31 december 1997 tot en met 30 september 2026. Bron: ICE Data Indices; Bloomberg; berekeningen van VanEck.

Wat weinig mensen beseffen, is dat de wereldwijde hoogrentende index veel meer gespreid is dan de aandelenindex. De tien grootste aandelen in de MSCI World-index vertegenwoordigen 28% van de index; het grootste individuele aandeel is goed voor 5,8% en de drie grootste sectoren komen samen op 58%¹⁰. De wereldwijde hoogrentende index daarentegen bevat 1.520 uitgevers, waarbij de tien grootste 8% uitmaken en geen enkele naam boven 2% uitkomt¹⁰. Maar het scherpere punt is niet het aantal. Geen enkele van de tien grootste bedrijven in MSCI World komt ergens voor in de wereldwijde hoogrentende index — het zijn allemaal kredietnemers met investment grade. Waar de aandelenindex geconcentreerd is in een handvol Amerikaanse technologiebedrijven, loopt de concentratie bij hoogrentende obligaties via energie, basisindustrie en telecom.

Binnen wereldwijde hoogrentende obligaties kan een belegger kiezen welke variant van dat risico hij neemt. De wereldwijde fallen angel-index lijkt bijvoorbeeld geconcentreerd — de tien grootste uitgevers vormen 39% van de index — maar ze zijn verspreid over zes landen en zes sectoren. Deze index is bovendien de kwalitatief beste hoek van hoogrentende obligaties: 88% van de obligaties naar waarde heeft een BB-rating, de wanbetalingen lagen de afgelopen 12 jaar circa 40% lager dan bij de brede index, en elk jaar keert 8% van de nominale waarde van de index terug naar investment grade (tegenover minder dan 4% voor de brede index)¹¹. Hoogrentende bedrijfsobligaties uit opkomende markten zijn meer gespreid: de index bevat 326 uitgevers, waarbij circa 18% van de marktwaarde in de tien grootste zit. Bovendien heeft deze index met 0,65 de laagste correlatie met wereldwijde aandelen over 10 jaar van alle hoogrentende segmenten¹¹.

Geen van beide is gratis. De fallen angel-index heeft een langere duratie dan de brede hoogrentende index — 4,6 jaar tegenover 3,3 — waardoor het inkomen een stijging van de rendementen met 180 basispunten dekt in plaats van 259. Hoogrentende obligaties uit opkomende markten hebben van de drie het zwakste tienjaarsrecord en daalden in 2022 met 27% — hoewel ze starten vanaf het hoogste rendement van de drie, 8,35%¹¹.

Een andere concentratie

Gewicht van de drie grootste sectoren in elke index, per 30 september 2026. Sectoren van obligatie-indices volgens de ICE-classificatie op niveau 3; MSCI World volgens GICS, per 30 september 2026. Bron: ICE Data Indices; MSCI; berekeningen van VanEck.

Wereldwijde hoogrentende obligaties zijn een tweede bron van rendement, geen hedge tegen aandelen: de maandelijkse correlatie met de MSCI World-index bedraagt 0,74 en ze dalen wanneer aandelen dalen⁸. Wat ze bieden is een rendement dat niet afhangt van dezelfde tien bedrijven, met een kleinere drawdown (koersdaling van piek tot dal) en een inkomen dat wordt uitgekeerd ongeacht of de aandelenmarkt stijgt. Andere obligaties kunnen in een portefeuille de rol vervullen van spreiding weg van aandelen — staatsobligaties kunnen dat bij een groeischok, en beleggingen zoals schuld van opkomende markten in lokale valuta kunnen dat in bredere zin, omdat hun rentecycli los staan van die van de centrale banken in ontwikkelde markten.

Een herstelde veiligheidsmarge

Niets van wat in dit artikel wordt uiteengezet, hangt af van een visie op de vraag of de rente gaat stijgen of dalen. Het wijst er slechts op dat obligaties vijf jaar geleden op perfectie waren geprijsd, maar nu heel anders zijn geprijsd. Inkomen compenseert opnieuw de mogelijkheid van een slecht jaar voor de rente; bij hoogrentende obligaties compenseert het een heel slecht jaar.

Voor een belegger met de euro als basisvaluta kost het afdekken van de dollarblootstelling in de wereldwijde hoogrentende index ongeveer het verschil tussen de Amerikaanse en de Europese korte rente — momenteel circa 1,4 procentpunt, maar minder op indexniveau omdat een vijfde van de index al in euro luidt. Over de afgelopen 28 jaar bedroegen die kosten gemiddeld 1,0 punt per jaar, wat een in euro afgedekt beginrendement van circa 6,8% oplevert, tegenover 4,1% voor Europese staatsobligaties. De rendementsbuffer is kleiner in euro’s, maar is er nog steeds — en dat is, na een decennium waarin dat niet zo was, het punt.