Eén conclusie, vier implicaties en zeven ontkenningen tijdens de jaarlijkse IMF-vergaderingen van 2026

Het team is zojuist teruggekeerd van de Annual IMF Meetings 2026 in Bangkok, waar wij alle belangrijke onderwerpen hebben besproken met vooraanstaande mondiale beleidsmakers, beleggers en analisten. Wij wonen deze bijeenkomsten al meer dan drie decennia bij, dus onze invalshoek zal meta zijn. Uw auteur verliet Thailand in 1979 op 13-jarige leeftijd en maakt nog enkele aanvullende observaties over wat er sindsdien in Thailand is veranderd. Wij waarderen uw aandacht — er staan veel details over afzonderlijke landen in dit stuk, en die zijn belangrijk, maar wij proberen altijd te beginnen met een overzicht op hoofdlijnen; niet iedereen wil aan het begin, of ooit, horen over de laatste koerswijziging in het Chileense monetaire beleid, en dat hoeft ook niet.

• „Fiscale dominantie” is nu het dominante kader om naar alle soevereine staten te kijken. Wij gebruiken dat kader sinds 2012; collega’s uit de G-10 die het in ontwikkelde markten eerder als onwaarschijnlijk wegzetten, erkennen het nu.
• De VS is opnieuw uitzonderlijk. Vergeleken met de grote ontwikkelde markten (EZ, Japan, VK) staat de VS er veel beter voor, en de structuur van het Eurodollarsysteem betekent dat geld vanuit die markten naar de VS stroomt.
• Europa is om bekende redenen uiterst kwetsbaar. Zonder fiscale en financiële unie zijn afzonderlijke markten voor staatsobligaties, zoals die van Frankrijk en Spanje, kwetsbaar voor aanvallen, en Frankrijk zelf zal Frankrijk moeten repareren.
• Opkomende markten blijven grotendeels uitzonderlijk, om duurzame redenen, maar opkomende markten vormen geen monoliet. Lage overheidsschulden, minder met schuld gefinancierde financiële instellingen en onafhankelijke centrale banken ondersteunen hen; China en Thailand zijn schoolvoorbeelden van valuta met reservecapaciteit.
• Niet alle opkomende markten volgen de Fed. Mexico had dat principe al afgezwakt, en India en Indonesië zullen op de proef worden gesteld; de divergentie komt voort uit kracht (verankerde inflatie, lage schulden en lage leverage).
• Politiek risico in ontwikkelde markten. Markten gaan nog altijd uit van politieke stabiliteit, maar zelfs in de VS wordt het K-vormige herstel een hardnekkige politieke uitdaging. Conclusie voor beleggingscategorieën: hogere obligatierentes.
• Amerikaanse uitzonderlijkheid. Het besef dat de VS binnen de ontwikkelde markten de „minst slechte” is, dringt nu pas door, en Europa krijgt niet langer het voordeel van de twijfel. Conclusie voor beleggingscategorieën: sterkere Amerikaanse dollar.
• Iedereen blijft een expert op het gebied van geopolitiek. Deelnemers negeren grotendeels grote verschuivingen (de afsluiting van de Golf, de blokkade van de Zwarte Zee) en de propaganda in het narratief van beide partijen. Conclusie voor beleggingscategorieën: olie langer hoger.
• China was overal en nergens. Deelnemers hadden weinig blootstelling, maar wij denken dat de CNY zal appreciëren terwijl externe overschotten voor onbepaalde tijd aanhouden. Conclusie voor beleggingscategorieën: geleidelijk sterkere CNY en CGB-prijzen.
• India drijft af, op zijn best. Al heterodox, met herhaalde interventies in INR, geen duidelijke positieve katalysatoren en reële rentes die te laag zijn om te verankeren; INR heeft een nulweging in onze strategieën. Conclusie voor beleggingscategorieën: nulweging IGB’s.
• Opkomende markten vormen geen monoliet — er zijn winnaars en verliezers. Winnaars zijn onder meer Brazilië, Colombia, Maleisië, Thailand en China; verliezers zijn onder meer Indonesië, India, de Filipijnen, Turkije en Mexico. Conclusie voor beleggingscategorieën: o/w winnaars, u/w verliezers.
• AI gaat alleen over capex en productiviteit. Dat perspectief werkt niet meer: de uitgifte van AI-schuld in 2026 overstijgt de uitgifte door soevereine staten, en stijgende rentes zullen problemen blootleggen. Conclusie voor beleggingscategorieën: UST-prijzen hangen op korte termijn af van de uitgifte van AI-schuld.

De belangrijkste conclusie (en de 4 implicaties voor beleggingscategorieën)

„Fiscale dominantie” is nu het dominante kader om naar alle soevereine staten te kijken. Dit zat er al lang aan te komen; wij gebruiken dat kader al sinds onze eerste stukken in 2012. Uw auteur heeft zijn eindeloze (gelukkige) debatten beschreven met zijn G-10-collega’s bij Morgan Stanley, die „fiscale dominantie” in ontwikkelde markten doorgaans als uiterst onwaarschijnlijk afwezen. Nu niet meer.

De implicaties hiervan voor de prijzen van beleggingscategorieën zijn in grote lijnen (details over de belangrijkste landen verderop):

1. De VS is opnieuw uitzonderlijk. Wij betreuren al lang dat het debat over „fiscale dominantie” vaak te snel leidt tot „de-dollarisering”, wat volgens ons eenvoudigweg onjuist was. Dat hoeft niet meer. Vergeleken met de grote ontwikkelde markten (EZ, Japan, VK) staat de VS er veel beter voor, en de structuur van het Eurodollarsysteem is zodanig dat geld vanuit EZ/Japan/VK naar de VS zou kunnen stromen (wij hebben dit in andere publicaties nauwkeurig uitgelegd en in grafieken weergegeven, valuta voor valuta). Dit besef lijkt tijdens de bijeenkomsten te zijn doorgedrongen doordat de diepere problemen van Europa, Japan en het VK zo duidelijk zijn. Maar ook doordat de USD en de Amerikaanse rentecurve zijn afgevlakt als reactie op de verkrapping door de Fed. De eenvoudige heuristiek die wij voor de grote economieën hebben benadrukt, is dat als uw obligaties (prijzen) en valuta dalen, uw geloofwaardigheid ter discussie wordt gesteld; de VS zit niet in die situatie.
2. Europa is om bekende redenen uiterst kwetsbaar. In sommige landen is de schuld hoog, maar het ontbreken van een fiscale en financiële unie betekent dat de structuur aanvallen op afzonderlijke markten voor staatsobligaties, zoals Frankrijk (het geboorteland van uw auteur) of Spanje, uitlokt. De vraag wordt dan wat de waarschijnlijke politieke en beleidsreactie van de soevereine staat zal zijn, wat bijvoorbeeld in Frankrijk zeer onzeker moet zijn. Frankrijk zelf, niet de EU of EZ, zal Frankrijk moeten repareren.
3. Opkomende markten blijven grotendeels uitzonderlijk, om duurzame redenen, maar sommige zijn kwetsbaar — opkomende markten vormen geen monoliet. De uitzonderlijkheid van opkomende markten is gebaseerd op lage overheidsschulden, minder met schuld gefinancierde financiële instellingen, onafhankelijke centrale banken en wordt vaak ondersteund door sterke inkomsten uit grondstoffenexport. Dat is onze these. En die geldt zowel voor grondstoffenexporteurs, zoals de Latijns-Amerikaanse landen met hogere bèta, als voor grondstoffenimporteurs, zoals China en Thailand met lagere bèta. China en Thailand zijn voor ons schoolvoorbeelden van valuta die een normaal onderdeel zouden kunnen worden van de reservemix van een centrale bank, waarbij zij reservestatus delen met de USD. Ons punt is dat de uitzonderlijke opkomende markten ook defensieve „veilige” activa omvatten waar vraag naar is als reserveactiva, wat de gebruikelijke aanname uitdaagt dat opkomende markten eenvoudigweg risicovoller zijn en alleen een hogere premie betalen. Wij hebben in andere publicaties opgemerkt dat de volatiliteit van obligaties uit opkomende markten als geheel al enkele jaren lager is dan die van obligaties uit ontwikkelde markten.
4. Niet alle opkomende markten volgen de Fed. Het monetaire beleid van Mexico had al vóór deze renteverhogingscyclus van de Fed het tot dan gebruikelijke principe afgezwakt om de renteverhogings- en renteverlagingscycli van de Amerikaanse centrale bank te volgen. Markten kunnen dit negeren in een stabiele of dalende renteomgeving, maar in een omgeving met stijgende Amerikaanse beleidsrentes zal dit scherp worden getest. Naar onze mening wijst dit op een wens of bereidheid om de peso te laten verzwakken; zo zou het voor markten kunnen overkomen. Ook andere opkomende markten zullen worden getest, niet noodzakelijkerwijs precies op deze dimensie van de beleidsrente, maar in termen van het monetaire-fiscale systeem — India en Indonesië zijn daar duidelijke voorbeelden van. Wij moeten ook opmerken dat deze divergentie in veel opkomende markten voortkomt uit een positie van kracht — de inflatie in Azië is al enkele jaren lager dan die in de VS. Chinese obligaties in USD worden verhandeld door US Treasuries heen. Veel opkomende markten zullen niet samen met de Fed verhogen, maar de redenen daarvoor zijn verankerde inflatie en inflatieverwachtingen, niet zorgen over het vermogen van hun financiële systemen om hogere rentes te verwerken. Zoals wij in eerdere stukken hebben laten zien, zijn de kwetsbaarheden van overheden en financiële instellingen in opkomende markten van een andere orde door lage schulden en lage leverage.

Waar ontkent de markt de realiteit? De 7 belangrijkste blinde vlekken en hun implicaties voor beleggingscategorieën

Markten zijn, net als mensen, vaak in ontkenning. Mark Twain zei dat „het makkelijker is iemand te misleiden dan hem ervan te overtuigen dat hij is misleid”. Wij zaten op de eerste rij bij deze ontkenning — vrijwel alle G-10-economen zagen „fiscale dominantie” als een ongeschikt kader voor ontwikkelde markten. Velen erkennen het nu, en de stijging van de goudprijs dwong veel sell-side-instellingen hun denkkader te herzien. Economen die zich met opkomende markten bezighouden, hebben echter in de loop van de tijd meerdere voorbeelden gezien van „fiscale dominantie” in de praktijk, in tegenstelling tot economen van ontwikkelde markten. Economen van ontwikkelde markten hebben geleefd in een intellectuele wereld waarin FX=1 (denk daar maar eens over na), terwijl economen van opkomende markten weten dat FX ≠ 1. (Met name de meeste G-10-economen verwierpen scenario’s waarin landen met een reservemunt zouden kunnen meemaken dat monetaire beleidsinstrumenten hun werking verliezen, het logische gevolg van „fiscale dominantie”, waarvan het precieze resultaat zowel hogere rentes als een zwakkere valuta is. Bovendien verwijst analyse van rentecurves in de G-10, en met name de termijnpremie, altijd naar inflatie, maar niet naar technische wanbetaling, afhankelijkheid van buitenlandse leningen of politieke crises, terwijl dat allemaal reële zaken zijn voor een econoom van opkomende markten.) Ons punt is dat alleen omdat „fiscale dominantie” nu uit de mond van economen van ontwikkelde markten komt, dit slechts het begin is van het einde van de ontkenning, niet de algemene aanvaarding ervan. Met dat voorbeeld en deze inleiding zijn dit volgens ons de 7 belangrijkste vormen van markt-„ontkenning”:

1. Politiek risico in ontwikkelde markten. Fiscale dominantie wordt uiteindelijk altijd gemedieerd door politiek, en marktdeelnemers voorzien nog steeds niet hoe onvoorspelbaar die in ontwikkelde markten wordt, omdat de basisverwachting politieke stabiliteit is. We weten allemaal hoe impopulair de Europese regeringen zijn. Maar zelfs in de „uitzonderlijke” VS, waarvan wij stellen dat het vergeleken met andere ontwikkelde markten de „minst slechte” is, wordt het K-vormige herstel al een hardnekkige politieke uitdaging. Dit is een interessant voorbeeld omdat de K-vorm deels wordt gedreven door de open kapitaalrekening van de VS, in lijn met de reservestatus van het land. De aantrekkelijkheid van het Amerikaanse financiële systeem en zijn activa drijft die K ook. Conclusie voor beleggingscategorieën: hogere obligatierentes.
2. Amerikaanse uitzonderlijkheid. Het besef dat de VS binnen de ontwikkelde markten de „minst slechte” is, dringt nu pas door. Tijdens eerdere bijeenkomsten kreeg Europa het voordeel van de twijfel, en bij sommige bijeenkomsten was er grote hoop (denk aan Duitsland dat zijn schuldenrem beëindigde, de herbewapening, de fiscale „suggesties” van Draghi)? Dat is verdwenen, en de EUR is voor zover wij weten het enige grote fiat-alternatief voor de USD. Sommige deelnemers in Europa vragen zich zelfs voor het eerst af of zij een vazalstatus hebben, iets wat voor hen erg moeilijk te begrijpen of te accepteren is gezien hun informatieconsumptie. Dit lijkt de Europese anti-Trump-consensus te overstijgen (onder elites, niet onder hun functionarissen), wat betekent dat Europa’s status in het Amerikaanse denken de links/rechts-politiek in de VS overstijgt. Conclusie voor beleggingscategorieën: sterkere Amerikaanse dollar.
3. Iedereen blijft een expert op het gebied van geopolitiek. Deelnemers blijven grote geopolitieke verschuivingen grotendeels negeren. Een deel daarvan is verdedigbaar. Net zoals aandacht voor de Amerikaanse politiek tamelijk nutteloos was om prijzen van beleggingscategorieën te voorspellen, werd ook geopolitiek risico altijd geabsorbeerd, en kwam de olie er altijd uit. Nu niet meer. De afsluiting van de Golf was de eerste in haar geschiedenis (meer dan duizend jaar), en de bevolkingsomvang van Iran is regionaal dominant. De Zwarte Zee staat onder blokkade van Rusland, dat ook qua bevolking dominant is in de regio. Maar het kernprobleem is naar onze mening dieper — de meeste marktdeelnemers lijken zich tegenwoordig niet bewust van basisfeiten, zoals dat er altijd een „volwassen” tafel is en dat propaganda onderdeel van de agenda is (dit is een normaal, wellicht noodzakelijk onderdeel van alle conflicten). Het offensief bij Koersk en alle verhalen dat „drones de oorlogvoering hebben veranderd” waren bijvoorbeeld in informatietermen zeer succesvol, omdat zij extra financiering voor Oekraïne opleverden. Militair was het echter niet nuttig, het offensief werd teruggeslagen en de Russische linie schoof op. Iets vergelijkbaars hebben wij gezien in de oorlog in de Golf. Conclusie voor beleggingscategorieën: olie langer hoger.
4. China was overal en nergens. Het belangrijkste was dat deelnemers niet veel blootstelling aan China hadden, en dat was de opvallendste observatie, wat duidelijk positief is. Chinese functionarissen zijn zelden prominent aanwezig bij deze bijeenkomsten, maar deelnemers stellen wel een agenda op waarin China vaak voorkomt, terwijl China zelf deze keer naar ons inzicht geen centraal gespreksonderwerp was. De manier waarop discussies over China werden opgezet, was eigenlijk hilarisch. In wezen gaf de VS China ruimhartig advies om zijn valuta te herwaarderen vanwege „overcapaciteit” of „subsidies” en vervolgens de eigen fiscale ruimte te gebruiken om de consumptie te stimuleren. Want uiteraard geven wij om de Chinese consument, kijk maar eens hoe wij de Amerikaanse consument behandelen. Opmerkelijk dat lage inflatie bereiken nu iets negatiefs is, maar het is logisch als u zo gefinancialiseerd bent als de VS. Zoals ik al zei: hilarisch. Het zegt veel over de aanhoudende groei van China als een centraal „feit”. Wij reageren erop, niet China op ons (en „wij” weten dat niet).

Wij denken overigens dat dit allemaal daadwerkelijk gaat gebeuren — CNY zal appreciëren, het begrotingsbeleid zal uiteindelijk worden ingezet, de economie zal meer „in balans” raken; wij schreven na de bijeenkomsten van april 2025 al onze voorspellingen dat CNY en CGB’s zouden appreciëren. En wij begrijpen de politieke druk op China, maar dit is eenvoudigweg een rugwind voor onze visie. China zal beslissen wat China gaat doen, en de kern is — DE EXTERNE OVERSCHOTTEN ZOUDEN VOOR ONBEPAALDE TIJD KUNNEN AANHOUDEN. Conclusie voor beleggingscategorieën: geleidelijk sterkere CNY en CGB-prijzen.

5. India drijft af, op zijn best. India kwam tijdens de bijeenkomsten niet prominent aan bod, wat enigszins ongebruikelijk is gezien het inmiddels een aanzienlijk deel van de GBIEM uitmaakt. Dat komt grotendeels doordat India al vrij heterodox is vergeleken met andere opkomende markten (wij hebben het „niet klaar voor de grote competitie” genoemd), vooral rond het beheer van INR door de RBI. Een blijvende stijging van de grondstoffenprijzen versterkte deze algemene wens bij deelnemers om beleggen in India te „vermijden”, of er zelfs maar veel tijd aan te besteden. Wij kunnen ons volledig vinden in die houding (INR heeft in onze strategieën een nulweging ondanks de grote opname in benchmarks). Eén omschrijving die wij hoorden van een prominente sell-side-econoom was „de moed opgeven voor India”. Wij zullen niet ingaan op de meest recente interventie in INR, die tijdens de bijeenkomsten plaatsvond; dat is slechts de laatste in een reeks recente interventies, en die reeks is op zichzelf al een van de slechtste signalen die u kunt afgeven. Wel merken wij op dat er geen duidelijke positieve katalysatoren lijken te zijn, en dat mogelijk meer dan alleen katalysatoren nodig is als mondiale grondstoffenprijzen hoog blijven. Uiteindelijk zijn de reële rentes gewoon te laag om een geloofwaardig anker te bieden en zal de wisselkoers onder druk blijven staan. Conclusie voor beleggingscategorieën: nulweging IGB’s.
6. Opkomende markten vormen geen monoliet — er zijn winnaars en verliezers. Wij geven verderop details over veel landen, dus in deze alinea blijven wij zeer oppervlakkig. Winnaars zijn Brazilië, Colombia, Maleisië, Thailand (voor ons een verrassing), China, Pakistan, Peru, Uruguay, Paraguay, Kazachstan, de Dominicaanse Republiek en veel kleinere grondstoffenexporteurs, vooral in Sub-Sahara-Afrika. Verliezers zijn Indonesië, India, de Filipijnen, Turkije, Mexico, Senegal, Oekraïne, Roemenië, Libanon en Mozambique. Oost-Europa is een potentiële verliezer door de uitdaging vanuit de Chinese industrie, energievoorziening/-kosten en de koppeling aan de problemen van de EU. Conclusie voor beleggingscategorieën: o/w winnaars, u/w verliezers.
7. AI gaat alleen over capex en productiviteit. Deze visie, dat men zich alleen zou moeten richten op de analyseerbare elementen van AI, namelijk de impact van capex op groei, werd breed gedeeld door deelnemers, en wij deelden die volledig. Bovendien is AI een belangrijke aanjager geweest van groei en, belangrijker nog, winst. Dat was het juiste perspectief. Evenzo voelt deze groep (waaronder wijzelf) zich veel comfortabeler bij een bandbreedte van ramingen of scenario’s voor de „productiviteitswinst” van AI, en wij benadrukken hoe slecht economen hierin historisch gezien zijn geweest.

Maar dat is nu niet langer het juiste perspectief. Er zijn tal van nieuwe risico’s, waarvan het belang wordt vergroot doordat de wereldwijde uitgifte van AI-schuld in 2026 de uitgifte van soevereine staten overstijgt (wij hebben allemaal ook gehoord over de groeiende dominantie van AI in de uitgifte van investment grade-schuld en benchmarks). Dit is onze lijst; waarschijnlijk hebt u deze elders ook gehoord. Het meest precies geformuleerd: stijgende rentes zullen problemen blootleggen, en dat zullen mijlpalen zijn; wij spreken al maanden over Oracle en CoreWeave als voor de hand liggende leliebladen op dit pad van ontdekking. Energiekosten lijken ons ook onderschatte risico’s, wat uiteraard een politieke dimensie aan de risico’s toevoegt. Winstgevendheidsuitdagingen bij frontier labs door open-sourcemodellen. Houd in gedachten dat dit uiteindelijk niets te maken heeft met „de toekomst van AI”, maar dat het feit dat AI concurreert met de uitgifte van staatschuld in een omgeving met stijgende rentes betekent dat financieringszorgen waarschijnlijk de discussie zullen domineren. Conclusie voor beleggingscategorieën: UST-prijzen hangen op korte termijn af van de uitgifte van AI-schuld.

Wat de IMF WEO en GFSR zeiden

Beide publicaties zijn volgens ons verplichte lectuur. Ze werden op 13 oktober 2026 in Bangkok gepubliceerd, midden in onze bijeenkomsten, en gaan allebei in grote lijnen over slinkende buffers.

De belangrijkste punten uit de WEO zijn:

• Stabiele kop, herschikt binnenwerk. De mondiale groei wordt geraamd op 3,1% in 2026 (3,5% in 2025) en 3,4% in 2027, terwijl de mondiale inflatie op headlinebasis dit jaar stijgt naar 4,7% alvorens terug te vallen naar 4,1% in 2027. De eigen duiding van het Fonds is dat groei opnieuw wordt verdeeld naar gelang de blootstelling aan de door oorlog veroorzaakte schok in de energievoorziening en aan AI-gerelateerde vraag. Economieën die profiteren van de AI-investeringshausse of gunstige ruilvoeten doen het relatief goed; energie-importeurs en economieën met lagere inkomens niet. Wij zouden daaraan simpelweg toevoegen dat dit de manier van het IMF is om te zeggen dat opkomende markten geen monoliet vormen.
• Het basisscenario is een tijdschema, geen prognose van de oorlog. De referentieprognose gaat ervan uit dat de Straat van Hormuz in maart 2027 weer opengaat en dat de omstandigheden van vóór de oorlog in oktober 2027 in grote lijnen zijn hersteld, met een petroleumprijsindex die in 2026 gemiddeld $ 96 per vat bedraagt (16% boven de aanname van april) en aardgas dat circa 36% boven de prijs van april ligt. Er wordt van uitgegaan dat beleids- en geopolitieke onzekerheid tot en met 2027 hoog blijft. Wat wij tijdens de bijeenkomsten hoorden, is dat deze aanname precies is wat een V-vormig herstel voor de Golf oplevert: de regio Midden-Oosten en Centraal-Azië krimpt in 2026 met 0,3%, met dubbelecijferige dalingen in Bahrein, Irak, Koeweit en Qatar, gevolgd door dubbelecijferige rebounds in 2027. Aangezien deze aanname waarschijnlijk niet zal worden gerealiseerd, zullen de groeiraming en inflatieraming voor 2027 hoogstwaarschijnlijk neerwaarts respectievelijk opwaarts worden bijgesteld.
• Geavanceerde economieën: 2,1% in 2026, 1,8% in 2027. De VS staat op 2,3% in beide jaren (2027 verhoogd), het VK op 1,3% en 1,2% (het Fonds schrijft dit toe aan AI-investeringen), de eurozone op 1,1% en 1,2%, Duitsland op 1,3% en 1,1%, Frankrijk op 0,4% en 0,7%, en Japan op 0,7% in beide jaren. Dat is het hierboven genoemde punt „Europa is uiterst kwetsbaar”, maar dan in groeivorm.
• China op 4,5%, India op 7,0%. Voor China wordt 4,5% groei verwacht in 2026 en 4,0% in 2027, met een groei in het tweede kwartaal van 4,3%, omdat zwakke consumptie en druk vanuit de vastgoedsector zwaarder wogen dan sterke export en hogere olieprijzen op de activiteit drukten. Voor India wordt in beide jaren 7,0% verwacht, opwaartse bijstellingen van 0,6 en 0,3 procentpunt, op basis van binnenlandse vraag, diensten en AI-gerelateerde investeringen.
• Buffers slinken en de risico’s zijn neerwaarts gericht. Het Fonds zegt dat de aanpassingsmarges die de wereldeconomie veerkrachtig maakten, snel kleiner worden. De risico’s die het noemt, zijn een aanhoudend of escalerend conflict in het Midden-Oosten dat energie- en voedselprijzen hoog houdt, stijgende rentes op staatsobligaties en hernieuwde handelsspanningen. Het noemt het AI-risico tweezijdig: verwachtingen zouden te optimistisch kunnen blijken en een marktcorrectie kunnen veroorzaken, of productiviteitswinsten zouden eerder dan verwacht kunnen komen.
• Opnieuw: fiscale ruimte. De overheidsschuld stijgt bijna overal naarmate de rentes oplopen, en het Fonds zegt al enige tijd dat de wereldwijde overheidsschuld richting 100% van het bbp gaat. De Managing Director noemde geavanceerde economieën de grootste overtreders. Het advies luidt om zonder verder uitstel de fiscale ruimte te herstellen, eventuele steun aan huishoudens die te maken hebben met hogere energie- en voedselprijzen tijdelijk, doelgericht en niet-verstorend te houden, en het monetaire beleid datagedreven en afgestemd op elk land te houden. Dat is fiscale dominantie, zonder de term te gebruiken.
• Opkomende markten en Zuidoost-Azië. Van het begrotingsbeleid in opkomende en zich ontwikkelende economieën wordt verwacht dat het geleidelijk verkrapt. Verschillende Zuidoost-Aziatische economieën zullen naar verwachting profiteren van datacenteractiviteit en de mondiale technologische opleving, en in sommige gevallen van noodmaatregelen op begrotingsgebied, wat aansluit bij onze lijst met winnaars hierboven. Een begeleidende IMF-blog waarschuwde dat het gunstige venster voor opkomende markten mogelijk niet blijvend is.

Bron: International Monetary Fund (IMF), World Economic Outlook en Global Financial Stability Report, 13 oktober 2026. Projecties zijn die van het IMF, zijn niet gegarandeerd en kunnen wijzigen.

De belangrijkste punten uit de GFSR zijn:

• Veerkracht is geen veiligheid. Het eerste hoofdstuk van het rapport draagt de titel „Beneath the Resilience: Rising Risks, Unresolved Vulnerabilities.” Markten hebben standgehouden dankzij opwaartse groeiverrassingen, sterke winsten en optimisme over AI, en de financiële condities blijven relatief accommoderend, maar volgens het IMF blijven de risico’s voor de financiële stabiliteit verhoogd.
• Een AI-gerelateerde correctie is het eerstgenoemde risico. Het Fonds onderzocht sinds 2023 veertien transacties met circulaire financiering en trof ongeveer $ 300 mrd aan aandeleninvesteringen en $ 650 mrd schuld aan, in ruil voor circa $ 1,4 biljoen aan toekomstige omzetverplichtingen. Hyperscalers lenen meer en beleggers hebben hun blootstelling aan AI-aandelen met leverage vergroot. Stress bij een belangrijke ontvanger zou omzetprognoses en investeringswaarderingen verlagen en de waarde van de schuld in die transacties verzwakken. Het is dezelfde financieringslens waarvoor wij hierboven hebben gepleit.
• Soevereine rentes zouden kunnen normaliseren richting niveaus van vóór de mondiale financiële crisis. Rentes zijn gestegen door energiegedreven inflatie, fiscale zorgen en in sommige gevallen sterkere groei. De versterkende factoren die het Fonds signaleert, zijn terugkoppelingslussen tussen fiscale onevenwichtigheden en met leverage gefinancierde obligatietransacties, afbouw van de balansen van centrale banken en een grotere afhankelijkheid van prijsgevoelige beleggers. Hogere rentes verhogen ook de disconteringsvoeten, wat waarderingen elders drukt (inclusief AI-gerelateerde activa) en de waarde verlaagt van obligaties die als onderpand worden gebruikt.
• Cyber is nu een systeemrisico. In meer dan 70% van de gerapporteerde gevallen dit jaar hadden softwareleveranciers vrijwel geen tijd om een kwetsbaarheid te patchen voordat die werd misbruikt, meer dan een verdubbeling ten opzichte van het aandeel in 2021, toen leveranciers doorgaans bijna 300 dagen hadden. Frontier AI-modellen zouden zowel aanvallen als verdediging kunnen versnellen.
• Banken zijn over het geheel genomen veerkrachtig, met een groeiende staart. In het ongunstige scenario zouden banken die 22% van de mondiale bankactiva aanhouden onder de regulatoire kapitaallimieten uitkomen, tegenover 18% een jaar geleden. Pensioenfondsen en verzekeraars houden meer illiquide activa en derivaten aan en steunen op dezelfde vermogensbeheerders, private credit draagt meer leverage en direct opeisbare financieringsverplichtingen, en hedgefondsen beheren nu circa $ 13 biljoen, meer dan driemaal het niveau van 2013 (het onderwerp van een analytisch hoofdstuk).
• Opkomende markten: spreads zijn krap, rentes niet. De rentes op obligaties uit opkomende markten zijn gestegen terwijl de spreads ten opzichte van tegenhangers in geavanceerde economieën vrij beperkt zijn gebleven; het Fonds omschrijft dit als een raadsel, wij zien dat niet zo omdat hoge groei en krappe spreads voor ons bijna synoniem lijken. Het IMF zei zich vooral zorgen te maken over het wegvallen van buffers in sommige laag gewaardeerde opkomende markten en over een groeiende afhankelijkheid van minder transparante financieringsbronnen in sommige fronteconomieën, en dringt er bij opkomende markten op aan buffers te herstellen zolang de financiële condities accommoderend blijven.
• Het beleidsmenu. Breng de schuld op een houdbaar pad, beperk leverage en liquiditeitsmismatches in AI, private credit en andere niet-bancaire sectoren (inclusief sectorspecifieke kapitaal- en concentratievereisten voor blootstelling van banken), en versterk cyberverdediging via betere incidentrapportage en stresstests van veerkracht.

Bron: International Monetary Fund (IMF), World Economic Outlook en Global Financial Stability Report, 13 oktober 2026. Projecties zijn die van het IMF, zijn niet gegarandeerd en kunnen wijzigen.

Onze landspecifieke opmerkingen

De onderstaande notities komen uit onze eigen bijeenkomsten en die van onze collega’s gedurende de week, die plaatsvonden onder de Chatham House Rule. Ze zijn geordend per regio en, binnen elke regio, naar onze visie op het belang van het land voor portefeuilles en benchmarks. Opmerkingen worden zonder toeschrijving aan een spreker of affiliatie weergegeven, en waar een visie afkomstig is van een externe deelnemer en niet van een official, vermelden wij alleen dat.

Azië

China. Een hooggeplaatste Chinese official sloeg de gebruikelijke toelichting op de stand van de economie over en pleitte in plaats daarvan voor beleggingen in RMB-activa: lagere volatiliteit en lagere correlatie met mondiale benchmarks dan UST’s of de S&P 500, krappe bied-laatspreads, hoge omloopsnelheid, een Pandamarkt van meer dan CNY 1,3 biljoen en opname van CGB’s in veel benchmarks. Het IMF raamt de Chinese groei op 4,5% dit jaar en 4,0% in 2027. Een spreker stelde dat de CNY sterker zou moeten blijven worden, mogelijk tot 6,6–6,5 per dollar tegen het einde van het jaar, met kapitaaluitstroom en een omgekeerd Balassa-Samuelson-effect door AI-gedreven productiviteit in diensten als beperkingen; ten minste één grote bank heeft zijn USD/CNY-doel voor het einde van het jaar ook verlaagd naar 6,60. Een andere spreker benadrukte het probleem van lokale overheden (inkomsten uit vastgoedverkopen gedaald van ongeveer 8% naar 2% van het bbp, en btw-deling die overcapaciteit beloont) en zei dat de autoriteiten zich comfortabel voelen zolang een externe schok uitblijft. Eén deelnemer was het daar niet mee eens: geen financiële crisis, maar de CNY zal waarschijnlijk niet appreciëren, en obligaties zijn de beste beleggingscategorie met rentes die lager gaan, in Japanse stijl. Diezelfde deelnemer wees op de zware Chinese invoer van goudbaren en gouden munten, die hij als sparen en niet als consumptie beschouwt.

Indonesië. Een hooggeplaatste beleidsmaker omschreef de renteverhogingen in juni–juli als naar voren gehaalde verdediging van de roepia en niet als reactie op inflatie, zei dat het beleid ongewijzigd blijft, en lichtte de instrumentenkist toe die bedoeld is om portefeuillestromen aan te trekken: versoepelde hedgingregels, een nieuw kader voor FX-documentatie, regelingen voor afwikkeling in lokale valuta met zeven centrale banken, aankopen van IndoGB’s op de secundaire markt („geen QE”) en SRBI. Hij had voorzichtig vertrouwen in de MSCI-review en merkte op dat de autoriteiten meer hadden gedaan dan MSCI had gevraagd. Later in de week zei MSCI dat Indonesië niet langer de status van opkomende markt verdient en overweegt het een „standalone”-classificatie; het lokale 10-jaarsrendement steeg 10 bp naar 7,37%, en een definitieve beslissing wordt in november verwacht. Charmeoffensieven mislukken soms.

Filipijnen. Een hooggeplaatste beleidsmaker zei dat de focus ligt op inflatie in plaats van op groei. 75 bp aan renteverhogingen hebben veel accommodatie weggenomen, volgende week is er een beleidsvergadering, en een zwaar El Niño-scenario zou de headline-CPI in Q1 2027 boven 15% op jaarbasis kunnen duwen. De uitgaven aan infrastructuur zijn dit jaar met ongeveer 30% gedaald, terwijl verwacht wordt dat de groei in 2027 herstelt. Voor de peso is het tempo belangrijker dan het niveau.

Latijns-Amerika

Brazilië. Brazilië was bij iedereen top of mind. Het 10-jaarsrendement ligt rond 13%, de race naar de tweede ronde is nipt, de laatste peilingen wijzen op een spannender strijd en wedmarkten hebben de kans op een presidentschap van Flavio Bolsonaro verlaagd. President Lula geeft geld uit om stemmen te winnen (gratis landelijk weekendvervoer, en de Senaat heeft zojuist ingestemd met het einde van de zesdaagse werkweek), en het terugdraaien van die ruimhartigheid zal politiek kostbaar zijn, ongeacht wie wint. Een verandering in politieke richting zou ook de deur kunnen openen naar fiscale discipline en een rally in lokale rentes.

Mexico. Beleidsmakers zijn verdeeld zoals zij dat in maart en mei ook waren: sommigen wegen de sterke peso en zwakke activiteit zwaarder, terwijl de official die wij spraken mondiale risico’s, die inflatoir lijken, zwaarder laat wegen. De diensteninflatie vertoont beginnende matiging, met name bij huisvesting, de inflatie van niet-kerncomponenten ligt op atypisch lage niveaus (met omkeerrisico), en zowel de inflatiekloof als de ex-ante-reëlerentekloof liggen dicht bij nul. Begrotingsmaatregelen hebben de energieschok opgevangen, de economie groeit onder potentieel maar de activiteit herstelt dankzij consumptie en investeringen, en de centrale bank hoeft de Fed niet te volgen. Er is een risico dat Banxico een renteverlagingscyclus start precies wanneer de Fed het tegenovergestelde doet. Nog twee punten: de transmissie van beleid naar krediet is zwak (de informele sector is groter dan 50%), en de bèta van de peso ten opzichte van de S&P en VIX is de op drie na hoogste in opkomende markten.

Colombia. Een hooggeplaatste beleidsmaker vertelde ons dat de inflatie ver boven de doelstelling ligt en hardnekkiger is dan bij regionale peers, waarbij de CPI voor december 2026 op 6,9% wordt gezien en voor eind 2027 op 4,3%, beide inclusief El Niño. De verkrapping is naar voren gehaald, 12,75% zou de limiet van deze cyclus kunnen zijn, en een stijging van het minimumloon met 10%, als die er komt, zou verdere renteverhogingen afdwingen. Het structurele begrotingstekort loopt al tien jaar op, en er is een geloofwaardig plan nodig voordat de centrale bank minder havikachtig kan worden. Een sell-side-inschatting van politiek risico zet de kans op 60% dat de fiscale reddingswet van de nieuwe regering in afgezwakte vorm wordt aangenomen; het plan omvat de verkoop van activa (waaronder het belang in Ecopetrol), het beëindigen van brandstofsubsidies, een kleinere staat en een herprofilering van schuld om rentekosten te verlagen, en de regering wil graag een preventieve kredietlijn of stand-by-regeling van het IMF.

Argentinië. De toon was optimistisch. Officials stelden dat Argentinië cultureel is veranderd op het gebied van fiscale discipline, wezen op structurele hervormingen die met beperkte steun in het Congres zijn aangenomen (RIGI, arbeids- en belastingmaatregelen), en vergeleken RIGI met Chili’s DL600 in 1974. Van $ 100 mrd aan goedgekeurde investeringen in mijnbouw is slechts $ 6 mrd gerealiseerd, dus de pijplijn is groot. Officials beschreven ook een opschoning van de balans van de centrale bank, een op geldhoeveelheid gebaseerd programma met FX-flexibiliteit en dollars die langzaam terugkeren naar het banksysteem. Fiscale geloofwaardigheid werd omschreven als het belangrijkste bezit van de president, waarbij de belastingwetgeving en arbeidsmarkthervorming na de verkiezingen zouden komen. De markt heeft eerdere prestaties al verdisconteerd; wat beleggers nu willen, is de geruststelling dat de hervormingen ook de volgende presidentstermijn overleven.

Peru. Een hooggeplaatste beleidsmaker zei dat de particuliere werkgelegenheid met ongeveer 6% groeit, het overschot op de lopende rekening ongeveer 4% van het bbp bedraagt, het begrotingstekort dit jaar en volgend jaar circa 1,5% van het bbp is, en de overheidsschuld ongeveer 26% van het bbp. Een headline-inflatie van 4,5% ligt boven de doelstelling, maar exclusief energie, voedsel en transport is dat ongeveer 1,8%, en El Niño heeft zijn piek bereikt. De boodschap was dat er een renteverhoging aankomt en dat de vraag het tijdstip is: één, hoogstens twee of drie, en geen wens om het pad van Brazilië te volgen. De politiek vormt de rem (een lange reeks kortzittende presidenten), al zou een hersteld tweekamercongres een volledige termijn van vijf jaar waarschijnlijker moeten maken. Van de rendementen op Soberanos wordt verwacht dat zij in drie tot vier jaar dalen.

Chili. Een hooggeplaatste beleidsmaker zei dat de centrale bank voorzichtig handelt: druk van olie zou hardnekkig kunnen blijken en de belastingverlagingen in het wetsvoorstel voor wederopbouw zouden de investeringen vanaf begin 2027 moeten ondersteunen. De groei was zwakker dan verwacht door de mijnbouw, de werkloosheid loopt licht op, en de output gap bedraagt ongeveer -1%. Het programma voor FX-opbouw is klein (1–2% van de dagelijkse omzet) en de beleidsrente ligt dicht bij het midden van de neutrale bandbreedte.

Uruguay. De economie is meer gediversifieerd en minder blootgesteld aan de energieschok: olie-importen bedragen 1,6% van het bbp tegenover bijna 7% in 2008, en het aandeel van fossiele brandstoffen in de elektriciteitsopwekking is gedaald van 50% naar 2%. De regering mikt op een primair begrotingsevenwicht tegen 2030, met een daling van het headline-tekort van 4,1% van het bbp in 2026 naar 2,5%, maar de meeste maatregelen zijn inkomstengebaseerd, wat uitvoeringsrisico met zich meebrengt. De reserves bedragen 20% van het bbp (1,96x de toereikendheidsmaatstaf van het IMF) en officials zien sterke signalen voor toetreding tot de OESO.

Dominicaanse Republiek. De economie doet het beter dan verwacht ondanks de energieschok. De inflatie piekte in juni op 5,7% en ligt nu op 5,1%, met een terugkeer naar de doelstelling in Q4; de groei bedraagt ongeveer 4,5%; het tekort op de lopende rekening zou circa 1% van het bbp moeten zijn; en het IMF heeft het wisselkoersregime hergeclassificeerd als zwevend. Het begrotingstekort is herzien naar 3,6–3,7% van het bbp vanwege energiesubsidies. Officials verwachten niet dat de centrale bank de Fed moet volgen als de Fed verder verhoogt.

Paraguay. Officials verwachten een groei van 4,5% in 2026 en 4,2% in 2027, en de overheidsschuld bedraagt ongeveer 38% van het bbp. In 2026 werd de begrotingsregel versoepeld, waardoor de tekortdoelstelling werd verhoogd van 1,5% naar 3,2% van het bbp om achterstanden van ongeveer 2% van het bbp in de gezondheidszorg en bouw weg te werken die door de vorige regering waren achtergelaten; de terugkeer naar 1,5% is doorgeschoven naar 2028. Het Atome-project ligt stil nadat de president in juni de bijbehorende decreten introk vanwege een geschil met Brazilië over elektriciteitsprijzen.

Opkomend Europa en Centraal-Azië

Turkije. Een hooggeplaatste beleidsmaker zei dat de desinflatie hervat wordt in de categorieën die het gevoeligst zijn voor monetair beleid, terwijl energie en het conflict de belangrijkste risico’s blijven en de inflatieverwachtingen niet veel zijn verbeterd. De reserves, gecorrigeerd voor de daling van de goudprijs, liggen dicht bij het niveau van vóór de oorlog. Het snellere tempo van de depreciatie van de lira werd omschreven als een mechanische aanpassing om de maandelijkse depreciatie dicht bij 1,8% te houden, niet als een beleidswijziging en niet als een doel voor het niveau, en het is te vroeg om over een vrije float te spreken. Het grotere risico is binnenlandse dollarisering in plaats van kapitaaluitstroom, en er zal geen verruiming plaatsvinden tegelijk met macroprudentiële verkrapping. Hogere Amerikaanse rentes zouden beleidsmakers voorzichtiger maken over het tempo van verruiming. De binnenlandse fondsencrisis brengt het risico met zich mee dat MSCI de status van Turkije als opkomende markt verlaagt.

Hongarije. Een hooggeplaatste beleidsmaker zei dat het monetaire beleid restrictief moet blijven in de zin dat de reële rentes positief moeten blijven. Het begrotingsconsolidatiepakket van de regering is nog niet beslist en vormt het belangrijkste risico, er is geen pad naar invoering van de euro, en aan de meeste Maastrichtcriteria wordt niet voldaan. De lopende rekening is nagenoeg in evenwicht en de reserves bedragen EUR 62 mrd tegenover EUR 34 mrd in februari 2022. De groeiraming voor 2026 is neerwaarts bijgesteld naar 1,8% vanwege zwakke particuliere investeringen, waarbij bedrijven afwachten hoe de begroting voor 2027 eruitziet; EU-middelen (RRF en SAFE-leningen) zouden vóór het einde van het jaar moeten binnenkomen. De inflatiedoelstelling verschuift vanaf januari 2028 naar 2,5%.

Tsjechië. De inschatting die wij hoorden, is dat de economie positief heeft verrast met haar veerkracht, met name de consumptie van huishoudens, en dat het begrotingsbeleid ruim is en in 2027 verder verruimd kan worden. De kerninflatie is stabiel maar verhoogd en de binnenlandse vraag vormt de belangrijkste inflatiedruk, dus de official die wij spraken ziet mogelijk behoefte aan aanvullende verkrapping; de timing zou kunnen worden aangepast aan de ECB, maar niet het traject. Geopolitiek heeft de industrie geholpen, met name defensie.

Roemenië. Een begrotingsconsolidatie van circa 3% van het bbp over twee jaar is in gang gezet en het bbp krimpt in 2026, met een negatieve output gap van bijna 4%, nominale lonen die 3% dalen en afnemende werkgelegenheid, zodat de arbeidsmarkt geen bron van inflatie meer is. De leu wordt gezien als ongeveer 1% overgewaardeerd tegenover 5% enkele jaren geleden. Het RRF-programma van de EU is beëindigd en wordt deels vervangen door SAFE-leningen (een eerste tranche in november), de directe buitenlandse investeringen dalen, en de buitensporigtekortprocedure vereist binnen zeven jaar een tekort van 3%.

Kazachstan. De groei bedroeg 6,5% in 2025 en 4,1% tot dusver dit jaar, de inflatie is gedaald naar 9,3% vanaf 13% een jaar geleden, en de beleidsrentes zijn met 175 bp verlaagd. Goud maakt 77–78% van de reserves uit en officials voelen zich niet comfortabel bij zo’n „mono-goud”-samenstelling; ongeveer 50% werd omschreven als het juiste aandeel op lange termijn en 75% als voorlopig verdedigbaar gezien het geopolitieke risico. Over opname in een index in lokale valuta zeiden officials dat zij een positief gesprek hadden met de indexaanbieder; als de cliëntenenquête van maart–mei 2027 positief uitvalt, zou opname in GBI-EM al in september 2027 kunnen plaatsvinden. (Kazachstan is overigens het enige land in onze goudanalyse waarvan het goud tegen de huidige prijzen al meer dan 100% van M0 dekt.)

Oekraïne. Officials zeiden dat de prognoses aanzienlijk zullen worden herzien vanwege geïntensiveerde Russische beschietingen: de groei in 2026, geraamd op 1,8%, zal worden verlaagd naar licht negatief, en de inflatie in september bedroeg 10% tegenover een prognose van 8,6%. De rentes zijn twee keer verhoogd, van 15% naar 16%. Alternatieve exportroutes kunnen hoogstens ongeveer 3 miljoen ton verwerken, tegenover de 4–5 miljoen die Oekraïne normaal verscheept, en de FX-interventie is toegenomen tot $ 5–6 mrd per maand, waardoor liberalisering van FX on hold staat. De samenvatting van de situatie luidde: een uitputtingsoorlog, met de hoop dat Oekraïne niet als eerste knippert.

Midden-Oosten en Afrika

De Golf. Wij hoorden dat het basisscenario ervan uitgaat dat het conflict tegen het einde van het jaar eindigt en dat olie in 2027 terugkeert naar het niveau van vóór de oorlog, wat het V-vormige herstel oplevert, en dat er geen bekend reddingsplan voor Bahrein bestaat. Voor Saoedi-Arabië was de boodschap veerkracht: Vision 2030 gaat met volle vastberadenheid door, buffers zijn enorm en de niet-oliesector blijft robuust. In de regio als geheel is het toerisme met enkelcijferige percentages gedaald in plaats van de aanvankelijk gevreesde 30% of meer. Van Bahrein wordt verwacht dat het een begrotingsconsolidatie doorvoert van het type dat Oman deed, met stevige regionale steun. Over Iran was de visie dat economische druk alleen waarschijnlijk niet tot een instorting zal leiden, en dat olie van $ 100 nergens in de regio zo’n instorting zou veroorzaken.

Zuid-Afrika. Een official zei dat de groei zwakker is en de inflatie hoger, waarbij goud een nuttige buffer is tegen duurdere brandstof. De ex-ante reële beleidsrente ligt slechts iets boven de neutrale raming van 2,8–2,9%, dus het belangrijkste risico is dat het beleid onvoldoende restrictief blijkt, en kleinere renteverhogingen hebben de voorkeur terwijl de omstandigheden worden gemonitord. Inflatieverwachtingen van bedrijven reageren sterker op direct overleg dan op signalen van de centrale bank. De hervorming van Eskom heeft de potentiële groei verhoogd van ongeveer 0% naar ongeveer 1%, deels via vertrouwen.

Egypte en Libanon. Egypte heeft vóór het einde van het jaar nog één IMF-review te gaan en geen onmiddellijke financieringsbehoefte, dus een nieuw programma hangt af van de regering. De delegatie van Libanon was in Bangkok aanwezig en de centrale kwestie blijft een alomvattende oplossing voor de bankensector, zonder duidelijke tijdlijn. Adviseurs op het gebied van herstructurering omschreven het proces als niet vorderend en de hervormingen als niet bewegend.

Senegal en Sub-Sahara-Afrika. De groei in Sub-Sahara-Afrika wordt gezien op 4,5% in 2026 en ongeveer hetzelfde in 2027, met toenemende ongelijkheid: olie- en mineralenexporteurs verbeteren, terwijl olie-importeurs vertragen. De rentekosten zijn gemiddeld gestegen tot 13% van de inkomsten, waarbij sommige landen boven 25% uitkomen, en ongeveer een derde van de landen loopt een hoog risico op schuldenproblemen of bevindt zich daar al in. Senegal bereikte begin september een staff-level agreement en is de eerste testcase voor de rondetafel over soevereine schuld van de G20, maar de schuldeiserscommissie is nog niet formeel samengesteld, de behandeling van binnenlandse schuld en de TRS staat open, en goedkeuring door het bestuur kan niet doorgaan zonder voldoende voortgang met schuldeisers (net zomin als een commissie kan functioneren zonder China). Het programma van Congo is gekoppeld aan de audit van Gabon en de vraag rond de koppeling van CEMAC, en de FX-markt van Mozambique functioneert niet. De herziene LIC-DSF is goedgekeurd maar pas vanaf september 2027 operationeel.

Enkele observaties over Thailand, vergeleken met mijn jeugd daar in 1979

Uw auteur woonde van 1975 tot 1979 in Thailand; zijn ouders (US Foreign Service) werden daarheen gestuurd na de evacuatie van Saigon door de VS, waardoor Thailand destijds de grootste gastheer van Amerikaanse strijdkrachten buiten de VS werd. Mijn zus en ik woonden in een bewaakt complex met vooral expats, maar ook enkele Thai. Slangen en grote hagedissen waren in dat deel van de stad destijds echt een serieus verschijnsel, moeilijk te geloven. Wij kochten onze huishond op de markt van Chatuchak, maar iedereen leek uiteindelijk meerdere zwerfhonden te hebben, zo was het nu eenmaal. Singapore was de thuisbasis van onze rivaliserende school; ik heb daar een Singapore gezien dat vandaag onherkenbaar is. Hoe dan ook, het was moeilijk om een reeks veranderingen niet op te merken die resoneren (positief of negatief) met veel landen, niet alleen met Thailand.

• Geen zwerfdieren meer. Ik heb geen enkele zwerfhond gezien. Toen ik daar woonde, begon Bangkok ze te euthanaseren, omdat ze een duidelijk risico voor de volksgezondheid vormden. Behandelingen tegen hondsdolheid voor mensen waren gebruikelijk.
• Geen politie, geen leger, geen wapens. Toen ik daar was, waren er verschillende staatsgrepen of couppogingen en volkomen seizoensgebonden rellen door studenten, normaal gesproken gewelddadig. Eén keer per jaar stond er op elk groot kruispunt niet alleen politie, maar ook militaire ondersteuning achter zandzakken. Politie was ook alomtegenwoordig vanwege criminaliteit, niet alleen politieke onrust.
• Geen khlongs meer. Het verkeer in Bangkok was nooit een probleem omdat wij altijd khlongboten gebruikten. Die veranderden in feite in open riolen, dus we zullen hun demping om wegen aan te leggen als vooruitgang moeten zien.
• Geen billboards meer over de gevaren van harddrugs. Ik weet niet goed wat ik daarvan moet maken; men zou kunnen aannemen dat dit een teken is dat het probleem niet meer zo acuut is. Ik zag vandaag geen enkel bewijs van dit probleem, terwijl het toen zichtbaar was, los van de billboards. Verwant hieraan: omdat ik het heb horen omschrijven als een mild verdovend middel (zoals nicotine), maar de meeste oudere Thai hadden in mijn tijd rood verkleurde tanden van het kauwen van betel. Ik was desalniettemin enigszins geschokt te horen dat marihuana op de een of andere manier werd gelegaliseerd, iets zeer unieks in Azië.
• Het blijft veruit mijn favoriete land buiten de VS, om alle voor de hand liggende redenen. Maar de mensen zijn op wezenlijke manieren echt bijzonder. De dienstverleningscultuur is daar een voorbeeld van, maar het gaat dieper. Mijn beste voorbeeld van Thaise vredelievendheid is de strategie van „meebuigen met de wind” toen Japan zich in 1941 aanvankelijk op Bangkok richtte. Het resultaat was dat de VS Thailand uiteindelijk niet de oorlog verklaarden, wat de regelingen na de oorlog veel succesvoller maakte. (Ik besef dat daar ook een binnenlandse politieke dynamiek achter zat, maar dat is niet waar wij het over hebben.) Dat bestaat nog steeds, en is een kernkracht in een wereld met verschuivende allianties.

Leuke vergelijking van Thailand in 1979 en vandaag (met de VS als referentie)

Bron: World Bank en UN World Population Prospects, via GeoRank.org (opgehaald in 2026); „vandaag” is 2025 voor bevolking, bbp en bbp per hoofd van de bevolking, met voor levensverwachting en vruchtbaarheid de meest recente ramingen. Hondsdolheid: Thai Department of Disease Control en gepubliceerde literatuur (370 sterfgevallen in 1980, het gerapporteerde piekjaar, gelijk aan 0,78 per 100.000; 7 sterfgevallen in 2025 zoals gerapporteerd door de DDC); US CDC (22 gevallen in 1980–97; 17 gevallen in 2015–24). Klinische hondsdolheid is vrijwel altijd fataal zodra symptomen optreden, zodat gerapporteerde gevallen en sterfgevallen in feite hetzelfde aantal zijn; wat gevallen voorkomt is vaccinatie na blootstelling na een beet. De laatste vier rijen zijn de eigen observaties van uw auteur.